T8月1日訊：

摘要

在高通脹及歐美等主要央行持續(xù)采取緊縮的貨幣政策背景下，海外終端消費(fèi)繼續(xù)走弱。抵押貸款利率攀升抬高購(gòu)房成本，而高通脹使得居民可支配收入下降，6月美國(guó)房地產(chǎn)成屋和新屋銷售同比環(huán)比均明顯回落；6月份歐美汽車市場(chǎng)環(huán)比有所改善，但同比仍偏弱，缺芯片仍是主要負(fù)面因素。國(guó)內(nèi)消費(fèi)自5月以來(lái)有所修復(fù)，盡管中間受到疫情及房地產(chǎn)“停貸”事件影響，但在政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，消費(fèi)整體呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)，表現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)。整體上看，有色金屬消費(fèi)有所改善，主要是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)，海外仍偏弱。

銅：供應(yīng)端，海外產(chǎn)出擾動(dòng)不斷，國(guó)內(nèi)6-7月份煉廠檢修較多，進(jìn)入8月預(yù)計(jì)產(chǎn)量有所回升；需求端，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，銅消費(fèi)快速恢復(fù)，電網(wǎng)電源及汽車板塊表現(xiàn)較好，銅供需維持略偏緊局面。整體上看，銅消費(fèi)淡季不淡，在價(jià)格快速下跌后，下游買盤意愿較強(qiáng)，供需雙增的背景下需求預(yù)期表現(xiàn)更佳，8月滬銅仍可能出現(xiàn)逆季節(jié)性去庫(kù)。

鋁：8月份國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量增幅較大，目前全行業(yè)即時(shí)利潤(rùn)再度轉(zhuǎn)正，且暫無(wú)電解鋁企業(yè)表示因?yàn)榍捌谔潛p計(jì)劃減產(chǎn)或者暫緩?fù)稄?fù)產(chǎn)，疫情反復(fù)加之房屋銷售不佳不利于房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的改善，進(jìn)而對(duì)保交樓形成制約，預(yù)計(jì)下游需求偏弱，預(yù)計(jì)8月份鋁累庫(kù)趨勢(shì)將形成。

鋅：供應(yīng)偏緊：內(nèi)外礦產(chǎn)量均有下滑；海外冶煉利潤(rùn)受電力成本抬升影響，虧損走闊，國(guó)內(nèi)冶煉利潤(rùn)處在歷史低位，整體供應(yīng)略偏緊。需求修復(fù)：消費(fèi)端正在復(fù)蘇，但是整體恢復(fù)速度緩慢，基建對(duì)鍍鋅需求有較好支撐。庫(kù)存低位：國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存維持大幅去化，海外庫(kù)存低位波動(dòng)。整體看7月供需偏緊，8月預(yù)計(jì)延續(xù)偏緊狀態(tài)。

鉛：供應(yīng)趨增：再生鉛新投產(chǎn)規(guī)模較大，盡管再生鉛冶煉利潤(rùn)虧損，但由于關(guān)閉設(shè)施成本問(wèn)題，實(shí)際產(chǎn)量下降有限。需求仍然偏淡：雖然即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，但7月整體消費(fèi)仍然偏弱，疊加內(nèi)外負(fù)價(jià)差收窄，出口量下滑。整體來(lái)看，7月供需趨松，預(yù)計(jì)8月需求旺季，供應(yīng)過(guò)剩情況或有緩解。

鎳：供應(yīng)端，鎳礦、鎳鐵延續(xù)偏松，印尼鎳鐵回流繼續(xù)加劇，電解鎳產(chǎn)量高位持平，進(jìn)口量小幅增加；需求端，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)繼續(xù)，但3系或有小幅增加，三元前驅(qū)體生產(chǎn)繼續(xù)走高，但純鎳耗量難有回升；合金、電鍍企業(yè)保持剛需為主。整體上看，8月原生鎳供需將延續(xù)過(guò)剩。

不銹鋼：供應(yīng)端，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)繼續(xù)，但3系或有小幅增加，原料價(jià)格仍在松動(dòng)，成本支撐不斷弱化；需求端，下游進(jìn)入淡季，終端訂單弱勢(shì)，需求環(huán)比預(yù)計(jì)難明顯轉(zhuǎn)好，同時(shí)自5月中下旬開(kāi)始已有市場(chǎng)聲音反映海外出口訂單接單不暢，可考慮到一般出口訂單提前2個(gè)月接單，預(yù)期8月實(shí)際出口表現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)高位回落。整體上看，8月不銹鋼供需或繼續(xù)表現(xiàn)為小幅短缺。

錫：供應(yīng)端，緬甸通關(guān)口岸再次放開(kāi)，佤邦財(cái)政部安全生產(chǎn)通知將要到期，礦端進(jìn)口預(yù)期好轉(zhuǎn)；煉廠8月檢修結(jié)束，供應(yīng)最緊張的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)主要關(guān)注TC高位回落后的煉廠生產(chǎn)意愿。滬錫進(jìn)口窗口在6、7月份再次關(guān)閉，7月進(jìn)口量或減少，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)強(qiáng)外弱格局下進(jìn)口窗口仍有望打開(kāi)，錫錠恢復(fù)凈出口難度較大。需求端來(lái)看，內(nèi)需表現(xiàn)環(huán)比回暖，但外需走弱背景下終端產(chǎn)品消費(fèi)總量仍受抑制。整體上看，8月國(guó)內(nèi)錫錠將偏過(guò)剩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)增長(zhǎng)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)超預(yù)期

正文

一、有色金屬消費(fèi)

在高通脹及歐美等主要央行持續(xù)采取緊縮的貨幣政策背景下，海外終端消費(fèi)繼續(xù)走弱。抵押貸款利率攀升抬高購(gòu)房成本，而高通脹使得居民可支配收入下降，6月美國(guó)房地產(chǎn)成屋和新屋銷售同比環(huán)比均明顯回落；6月份歐美汽車市場(chǎng)環(huán)比有所改善，但同比仍偏弱，缺芯片仍是主要負(fù)面因素。國(guó)內(nèi)消費(fèi)自5月以來(lái)有所修復(fù)，盡管中間受到疫情及房地產(chǎn)“停貸”事件影響，但在政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，消費(fèi)整體呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的狀態(tài)，表現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)。整體上看，有色金屬消費(fèi)有所改善，主要是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)，海外仍偏弱。

1.1海外有色消費(fèi)趨弱

1.1.1主要國(guó)家商品進(jìn)口增長(zhǎng)表現(xiàn)分化

主要國(guó)家商品進(jìn)口金額增速有所分化，歐洲、美國(guó)及日本商品進(jìn)口金額增速維持在高位，普遍在20-50%之間，能源價(jià)格同比大幅上漲抬升了進(jìn)口成本，但印度和韓國(guó)商品進(jìn)口金額增速近幾個(gè)月出現(xiàn)明顯放緩，這說(shuō)明在高通脹及持續(xù)緊縮貨幣政策影響下，需求也開(kāi)始有走弱跡象。

1.1.2美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走弱

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走弱，6月美國(guó)成屋和新屋銷售均明顯回落。2022年6月成屋年化銷量512萬(wàn)套，環(huán)比下降5%，同比減少13%；6月新屋銷售年化59萬(wàn)套，環(huán)比下降8%，同比下降14%。6月美國(guó)成屋庫(kù)存回升到126萬(wàn)套，創(chuàng)近10個(gè)月新高，新屋庫(kù)存回升到46.3萬(wàn)套。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱，一方面是由于美元利率快速攀升，美國(guó)15年抵押貸款利率在6月底一度沖高到4.92%，但隨后有所回落，維持在近十來(lái)年高位；另外一方面是由于美國(guó)高通脹，居民可支配收入下降，居民房屋購(gòu)買力指數(shù)今年以來(lái)下降30%以上。

1.1.3 歐美汽車市場(chǎng)一直受缺芯片困擾，歐洲新能源汽車表現(xiàn)較好

芯片短缺對(duì)傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)影響仍較大，2022年1-5月全球汽車銷量同比下降13.5%，其中歐美市場(chǎng)表現(xiàn)較差，但是4月以來(lái)全球汽車市場(chǎng)銷量同比降幅有所收窄，尤其在中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁恢復(fù)的帶動(dòng)下，歐美市場(chǎng)也略有改善。2022年6月歐洲汽車注冊(cè)量同比減少16%，環(huán)比增長(zhǎng)12%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回升，1-6月累計(jì)同比下降14%。6月美國(guó)汽車銷量同比減少13%，環(huán)比略增，1-6月累計(jì)同比下降18%。根據(jù)AutoForecast Solutions的最新預(yù)測(cè)，截至7月24日，由于芯片短缺，今年全球汽車市場(chǎng)累計(jì)減產(chǎn)量約為278.73萬(wàn)輛。AFS預(yù)測(cè),到今年年底,全球汽車制造商將因缺芯削減365萬(wàn)輛汽車。

全球新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)較好，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)偏弱。6月全球新能源汽車銷量約85.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%，1-6月累計(jì)同比增長(zhǎng)61%；中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)新能源汽車銷售59.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)133%，1-6月累計(jì)同比增長(zhǎng)117%，2022年1-6月新能源車對(duì)傳統(tǒng)車的替代比例21.6%，而2021年底為13.4%。1-5月份歐洲新能源汽車銷量約為90.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.4%，新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)車替代比例為16.2%。據(jù)各國(guó)官網(wǎng)和Marklines，6 月歐洲八國(guó)新能源汽車銷量17.4 萬(wàn)輛，同比-10%，環(huán)比+20%。美國(guó)新能源汽車銷量9.0 萬(wàn)輛，同比+84%，環(huán)比+6%。

1.1.4 全球半導(dǎo)體銷售放緩

全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售增速穩(wěn)步放緩，主要是受到全球電子行業(yè)需求偏弱拖累。2022年5月全球半導(dǎo)體銷售額518.2億美元，同比增長(zhǎng)18.9%，1-5月累計(jì)同比增長(zhǎng)24.5%。全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織6月最新預(yù)測(cè)，2022年將進(jìn)一步增長(zhǎng)16.3%，2023年繼續(xù)增長(zhǎng)5.3%。

1.1.5 3C產(chǎn)品出貨量放緩

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，以及歐美疫情防控趨松，居家辦公需求下降，同時(shí)，在高通脹及歐美央行持續(xù)緊縮背景下，居民可支配收入下降，3C產(chǎn)品出貨量明顯放緩。2022年一季度全球電腦出貨量達(dá)到8050萬(wàn)臺(tái)，同比下降5.1%；2022年一季度全球平板電腦出貨量為3800萬(wàn)臺(tái)，同比下降4%，IDC預(yù)計(jì)，隨著供應(yīng)改善和需求持續(xù)強(qiáng)勁，2022年平板電腦出貨量將成長(zhǎng)1.5%； 2022年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量同比下降9%，Gartner預(yù)計(jì)2022年中國(guó)智能手機(jī)出貨量將減少18%；2022年一季度全球可穿戴設(shè)備出貨量52800萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)1%。

1.2、中國(guó)下游

1.2.1電力投資放緩

為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今年電網(wǎng)投資明顯前置，但3-4月增速放緩，6月份明顯提速。1-6月份，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2158億元，同比增長(zhǎng)14.0%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電631億元，同比增長(zhǎng)283.6%。電網(wǎng)工程完成投資1905億元，同比增長(zhǎng)9.9%。

2022年1-6月風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量1294萬(wàn)千瓦，同比增加210萬(wàn)千瓦。2022年1-6月光伏累計(jì)裝機(jī)量3058萬(wàn)千瓦，同比增加1787萬(wàn)千瓦。5月底發(fā)改委、能源局稱，到2025年公共機(jī)構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到50%。6月份風(fēng)電新增裝機(jī)放緩，但光伏新增裝機(jī)進(jìn)一步放量，全年光伏新增裝機(jī)樂(lè)觀預(yù)期下有望達(dá)到100GW。

1.2.2 家電與汽車

6月份國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)量明顯回升，同比增速轉(zhuǎn)正；家電出口繼續(xù)回落，同比降幅擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年6月家電（包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和彩電）產(chǎn)量5169萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4%，1-6月累計(jì)同比下降1%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月中國(guó)家電出口（包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和微波爐）1485萬(wàn)臺(tái)，同比下降22%，1-6月累計(jì)同比下降10.2%。

在政府減購(gòu)置稅等政策的刺激下，中國(guó)汽車銷量明顯恢復(fù)。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，6月中國(guó)汽車銷量250萬(wàn)輛，同比增加30%，1-6月累計(jì)同比下降6%。2022年5月中國(guó)汽車庫(kù)存為86.8萬(wàn)輛，同比增加13.8萬(wàn)輛。6月中國(guó)汽車出口24.9萬(wàn)輛，同比增加57.1%，1-6月累計(jì)出口同比增長(zhǎng)52.5%。

乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2022年7月1-24日中國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比2022年6月同期下降10%。整體上看，政府減購(gòu)置稅的政策對(duì)汽車銷量提振較為明顯。

1.2.3 國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)

受制于“三條紅線”的掣肘，房企融資較為緊張，資金回籠更多依賴于銷售回款，疊加部分房企出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，居民對(duì)于房地產(chǎn)信心減弱，買房意愿有所下降。商品房銷售面積出現(xiàn)回落，加劇房企的資金緊張問(wèn)題。這使得一些資質(zhì)較好的房企的項(xiàng)目也受資金問(wèn)題不得不延遲交付。近期房地產(chǎn)“停貸潮”擔(dān)憂加之疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售不佳不利于房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的改善，進(jìn)而對(duì)保交樓形成制約。

按照新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)周期18-24個(gè)月來(lái)看，原本預(yù)期2022年上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工將保持低增速，但因地產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)+疫情影響，上半年竣工同比下跌21.5%，6月地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，然而30城高頻數(shù)據(jù)顯示7月以來(lái)地產(chǎn)銷售環(huán)比有明顯下降，有待繼續(xù)觀察。疫情影響下房企開(kāi)工減少、部分項(xiàng)目停緩建，3月來(lái)已有多城集中供地，但房企拿地能力和意愿不足，今年上半年同比跌幅45%，購(gòu)地作為前瞻性指標(biāo)，一方面制約后續(xù)新開(kāi)工，另一方面影響土地購(gòu)置費(fèi)增長(zhǎng)。隨著需求政策放松擴(kuò)圍、疫情好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷售和竣工拐點(diǎn)有望在四季度出現(xiàn)，但由于全年國(guó)家房住不炒基調(diào)不動(dòng)搖，房地產(chǎn)稅改革預(yù)期和居民部門現(xiàn)金流受損，下半年銷售反彈力度可能不強(qiáng)，全年竣工預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

1.2.4、國(guó)內(nèi)基建

基建方面，自2021年11月以來(lái)，專項(xiàng)債持續(xù)發(fā)力，基建有望回升。5月6日財(cái)聯(lián)社消息，五一期間監(jiān)管部門緊急通知地方，要求進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債須于6月底前基本發(fā)完。6月份地方政府專項(xiàng)債發(fā)行確實(shí)明顯放量，已經(jīng)下方的3.45萬(wàn)億專項(xiàng)債額度幾乎全部發(fā)行完畢。7月底政治局會(huì)議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，在“支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”的情況下，下半年預(yù)計(jì)會(huì)增發(fā)專項(xiàng)債。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前獨(dú)家報(bào)道，6月下旬監(jiān)管部門通知地方，要求地方申報(bào)2022年第三批地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目。申報(bào)項(xiàng)目可在交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等既有九大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項(xiàng)目納入申報(bào)范圍。

2022年1-6月基建投資維持偏高速增長(zhǎng)，在6月專項(xiàng)債發(fā)行加快背景下，基建投資年內(nèi)累計(jì)投資增速略提升至9.3%。考慮到政府要求已經(jīng)發(fā)行的專項(xiàng)債在8月底前基本使用完畢，估計(jì)接下來(lái)基建投資增速將維持偏高位。

1.3 有色初端消費(fèi)

1.3.1銅加工材開(kāi)工率回升

從銅加工環(huán)節(jié)來(lái)看，銅材企業(yè)開(kāi)工率6月銅材開(kāi)工率如預(yù)期小幅回升，但仍不及往年同期。銅桿企業(yè)開(kāi)工率于6月超去年同期，這受益于銅價(jià)快速回落且精費(fèi)價(jià)差較低；板帶箔開(kāi)工率表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，下游鋰電銅箔消費(fèi)支撐仍強(qiáng)；由于下游白電在二季度整體表現(xiàn)偏差，銅管開(kāi)工始終維持低位。進(jìn)入7月，銅消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，就7月庫(kù)存變動(dòng)來(lái)看，銅消費(fèi)呈現(xiàn)淡季不淡的特征，銅桿及下游電線電纜開(kāi)工有望繼續(xù)走高，但銅管趨勢(shì)性仍差，終端白電出口持續(xù)走弱。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)7月銅加工材開(kāi)工率維穩(wěn)。

1.3.2鋁加工環(huán)節(jié)開(kāi)工率

鋁下游開(kāi)工率小幅下滑，主要受疫情及高溫等外部因素拖累。工業(yè)型材中汽車輕量化及光伏板塊或能持續(xù)覓得些許增量。疫情影響雖減弱但下游消費(fèi)及供應(yīng)鏈修復(fù)仍需時(shí)間，訂單抬升緩慢。

1.3.3鋅加工環(huán)節(jié)開(kāi)工率同比偏弱運(yùn)行

從初端開(kāi)工來(lái)看，6月整體開(kāi)工率小幅回升，但同比仍然偏弱。7月預(yù)計(jì)較6月略低，主要原因：（1）全國(guó)高溫濕熱天氣不斷，受鍍鋅產(chǎn)品儲(chǔ)存條件限制，企業(yè)基本以銷定產(chǎn)，有意降低開(kāi)工；（2）疫情期間成品庫(kù)存累積，7月以成品庫(kù)存消耗為主；（3）基建需求尚未完全落地，地產(chǎn)拖累鋅合金需求，終端消費(fèi)的增量尚未顯現(xiàn)。（4）出口疲弱，6月鍍鋅板帶出口大幅減少13.96萬(wàn)噸，7月出口消費(fèi)難有提振。

1.3.4鉛酸電池開(kāi)工率上行，出口維持偏強(qiáng)勢(shì)

7月鉛蓄電池市場(chǎng)企業(yè)開(kāi)工率修復(fù)至高位持穩(wěn)，較6月開(kāi)工率有明顯修復(fù)，大中型電池企業(yè)甚至在7月底進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。一方面是由于即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，電池廠開(kāi)始積極備庫(kù)；另一方下游鉛酸蓄電池消費(fèi)尚可，受到電動(dòng)自行車超標(biāo)淘汰和乘用車購(gòu)置稅見(jiàn)面政策影響，整車配套的需求增加。

電池出口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年6月鉛酸蓄電池總凈出口量為1995.8萬(wàn)個(gè)，同比增加20.3%，1-6月累計(jì)凈出口1.07億個(gè)，同比增長(zhǎng)22.9%。出口依然維持高位。

1.3.5 錫焊料開(kāi)工率或略有走弱

7月錫焊料開(kāi)工率持穩(wěn)至77.18%，據(jù)SMM調(diào)研了解，國(guó)內(nèi)大規(guī)模焊料生產(chǎn)企業(yè)目前整體生產(chǎn)較為平穩(wěn)，雖然市場(chǎng)終端訂單減少情況并未得到明顯改善，但大規(guī)模企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)使得訂單相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)8月錫焊料開(kāi)工略有回落至75.97%。

1.4中國(guó)有色金屬表觀消費(fèi)

1.4.1 中國(guó)精銅表觀消費(fèi)維持高位

2022年6月中國(guó)精銅表觀消費(fèi)大幅走高，山東某冶煉廠復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)精銅產(chǎn)量走高，且6月進(jìn)口量大增，這使得6月中國(guó)精銅表觀消費(fèi)增至120.26萬(wàn)噸，同比增加13%，2022年1-6月累計(jì)表觀消費(fèi)661萬(wàn)噸，同比減少0.2%。考慮到從7月冶煉廠排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，6月檢修廠家復(fù)產(chǎn)與7月進(jìn)入檢修廠家較為同步，整體產(chǎn)量將維持高位，預(yù)計(jì)7月進(jìn)口環(huán)比回落，使得精銅表觀消費(fèi)略有回落，但同比仍增。

1.4.2 中國(guó)原鋁表觀消費(fèi)環(huán)比回升

2022年6月中國(guó)原鋁表觀消費(fèi)為338萬(wàn)噸，同比增加0.2%，1-6月原鋁表觀消費(fèi)量為1958萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑3.1%，同比降幅收窄。6月份日產(chǎn)量環(huán)比同比明顯回升，但滬倫比值偏低，進(jìn)口量仍維持低位，預(yù)計(jì)7月份表觀消費(fèi)量會(huì)持續(xù)回升。

1.4.3 中國(guó)鋅錠表觀消費(fèi)同比偏弱

2022年6月中國(guó)鋅錠表觀消費(fèi)47.55，同比下滑12.74%，環(huán)比下滑1.53%。預(yù)計(jì)7月表觀消費(fèi)為48.43萬(wàn)噸，環(huán)比有望回升1.85%，同比下滑16.09%，趨勢(shì)走闊。國(guó)內(nèi)表觀需求的下滑主要是由于礦端原料偏緊疊加利潤(rùn)處于低位，鋅錠產(chǎn)量難有提升，同時(shí)由于內(nèi)外比價(jià)原因，對(duì)海外維持鋅錠出口狀態(tài)，此外下游需求受疫情和地產(chǎn)拖累仍未恢復(fù)到正常水平，因此表觀需求較往年均偏弱。

1.4.4 中國(guó)鉛錠表觀消費(fèi)同比下滑

2022年6月中國(guó)鉛錠表觀消費(fèi)55.85萬(wàn)噸，同比下滑3.67%，1-6月累計(jì)表觀消費(fèi)387.18萬(wàn)噸，同比下滑1.72%。預(yù)計(jì)7月表觀消費(fèi)為59.58萬(wàn)噸，環(huán)比有望回升，同比下滑趨勢(shì)走闊。由于鉛礦供應(yīng)緊張和廢電瓶回收困難等因素制約，精煉鉛供應(yīng)難以釋放，但從表觀需求來(lái)看，今年整體雖然不及去年同期，但較2020年及之前還是有明顯抬升，主要是再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致。

1.4.5中國(guó)鎳表觀消費(fèi)回升，不銹鋼表觀消費(fèi)繼續(xù)回落

6月中國(guó)原生鎳表觀消費(fèi)量15.10萬(wàn)金屬噸，同比增加16.96%，環(huán)比增加1.82%。表觀消費(fèi)量5、6月持續(xù)回升主要是在于國(guó)內(nèi)逐步從疫情影響中緩和，海外進(jìn)口鎳礦逐步恢復(fù)，我國(guó)鎳礦緊張緩解，但受制于下游不銹鋼需求不佳，鎳鐵整體生產(chǎn)小有減量，與此同時(shí)，印尼鎳鐵投產(chǎn)進(jìn)度較為順利，大量鎳鐵資源回流國(guó)內(nèi)，我國(guó)進(jìn)口印尼鎳鐵、中間品等明顯增加，此外，電解鎳復(fù)產(chǎn)較多，產(chǎn)量上移，在需求疲軟背景下，進(jìn)口低位稍下移，相對(duì)持平，整體原生鎳供應(yīng)穩(wěn)步增加?？紤]到進(jìn)口窗口打開(kāi)，印尼等海外資源持續(xù)回流預(yù)期不改，預(yù)計(jì)7月表觀消費(fèi)量進(jìn)一步回升。

6月中國(guó)不銹鋼表觀消費(fèi)量253.29萬(wàn)噸，同比減少3.05%，環(huán)比減少5.11%。不銹鋼表觀消費(fèi)量延續(xù)回落主因不銹鋼生產(chǎn)持續(xù)減量所致，二季度以來(lái)，不銹鋼需求釋放未現(xiàn)，下游接單不暢致使不銹鋼成交持續(xù)清淡，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)下跌，成本端原料價(jià)格雖同樣表現(xiàn)弱化，成本讓利不斷，但不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)仍不佳，多數(shù)產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)，故而減產(chǎn)現(xiàn)象頻頻發(fā)生。進(jìn)出口情況來(lái)看，今年進(jìn)口來(lái)料加工有所增加，進(jìn)口量提高，同時(shí)我們看到，國(guó)內(nèi)不銹鋼價(jià)格較海外明顯偏低，經(jīng)濟(jì)性凸顯使得出口表現(xiàn)同樣不錯(cuò)，凈出口量持續(xù)位于相對(duì)高位，因此表觀消費(fèi)量二季度各月整體呈現(xiàn)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。展望后續(xù)來(lái)看，當(dāng)前不銹鋼生產(chǎn)仍維持進(jìn)一步減量，出口表現(xiàn)或高位小幅回落，預(yù)計(jì)7月表觀消費(fèi)量繼續(xù)表現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)不改。

1.4.6中國(guó)錫錠表觀消費(fèi)快速回落

2022年6月中國(guó)錫錠表觀消費(fèi)為12368噸，同比減少1%，2022年1-6月累計(jì)表觀消費(fèi)為92462萬(wàn)噸，同比增加16%。6月表觀消費(fèi)快速回落是由于在錫錠明顯過(guò)剩背景下，煉廠集合檢修，同時(shí)進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口量走低。進(jìn)入7月，隨著進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉和檢修影響時(shí)間加長(zhǎng)，表觀消費(fèi)預(yù)期進(jìn)一步回落。

二、全球有色供應(yīng)

2.1 有色金屬原料供應(yīng)

2.1.1 全球銅礦產(chǎn)出增速低位回暖

根據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年1-5月全球銅市供應(yīng)短缺18.9萬(wàn)噸，2021年全年供應(yīng)短缺28.3萬(wàn)噸。2022年1-5月全球礦山銅產(chǎn)量為880萬(wàn)噸，較2021年前5個(gè)月增加1.1%，礦山銅增速翻正。

2.1.1.1海外銅礦產(chǎn)出擾動(dòng)仍在

智利5月銅礦產(chǎn)量47.5萬(wàn)噸，同比減少2.5%，環(huán)比增加13%，1-5月累計(jì)產(chǎn)量217.3萬(wàn)噸，同比減少6.3%。智利銅產(chǎn)出大幅降低，今年智利產(chǎn)量減少與臨時(shí)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題和供水不足持續(xù)有關(guān)，但這些問(wèn)題在二季度已有所改善，智利銅礦產(chǎn)量在5月環(huán)比回升。

秘魯5月銅礦產(chǎn)量17.4萬(wàn)噸，同比減少11.1%，環(huán)比增加2.4%。1-5月累計(jì)產(chǎn)量89.8萬(wàn)噸，同比減少0.1%。五礦資源旗下的Las Bambas銅礦仍有擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，今年4月底到6月中旬，附近兩個(gè)原住民社區(qū)入侵礦區(qū)后，在露天銅礦附近安營(yíng)扎寨，迫使這家銅礦停產(chǎn)，這也是該銅礦2016年運(yùn)營(yíng)以來(lái)停產(chǎn)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。外媒7月11日消息，繼上個(gè)月拉斯班巴斯銅礦結(jié)束持續(xù)兩個(gè)月的停產(chǎn)后，目前這個(gè)巨大銅礦的生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，但是銅礦和社區(qū)的談判依然陷入僵局，供應(yīng)仍有擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1.2 中國(guó)5月銅原料供應(yīng)延續(xù)增長(zhǎng)，6月進(jìn)口環(huán)比回落

2022年5月中國(guó)銅礦產(chǎn)量16.3萬(wàn)噸，同比增加8.7%，環(huán)比增加13.7%，1-5月中國(guó)銅礦產(chǎn)量73.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%。6月中國(guó)銅精礦進(jìn)口206.0萬(wàn)實(shí)物噸，同比增加23.2%，環(huán)比減少6%，1-6月累計(jì)進(jìn)口1249.7萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)8.7%。6月廢銅進(jìn)口16.5萬(wàn)噸，同比增加10%，環(huán)比增加4%，1-6月累計(jì)進(jìn)口55.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%。6月陽(yáng)極銅進(jìn)口8.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.1%，環(huán)比減少1%，1-6月累計(jì)進(jìn)口62.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.6%。

2.1.2 鋁土礦與氧化鋁

6月我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量539萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.7%，同比減少29.6%，國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫(kù)存較上周小幅減少。整體而言，國(guó)產(chǎn)礦石稀缺、海外礦石現(xiàn)貨采購(gòu)難度加大、海內(nèi)外礦價(jià)聯(lián)動(dòng)上漲已成既定事實(shí)，各氧化鋁廠的采購(gòu)能力、成本控制、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)之間的差距開(kāi)始放大，當(dāng)前已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)了部分廠家因?yàn)槿钡V而造成減產(chǎn)的情況。

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2022年6月中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦941.53萬(wàn)噸，環(huán)比減少255.85萬(wàn)噸，同比減少幅度7.15%，1-6月累計(jì)進(jìn)口約6520萬(wàn)噸，比去年同期增加18.2%。中國(guó)伴隨國(guó)產(chǎn)鋁土礦的不斷消耗，進(jìn)口礦的依存度將會(huì)不斷提升。

SMM數(shù)據(jù)顯示，6月（30天）中國(guó)氧化鋁冶金級(jí)氧化鋁674萬(wàn)噸，冶金級(jí)日均產(chǎn)量22.47萬(wàn)噸，環(huán)比減少3%，同比增長(zhǎng)14.4%。1-6月份國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量累計(jì)達(dá)3778.6萬(wàn)噸，同比增加6.7%。6月由于原材料供給偏少且采購(gòu)價(jià)格高企，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，山西和河南地區(qū)高成本產(chǎn)能紛紛出現(xiàn)減壓產(chǎn)動(dòng)作。整體而言，從三季度開(kāi)始，更大體量的新增氧化鋁數(shù)量，將會(huì)流入市場(chǎng)。

據(jù)中國(guó)海關(guān)， 2022年6月氧化鋁進(jìn)口13.85萬(wàn)噸，環(huán)比增加93.79%，同比減少49.63%。2022年6月中國(guó)出口氧化鋁18.92萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.21%，同比暴增361.8%。2022年6月氧化鋁凈進(jìn)口-5.07萬(wàn)噸。 2022年1-6月氧化鋁共計(jì)進(jìn)口88.7萬(wàn)噸，同比減少34%。因俄烏沖突導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)氧化鋁出口大大緩解了二季度國(guó)內(nèi)新建產(chǎn)能快速投放帶來(lái)的供應(yīng)壓力。

2.1.3國(guó)內(nèi)外鋅礦產(chǎn)量均偏緊

據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月鋅礦累計(jì)產(chǎn)量為508.5萬(wàn)噸，較去年同期減少10.7萬(wàn)噸。其中，5月產(chǎn)量為107.5萬(wàn)噸，同比減少2.94%，環(huán)比增加1%。

從海外主要礦企來(lái)看，（1）一季度Glencore鋅精礦總產(chǎn)量為20.56萬(wàn)噸，同比減少16.01％，環(huán)比減少6.25％，同時(shí)由于哈薩克斯坦新投產(chǎn)的Zhairem礦山產(chǎn)量運(yùn)作出現(xiàn)延誤，Glencore下調(diào)了2022年鋅生產(chǎn)目標(biāo)；（2）Teck鋅精礦總產(chǎn)量為24.67萬(wàn)噸，同比增加4.31%，環(huán)比增加7.59%，其2022年鋅精礦產(chǎn)量指引為63-66.5萬(wàn)噸，但隨著礦山鋅品位的下降，2023年-2025年的產(chǎn)量指引下降2-3萬(wàn)噸左右，均為59-65萬(wàn)噸；（3）Nexa鋅精礦總產(chǎn)量為6.63萬(wàn)噸，同比減少14.32％，環(huán)比減少18.35%；（4）Boliden鋅精礦總產(chǎn)量為5.81萬(wàn)噸，同比減少13.96％，環(huán)比減少7.66%。（5）Vedanta一直處于產(chǎn)量恢復(fù)和擴(kuò)建當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著南非Gamsberg二期項(xiàng)目的推進(jìn)和沙特阿拉伯項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，鋅精礦產(chǎn)量將持續(xù)增加，或成為全球鋅礦產(chǎn)量最高。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年6月中國(guó)鋅礦產(chǎn)量27.83萬(wàn)噸，同比下降13.7%，環(huán)比增加0.18%。2022年1-6月國(guó)內(nèi)鋅精礦累計(jì)產(chǎn)量180.6萬(wàn)噸，同比下降10%。主要是國(guó)內(nèi)鋅精礦投產(chǎn)情況不及預(yù)期，礦山品味下降以及上半年受到冬奧會(huì)和疫情的連續(xù)影響，整體產(chǎn)量下滑。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年4月進(jìn)口鋅精礦為33.06萬(wàn)噸，環(huán)比上升29.22%，同比上升14.72%。1-6月累計(jì)進(jìn)口量達(dá)181.73萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降3.43%。分國(guó)別來(lái)看，2022年6月，澳大利亞進(jìn)口10.36萬(wàn)實(shí)物噸，占進(jìn)口總量的36.31%；秘魯進(jìn)口4.56萬(wàn)實(shí)物噸，占進(jìn)口總量的15.53%；南非進(jìn)口2.10萬(wàn)實(shí)物噸，占進(jìn)口總量的7.14%；進(jìn)口增加的主要原因：（1）滬倫比值整體處于持續(xù)上行階段，進(jìn)口礦利潤(rùn)回暖，疊加國(guó)內(nèi)礦短缺，部分冶煉廠為保證正常生產(chǎn)轉(zhuǎn)而增加進(jìn)口礦采購(gòu)；（2）部分冶煉廠的在途鋅精礦于本月集中到貨；（3）國(guó)內(nèi)礦山的供應(yīng)偏緊格局延續(xù)，國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)仍舊處于相對(duì)低位。

進(jìn)入7月，在滬倫比值高位震蕩的情況下，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)維持偏低水平，進(jìn)口礦的盈利窗口不定時(shí)打開(kāi)，冶煉庫(kù)存處于低位，預(yù)計(jì)7月鋅精礦進(jìn)口量維持高位。

2.1.4鉛礦海外產(chǎn)量降幅收縮，國(guó)內(nèi)原料較為緊俏

據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2022年5月全球鉛礦產(chǎn)量為39.1萬(wàn)噸，同比下降1.73%，環(huán)比增加2.3%%，1-5月累計(jì)177.7萬(wàn)噸，同比下降3.67%。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年6月國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量13.19萬(wàn)噸，同比減少0.08%，環(huán)比增加6.29%，1-6月累計(jì)69.92萬(wàn)噸，同比增加3.6%。國(guó)內(nèi)鉛礦生產(chǎn)積極性較好，雖然鉛價(jià)格沒(méi)有跟隨有色品種大幅上行，但由于鋅價(jià)中樞大幅抬升，同時(shí)鉛加工費(fèi)持續(xù)處于低位，對(duì)于鉛礦企業(yè)來(lái)講仍然有較大利潤(rùn)空間，因此整體產(chǎn)量小幅抬升。后續(xù)隨著外部影響趨弱，新建產(chǎn)能有望逐步投產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)量同比增加。

進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年6月鉛精礦進(jìn)口量6.27萬(wàn)實(shí)物噸，同比下降32%,1-6月累計(jì)42.85萬(wàn)實(shí)物噸，同比下降20.5%。從凈進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，6月鉛精礦出口量增加，因此凈進(jìn)口量大幅下滑，6月凈進(jìn)口2.71萬(wàn)噸，同比下滑71%，環(huán)比下滑69.39%；1-6月鉛精礦累計(jì)凈進(jìn)口34萬(wàn)噸，同比減少37%。鉛精礦進(jìn)口量下滑可能是由于冶煉廠以銀精礦名義進(jìn)口鉛精礦導(dǎo)致數(shù)據(jù)的偏誤。

2.1.5鎳原料

2.1.5.1全球鎳礦產(chǎn)量和中國(guó)進(jìn)口量

據(jù)USGS（美國(guó)國(guó)家地質(zhì)調(diào)查局）數(shù)據(jù)，2021年全球鎳礦產(chǎn)量270萬(wàn)金屬噸，同比增加7.57%。主要因?yàn)橛∧犴?xiàng)目增產(chǎn)，印尼鎳行業(yè)快速擴(kuò)張，鎳礦產(chǎn)量增長(zhǎng)超30%。

6月中國(guó)鎳礦進(jìn)口431.06萬(wàn)噸，同比減少11.12%，環(huán)比增加12.13%。前期制約菲律賓鎳礦釋放的天氣因素已然基本結(jié)束，當(dāng)前發(fā)運(yùn)恢復(fù)，礦端趨松不改，但當(dāng)前印尼資源沖擊不斷，我國(guó)鎳鐵生產(chǎn)存在縮減預(yù)期，礦石需求下移，故進(jìn)口表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)不及去年同期水平，但預(yù)計(jì)7月或仍將存在季節(jié)性進(jìn)口回升。

2.1.6錫礦

2.1.6.1 國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)出穩(wěn)步回升，錫精礦進(jìn)口量環(huán)比走高

中國(guó)5月錫精礦產(chǎn)量為6798噸，同比增加6%，1-5月累計(jì)產(chǎn)量30352噸，同比減少26.8%。國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量逐步恢復(fù)。

6月錫礦進(jìn)口14125噸，同比減少18.5%，環(huán)比增加48%。6月因緬甸疫情影響有階段性好轉(zhuǎn)，口岸運(yùn)輸有所恢復(fù)，據(jù)鋼聯(lián)消息，有業(yè)內(nèi)人士反饋7月初勐阿口岸恢復(fù)通關(guān)，后續(xù)口岸精礦運(yùn)輸將恢復(fù)正常。由于佤邦財(cái)政部此前發(fā)布停產(chǎn)整頓炸藥安全檢查通知，5-8月緬甸錫礦產(chǎn)量或有所下降，在8月中旬后，進(jìn)口量可能再次出現(xiàn)同比的增加。

2.2有色金屬供應(yīng)

2.2.1 中國(guó)銅產(chǎn)量與進(jìn)出口

6月SMM中國(guó)精銅產(chǎn)量85.7萬(wàn)噸，同比增加3%，1-6月中國(guó)精銅產(chǎn)量累計(jì)500.6萬(wàn)噸，同比減少1%，山東某煉廠產(chǎn)能已恢復(fù)，部分在6月檢修的煉廠復(fù)產(chǎn)，7月仍有煉廠將進(jìn)入檢修期，預(yù)計(jì)7月精銅產(chǎn)量維穩(wěn)，8、9月產(chǎn)量在冶煉新建產(chǎn)能落地后有望進(jìn)一步提升。6月精銅進(jìn)口約為35.6萬(wàn)噸，同比增加35.7%，1-6月累計(jì)同比增加3.2%。

2.2.2 電解鋁產(chǎn)量與進(jìn)口

2.2.2.1國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量提升

SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年6月（30天）中國(guó)電解鋁產(chǎn)量336.1萬(wàn)噸，同比增加4.48%，6月國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1231噸，同比增長(zhǎng)4790噸至11.2萬(wàn)噸；2022年1-6月國(guó)內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)1955.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加0.47%。

進(jìn)入7月份，甘肅連城投產(chǎn)加快、廣西吉利百礦、廣投銀海等復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步進(jìn)行，且甘肅中瑞、廣元中孚等新增投產(chǎn)亦按計(jì)劃投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將繼續(xù)上行，SMM預(yù)計(jì)7月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到4140萬(wàn)噸高位，7月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)348萬(wàn)噸附近，同比增長(zhǎng)6.2%。四川局部地區(qū)因?yàn)椤懊裆岆姟钡脑?，影響不大，約7萬(wàn)噸年產(chǎn)能。

2.2.2.2中國(guó)電解鋁進(jìn)口量減少

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署，2022年6月份國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口總量為2.85萬(wàn)噸，環(huán)比減少23.6%，同比下降82%，6月份原鋁出口總量達(dá)6623噸，環(huán)比減少89.8%，同比大增8746.9%，6月份國(guó)內(nèi)原鋁貿(mào)易表現(xiàn)為凈進(jìn)口2.19萬(wàn)噸，2022年上半年國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口總量19.72萬(wàn)噸，同比減少73.4%。2022年上半年國(guó)內(nèi)原鋁出口總量17.67萬(wàn)噸，同比增加4532%；1-6月份國(guó)內(nèi)原鋁凈進(jìn)口2.05萬(wàn)噸左右，累計(jì)同比減少97.2%?，F(xiàn)貨進(jìn)口盈虧由上周-1869元/噸至為-1360元/噸。

2022年國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，理論進(jìn)口鋁錠的流入不會(huì)出現(xiàn)，但鑒于俄鋁的特殊情況，從三月份開(kāi)始俄鋁的進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)。

2.2.3 中國(guó)鋅產(chǎn)量與進(jìn)出口

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年6月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量48.85萬(wàn)噸，去年同期凈進(jìn)口3.68萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.24%；2022年1-6月精煉鋅預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為297.11萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少1.55%。7月預(yù)計(jì)為48.98萬(wàn)噸，同比減少5.42%，環(huán)比減少0.25%。7月產(chǎn)量同環(huán)比均減少的原因：內(nèi)蒙古部分煉廠于7月計(jì)劃?rùn)z修，帶來(lái)主要減量，另其中一家煉廠在8月亦將進(jìn)行檢修；甘肅某煉廠持續(xù)輪流檢修，產(chǎn)量降低；湖南部分煉廠由于成本等問(wèn)題減停產(chǎn)。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年6月國(guó)內(nèi)精煉鋅凈出口0.46萬(wàn)噸，環(huán)比下跌85.9%，同比下降96.23%，其中進(jìn)口2390噸，出口6942噸；1-6月累計(jì)凈出口精煉鋅1.14萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)凈進(jìn)口26.5萬(wàn)噸。精煉鋅進(jìn)口受到比價(jià)因素的影響仍然維持月度凈出口狀態(tài)，但凈出口量已經(jīng)明顯回落，從7月進(jìn)口虧損大幅收窄來(lái)看，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口量或有回升。

2.2.4 中國(guó)鉛產(chǎn)量與進(jìn)出口

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，中國(guó)6月精煉鉛產(chǎn)量為62.3萬(wàn)噸，同比增加3.49%，環(huán)比持穩(wěn)；1-6月累積產(chǎn)量360萬(wàn)噸，同比增加5.14%，其中原生鉛產(chǎn)量25.41萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.13%，同比下降10.15%，2022年1-6月原生鉛累計(jì)產(chǎn)量154.89萬(wàn)噸，同比下滑3.51%；再生鉛產(chǎn)量36.89萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.07%，同比增加15.57%，2022年1-6月再生鉛累計(jì)產(chǎn)量205.17萬(wàn)噸，同比上升12.77%。原生鉛由于加工費(fèi)偏低導(dǎo)致利潤(rùn)偏低以及前期疫情影響，整體產(chǎn)量收縮，但6月已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升態(tài)勢(shì)。再生鉛目前冶煉虧損較為嚴(yán)重，但是受制于關(guān)停設(shè)備成本以及產(chǎn)能基數(shù)較大原因依然維持同比較高產(chǎn)量。8月即將進(jìn)入下游消費(fèi)旺季，鉛廠備庫(kù)和排產(chǎn)都較為充分，預(yù)計(jì)未來(lái)月度產(chǎn)量仍有環(huán)比回升。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年6月國(guó)內(nèi)精煉鉛凈出口3.55萬(wàn)噸，環(huán)比增加252%，同比增加3.54萬(wàn)噸，其中進(jìn)口47.5噸，出口35590噸；1-6月累計(jì)凈出口精煉鉛8.76萬(wàn)噸，較去年同期增加8.77萬(wàn)噸。受到上半年比價(jià)極端下滑影響，雖然6月進(jìn)口虧損已經(jīng)有明顯收窄，精煉鉛依舊維持大幅出口狀態(tài)。預(yù)計(jì)7月出口量環(huán)比或有減少。

2.2.5鎳和不銹鋼產(chǎn)量及進(jìn)口

6月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鎳鐵3.37萬(wàn)金屬噸，環(huán)比減少6.05%，同比減少13.50%。產(chǎn)量持續(xù)下移主因不銹鋼持續(xù)生產(chǎn)減量，對(duì)鎳鐵需求走弱，加之印尼新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利，回流擠占預(yù)期偏強(qiáng)，供應(yīng)趨松背景下鐵價(jià)持續(xù)下滑，鐵廠利潤(rùn)收窄明顯，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)逐步出現(xiàn)一定減量?？紤]到7月不銹鋼廠維持減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)7月鎳鐵產(chǎn)量或延續(xù)弱勢(shì)，保持小幅減量。

6月我國(guó)鎳鐵進(jìn)口6.36萬(wàn)金屬噸，同比上升60.36%，環(huán)比下降11.42%。印尼鎳鐵投產(chǎn)較為順暢，加之當(dāng)?shù)夭讳P鋼冶煉產(chǎn)能有限，大量過(guò)剩資源回流，由于水萃鎳及電解鎳價(jià)格表現(xiàn)偏高，國(guó)內(nèi)鋼廠部分使用高品質(zhì)印尼鎳鐵進(jìn)行代替，但整體受制于不銹鋼生產(chǎn)減量明顯，鎳鐵需求下移，進(jìn)口量6月環(huán)比有所走低，但仍居往年同期高位，預(yù)計(jì)7月進(jìn)口量將維持高位，或表現(xiàn)為環(huán)比小幅回升。

6月我國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.56萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.74%，同比增加9.07%。自5月疫情影響逐步褪去后，原料來(lái)料及運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題明顯緩解，大量前期減停產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，致使產(chǎn)量持續(xù)上升，進(jìn)入6月，由于鎳鹽價(jià)格持續(xù)倒掛電解鎳，部分鹽廠在利潤(rùn)驅(qū)使下，恢復(fù)或新建部分電解鎳產(chǎn)線，產(chǎn)量進(jìn)一步抬升，但據(jù)調(diào)研了解，目前多數(shù)電解鎳企業(yè)產(chǎn)能已幾乎悉數(shù)釋放，復(fù)產(chǎn)或新建的產(chǎn)能也暫未有進(jìn)一步增加的信號(hào)，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量環(huán)比或?qū)⒈憩F(xiàn)為高位持平或小幅上升。

6月電解鎳進(jìn)口0.93萬(wàn)噸，同比減少46.64%，環(huán)比增加35.29%。當(dāng)前合金領(lǐng)域鎳板需求有所分化，國(guó)內(nèi)高溫合金領(lǐng)域?qū)鸫ㄦ嚢逍枨笤黾?，但民用合金領(lǐng)域?qū)Ｍ舛礞囨嚢宓刃枨笙鄬?duì)不佳，而電池領(lǐng)域鎳豆需求來(lái)看，高經(jīng)濟(jì)性的中間品持續(xù)替代下鎳豆需求表現(xiàn)較為疲軟，市場(chǎng)幾無(wú)明顯成交釋放，整體來(lái)看，進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)下進(jìn)口量或有小幅回升，但下半年進(jìn)口量整體或?qū)⑦\(yùn)行于較低位，再難延續(xù)去年。7月現(xiàn)貨市場(chǎng)偶有短時(shí)緊缺現(xiàn)象，現(xiàn)貨表現(xiàn)高升水運(yùn)行，預(yù)計(jì)7月進(jìn)口量將繼續(xù)小幅回升。

6月我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量264萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.90%，同比減少7.37%，300系產(chǎn)量136萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.2，同比減少10.5%，占比51.5%。由于此前庫(kù)存持續(xù)超季節(jié)性高累，鋼廠庫(kù)存壓力較大，6月份減產(chǎn)量進(jìn)一步明顯增加，鋼廠主動(dòng)去庫(kù)，6月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比大減。且由于鎳系原料價(jià)格進(jìn)一步下跌，300生產(chǎn)占比小幅提高。根據(jù)當(dāng)前的排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，7月仍繼續(xù)維持一定量減產(chǎn)，但也要意識(shí)到此前鋼廠利潤(rùn)表現(xiàn)稍有修復(fù)，不排除原有減產(chǎn)計(jì)劃不能悉數(shù)落地的可能，尤其是3系產(chǎn)量表現(xiàn)，但整體減產(chǎn)或較為確定，預(yù)計(jì)7月不銹鋼產(chǎn)量進(jìn)一步下降。

6月不銹鋼出口49.0萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.7%，同比增加0.6%；進(jìn)口27.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加17.9%，同比增加8.6%。6月凈出口21.9萬(wàn)噸，同比減少7.83%，環(huán)比減少14.83。由于海外不銹鋼價(jià)格居高，我國(guó)出口量近月來(lái)表現(xiàn)較好，但在海外通脹加劇需求放緩背景下預(yù)計(jì)我國(guó)出口后期或?qū)⒂兴吶?。同時(shí)，自5月中下旬市場(chǎng)便已有聲音表明外貿(mào)出口訂單接單困難，考慮到接單普遍提前2個(gè)月左右時(shí)間，預(yù)計(jì)7月不銹鋼出口量或?qū)⒏呶恍》碌?

2.2.6中國(guó)錫錠產(chǎn)量與進(jìn)出口

6月中國(guó)精錫產(chǎn)量1.04萬(wàn)噸，同比減少26%，1-6月累計(jì)產(chǎn)量8.16萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少5%。由于前期錫價(jià)過(guò)快下跌，國(guó)內(nèi)煉廠紛紛選擇檢修，檢修產(chǎn)能超國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能9成，時(shí)間集中在6月中旬至7月底，SMM預(yù)計(jì)7月精錫產(chǎn)量進(jìn)一步降至0.5萬(wàn)噸。進(jìn)入8月，隨著煉廠復(fù)產(chǎn)，且TC仍維持高位，煉廠利潤(rùn)仍較好，預(yù)計(jì)產(chǎn)量快速回補(bǔ)。

隨著進(jìn)口窗口逐步關(guān)閉，6月精錫進(jìn)口2757噸，同比增加1645%，環(huán)比減少50%，1-6月累計(jì)進(jìn)口14277噸，同比增加444%。預(yù)計(jì)7月精錫進(jìn)口可能會(huì)進(jìn)一步下降。

三、加工費(fèi)與利潤(rùn)

3.1銅精礦加工費(fèi)與冶煉利潤(rùn)

銅精礦TC高位略有回落，主要是由于國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)恢復(fù)所帶來(lái)的精礦需求增長(zhǎng)，智利政府提出一攬子稅收方案將使實(shí)際稅率提高10%至15%，以及進(jìn)口礦的環(huán)比減少。2022年3季度CSPT敲定TC地板價(jià)為80美元/噸，環(huán)比持平。銅冶煉利潤(rùn)隨TC和硫酸價(jià)格高位回落而回落，但整體維持高位。7月20日全國(guó)硫酸（98%）市場(chǎng)價(jià)801元，環(huán)比上月下跌125.6元。

3.2氧化鋁與電解鋁冶煉利潤(rùn)

目前北方市場(chǎng)受成本上移以及環(huán)保檢查，減壓產(chǎn)情況頻發(fā)，區(qū)域內(nèi)現(xiàn)貨流通收緊，價(jià)格略有上抬。長(zhǎng)期看，氧化鋁過(guò)剩格局依舊在不斷對(duì)價(jià)格施壓，關(guān)注成本高昂的山西和河南地區(qū)是否會(huì)因?yàn)樘潛p而出現(xiàn)被迫減產(chǎn)的情況。

再反觀電解鋁，由于成本項(xiàng)均有所回落，電解鋁價(jià)格有所反彈，電解鋁利潤(rùn)回升，但由于電解鋁供需面預(yù)期也相對(duì)過(guò)剩，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期利潤(rùn)將出現(xiàn)下滑。

3.3鋅精礦加工費(fèi)與冶煉利潤(rùn)

從加工費(fèi)來(lái)看，5月海外TC持續(xù)抬升，而國(guó)內(nèi)加工費(fèi)則下滑。主要原因是全球礦端整體產(chǎn)能修復(fù)，但冶煉端遭遇歐洲能源危機(jī)，煉廠利潤(rùn)縮窄而停產(chǎn)，擠壓鋅精礦需求。同時(shí)海外鋅價(jià)走強(qiáng)，滬倫比抬升，導(dǎo)致進(jìn)口礦虧損走闊，外礦進(jìn)口受阻。而國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦加工費(fèi)也由于需求旺盛貨源緊張而下行，5月內(nèi)外加工費(fèi)走勢(shì)相背也表明了內(nèi)外礦市場(chǎng)在逐步博弈至均衡。

從冶煉廠利潤(rùn)來(lái)看，雖然硫酸價(jià)格仍然處在高位，但受制于國(guó)內(nèi)加工費(fèi)下調(diào)，煉廠利潤(rùn)仍有下滑，但整體還有盈利空間，預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)量影響不大，待礦端原料緊張緩解，冶煉產(chǎn)能有望釋放。

3.4鉛精礦加工費(fèi)與冶煉利潤(rùn)

從鉛精礦加工費(fèi)來(lái)看，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，加工費(fèi)均處于中位且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，說(shuō)明鉛礦和鉛錠的冶煉需求基本處于均衡狀態(tài)。從再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看， 3月廢電瓶增值稅政策開(kāi)始實(shí)施，初期廢電瓶持貨商觀望為主，冶煉廠積極需求正規(guī)可開(kāi)票貨源，但因稅費(fèi)成本增加，持貨商供應(yīng)有限，上下游均不愿承擔(dān)稅負(fù)，廢電瓶?jī)r(jià)格較為堅(jiān)挺，而鉛價(jià)跟隨有色金屬整體走弱，導(dǎo)致再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)大幅虧損。雖然4月以來(lái)原料端稅率問(wèn)題有所緩解，但疫情開(kāi)始影響物流運(yùn)輸，河南、內(nèi)蒙等地相繼收到原料供應(yīng)緊張影響，再生鉛生產(chǎn)利潤(rùn)仍然處于大幅虧損狀態(tài)。

3.5鎳與不銹鋼冶煉利潤(rùn)

隨著國(guó)內(nèi)政策指引，煤炭為首的部分電力供應(yīng)價(jià)格整體平穩(wěn)，當(dāng)前也已從枯水期轉(zhuǎn)向平水期，水電端成本也將有所緩解，總體來(lái)說(shuō)電力端成本有所走低。近幾月以來(lái)下游不銹鋼減產(chǎn)使得鎳鐵需求下移，不銹鋼廠普遍對(duì)鐵廠高價(jià)接受有限，加之鎳礦端不斷趨松成為現(xiàn)實(shí)，主流礦種CIF到貨價(jià)同樣大幅走低，鐵廠成本壓力一定程度得到轉(zhuǎn)移，鐵廠報(bào)價(jià)持續(xù)松動(dòng)，主流價(jià)格從前期1640元/鎳點(diǎn)以上高位一路下跌至當(dāng)前1280元/鎳點(diǎn)，價(jià)格走低近30%，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠豐厚利潤(rùn)迅速抹去，近期也多處于盈虧線下，讓利意愿難有，雙方博弈不斷加劇，鐵價(jià)在1300元/鎳點(diǎn)附近短暫筑底。近期隨著印尼優(yōu)質(zhì)鎳鐵資源流入，且報(bào)價(jià)出現(xiàn)一定程度倒掛，國(guó)內(nèi)鐵價(jià)再度表現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)。展望后期，鎳礦、鎳鐵或仍將雙雙下移，但下移幅度及節(jié)奏或?qū)⒂兴吘?。?guó)內(nèi)鐵廠在印尼資源回流擠壓的背景下，或難再出現(xiàn)豐厚利潤(rùn)。

不銹鋼來(lái)看，除鎳鐵端開(kāi)啟持續(xù)下移通道，鉻鐵價(jià)格同樣緩步下移，前期受制于南非國(guó)內(nèi)干擾因素不斷，鉻礦持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，成本支撐下鉻鐵價(jià)格相對(duì)持穩(wěn)，后續(xù)隨著南非持續(xù)恢復(fù)，礦端進(jìn)口及價(jià)格表現(xiàn)有所轉(zhuǎn)松走低，鉻鐵在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)高位疊加下游不銹鋼需求弱化的背景下，價(jià)格表現(xiàn)同樣不再堅(jiān)挺。因而，不銹鋼成本表現(xiàn)進(jìn)一步大幅走低，當(dāng)前綜合核算成本已自前期20000元/噸以上水平降至16800元以下。在后續(xù)需求持續(xù)疲軟預(yù)期及成本端原料價(jià)格悲觀表現(xiàn)下，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)仍將持續(xù)承壓，致使生產(chǎn)利潤(rùn)難有明顯轉(zhuǎn)好。

3.5錫精礦加工費(fèi)回落

7月緬甸上調(diào)錫精礦出口關(guān)稅5個(gè)百分點(diǎn)，雖然煉廠不會(huì)承擔(dān)全部成本，但進(jìn)口礦成本在上移，疊加煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)對(duì)錫礦需求增加，精礦供應(yīng)過(guò)剩有所緩解，TC出現(xiàn)高位回落，截至7月29日，云南40%錫礦加工費(fèi)降至23000元/噸，廣西60%錫礦加工費(fèi)降至19000元/噸，均較前期高點(diǎn)回落5000元/噸水平。

四、庫(kù)存與升水

4.1銅庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

4.1.1滬銅庫(kù)存低于往年

滬銅庫(kù)存顯著低于往年同期的值，截止7月29日當(dāng)周，滬銅庫(kù)存為3.7萬(wàn)噸，較去年12月底減少約0.1萬(wàn)噸，明顯低于往年同期水平。滬銅仍呈現(xiàn)逆季節(jié)性去庫(kù)走勢(shì)。

截止7月29日，三大交易所+上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存約為47.0萬(wàn)噸，較去年底增加14.5萬(wàn)噸，海外庫(kù)存積累較多。

4.1.2現(xiàn)貨升水仍高于往年水平

銅現(xiàn)貨升水仍高于往年水平，在銅價(jià)快速下跌期間下游采購(gòu)意愿走弱，價(jià)格企穩(wěn)后下游補(bǔ)庫(kù)需求仍較強(qiáng)，截至7月29日，銅現(xiàn)貨升水為350元/噸。倫銅Cash-3M價(jià)差與往年相比處于較高水平，在近期國(guó)內(nèi)消費(fèi)走暖帶動(dòng)的背景下，倫銅也轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)。

4.2 鋁庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

4.2.1鋁庫(kù)存開(kāi)始累積

鋁社會(huì)庫(kù)存77.9萬(wàn)噸，較上周+1.5萬(wàn)噸。鋁庫(kù)存開(kāi)始累積，后期下游需求的釋放情況，需關(guān)注疫情變化和低價(jià)下對(duì)企業(yè)備庫(kù)的刺激。

整體來(lái)看，當(dāng)前全球鋁庫(kù)存處于歷史極低的位置。

4.2.2國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨出現(xiàn)背離

鋁社會(huì)庫(kù)存累積，本周國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，海外維持去化，接近20年歷史低位，國(guó)外現(xiàn)貨維持升水。滬鋁遠(yuǎn)期平水結(jié)構(gòu)維持back結(jié)構(gòu),倫鋁Cash-3M維持back結(jié)構(gòu)。

4.3鋅庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

海外庫(kù)存持續(xù)低位，國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅去化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截止7月29日，鋅錠七地社會(huì)庫(kù)存為13.69萬(wàn)噸，7月社會(huì)庫(kù)存去化6.04萬(wàn)噸，去化幅度較6月小幅下滑0.4萬(wàn)噸。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)由于供應(yīng)端收緊，需求邊際修復(fù)的影響，庫(kù)存維持大幅去化狀態(tài)，目前社會(huì)庫(kù)存絕對(duì)位置進(jìn)入了歷史較低水平。

截至7月29日，LME鋅庫(kù)存7.05萬(wàn)噸，7月海外庫(kù)存去化1.05萬(wàn)噸，較6月去化幅度明顯抬升，海外庫(kù)存絕對(duì)值位于歷史低位。自去年10月以來(lái)歐洲的冶煉廠由于電力成本問(wèn)題大幅減產(chǎn)，歐洲鋅錠庫(kù)存出現(xiàn)大幅下滑，隨著歐洲庫(kù)存見(jiàn)底，北美和亞洲庫(kù)存也大幅去化。由于能源問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)仍舊難以解決，因此預(yù)計(jì)LME庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)低庫(kù)存的情況。

4.3.2海外升水大幅縮窄，國(guó)內(nèi)恢復(fù)至正常升水

從升貼水情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)7月滬鋅升水較6月整體抬升，主要原因是7月滬鋅期貨價(jià)格中樞較6月大幅下滑，而下游基建需求逐漸落地疊加補(bǔ)庫(kù)需求推進(jìn)，因此現(xiàn)貨采購(gòu)交易相對(duì)旺盛。7月海外同樣面臨期價(jià)大幅下滑，而現(xiàn)貨端仍然偏緊的狀態(tài)，庫(kù)存極低，整體較往年同期升水偏高，后續(xù)仍有走高可能。

4.4鉛庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

海外庫(kù)存低位波動(dòng)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存顯著去化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，至7月29日國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)鉛錠社會(huì)庫(kù)存為7.21萬(wàn)噸，月環(huán)比增加0.97萬(wàn)噸，整體去化幅度較6月有所下滑；LME鉛庫(kù)存為3.89萬(wàn)噸，月環(huán)比僅減少25噸，海外庫(kù)存持續(xù)處于低位波動(dòng)狀態(tài)。

從升貼水情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)滬鉛7月貼水均值為87.6元/噸，較6月貼水收窄25元。LME鉛7月升水均值為12.8美元/噸，較6月轉(zhuǎn)貼水為升水。從現(xiàn)貨端情況來(lái)看，隨著需求旺季的逐漸臨近，市場(chǎng)的交易回暖，在期價(jià)有所回升的情況下，國(guó)內(nèi)貼水仍然收窄，海外轉(zhuǎn)為升水。

4.5 鎳和不銹鋼庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

4.5.1 LME+國(guó)內(nèi)鎳庫(kù)存延續(xù)低位去化，不銹鋼庫(kù)存再度累積

截止7月29日，LME鎳庫(kù)存5.78萬(wàn)噸，本月去化8976噸。LME庫(kù)存自6月中以來(lái)再度顯現(xiàn)緩慢小幅去化勢(shì)頭，持續(xù)刷新兩年低位，但就需求來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力下海外不銹鋼生產(chǎn)不佳，而前驅(qū)體生產(chǎn)多在我國(guó)，合金、電鍍整體增量相對(duì)有限，在我國(guó)進(jìn)口量明顯下移，海外電解鎳產(chǎn)能尤其是俄鎳環(huán)比去年同期有所恢復(fù)的背景下，我們對(duì)LME庫(kù)存持續(xù)去化的表現(xiàn)仍存疑，不排除倫鎳事件后交易所流動(dòng)性及可信度下降，致使部分現(xiàn)貨未進(jìn)入LME庫(kù)存，成為隱形庫(kù)存堆積，但由于這部分難以監(jiān)測(cè)，后續(xù)仍需進(jìn)一步關(guān)注LME庫(kù)存變化，預(yù)計(jì)庫(kù)存或?qū)⒈憩F(xiàn)為去化速度放緩甚至轉(zhuǎn)為累積，但我們也要意識(shí)到，顯性庫(kù)存累積不現(xiàn)則對(duì)價(jià)格仍相對(duì)保有支撐。截止7月29日，國(guó)內(nèi)鎳社會(huì)庫(kù)存5356噸，本月下降377噸。國(guó)內(nèi)庫(kù)存本已持續(xù)去化至歷史極低位水平，5月中下旬后進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，進(jìn)口相對(duì)順暢。考慮到下游不銹鋼正經(jīng)歷持續(xù)減產(chǎn)，硫酸鎳生產(chǎn)中中間品替代明顯，電解鎳僅保持剛需用量，合金、電鍍領(lǐng)域需求基數(shù)不高，終端需求增減各現(xiàn)，整體需求難以提振，因而我國(guó)相對(duì)去年同期進(jìn)口量大幅縮減后，庫(kù)存仍未有急速去化，后續(xù)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)社庫(kù)將處于低位波動(dòng)狀態(tài)，現(xiàn)貨市場(chǎng)短時(shí)偏緊或偶有顯現(xiàn)。

截止7月29日，不銹鋼無(wú)錫+佛山兩大主流消費(fèi)地社會(huì)庫(kù)存63.36萬(wàn)噸，本月下降2.11萬(wàn)噸。在大面積減產(chǎn)背景下，5、6月庫(kù)存去化較為順暢，一度結(jié)束前期庫(kù)存超季節(jié)性累積現(xiàn)實(shí)，庫(kù)存大幅降至往年同期水平。但進(jìn)入7月，不銹鋼消費(fèi)淡季表現(xiàn)不斷突然，下游需求持續(xù)不暢，整體市場(chǎng)成交清淡，成本帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)雙雙走低，下游對(duì)價(jià)格表現(xiàn)頗為悲觀，前景黯淡，采購(gòu)多以剛需為主，詢價(jià)伴隨盤面行情偶有火熱，但多表現(xiàn)觀望而非大量采購(gòu)，據(jù)下游反饋，當(dāng)前終端訂單接單表現(xiàn)難及往年，50%-60%訂單量已算不錯(cuò)。終端地產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，恢復(fù)緩慢，相關(guān)行業(yè)家電、餐飲器具等同樣未有較大需求增量顯現(xiàn)。前期的市場(chǎng)普遍的強(qiáng)預(yù)期或有所弱化，逐漸意識(shí)到需求疲軟現(xiàn)實(shí)難改，但我們也要提示到，當(dāng)前行業(yè)下游庫(kù)存較少，多剛需采購(gòu)，降低資金占用，不排除后續(xù)終端消費(fèi)小幅回暖將帶動(dòng)下游出現(xiàn)一波補(bǔ)庫(kù)小熱潮。整體來(lái)看，鋼廠庫(kù)存壓力持續(xù)，社會(huì)庫(kù)存尤其是其中300系庫(kù)存較往年同期均位于較高水平，后續(xù)庫(kù)存去化壓力短時(shí)仍將陰云籠罩。

4.5.2進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，現(xiàn)貨升水短時(shí)沖高回歸

進(jìn)口窗口自5月中旬后持續(xù)處于打開(kāi)狀態(tài)，但近幾個(gè)月的進(jìn)口表現(xiàn)卻明顯不及往年，這主要是在于去年驅(qū)動(dòng)我國(guó)大量進(jìn)口主要是源于硫酸鎳生產(chǎn)對(duì)鎳豆的需求大幅走高，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)能多集中于金川集團(tuán)，金川生產(chǎn)的主要是鎳板，鎳豆供應(yīng)頗為困難，但今年來(lái)看，我國(guó)硫酸鎳生產(chǎn)中中間品原料正快速進(jìn)行替代，鎳豆耗量自3月以來(lái)明顯走低，目前每月僅保持3、4千噸剛需消耗量，鎳板來(lái)看，不銹鋼生產(chǎn)受制于鎳價(jià)持續(xù)高企，多轉(zhuǎn)用印尼高鎳生鐵替代，純鎳在不銹鋼生產(chǎn)中占比同樣下滑至2-3%的極低水平，自身需求的大幅減量致使我國(guó)進(jìn)口窗口雖持續(xù)打開(kāi)，但進(jìn)口量卻未表現(xiàn)明顯增加，后續(xù)預(yù)計(jì)進(jìn)口量將處于相對(duì)低位波動(dòng)?？紤]到我國(guó)社會(huì)庫(kù)存位于歷史極低位水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)短時(shí)緊張偶有，需求量雖或有下移，但實(shí)際進(jìn)口需求仍在，預(yù)計(jì)進(jìn)口窗口將維持打開(kāi)，鎳豆升水低位運(yùn)行，金川鎳板及俄鎳鎳板等升水稍高，短時(shí)緊缺狀態(tài)下或?qū)⒋蠓吒?，但整體中樞或應(yīng)運(yùn)行于5000元/噸左右水平，金川鎳板相對(duì)其他海外資源升水略高。倫鎳倫鎳升貼水持續(xù)維持contango結(jié)構(gòu)，后續(xù)升貼水或仍將在低位運(yùn)行為主。受制于成本相對(duì)稍高，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)走低略偏緩，較盤面升水多在800-1000元/噸左右相對(duì)高位，后續(xù)預(yù)計(jì)不銹鋼升水或仍將保持偏高位運(yùn)行。

4.6 錫庫(kù)存與現(xiàn)貨升貼水

4.6.1庫(kù)存低于往年

滬錫庫(kù)存低位回升，已超過(guò)前兩年同期水平，截止7月29日當(dāng)周，滬錫庫(kù)存增至3785噸，較去年底增加約1775噸。LME+SHFE錫庫(kù)存為7755噸，較去年底增加約4475噸，已超過(guò)前兩年同期水平。

4.6.2現(xiàn)貨升水走弱

煉廠檢修期間錫現(xiàn)貨升水有所回升，均價(jià)一度升至5000元/噸上方，隨著煉廠逐步復(fù)產(chǎn)，疊加下游訂單量不見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨升水持續(xù)走弱。截至7月29日，現(xiàn)貨升水均價(jià)降至1000元以下，倫錫Cash-3M價(jià)差回落至200美元/噸下方。

五、有色金屬月度平衡

7月份在國(guó)內(nèi)部分冶煉廠檢修背景下，精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比持穩(wěn)，而進(jìn)口端在此前進(jìn)口窗口關(guān)閉的影響下，7月進(jìn)口量預(yù)計(jì)環(huán)比下降，但消費(fèi)卻隨著價(jià)格企穩(wěn)后明顯回升，7月國(guó)內(nèi)精銅供需短缺近6萬(wàn)噸，呈現(xiàn)淡季不淡特征?？紤]到穩(wěn)增長(zhǎng)在持續(xù)推進(jìn)，在新增產(chǎn)能投放背景下，精銅產(chǎn)量環(huán)比將增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)將延續(xù)淡季不淡的局面，但8月供需缺口將收窄。

8月份國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量增幅較大，目前全行業(yè)即時(shí)利潤(rùn)再度轉(zhuǎn)正，且暫無(wú)電解鋁企業(yè)表示因?yàn)榍捌谔潛p計(jì)劃減產(chǎn)或者暫緩?fù)稄?fù)產(chǎn)，疫情反復(fù)加之房屋銷售不佳不利于房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的改善，進(jìn)而對(duì)保交樓形成制約，預(yù)計(jì)下游需求偏弱，預(yù)計(jì)8月份累庫(kù)趨勢(shì)形成。

7月精煉鋅供需維持偏緊狀態(tài)。（1）供應(yīng)偏緊：礦端進(jìn)口窗口再度關(guān)閉，國(guó)內(nèi)礦端或受減產(chǎn)影響供應(yīng)相對(duì)寬松。海外冶煉利潤(rùn)受電力成本抬升影響，虧損走闊，國(guó)內(nèi)冶煉利潤(rùn)計(jì)算副產(chǎn)品收入后仍處在歷史低位，整體供應(yīng)略偏緊。（2）需求修復(fù)：消費(fèi)端正在復(fù)蘇，但是整體恢復(fù)速度緩慢，預(yù)計(jì)8月開(kāi)工率有望修復(fù)至正常水平，基建對(duì)鍍鋅需求有較好支撐。（3）庫(kù)存低位：國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存維持大幅去化且去化至歷史同期較低水平，海外庫(kù)存低位波動(dòng)。

7月精煉鉛供需較為寬松。（1）供應(yīng)趨增：再生鉛新投產(chǎn)規(guī)模較大，盡管再生鉛冶煉利潤(rùn)虧損，但由于關(guān)閉設(shè)施成本問(wèn)題，實(shí)際產(chǎn)量下降有限。再生鉛同比增量部分抵消原再生鉛減產(chǎn)的影響。（2）需求仍然偏淡：雖然即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，但7月整體消費(fèi)仍然偏弱，疊加內(nèi)外負(fù)價(jià)差收窄，出口量下滑。

6月以來(lái)，鎳鐵產(chǎn)量、進(jìn)口量雙雙回落，電解鎳產(chǎn)量、進(jìn)口量環(huán)比走高，加之MHP、高冰鎳進(jìn)口增加，原生鎳整體供應(yīng)繼續(xù)增加；與此同時(shí)，整體需求恢復(fù)一般，自5月份疫情影響逐步緩和后，前驅(qū)體恢復(fù)生產(chǎn)，硫酸鎳需求持續(xù)走高，但考慮到中間品高經(jīng)濟(jì)性，電解鎳需求經(jīng)歷持續(xù)替代，而不銹鋼受抑于需求弱勢(shì)，生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，大面積減產(chǎn)，鎳需求量有所走低，合金、電鍍領(lǐng)域在價(jià)格走低后需求稍有回補(bǔ)，原生鎳整體需求增長(zhǎng)不及，供需過(guò)剩有所擴(kuò)大。展望7月，后續(xù)在印尼鎳資源持續(xù)回流的背景下，原生鎳供應(yīng)仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)預(yù)期，而不銹鋼延續(xù)減產(chǎn)下，前驅(qū)體生產(chǎn)環(huán)比走高對(duì)整體需求提振或相對(duì)不及，預(yù)計(jì)7月過(guò)?；蜻M(jìn)一步加劇。

6月以來(lái)，不銹鋼生產(chǎn)經(jīng)歷大幅減產(chǎn)，終端需求疲軟，價(jià)格持續(xù)走低下，市場(chǎng)悲觀情緒較濃，成交偏清淡，除剛需外保持觀望為多，補(bǔ)庫(kù)意愿低。前期庫(kù)存連續(xù)超季節(jié)性累積致使鋼廠庫(kù)存壓力激增，加之生產(chǎn)利潤(rùn)情況不佳，故而引發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)以緩和壓力，在此驅(qū)動(dòng)下，平衡表現(xiàn)轉(zhuǎn)向短缺，庫(kù)存如預(yù)期表現(xiàn)去化。展望7月，不銹鋼延續(xù)減產(chǎn)勢(shì)頭，進(jìn)入淡季下游需求不見(jiàn)起色，此外5月外貿(mào)出口訂單接單困難現(xiàn)實(shí)或?qū)⒂兴答?，出口存在一定高位回落風(fēng)險(xiǎn)，供需表現(xiàn)雙弱，預(yù)計(jì)7月缺口或小幅收窄。

7月錫錠供需偏寬松，雖然煉廠一度檢修，但隱性庫(kù)存得到釋放，顯性庫(kù)存表現(xiàn)仍增。進(jìn)入8月份，煉廠將開(kāi)始產(chǎn)出錫錠，單月產(chǎn)量極大概率恢復(fù)至1.5萬(wàn)噸附近，外需走弱背景下，錫錠出口和終端電子及白電產(chǎn)品消費(fèi)仍受抑制，預(yù)計(jì)錫錠過(guò)剩量走闊。