中信證券認為，全球交易所銅庫存持續(xù)下降，中美消費端數(shù)據(jù)減弱市場的衰退預期，銅價主導因素重回供需基本面。在供應端擾動和國內(nèi)需求持續(xù)走強的預期下，銅價有望穩(wěn)步上行。當前銅板塊相關(guān)公司估值處于底部區(qū)間，銅價反彈有望帶動相關(guān)企業(yè)估值修復。

以下為報告內(nèi)容：

全球交易所銅庫存持續(xù)下降，支撐銅價穩(wěn)步上行

8月第一周，LME銅庫存降至12.86萬噸，在經(jīng)歷7月小幅上升后再次降至一個月以來新低；國內(nèi)上期所銅庫存連降三周，刷新半年以來最低水平；COMEX銅庫存持續(xù)下降至今年以來最低水平。7月以來銅現(xiàn)貨升水整體上行，表明現(xiàn)貨市場供給偏緊。以上數(shù)據(jù)均顯示出需求呈現(xiàn)走強趨勢，階段性銅價主導因素回歸供需基本面。

歐洲能源危機引發(fā)市場對供給擾動擔憂

受俄烏沖突影響，歐洲天然氣供應持續(xù)緊張，電價飆升。今年以來，歐洲能源危機已對電解鋁和鋅冶煉行業(yè)造成重大沖擊，盡管銅冶煉過程耗能相對較少，但對銅的供應影響和成本抬升不容忽視。根據(jù)智利銅業(yè)委員會數(shù)據(jù)，6月智利銅產(chǎn)量同比減少4.7%，全球最大的銅礦生產(chǎn)企業(yè)智利國家銅業(yè)6月份產(chǎn)量同比下降14.3%。銅礦生產(chǎn)環(huán)節(jié)擾動頻發(fā)或?qū)е?022年銅礦新增供應不及預期，減弱市場對銅供給過剩的擔憂。

美國就業(yè)數(shù)據(jù)走強，對經(jīng)濟衰退擔憂減弱

根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國7月非農(nóng)就業(yè)人口季調(diào)后為增加52.8萬人，創(chuàng)今年2月以來最大增幅，遠超市場預期，部分抵消了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。盡管強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)同時強化了市場對后續(xù)美聯(lián)儲激進加息的預期，但隨著銅價在6月以來的快速下跌，我們判斷當前需求改善對銅價的刺激將明顯強于宏觀因素對銅價的壓制。

國內(nèi)銅進口數(shù)據(jù)超預期上升顯示需求走強

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)未鍛造銅及銅制品進口量為46.4萬噸，同比增長9.3%，但7月底上期所銅庫存從5.04萬噸驟降至3.70萬噸，上周五繼續(xù)降至3.48萬噸。進口量增加對應庫存下降，反映出國內(nèi)銅需求出現(xiàn)實質(zhì)性改善，也反映出銅價在大幅下跌后下游采購意愿增強。若下半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇持續(xù)推進，將對銅消費恢復提供有力支撐。

風險因素：

銅下游需求恢復不及預期；上游銅礦產(chǎn)能增長超預期；美聯(lián)儲激進加息對銅價造成壓制。

投資策略：

全球交易所銅庫存持續(xù)下降，中美兩國消費端數(shù)據(jù)改善，市場對經(jīng)濟衰退擔憂減弱，銅價走勢的主導因素從宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)為階段性供需基本面。在供應端擾動和國內(nèi)需求持續(xù)走強的預期下，銅價有望實現(xiàn)穩(wěn)步上行。作為受益于能源轉(zhuǎn)型的礦產(chǎn)金屬，銅長周期需求增長確定性高。當前銅板塊相關(guān)公司估值處于底部區(qū)間，銅價反彈有望帶動相關(guān)企業(yè)估值修復。