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昨日CPI及PPI數(shù)據(jù)公布，中金公司認(rèn)為，豬油共振到分化，帶動7月CPI同比升、PPI同比落，方向符合預(yù)期，但水平低于預(yù)期，主要由于海外大宗供應(yīng)溢價回落、國內(nèi)疫情反復(fù)和“保交樓”事件影響較大。往前看，三個超預(yù)期拖累因素或均較短暫，隨著國際大宗價格企穩(wěn)、疫情緩釋、“保交樓”舉措落地，CPI仍有上行壓力，短期豬價或帶動CPI同比破3%，后續(xù)隨著供求缺口轉(zhuǎn)正，以及貨幣財政齊發(fā)力，通脹韌性較強。

以下為原文內(nèi)容：

供應(yīng)溢價消退、保交樓事件、疫情反復(fù)，拖累PPI和CPI低于預(yù)期

國外供給溢價回落，國內(nèi)地產(chǎn)疫情擾動，PPI環(huán)比降幅創(chuàng)13年之最

時隔半年，PPI環(huán)比再度大幅轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)-1.3%，降幅達(dá)到2008年金融危機以來最大，與2020年4月疫情時相當(dāng)，帶動PPI同比從6.1%放緩至4.2%。

① 國際大宗供給溢價回落。歐盟對俄第六輪制裁后，市場對原油供應(yīng)預(yù)期從“斷供恐慌”步入“有序減量”，疊加金融條件收緊、美歐衰退預(yù)期升溫，國際油、銅價格從6月高點下跌20-30%。

② 保交樓事件與疫情壓制國內(nèi)大宗。盡管瀝青表觀消費量顯示基建實物工作量形成加快，但地產(chǎn)銷售和投資受保交樓事件擾動，加之疫情反復(fù)，中金經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)（CEAI）7月修復(fù)止步，黑色金屬、建材、煤炭價格回落。

③ 上游價格下跌，帶動下游價格跟隨。PPI紡織、橡膠、電子、造紙、醫(yī)藥環(huán)比跌、同比落。

肉菜帶動CPI如期上行，但成本和疫情拖累升幅低于預(yù)期

受豬肉和鮮菜抬升，7月CPI同比如期上行（從2.5%上升至2.7%），但并未如市場預(yù)期突破3%，升幅低于預(yù)期主要是由于原材料和疫情對非食品的拖累較大。

一方面，肉菜推動食品CPI 同比從2.9%上升至6.3%，對CPI同比較上月多貢獻(xiàn)0.7ppt。

① 養(yǎng)殖戶壓欄及散發(fā)豬瘟擔(dān)憂帶動生豬價格7月初大幅反彈，隨后發(fā)改委約談規(guī)模養(yǎng)殖戶和屠宰戶以防止盲目壓欄惜售、惡意囤積炒作等非理性行為，生豬價格高位震蕩，加之去年同期豬價在自超級周期回落的途中帶來低基數(shù)，7月CPI豬肉同比從-6%反彈到了17%，畜肉對CPI同比或較上月多貢獻(xiàn)0.4ppt。

② 高溫多雨導(dǎo)致蔬菜生產(chǎn)儲運成本增加，加之低基數(shù)，7月鮮菜CPI同比從3.7%反彈到12.9%，或?qū)PI同比多貢獻(xiàn)0.2個百分點。

另一方面，PPI超預(yù)期回落，帶動CPI非食品消費品（如交通和居住用燃料、家庭器具等）從4.3%回落至3.5%。同時，疫情壓制服務(wù)價格（旅游價格同比從4.1%放緩至0.5%，租金同比進(jìn)一步放緩至-0.4%），非食品CPI同比從2.5%放緩至1.9%，對CPI同比較上月少貢獻(xiàn)0.5ppt。

往前看，三個超預(yù)期拖累或均短暫，CPI易升難降

首先，二季度在俄烏沖突和對俄制裁下，市場對國際大宗賦予了較高的供給溢價，隨著市場向“有序減量”理性回歸，且已注入較多美歐衰退預(yù)期，而供應(yīng)約束仍在，未來國際大宗下跌空間或有限，近期已有企穩(wěn)回升跡象。

其次，盡管近期海南、廣西、甘肅等局部省份仍有散發(fā)疫情，但7月下旬以來防疫嚴(yán)格指數(shù)保持平穩(wěn)，且在常態(tài)化核酸檢測體系下，疫情和防控對出行和消費的影響在減弱。

再者，政治局會議將“保交樓”提升到“安全底線”的高度，各地 “一樓一策”全力推進(jìn)復(fù)工，有助重拾購房者信心。短期看（3-6個月），豬價或?qū)⒃?季度推動CPI同比破3%。中期看（6-12個月），隨著疫情緩釋、保交樓事件、基建發(fā)力，供求缺口收斂或?qū)⒗m(xù)力，推動明年CPI中樞在3%附近。長期看（12-24個月），貨幣收緊尚不急迫，財政加力仍有空間，或推動未來供求缺口轉(zhuǎn)正，通脹或韌性較強，易上難下。

圖表1：CPI分項表現(xiàn)