硫酸錳有望憑借擴產(chǎn)方便、應用性能好、成本可控等優(yōu)勢成為新型錳基正極材料的主要錳源。中信證券預計2030年全球動力+儲能+小型電池對錳的需求量將達到140萬噸以上，接近2021年的12倍水平。錳行業(yè)上市公司有望持續(xù)受益于電池行業(yè)用錳量的快速提升帶來的訂單增長，同時階段性受益于電解二氧化錳價格抬升帶來的盈利增厚。

以下為原文報告：

錳產(chǎn)品的擴產(chǎn)存在不同壁壘

不同錳產(chǎn)品中，電解錳和電解二氧化錳的擴產(chǎn)受到政策、環(huán)保、能耗、礦石成本、錳渣處理等多方面的限制，未來產(chǎn)能增長難度不斷增大。硫酸錳作為三元正極材料的重要原料，擴產(chǎn)壁壘相對較低，且可以通過電解錳酸溶法快速轉(zhuǎn)產(chǎn)。但電池用高純硫酸錳的提純難度較高，對企業(yè)的工藝技術(shù)積累和成本管控提出了較高要求，也構(gòu)成了行業(yè)的重要壁壘。

硫酸錳有望成為新型錳基正極材料的主要錳源

我們推測磷酸錳鐵鋰和鈉電正極材料的主要生產(chǎn)工藝是固相法和共沉淀法，其中共沉淀法制備的磷酸錳鐵鋰材料性能更優(yōu)。目前已廣泛使用的電解二氧化錳、硫酸錳和四氧化三錳等產(chǎn)品都有望成為新型錳基正極材料的錳源。其中硫酸錳具有擴產(chǎn)方便、產(chǎn)品純度高、制備過程能耗低、成本控制好等突出優(yōu)勢，有望成為未來錳基正極材料大規(guī)模應用后錳原料的首選。硫酸錳或是新型錳基正極材料發(fā)展的最受益品種。

從錳礦向錳基正極材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈是行業(yè)未來的發(fā)展趨勢

錳基正極材料的突出優(yōu)勢是低成本，原料自給率高。我國錳礦資源豐富但品位偏低，在錳基正極材料的發(fā)展過程中，實現(xiàn)對國產(chǎn)低品位錳礦的開發(fā)利用并打造從錳礦石到正極材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈是行業(yè)重要的發(fā)展趨勢。采用硫酸錳作為錳基正極材料的原料有助于實現(xiàn)短流程、低能耗的制備工藝。

電解二氧化錳價格上漲帶動國內(nèi)錳企業(yè)利潤顯著改善

2022年內(nèi)以來，受礦石原料價格上漲以及行業(yè)減產(chǎn)保價等因素影響，電解二氧化錳價格強勢運行，當前價格較2021年初增幅接近100%。根據(jù)各企業(yè)披露的中報業(yè)績或預告，二氧化錳價格上漲帶動國內(nèi)錳行業(yè)上市公司的利潤顯著改善。二氧化錳行業(yè)集中度高、擴產(chǎn)限制多，加上行業(yè)的自發(fā)減產(chǎn)行為，現(xiàn)階段價格預計延續(xù)高位運行態(tài)勢。

預計2030年全球電池行業(yè)用錳量將增至2021年的12倍

2022年以來國內(nèi)正極材料企業(yè)加快技術(shù)迭代，新型錳基正極材料如磷酸錳鐵鋰、鈉離子電池正極材料的產(chǎn)業(yè)化進程提速。隨著錳基正極材料的滲透率不斷提升，動力電池行業(yè)用錳量有望在2025/2030年分別增長至50萬噸和100萬噸以上，2030年動力電池行業(yè)用錳量有望達到2021年的20倍。若考慮儲能電池和小型電池，整體二次電池行業(yè)錳用量有望在2030年增至140萬噸以上，達到2021年的12倍。

風險因素：

新型錳基正極材料滲透率提升不及預期；新能源汽車下游消費增長不及預期；錳產(chǎn)品價格大幅波動的風險；企業(yè)擴產(chǎn)可能遇到的政策和環(huán)保風險。

投資策略

通過對不同錳產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝對比和新型錳基正極材料的制備工藝梳理，我們認為硫酸錳有望憑借擴產(chǎn)方便、應用性能好、成本可控等優(yōu)勢成為新型錳基正極材料的主要錳源。隨著錳基正極材料的滲透率提升，我們預計2030年全球動力+儲能+小型電池對錳的需求量將達到140萬噸以上，接近2021年的12倍水平。錳行業(yè)上市公司有望持續(xù)受益于電池行業(yè)用錳量的快速提升帶來的訂單增長，同時階段性受益于電解二氧化錳價格抬升帶來的盈利增厚。