按照原定的計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月就會(huì)將其對(duì)8.9萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的收縮速度提高一倍。然而在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾顯然正面臨著一個(gè)難題：隨著經(jīng)濟(jì)衰退的可能性日益放大，加速量化緊縮(QT)是否真的符合時(shí)宜？
美聯(lián)儲(chǔ)加快量化緊縮(QT)的舉措，是為了進(jìn)一步從金融系統(tǒng)中抽走疫情時(shí)期刺激政策所釋放的流動(dòng)性，并提高長(zhǎng)期資產(chǎn)的借貸利率，以削弱通脹。這也是美聯(lián)儲(chǔ)史上首次嘗試在激進(jìn)加息的同時(shí)進(jìn)行QT操作，目前美國(guó)通脹率仍是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的三倍多。
然而，雙重緊縮的“猛藥”，眼下似乎正使得美聯(lián)儲(chǔ)更難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”——即盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩但成功避免衰退。由于一些投資者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，因此越來(lái)越多的人猜測(cè)，如果有什么東西必須讓步的話(huà)，那可能就是美聯(lián)儲(chǔ)QT的速度。
加碼雙重緊縮是否真有必要？
按照此前制定的縮表計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)從6月開(kāi)始的三個(gè)月過(guò)渡期內(nèi)，會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債表每月至多縮減475億美元(300億美元國(guó)債和175億美元MBS)。而從9月開(kāi)始，這一縮表速度將進(jìn)一步翻倍，達(dá)到每月950億美元(600億美元國(guó)債和350億美元MBS)，月度縮減規(guī)模約為眼下資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的近1%。
此前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一和第二季度出現(xiàn)萎縮，已經(jīng)加劇了有關(guān)美國(guó)是否已經(jīng)或即將陷入衰退的爭(zhēng)論。債券市場(chǎng)衡量經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)在過(guò)去數(shù)月已接連發(fā)出警告信號(hào)。
10年期美國(guó)國(guó)債收益率周一從上周五的2.848%下滑至了2.790%，2年期美債收益率也下跌約5.8個(gè)基點(diǎn)至3.199%，兩者的倒掛幅度仍高達(dá)近40個(gè)基點(diǎn)。
紐約聯(lián)儲(chǔ)本周一公布的一項(xiàng)制造業(yè)指標(biāo)顯著惡化，也進(jìn)一步令市場(chǎng)重新燃起了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)烈預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)急劇下降至-31.3，較7月份的11.1跌超42個(gè)點(diǎn)，這是紐約聯(lián)儲(chǔ)追蹤該指標(biāo)以來(lái)第二大月度跌幅。
需要指出的是，自紐約聯(lián)儲(chǔ)2001年跟蹤該數(shù)據(jù)以來(lái)，共有三段時(shí)間跌破-30的關(guān)口，前兩次美國(guó)經(jīng)濟(jì)均陷入衰退，并且這兩次都是由美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）正式宣布的“官方衰退”：2007年次貸危機(jī)引發(fā)的“大衰退”和2020年新冠病毒引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。
而在美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫的同時(shí)，上周兩份報(bào)告卻顯示，美國(guó)通脹有可能已在7月見(jiàn)頂，這也減輕了美聯(lián)儲(chǔ)在9月20-21日政策會(huì)議上再次大幅加息的壓力。美國(guó)7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)8.5%，低于預(yù)期的同時(shí)也從6月份9.1%的40年高位顯著回落。7月份，美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)環(huán)比也意外下降了0.5%。
與聯(lián)邦基金利率掛鉤的期貨交易員目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份會(huì)議上將加息步伐放緩至50個(gè)基點(diǎn)的可能性約為63.5%。
“我們真的認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)遲早會(huì)放緩(QT步伐)”，施瓦布金融研究中心(Schwab Center for Financial Research)首席固定收益策略師Kathy Jones表示，"數(shù)據(jù)開(kāi)始調(diào)整，我們看到經(jīng)濟(jì)在放緩"。
美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)會(huì)如何做？
不過(guò)，Jones也指出，她的基本觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)仍將維持QT政策不變，但可能會(huì)將其作為一個(gè)杠桿，可以與加息一起調(diào)整。
Jones表示，“如果加息又快又急，而且出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，那么他們就必須停止QT。但如果加息放緩并趨于平穩(wěn)，他們可以在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)QT，并通過(guò)‘后門(mén)’而不是‘前門(mén)’來(lái)收緊政策。”
蒙特利爾銀行財(cái)富管理首席投資策略師Yung-Yu Ma則表示，“美聯(lián)儲(chǔ)有一定的回旋余地，要么最終放慢量化緊縮的步伐，要么甚至比預(yù)期提前結(jié)束QT。但很難知道美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)如何平衡這些因素。”
“美聯(lián)儲(chǔ)在什么時(shí)候才會(huì)認(rèn)為金融狀況已經(jīng)收緊了?這是模糊的…而且直到事后，你才會(huì)真正知道你是否走得太遠(yuǎn)?！盡a指出。
目前，在上周好于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，仍有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，現(xiàn)在宣布在遏制通脹方面取得勝利還為時(shí)過(guò)早。
“通貨膨脹仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何可以被視為物價(jià)穩(wěn)定的水平，回到可接受的通脹水平還有很長(zhǎng)的路要走，”倫敦資產(chǎn)管理公司Ruffer LLP的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jamie Dannhauser表示。
Dannhauser認(rèn)為，不斷回落的通脹數(shù)據(jù)并不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的QT計(jì)劃。他補(bǔ)充稱(chēng)，有關(guān)通脹的更多意外好消息，將主要反映在美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)政策利率預(yù)期上。
值得一提的是，截至上周，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍有8.879萬(wàn)億美元——接近9萬(wàn)億美元。自6月份美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QT以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)的規(guī)模并沒(méi)有顯著下降，明顯低于本應(yīng)進(jìn)行的縮表幅度，計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)不一致的原因包括應(yīng)計(jì)利息慣例、TIPS通脹補(bǔ)償和MBS結(jié)算滯后等。
但美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債側(cè)的銀行準(zhǔn)備金已降至3.3萬(wàn)億美元，比2021年12月4.3萬(wàn)億美元的高點(diǎn)下降了約1萬(wàn)億美元。分析師表示，銀行準(zhǔn)備金收縮的速度超過(guò)了許多人的預(yù)期。要知道，在美聯(lián)儲(chǔ)之前的緊縮經(jīng)歷中，五年內(nèi)也不過(guò)只有1.3萬(wàn)億美元的流動(dòng)性被抽走。
美聯(lián)儲(chǔ)尚未宣布其資產(chǎn)負(fù)債表的目標(biāo)規(guī)模。道明證券高級(jí)利率策略師Gennadiy Goldberg認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的最終目標(biāo)是將資產(chǎn)負(fù)債表縮減到銀行準(zhǔn)備金占GDP的9%左右，這是美聯(lián)儲(chǔ)在2019年停止其上一次QT行動(dòng)時(shí)的水平。
在金融體系中，縮表會(huì)以?xún)煞N方式影響流動(dòng)性：抽取存放在美聯(lián)儲(chǔ)的銀行準(zhǔn)備金以及美聯(lián)儲(chǔ)所謂的逆回購(gòu)工具機(jī)制(RRP)。分析師稱(chēng)，如果這導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金短缺，從而開(kāi)始限制銀行放貸或做市等活動(dòng)，那么放慢QT將是一個(gè)不得不作出選擇。
Infrastructure Capital Management首席投資官Jay Hatfield認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)放慢QT的步伐，因?yàn)槭袌?chǎng)不需要再次削減銀行準(zhǔn)備金1萬(wàn)億美元，這對(duì)債市和股市將是災(zāi)難性的。不幸的是，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎普遍忽視流動(dòng)性和貨幣供應(yīng)。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)在控制通貨膨脹和預(yù)測(cè)通貨緊縮方面永遠(yuǎn)落后的原因?！?/span>
