近期全國多地發(fā)布限電通知，對(duì)工業(yè)企業(yè)提出限電要求或節(jié)約倡議。此次限電的主要原因是極端高溫疊加干旱天氣導(dǎo)致的電力供需緊張，考慮西南降雨整體偏枯以及大量水電外送，缺電問題蔓延概率較高。但需求相對(duì)疲弱以及火電保供能力增強(qiáng)，缺電沖擊的影響或弱于去年。短期來看，預(yù)計(jì)火電和核電將從保供中受益，限電地區(qū)高耗能產(chǎn)業(yè)或供給收縮，價(jià)格上漲。長期來看，極端天氣頻發(fā)，能源清潔化刻不容緩，電煤需求預(yù)期有望得到改善，分布式光伏、跨區(qū)域與分布式配電網(wǎng)體系有望加速建設(shè)以保障能源安全。本次限電對(duì)經(jīng)濟(jì)增長來說仍然屬于較小的擾動(dòng)，我們判斷不會(huì)對(duì)下半年的GDP造成顯著的影響。

多地發(fā)布限電通知，四川省要求方案中工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)全停。

2022年8月14日，四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳與國網(wǎng)四川省電力公司突發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知》，要求在全?。ǔ手?、涼山）的19個(gè)市（州）擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶（含白名單重點(diǎn)保障企業(yè)）實(shí)施生產(chǎn)全停（保安負(fù)荷除外）。除四川外，安徽、湖北、浙江、重慶等地均啟動(dòng)了有序用電方案，要求工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰用電、科學(xué)生產(chǎn)。

與去年“能耗雙控”+動(dòng)力煤供應(yīng)不足導(dǎo)致的限電不同，此次限電原因是極端高溫疊加干旱天氣導(dǎo)致的電力供需緊張。

2021年拉閘限電多發(fā)生在9月，主要由能耗限制及高動(dòng)力煤價(jià)格導(dǎo)致，并非夏季高溫用電高峰導(dǎo)致。而此次限電原因是極端高溫疊加干旱天氣導(dǎo)致的電力供需緊張。后續(xù)限電時(shí)間、范圍或更多取決于未來天氣狀況。

• 極端高溫天氣導(dǎo)致用電需求激增。截至8月16日，中央氣象臺(tái)已連續(xù)27天發(fā)布高溫預(yù)警，其中紅色預(yù)警連發(fā)5天。四川東部、重慶中西部等地的最高氣溫達(dá)40℃以上。極端高溫天氣導(dǎo)致四川空調(diào)降溫負(fù)荷近1800萬千瓦，四川全省最大用電負(fù)荷或達(dá)6000萬千瓦，比去年同期增加25%。

• 干旱少雨天氣導(dǎo)致水電供給能力大幅下跌。據(jù)《四川日?qǐng)?bào)》、央視《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》報(bào)道，四川7月水電來水偏枯四成，8月以來水電來水偏枯達(dá)五成，水庫水電站蓄水嚴(yán)重不足，全省水力發(fā)電能力下降五成以上。而四川嚴(yán)重依賴本省水電，水力發(fā)電量占全省發(fā)電量的八成以上，火力發(fā)電即使?jié)M負(fù)荷運(yùn)行也難以完全彌補(bǔ)水電降幅缺口。

• 水電外送客觀上加大了四川電力供需缺口。四川是“西電東送”的重要送出端，年外送量連續(xù)五年超過1300億千瓦時(shí)，占自身水力發(fā)電量的1/3。四川境內(nèi)向家壩、溪洛渡、錦屏等梯級(jí)大型電站由國家統(tǒng)籌安排開發(fā)和消納，省內(nèi)、省外固定分配比例。極端天氣背景下，固定外送電要求客觀上加大了四川電力供需缺口。

考慮西南降雨整體偏枯以及大量水電外送，缺電問題蔓延概率較高。

7月以來，整個(gè)西南地區(qū)降雨普遍不佳，同為水電大省的云南、湖北、貴州等省份同樣面臨水電供給沖擊，此外水電西電東送電量規(guī)模龐大也意味著珠三角及長三角地區(qū)的電力保供對(duì)水電依賴程度較高，來水偏枯可能導(dǎo)致水電送出省的外送電履約執(zhí)行可能存在問題。后續(xù)如果出現(xiàn)水電出力能力持續(xù)惡化或者高溫天氣等的負(fù)荷擾動(dòng)，缺電問題有可能在水電大省及沿海省份蔓延。2021年，國內(nèi)水電汛期發(fā)電量規(guī)模為6,500億千瓦時(shí)，假設(shè)今年汛期發(fā)電量減少20%，水電出力下降對(duì)國內(nèi)發(fā)電量的影響約為1.6%，無庫存的瞬時(shí)性特征使得上述沖擊對(duì)電力安全保障影響較大。

需求相對(duì)疲弱以及火電保供能力增強(qiáng)，缺電沖擊的影響或弱于去年。

2021年9~10月份國內(nèi)發(fā)生了大范圍的持續(xù)限電情況，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能異常強(qiáng)勁帶動(dòng)用電需求高增，以及動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲后火電發(fā)電意愿不足，電力行業(yè)面臨需求高增和供給意愿下降的雙重沖擊導(dǎo)致去年國內(nèi)的限電現(xiàn)象格外突出。目前看，全年用電需求相對(duì)疲弱（我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)用電需求增速約4.0%），煤價(jià)已經(jīng)自高位回落且火電市場交易電價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲也提升了火電企業(yè)發(fā)電意愿，因此我們認(rèn)為即使后續(xù)來水持續(xù)偏枯，水電供給沖擊帶來的缺電問題在部分地區(qū)蔓延，其對(duì)全社會(huì)的影響沖擊也將弱于去年。

火電和核電將從保供中受益，具有調(diào)節(jié)能力的大水電價(jià)值也將得到市場認(rèn)可，極端天氣頻發(fā)意味著能源清潔化刻不容緩。

煤炭：短期看，火電出力和煤炭需求增加7月已經(jīng)發(fā)生，預(yù)計(jì)不會(huì)大幅推動(dòng)煤炭邊際需求的改善。中長期，清潔能源電量的波動(dòng)或提升火電機(jī)組在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的地位，有助于改善中長期電煤需求預(yù)期。

煤炭高頻日耗數(shù)據(jù)顯示，7月下旬開始沿海八大省份電廠日耗數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正，結(jié)束了4月以來日耗同比負(fù)增長的局面。我們預(yù)計(jì)日耗大幅改善與南方水電出力下降以及高溫天氣有關(guān)，上述因素或帶動(dòng)煤炭日耗量上升10~15%。但從全國范圍看，7月以來沿海八大電廠庫存同比高出20~25%，秦港庫存也維持在500萬噸以上的中等水平，港口煤價(jià)7月以來累計(jì)有50元左右的降幅，說明目前煤炭供給并不緊張。此輪水電出力下降，客觀上會(huì)增加火電出力和煤炭需求。但這一因素在7月開始已經(jīng)發(fā)生，目前看并不會(huì)大幅推動(dòng)煤炭邊際需求的改善。我們綜合考慮目前的經(jīng)濟(jì)狀況、水電出力減弱以及高溫持續(xù)性等因素，預(yù)計(jì)短期動(dòng)力煤價(jià)有小幅上漲空間，幅度或在5%左右。中長期看，清潔能源電量的波動(dòng)或提升火電機(jī)組在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的地位，有助于改善中長期電煤需求預(yù)期。

鋼鐵：預(yù)計(jì)本次限電對(duì)鋼鐵行業(yè)的供需影響有限，明顯弱于去年。

當(dāng)前鋼鐵行業(yè)正處在需求弱復(fù)蘇，庫存加速去化帶來的價(jià)格和利潤的修復(fù)階段。本次限電限產(chǎn)對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩方面：

• 下游行業(yè)用電受限對(duì)于用鋼需求端的直接影響。水泥可以直接表征基建、地產(chǎn)的用鋼需求。今年限產(chǎn)主要集中在四川、重慶、浙江、江蘇。浙江和江蘇是較為集中的用鋼需求地，限產(chǎn)造成水泥庫存快速下滑。不過考慮到本次限產(chǎn)主要集中在8月，時(shí)間較短，且水泥庫存整體偏高，價(jià)格端預(yù)計(jì)上調(diào)空間并不大，進(jìn)而不太會(huì)出現(xiàn)水泥價(jià)格上漲對(duì)終端需求的進(jìn)一步侵蝕，較難形成明顯負(fù)反饋。

• 鋼鐵產(chǎn)量影響或更為直接。本次鋼鐵限產(chǎn)限電主要集中在西南和華東，鋼鐵產(chǎn)量占全國16%。從工藝來看，這些區(qū)域的電爐占比明顯高于全國其他區(qū)域。高爐工藝的企業(yè)往往自備電比例較高，不易受到限電政策影響。而電爐企業(yè)能源主要來自于電能，受影響較為顯著，根據(jù)富寶資訊統(tǒng)計(jì)，截止8月17日因?yàn)橄揠娪绊懸呀?jīng)導(dǎo)致17家鋼廠短期停產(chǎn)，停產(chǎn)時(shí)間普遍在5-10天，預(yù)計(jì)每日影響產(chǎn)量在3-5萬噸左右，日均產(chǎn)量約占全國1%-1.8%。本次影響產(chǎn)量幅度和時(shí)間均明顯小于去年限電影響。

有色：鋰鹽供應(yīng)緊張或刺激鋰價(jià)加快上漲；四川電解鋁減產(chǎn)對(duì)目前鋁行業(yè)供需格局影響有限，但需密切觀察限電后續(xù)蔓延至電解鋁生產(chǎn)大省的可能。

目前限電對(duì)金屬行業(yè)的影響主要集中在鋰鹽和電解鋁行業(yè)。四川是國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)大省，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，四川省碳酸鋰和氫氧化鋰建成產(chǎn)能約為24萬噸，占國內(nèi)鋰鹽總產(chǎn)能比例超過30%，若按照本次停產(chǎn)時(shí)間7-8天計(jì)算，影響的鋰鹽產(chǎn)量或超過4000噸。這將加劇目前鋰鹽供應(yīng)緊張局勢，或刺激鋰價(jià)加快上漲。電解鋁方面，四川省電解鋁建成產(chǎn)能107萬噸，占國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能比例為2.4%，占比較低。7月以來就因?yàn)殡娏o張出現(xiàn)減產(chǎn)，截至目前減產(chǎn)量約為28萬噸，預(yù)計(jì)占國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量比例為0.7%。四川電解鋁減產(chǎn)對(duì)目前鋁行業(yè)供需格局影響有限，但需密切觀察限電后續(xù)蔓延至電解鋁生產(chǎn)大省如云南、廣西等地的可能。

化工：從限電強(qiáng)度以及各區(qū)域化工企業(yè)執(zhí)行情況看，開工受影響的企業(yè)目前主要集中在川渝地區(qū)。建議重點(diǎn)關(guān)注川渝地區(qū)產(chǎn)能占比較高的化工品種，在開工受限導(dǎo)致產(chǎn)品供給收縮下，價(jià)格存在上漲預(yù)期。

1）工業(yè)硅：截至2021年底（下同），川渝地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能在全國占比約20%，當(dāng)前四川部分工業(yè)硅企業(yè)已進(jìn)行停爐減產(chǎn)，疊加散發(fā)疫情影響新疆主產(chǎn)區(qū)工業(yè)硅開工及物流運(yùn)輸，供應(yīng)收緊或推升產(chǎn)品價(jià)格。

2）磷化工：四川是國內(nèi)磷化工產(chǎn)品的主產(chǎn)區(qū)之一，其中磷化工重要原料黃磷的產(chǎn)能占比達(dá)21%，下游草甘膦產(chǎn)能占比27%，供應(yīng)緊縮預(yù)期較強(qiáng)。

3）鈦白粉：川渝地區(qū)鈦白粉產(chǎn)能全國占比約20%，且生產(chǎn)過程能耗較高，開工受限后此前偏弱的供需預(yù)期有望轉(zhuǎn)變。

電力供應(yīng)緊張背景下，有望增強(qiáng)分布式光伏配置意愿。

分布式光伏作為填補(bǔ)部分電力缺口的解決方案之一，與用電負(fù)荷高峰高度重合，可緩解拉閘限電壓力，同時(shí)工商業(yè)分布式項(xiàng)目收益模式豐富，收益率多在8%以上，亦可作為企業(yè)的額外降本增收方案。2022H1國內(nèi)工商業(yè)分布式光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)10.74GW，同比增長517%，在連年局部地區(qū)電力供應(yīng)短缺和清潔能源轉(zhuǎn)型的背景下，我們認(rèn)為將繼續(xù)激發(fā)工商業(yè)企業(yè)配置分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的積極性，并增加企業(yè)的綠電采購意愿。

系統(tǒng)大型基建與智能化需加速推進(jìn)，構(gòu)建跨區(qū)域與分布式配電網(wǎng)雙重安全體系。

連續(xù)兩年夏季用電高峰出現(xiàn)電力供需緊張的情況，反映了在新型電力系統(tǒng)發(fā)展推進(jìn)電能替代的背景下，用電需求將在較長一段時(shí)期維持整體增長態(tài)勢，在此過程中電力系統(tǒng)建設(shè)需要平衡好新能源消納加速滲透和用電需求提升之間的時(shí)間、空間匹配關(guān)系，電源、電網(wǎng)建設(shè)需要發(fā)揮超前屬性，據(jù)此我們判斷“十四五”期間電源（新能源、泛基荷電源）、電網(wǎng)及拉動(dòng)的用電側(cè)系統(tǒng)建設(shè)與設(shè)備采購?fù)顿Y將持續(xù)處于“總量穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化”的態(tài)勢。具體來看，從跨區(qū)域大型電力系統(tǒng)角度，構(gòu)建“以風(fēng)光為主體的復(fù)合型能源大基地+特高壓外輸通道”的形式可以優(yōu)化發(fā)電資源配置，提升可再生能源并網(wǎng)優(yōu)化性并發(fā)揮電網(wǎng)調(diào)度能力，同時(shí)結(jié)合近年電力短缺情況也需注意對(duì)能源基地省份的反向補(bǔ)充和區(qū)域間互聯(lián)互通；從分布式配電網(wǎng)角度，強(qiáng)化“分布式新能源配儲(chǔ)+區(qū)域內(nèi)安全穩(wěn)定運(yùn)行保護(hù)體系”建設(shè)，提升域內(nèi)新能源就地消納并網(wǎng)能力，并增強(qiáng)配電網(wǎng)智能化和穩(wěn)定運(yùn)行，長期看能源數(shù)字化、精益化管理空間巨大。

我們認(rèn)為，本次限電對(duì)經(jīng)濟(jì)增長來說仍然屬于較小的擾動(dòng)，不會(huì)對(duì)下半年的GDP造成顯著的影響。

對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長來說，最為關(guān)鍵的變量還是穩(wěn)增長政策對(duì)消費(fèi)和投資需求的刺激效果，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場的提振效果。市場關(guān)注的焦點(diǎn)還是應(yīng)該放在政策對(duì)地產(chǎn)需求的影響上。

• 我們預(yù)計(jì)本次實(shí)施限電的省份可能主要是水電大省和長江中下游受酷熱天氣影響的幾個(gè)省份。2021年這9個(gè)省份（四川、云南以及長江中下游7省市）工業(yè)增加值占全國工業(yè)增加值的比重約為42%。參考之前的經(jīng)驗(yàn)，受限電影響比較大的是用電量較高的高耗能產(chǎn)業(yè)。假定這些產(chǎn)業(yè)占工業(yè)增加值的比重為35%左右，限電時(shí)間約為5天，再考慮到長江中下游的工業(yè)大省是有序用電而不是全面限電，我們估算本次限電對(duì)于月度工業(yè)生產(chǎn)的影響約為1個(gè)百分點(diǎn)左右。2021年全國工業(yè)增加值占GDP的比重約為39%，據(jù)此可推算出本次限電對(duì)于季度GDP的影響約為0.13個(gè)百分點(diǎn)。

• 如果從發(fā)電量和用電量角度來看，2021年8月全社會(huì)發(fā)電量為7383億千瓦時(shí)，參考過去五年中8月份的月度發(fā)電量同比增速均值4.2%，預(yù)估2022年8月份發(fā)電量相比去年8月新增約300億千瓦時(shí)左右。目前電力供需緊張主要是因?yàn)榫用裼秒姷男枨笤鲩L，7月份城鄉(xiāng)居民生活用電的增速為26.8%，如果假定8月居民用電需求增速在30%左右，預(yù)計(jì)增加出來的需求為350-400億千瓦時(shí)（2021年8月城鄉(xiāng)居民生活用電量為1249億千瓦時(shí)）。50-100億千瓦時(shí)的用電缺口如果需要靠“工業(yè)讓電于民”來解決，預(yù)計(jì)將影響工業(yè)用電1-2個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到火電等其他電源補(bǔ)充電力供給的情況，預(yù)計(jì)影響也是1個(gè)百分點(diǎn)左右。兩種估算的方式體量大體相當(dāng)，當(dāng)然也還需要繼續(xù)觀察未來水電供給以及天氣變化情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

極端溫度持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，干旱天氣蔓延風(fēng)險(xiǎn)。