經(jīng)歷6月中旬到7月中旬的大幅下跌后，銅價迎來了一波反彈行情，截至8月16日收盤，滬銅主力合約價格較7月中旬的低點反彈逾16%，倫銅3月期貨價格較7月中旬低點反彈約15%。支撐銅價反彈的原因，一是宏觀悲觀預(yù)期緩和，體現(xiàn)為美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期放緩及短期海外衰退預(yù)期弱化；二是產(chǎn)業(yè)供需改善，體現(xiàn)為國內(nèi)需求回暖及全球銅庫存下降。
美聯(lián)儲政策預(yù)期偏中性
從宏觀層面來看，美聯(lián)儲貨幣政策依然是牽動市場神經(jīng)的重要宏觀變量。7月份，美聯(lián)儲加息75個基點，從年初至今累計加息225個基點，美聯(lián)儲下一次議息會議時間為9月20—21日，期間，有近2個月的空檔期。因此，在美聯(lián)儲9月議息會議前，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期將對市場情緒產(chǎn)生更大影響。
美聯(lián)儲貨幣政策很大程度上取決于其政策目標(biāo)的完成情況。目前，美國通脹數(shù)據(jù)已從高位有所回落，但美國通脹數(shù)據(jù)的走弱主要由能源、食品和商品價格下跌引起，而通脹構(gòu)成中占比更大的服務(wù)價格則延續(xù)了環(huán)比增長態(tài)勢，加之勞動力薪資增速較高，美國服務(wù)通脹粘性依然較大。
從經(jīng)濟(jì)角度看，雖然美國7月份非農(nóng)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但制造業(yè)PMI和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)放緩，表明美國經(jīng)濟(jì)正在走弱，美聯(lián)儲貨幣政策將難持續(xù)收緊。
當(dāng)前階段，美聯(lián)儲面臨降通脹和防止經(jīng)濟(jì)較快下滑的兩難抉擇，其貨幣政策處于難緊難松的兩難境地。美聯(lián)儲貨幣政策對銅價的影響相對中性。
供應(yīng)近憂不足 遠(yuǎn)慮尚存
在宏觀環(huán)境相對中性的背景下，產(chǎn)業(yè)供需對銅價將產(chǎn)生更大的影響。
今年以來，全球銅供應(yīng)表現(xiàn)不及預(yù)期。上游銅礦產(chǎn)量盡管增長，但幅度偏低。中游精煉銅產(chǎn)量由于國內(nèi)外冶煉廠檢修活動較多，增量也不明顯。
當(dāng)前階段，全球精煉銅產(chǎn)量仍存在一定干擾。一方面，歐洲能源供應(yīng)問題仍在發(fā)酵，疊加歐盟國家推行的天然氣消費削減計劃，銅冶煉開工率可能受影響降低；另一方面，國內(nèi)冶煉檢修活動雖然邊際減少，但部分銅產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)因限電而降低開工率的情況，精煉銅產(chǎn)量增長可能延續(xù)低于預(yù)期的表現(xiàn)。此外，廢銅產(chǎn)粗銅數(shù)量減少導(dǎo)致國內(nèi)冷料供應(yīng)偏緊，也制約了精煉銅產(chǎn)量增長。
從長期來看，全球精煉銅產(chǎn)量增長預(yù)期仍強(qiáng)，國內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能，如大冶有色40萬噸項目和中條山18萬噸項目有望在今年第三、第四季度投產(chǎn)，并貢獻(xiàn)實際產(chǎn)量增量，海外隨著銅礦原料供應(yīng)增多及濕法銅產(chǎn)量增加，產(chǎn)量也有望增長。
需求有支撐但起色不大
近期，受銅價的反彈、國內(nèi)疫情的反復(fù)和國內(nèi)部分地區(qū)限電等因素的影響，國內(nèi)需求邊際轉(zhuǎn)弱，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，繼續(xù)對銅需求形成拖累。盡管新能源汽車和清潔能源等領(lǐng)域需求增長、廢銅替代減少構(gòu)成支撐，但國內(nèi)電解銅表觀消費增長仍偏弱，起色不大。海外方面，金融條件收緊和制造業(yè)下滑造成銅需求緩慢走弱，當(dāng)前階段，海外經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期不強(qiáng)，銅需求仍受壓制。全球銅需求總體平穩(wěn)略弱。
海外利率水平的較快抬升及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期使得銅需求偏悲觀，國內(nèi)銅需求則有一定改善預(yù)期，需求的改善可能來自基建項目推進(jìn)和疫情影響減弱帶來的經(jīng)濟(jì)活動階段性回升。除此之外，市場傳聞的國儲收儲也提升了國內(nèi)的需求預(yù)期。未來一段時間內(nèi)，全球銅需求預(yù)計先揚后抑。
綜合來看，當(dāng)前，美聯(lián)儲面臨降通脹和防止經(jīng)濟(jì)較快下滑的兩難抉擇，其貨幣政策處于難緊難松的兩難境地。美聯(lián)儲貨幣政策變化對銅價的影響相對中性。
在宏觀環(huán)境中性的背景下，產(chǎn)業(yè)供需對銅價將產(chǎn)生更大的影響。當(dāng)前，全球銅市場供需雙弱，未來全球銅市場供應(yīng)壓力預(yù)計有所加大，需求可能先升后降，供需或先強(qiáng)后弱。對應(yīng)銅價來看，短期市場交易可能在弱供應(yīng)、弱需求和強(qiáng)需求預(yù)期之間切換，銅價有望延續(xù)震蕩反彈走勢，反彈過后，供需走弱或使銅價再次承壓。
