9月6日訊：

01、銅價(jià)運(yùn)行的來(lái)龍去脈

1、2021年5月全球制造業(yè)擴(kuò)張已經(jīng)見頂

一般來(lái)說(shuō)，由于銅礦山從勘探到產(chǎn)出有5-7年的滯后周期，不出意外的話，供給端的表現(xiàn)多為預(yù)期內(nèi)的產(chǎn)出且相對(duì)穩(wěn)定。銅價(jià)與消費(fèi)的變動(dòng)較為緊密，從歷史看，全球制造業(yè)擴(kuò)張時(shí)大多對(duì)應(yīng)著銅價(jià)的走強(qiáng)，當(dāng)全球制造業(yè)收縮時(shí)，對(duì)應(yīng)銅價(jià)的走弱。換句話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)較好的時(shí)期，銅價(jià)大概率走強(qiáng)，反之，銅價(jià)大概率走弱，這也是銅被稱為“銅博士”的重要原因。

2021年二季度全球制造業(yè)擴(kuò)張見頂，對(duì)應(yīng)銅價(jià)基本在去年二季度見頂。

但偏緊的供需現(xiàn)實(shí)和尚且寬松的貨幣環(huán)境，使得銅價(jià)在2021年Q2-2022Q2近一年的時(shí)間里維持高位震蕩狀態(tài)。

2、2022年Q2銅價(jià)迎來(lái)暴跌：制造業(yè)萎縮邊緣，高通脹美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力加息，引發(fā)衰退預(yù)期

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息來(lái)說(shuō)，加息不“可怕”，從歷史來(lái)看，自1990年以來(lái)的大多美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，基本都對(duì)應(yīng)的是商品價(jià)格走強(qiáng)，可怕的是在經(jīng)濟(jì)不是很強(qiáng)勁的時(shí)候加息，而且是強(qiáng)力加息，這不免引發(fā)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，這個(gè)時(shí)候加息的殺傷力是巨大的。

1）全球制造業(yè)也衰退邊緣，遇上高通脹

2）美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮貨幣，引發(fā)衰退預(yù)期，銅價(jià)暴跌

高通脹背景下，美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹態(tài)度愈發(fā)強(qiáng)硬，6、7月連續(xù)2月大幅加息75基點(diǎn)，縮表同時(shí)進(jìn)行，強(qiáng)力緊縮貨幣的背景下，引發(fā)歐美衰退預(yù)期，美國(guó)債10-2價(jià)差持續(xù)處于倒掛狀態(tài)。衰退引發(fā)拋售，銅價(jià)暴跌。

02、反彈到位了嗎？

1） 7月中旬以來(lái)的反彈

經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，7月美國(guó)CPI環(huán)比回落，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮擔(dān)憂暫時(shí)緩解， 7-8月全球高溫缺電，能源緊張程度加劇，國(guó)內(nèi)冶煉廠也受到一定干擾，且中間夾雜收儲(chǔ)傳聞，銅的供需現(xiàn)實(shí)偏緊，全球顯性庫(kù)存不斷下滑，現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)較高升水，銅價(jià)迎來(lái)近一個(gè)半月的反彈。

2）反彈的動(dòng)力已經(jīng)減弱：鮑威爾鷹派表態(tài)，供給干擾減弱

杰克遜霍爾年會(huì)上，鮑威爾鷹派表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力抗擊通脹決心不改，短期內(nèi)看到緊縮緩解希望渺茫。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)將繼續(xù)采取措施“強(qiáng)力”抗擊通脹，但同時(shí)警告稱強(qiáng)力的加息措施將為美國(guó)家庭和企業(yè)帶來(lái)“痛苦”。鮑威爾的講話顯示，未來(lái)幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)可能仍會(huì)大幅加息，這可能會(huì)令投資者失望，他們?cè)鞠Ｍ缆?lián)儲(chǔ)能在今年晚些時(shí)候緩和加息。

另外，國(guó)內(nèi)氣溫回落，四川、安徽等地電力逐步恢復(fù)正常，銅陵有色已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，歐洲因?yàn)椴糠謬?guó)家儲(chǔ)氣進(jìn)度超預(yù)期，且減少能源消耗舉措，歐洲天然氣價(jià)格回落。

3）銅價(jià)黑色通道下沿壓力位遇阻

反彈動(dòng)力已經(jīng)減弱，壓力位遇阻回落，銅價(jià)反彈預(yù)計(jì)接近尾聲。下面我們探討下可能觸發(fā)銅價(jià)持續(xù)下跌的因素：

03、可能觸發(fā)銅價(jià)下跌的因素探討

討論銅價(jià)下跌因素，我們需要了解一下銅的供需背景。其實(shí)2022年銅的供給增量不小，銅價(jià)走強(qiáng)需要強(qiáng)有力的需求預(yù)期支撐，當(dāng)需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)，銅價(jià)大概率走弱，我們認(rèn)為預(yù)期轉(zhuǎn)弱的因素主要兩點(diǎn)：1）美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力加息；2）歐洲的“暴雷風(fēng)險(xiǎn)”。

1、2022年1-6月銅精礦及精銅產(chǎn)量增幅均在3%左右

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮風(fēng)險(xiǎn)我們?cè)诘谝徊糠忠呀?jīng)闡述，這里不再詳述，美國(guó)通脹水平依然較高，仍處于加息周期，這個(gè)因素是不友好的。

我們認(rèn)為來(lái)自歐洲的風(fēng)險(xiǎn)更大。

2、來(lái)自歐洲的潛在風(fēng)險(xiǎn):高通脹、能源緊張，歐洲存在一定的暴雷風(fēng)險(xiǎn)

歐洲通脹不斷新高，歐洲貨幣緊縮已經(jīng)箭在弦上，俄烏沖突短期難以看到曙光，歐洲的能源問(wèn)題凸顯，四季度仍存下惡化可能，不排除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)抵抗較差的國(guó)家出現(xiàn)暴雷的可能，從而引發(fā)恐慌，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，另外，這個(gè)環(huán)境下，美元有望繼續(xù)走強(qiáng)。

04、總結(jié)

供給增量不小，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力貨幣緊縮環(huán)境并不友好，高通脹和能源危機(jī)夾擊下的歐洲存在風(fēng)險(xiǎn)上升可能，需求預(yù)期難以樂觀，反彈驅(qū)動(dòng)減弱，短期的銅價(jià)沖高都是布空時(shí)機(jī)，策略上逢高做空為主。

由于現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)，預(yù)期較差，銅的跨期正套仍可關(guān)注。