截至8月底，A股18家上市銅企半年報(bào)悉數(shù)出爐，多數(shù)業(yè)績(jī)上揚(yáng)。期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，在銅企業(yè)績(jī)整體飄紅的背后，其實(shí)也存在巨大差異。擁有更多礦山資源的銅企業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，充分享受了銅價(jià)上漲的紅利，而側(cè)重冶煉和加工環(huán)節(jié)的銅企只能賺取微薄的加工費(fèi)，業(yè)績(jī)雖然有所提升，但幅度相對(duì)有限。
在18家上市銅企中，云南銅業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快。今年上半年，云南銅業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入644.06億元，同比增長(zhǎng)8.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)176.16%。不過(guò)，與其他銅企不同，云南銅業(yè)凈利潤(rùn)攀升并不是受主業(yè)推動(dòng)，而是得益于副產(chǎn)品硫酸價(jià)格的大漲。今年上半年，云南銅業(yè)硫酸營(yíng)業(yè)收入12.57億元，同比增加154.77%，毛利率同比上升31.16個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楦嫫诹蛩岙a(chǎn)品價(jià)格同比大幅上漲。
三方面因素助長(zhǎng)銅企業(yè)績(jī)
中信建投期貨工業(yè)品分析師張維鑫告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，上半年銅企利潤(rùn)普遍較好，主要有三方面因素：一是銅價(jià)保持在較高水平。2022年上半年，銅價(jià)多數(shù)時(shí)候在70000元/噸以上，均價(jià)在70700元/噸。除銅價(jià)上漲外，今年現(xiàn)貨升水也一直保持較高水平，漲幅可觀。二是銅礦粗煉費(fèi)用（TC）上漲。2021年上半年，銅礦粗煉費(fèi)用基本在45美元/噸以下，最低達(dá)到30美元/噸的水平，而2022年上半年保持在65美元/噸以上，最高超過(guò)80美元/噸。對(duì)銅冶煉企業(yè)而言，這部分收入也是利潤(rùn)增加的一個(gè)重要因素。三是副產(chǎn)品硫酸價(jià)格大幅上漲。2022年上半年，硫酸的平均價(jià)格較去年同期上漲90%左右，這對(duì)冶煉廠利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也是比較大的。
中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示，一方面，上半年銅冶煉加工費(fèi)TC一直處在60—80美元/噸的高位；另一方面，冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上半年一度沖高到近1000元/噸的歷史高位。因此，上半年銅冶煉企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
不同環(huán)節(jié)盈利能力差距大
紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)是兩家上市銅企的龍頭企業(yè)，具有很強(qiáng)的代表性。
從營(yíng)業(yè)收入規(guī)模來(lái)看，江西銅業(yè)遙遙領(lǐng)先，而從賺錢(qián)能力來(lái)看，紫金礦業(yè)更勝一籌，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)“一哥”。
近年來(lái)，我國(guó)銅精礦進(jìn)口量逐年增加，目前對(duì)外依存度超過(guò)70%。礦山開(kāi)采環(huán)節(jié)利潤(rùn)較高，冶煉和加工環(huán)節(jié)只能賺取有限的加工費(fèi)，利潤(rùn)率有天壤之別。擁有礦山資源的多寡，是造成江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)賺錢(qián)能力差異的關(guān)鍵所在。
江西銅業(yè)的主要業(yè)務(wù)涵蓋銅和黃金的采選、冶煉與加工，但更側(cè)重冶煉和加工環(huán)節(jié)，銅精礦產(chǎn)量有限。與江西銅業(yè)相比，紫金礦業(yè)的自有礦山規(guī)模更大。近年來(lái)，紫金礦業(yè)在海外“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的動(dòng)作不斷，既保障了資源供應(yīng)，又可以在價(jià)格上漲周期中獲得不菲的投資收益。紫金礦業(yè)在半年報(bào)中透露，報(bào)告期內(nèi)，剛果（金）卡莫阿銅礦二期工程提前投產(chǎn)并加快實(shí)施45萬(wàn)噸/年技改項(xiàng)目，三期工程和配套50萬(wàn)噸/年銅冶煉廠順利推進(jìn)。此外，塞爾維亞紫金銅業(yè)VK礦采選工程及冶煉廠改擴(kuò)建項(xiàng)目即將完成。
“對(duì)江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)而言，在整個(gè)大宗商品超級(jí)周期的狀態(tài)下，只有資源型企業(yè)才能夠享受到這樣的紅利。相對(duì)而言，紫金礦業(yè)由于自有礦山更多，是一家名副其實(shí)的資源型企業(yè)，而江西銅業(yè)更多的業(yè)務(wù)是在銅的冶煉和加工上，自有礦山太少，無(wú)法在銅價(jià)上漲周期中享受紅利，并且它的營(yíng)收里存在較多的貿(mào)易費(fèi)用?！睆埦S鑫告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。
國(guó)信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達(dá)表示，2022年以來(lái)，大國(guó)博弈加劇地緣沖突和供應(yīng)鏈沖擊，不少產(chǎn)業(yè)和金融資本一度搶購(gòu)大宗資源品，造成區(qū)域性和階段性“資源焦慮”，引發(fā)通脹攀升。而后，隨著地緣政治持續(xù)惡化和歐美央行激進(jìn)加息抑制通脹，海外經(jīng)濟(jì)衰退的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，引發(fā)商品恐慌性拋售潮。然而，以紫金礦業(yè)為首的國(guó)內(nèi)銅企，經(jīng)過(guò)多年積累，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)外銅產(chǎn)業(yè)鏈渠道布局，背靠國(guó)內(nèi)更為穩(wěn)定和堅(jiān)韌的產(chǎn)業(yè)鏈供需渠道，相較銅價(jià)大漲大跌保持相對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，這也與我國(guó)銅企近年來(lái)堅(jiān)持大宗資源品套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理密切相關(guān)。
銅價(jià)后期走勢(shì)將何去何從
展望銅價(jià)后期走勢(shì)，多家上市銅企均比較樂(lè)觀，而市場(chǎng)人士較為謹(jǐn)慎。
江西銅業(yè)認(rèn)為，全球貨幣政策轉(zhuǎn)換和中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，國(guó)內(nèi)外宏觀好轉(zhuǎn)將提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)發(fā)力，新能源領(lǐng)域消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。廢銅在價(jià)格下跌之后，產(chǎn)業(yè)的惜售情緒明顯，在精銅替代廢銅消費(fèi)的背景下，精銅偏緊的局面將持續(xù)。綜合來(lái)看，宏觀面和基本面共振支持下半年銅價(jià)走強(qiáng)。
紫金礦業(yè)表示，全球宏觀環(huán)境總體偏弱，國(guó)內(nèi)政策加碼將對(duì)傳統(tǒng)應(yīng)用需求有所支撐。清潔能源及電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能行業(yè)蓬勃發(fā)展，新興用銅需求領(lǐng)域不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)緩慢抬升。同時(shí)，銅中長(zhǎng)期供應(yīng)不足等問(wèn)題仍將為價(jià)格中樞上移提供支撐。
對(duì)于后市，張維鑫認(rèn)為，目前依然是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期博弈的階段，下半年可能是全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期兌現(xiàn)的階段，所以維持銅進(jìn)入熊市的基本判斷。不過(guò)，整個(gè)基本面對(duì)銅價(jià)的支撐比較強(qiáng)，最直接的支撐來(lái)自于庫(kù)存，無(wú)論是交易所庫(kù)存還是保稅區(qū)庫(kù)存，均處于歷史低位。需求韌性較強(qiáng)，電力基建、新能源汽車(chē)的高增長(zhǎng)，對(duì)房地產(chǎn)、家電等領(lǐng)域消費(fèi)下滑形成了有效彌補(bǔ)。供給端擾動(dòng)因素不斷，上半年智利、秘魯銅礦產(chǎn)量未見(jiàn)明顯增加，而現(xiàn)在歐洲能源危機(jī)可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵。
“不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向下的大環(huán)境下，我們認(rèn)為，當(dāng)前供需緊張狀態(tài)長(zhǎng)時(shí)間維持的可能性不大，未來(lái)整體趨勢(shì)仍將呈現(xiàn)供給向上、需求向下的局面?！睆埦S鑫認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電力基建難以維持高速增長(zhǎng)。海外方面，歐洲能源危機(jī)如果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，那么需求下滑幅度將會(huì)比較大。供給端，由于價(jià)格高企，礦山在有條件的情況下，肯定會(huì)加大力度生產(chǎn)，未來(lái)供給會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。后期銅市將從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期狀態(tài)轉(zhuǎn)換。短期銅價(jià)可能在63000—65000元/噸高位振蕩，但進(jìn)入10月以后，將開(kāi)啟新一輪下跌趨勢(shì)。
展望后市，顧馮達(dá)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以抑制高通脹的步伐不會(huì)停止。隨著海外貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性逐步收緊，更多金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)更加臨近。然而，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部形勢(shì)和局地疫情反彈，我國(guó)一手抓防疫保民生，一手穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促發(fā)展，央行強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，以“降息”及多種貨幣工具靠前發(fā)力主動(dòng)應(yīng)對(duì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。尤其是在8月底傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)旺季臨近之際，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)“組合拳”，對(duì)有色等傳統(tǒng)基建與新能源消費(fèi)主導(dǎo)的大宗商品起到托底作用。
“從有色趨勢(shì)來(lái)看，銅等大宗商品短期反彈在意料之內(nèi)。‘金九銀十’傳統(tǒng)旺季，以銅、鋁為代表的有色金屬存在短期題材炒作和擠壓近月升水等階段性行情，但未來(lái)進(jìn)一步反彈空間預(yù)計(jì)較為有限?！鳖欛T達(dá)提醒，投資者需警惕9月有色市場(chǎng)出現(xiàn)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，注意資金管理和風(fēng)控。
劉培洋認(rèn)為，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員連續(xù)“鷹派”講話，美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，隨著加息預(yù)期被市場(chǎng)逐步消化，對(duì)銅價(jià)的壓力將減弱。從基本面來(lái)看，庫(kù)存低位對(duì)銅價(jià)的支撐將更多體現(xiàn)在現(xiàn)貨升水方面，期貨價(jià)格更加關(guān)注需求端的表現(xiàn)。目前全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍存，對(duì)銅價(jià)將形成拖累。整體來(lái)看，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)銅價(jià)將整體偏弱運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間料在55000—65000元/噸。
