8月底-9月初，銅價(jià)大幅下跌后又強(qiáng)勢(shì)上漲，盤面震蕩加劇。
基本面延續(xù)強(qiáng)勢(shì)
筆者認(rèn)為，目前銅市場(chǎng)的狀態(tài)是強(qiáng)基本面、弱宏觀，或者說(shuō)是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的組合。
強(qiáng)基本面的直觀反映就是庫(kù)存的持續(xù)去化。數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，上海期貨交易所、倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海保稅區(qū)庫(kù)存僅有26.8萬(wàn)噸，較5月份減少28.7萬(wàn)噸。8月份以來(lái)，銅庫(kù)存去化量達(dá)到10萬(wàn)噸。目前，銅庫(kù)存水平已經(jīng)跌破2021年12月份的低點(diǎn)，創(chuàng)下自上海保稅區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)公布以來(lái)的最低水平。
近期，LME銅呈現(xiàn)加速去庫(kù)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存去化更明顯。數(shù)據(jù)顯示，交易所倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存自8月以來(lái)一直維持在3萬(wàn)~4萬(wàn)噸的低位水平，保稅區(qū)庫(kù)存則從8月中旬以后開始加速去化。5月中旬-8月中旬，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存減少10萬(wàn)噸；8月中旬至今，銅庫(kù)存減少7.6萬(wàn)噸，目前銅庫(kù)存僅有7.7萬(wàn)噸，處于歷史最低水平。上海保稅區(qū)的去庫(kù)，已經(jīng)開始反映到海外庫(kù)存變化上。7月份以后，LME銅庫(kù)存也呈現(xiàn)緩慢去庫(kù)狀態(tài)，但是整體維持在13萬(wàn)噸左右的庫(kù)存，8月中旬以后，去庫(kù)速度加快，8月底降至12萬(wàn)噸以下，9月5日降至11萬(wàn)噸以下。以上去庫(kù)主要發(fā)生在亞洲庫(kù)存，對(duì)應(yīng)的是亞洲地區(qū)庫(kù)存從8月15日的7萬(wàn)噸降至8月底的6.45萬(wàn)噸，再到9月5日的5.7萬(wàn)噸。從這些數(shù)據(jù)能看出，目前全球銅庫(kù)存去化的主要力量仍來(lái)自中國(guó)。
在庫(kù)存持續(xù)去化的背景下，銅現(xiàn)貨升水也迎來(lái)高位。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水早已回到400元/噸的高位水平，最高達(dá)到640元/噸，而LME現(xiàn)貨也由8月中旬以前的貼水狀態(tài)轉(zhuǎn)為升水，并且一路走高，已經(jīng)達(dá)到正常狀態(tài)的峰值水平。
基本面的強(qiáng)勢(shì)是目前銅價(jià)的最大支撐。低庫(kù)存限制了銅價(jià)的跌幅，給了多頭更多的安全邊際。此外，低庫(kù)存也提升了銅價(jià)的彈性，微小的利好都有可能刺激銅價(jià)出現(xiàn)較大幅度的反彈。
在原本的預(yù)計(jì)中，隨著國(guó)內(nèi)高溫天氣結(jié)束后，限電解除、供給恢復(fù)、供需緊張的格局有望緩解，但事實(shí)證明，需求端的反應(yīng)更大，供需緊張的程度甚至有進(jìn)一步加劇的跡象。其主要原因，一是此前供需緊張壓低了全行業(yè)的庫(kù)存水平；二是9-10月份是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，限電解除后，中下游企業(yè)都在積極補(bǔ)庫(kù)。從智利、秘魯?shù)葒?guó)的銅礦產(chǎn)量看，銅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)不樂(lè)觀，而從需求端的電力基建和銅桿產(chǎn)量，都可以看出銅的消費(fèi)韌性。
能源價(jià)格也成為短期支撐
近期，歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲，歐洲對(duì)天然氣的全球采購(gòu)，也帶動(dòng)了全球能源價(jià)格的上漲。OPEC基于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的判斷，實(shí)施了象征性的減產(chǎn)，使得油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，油價(jià)再次回落后未能突破前低，也顯示OPEC可能有意將油價(jià)維持在較高水平。
能源價(jià)格強(qiáng)勢(shì)對(duì)于現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言并非好事，會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，但在短期內(nèi)，對(duì)商品價(jià)格的提振可能高于對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。數(shù)據(jù)顯示，銅油比價(jià)目前處在2015年以來(lái)的低位水平，整體上也位于歷史偏低水平，銅價(jià)相對(duì)油價(jià)處在低估水平，因而油價(jià)得到支撐后，也會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響。
歐洲能源危機(jī)升級(jí)，對(duì)于銅的基本面也有影響。數(shù)據(jù)顯示，歐洲（除俄羅斯）精銅年產(chǎn)量占全球的12%，需求占全球的11%，處于相對(duì)均衡。如果歐洲能源危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，首先受影響的將是供給，這也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提振銅價(jià)。綜合而言，能源問(wèn)題對(duì)銅價(jià)的影響是一個(gè)先揚(yáng)后抑的過(guò)程。
盡管基本面強(qiáng)勢(shì)，但是，筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)前景悲觀的情況下，當(dāng)前銅供需緊張的狀態(tài)難以長(zhǎng)期維持。
