9月20日訊：
摘要
背景：
中國人民銀行最近公布的數(shù)據(jù)顯示，8月社會融資規(guī)模增量為2.43萬億元，雖然較去年同期少5571億元，但環(huán)比7月份7561億元大幅度提升，尤其是企業(yè)融資需求回升。此外，8月M2同比增長12.2%，創(chuàng)今年以來同比增速新高，已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)增速。M1同比增長6.1%，同比上年高1.9%。貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)回暖引發(fā)市場對四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期開始升溫。
內(nèi)容：
M1領(lǐng)先PPI半年左右，當(dāng)前PPI與CPI同比之差已經(jīng)大幅度收斂，上游端價(jià)格壓力對終端消費(fèi)的壓制已經(jīng)較去年大幅度減輕，而貨幣政策的不斷寬松有利于下游消費(fèi)的企穩(wěn)，進(jìn)而有利于穩(wěn)定原材料價(jià)格。國內(nèi)高層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心不容忽視，預(yù)計(jì)四季度可能迎來“寬貨幣+穩(wěn)信用”的雙穩(wěn)格局。產(chǎn)業(yè)端，本輪商品房銷售下行力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2014-2015年，接近2008年水平，預(yù)計(jì)2022年地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)超過3個(gè)季度的概率非常大。接下來需要關(guān)注政策端對房地產(chǎn)的托底效應(yīng)何時(shí)顯現(xiàn)。
結(jié)論:
四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比進(jìn)一步回升概率大，由于國內(nèi)黑色市場受外圍影響相對小，四季度乃至明年上半年國內(nèi)的基本面強(qiáng)于國外，我們認(rèn)為在黑色板塊相對有色的反彈機(jī)會更大。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自政策效果不及預(yù)期。
熱點(diǎn)：房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、國內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況
正文
一、背景
9月9日，中國人民銀行發(fā)布2022年8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份人民幣貸款增加1.25萬億元，同比多增390億元。8月社會融資規(guī)模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元?？傮w來看，8月份新增信貸數(shù)據(jù)回暖，尤其是企業(yè)融資需求回升。
此外，8月末廣義貨幣(M2)余 額259.51萬億元，同比增長12.2%，創(chuàng)今年以來同比增速新高，目前M2已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)增速。狹義貨幣(M1)余額66.46萬億元，同比增長6.1%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)；
從市場表現(xiàn)看，目前海外端市場在關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏及歐洲能源危機(jī)，而國內(nèi)主要關(guān)注接下來的政策推動及經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。從近期高層會議以及一系列穩(wěn)增長政策來看，貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)的改善尤其是中長期信貸恢復(fù)相對明顯，再加上貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)，未來大概率逐步傳導(dǎo)至投資與消費(fèi)端。
二、國內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)大概率企穩(wěn)
2.1 M1回升對經(jīng)濟(jì)形成提振
M2繼續(xù)上行，反映出國內(nèi)貨幣端在發(fā)力，8月份M2同比12.2%（前值12%）。創(chuàng)新高原因之一是去年同期存款特別是企業(yè)和居民存款基數(shù)效應(yīng)偏低。二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較大，市場主體較為保守導(dǎo)致存款增速較高。所以8月份M2同比增速的走高還不能判斷是政策發(fā)力的結(jié)果。M1所表征的“流動性資金”則是預(yù)示經(jīng)濟(jì)變化最為敏感的指標(biāo)。當(dāng)M1同比抬升，通常對應(yīng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，目前來看，雖然8月份M1數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，但同比高1.9個(gè)百分點(diǎn)，總體趨勢依然向上，需要繼續(xù)關(guān)注該指標(biāo)走勢。
M1所表征的“流動性資金”則是預(yù)示經(jīng)濟(jì)變化最為敏感的指標(biāo)。當(dāng)M1同比抬升，通常對應(yīng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，目前來看，雖然8月份M1數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，但同比高1.9個(gè)百分點(diǎn)，總體趨勢依然向上，需要繼續(xù)關(guān)注該指標(biāo)走勢。
通常M1領(lǐng)先PPI半年左右。M1不斷反彈可以判斷接下來PPI企穩(wěn)概率增大。同時(shí)，PPI與CPI之差已經(jīng)大幅度收斂，反映出上游端價(jià)格的壓力對終端消費(fèi)的壓制已經(jīng)較去年大幅度減輕，而貨幣政策的不斷寬松有利于下游消費(fèi)的企穩(wěn)，進(jìn)而有利于穩(wěn)定上游端的價(jià)格。
十債收益率領(lǐng)先M1同比增速一年左右，尤其是其峰值和谷值，看出貨幣政策對信用的擴(kuò)張起著關(guān)鍵性作用。
2.2 四季度可能迎來“寬貨幣+穩(wěn)信用”的雙穩(wěn)格局
由于8月樓市仍處筑底復(fù)蘇階段，拖累居民中長期貸款。8月新增信貸結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)居民弱”的特點(diǎn)。如果要進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，四季度開始金融數(shù)據(jù)會進(jìn)一步回暖，其中各項(xiàng)貸款余額增速有望由降轉(zhuǎn)升，我們預(yù)計(jì)M1大概率會繼續(xù)反彈。接下來宏觀政策在提振信貸需求持續(xù)加碼的背景下，四季度或?qū)⒂瓉怼皩捸泿?穩(wěn)信用”的雙穩(wěn)格局?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比會進(jìn)一步回升。
三、關(guān)注黑色反彈機(jī)會
3.1 房地產(chǎn)托底政策力度加強(qiáng)
近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、托地產(chǎn)政策力度有所加強(qiáng)，政策著力點(diǎn)在于推進(jìn)落地實(shí)施，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)?；ǚ矫?，多方面加快推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施。
8月31日，國常會再度肯定因城施策放松，允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。
9月2日，銀保監(jiān)會副主席周亮在論壇中也表示，“保障房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，支持地方保交樓穩(wěn)民生”。
9月2-5日，發(fā)改委已下達(dá)多筆超過20億元的中央預(yù)算內(nèi)投資，用于區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
9月5日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，發(fā)改委副秘書長楊蔭凱表示，各地已形成工作機(jī)制盡快形成實(shí)物工作量，下一步發(fā)改委將督促各方面抓住今年三季度施工黃金期，加快項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施，推動中央內(nèi)預(yù)算投資、地方政府專項(xiàng)債券以及政策性開發(fā)性金融工具協(xié)調(diào)配合，共同發(fā)力。
9月7日，國常會明確將盤活5000多億元專項(xiàng)債限額，10月底前發(fā)行完畢。地產(chǎn)方面，再度肯定“一城一策”，保障地產(chǎn)融資需求。
3.2 螺紋鋼
由于國內(nèi)黑色市場受外圍影響相對小，國內(nèi)在高層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心不容忽視，四季度乃至明年上半年國內(nèi)的基本面強(qiáng)于國外，我們認(rèn)為黑色板塊相對有色的反彈機(jī)會更大。
本輪商品房銷售下行力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2014-2015年，接近2008年水平。2008年：四次降準(zhǔn)五次降息，2015年五次降準(zhǔn)六次降息，2021年三次降準(zhǔn)三次降息。2008年商品房銷售好轉(zhuǎn)需要2個(gè)季度，2015年需要3個(gè)季度。我們預(yù)計(jì)2022年超過3個(gè)季度的概率非常大。接下來需要關(guān)注政策端對房地產(chǎn)的托底效應(yīng)何時(shí)顯現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自政策效果不及預(yù)期。
四、總結(jié)
總體來看，從近期高層會議以及一系列穩(wěn)增長政策來看，貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)的改善將逐步傳導(dǎo)至投資與消費(fèi)端，我們預(yù)計(jì)M1大概率會繼續(xù)反彈。在信貸持續(xù)加碼的背景下，四季度可能迎來“寬貨幣+穩(wěn)信用”的雙穩(wěn)格局。基于此，我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比會進(jìn)一步回升。由于國內(nèi)黑色市場受外圍影響相對小，國內(nèi)在高層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的決心不容忽視，四季度乃至明年上半年國內(nèi)的基本面強(qiáng)于國外，我們認(rèn)為黑色板塊相對有色的反彈機(jī)會更大。接下來需要關(guān)注政策端對房地產(chǎn)的托底效應(yīng)何時(shí)顯現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自政策效果不及預(yù)期。
