02月07日訊：

嘉賓簡介

謝靈，國貿期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學金融學碩士，廈門大學生物工程與統(tǒng)計學雙學士。目前專注于鎳金屬、不銹鋼等領域的研究。2020年獲《期貨日報》和《證券時報》評選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號；獲2020-2021年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。

觀點

美非農數(shù)據(jù)大超預期，市場對美聯(lián)儲加息尾部風險擔憂再起，美元指數(shù)反彈令有色承壓。菲律賓工貿部考慮對原鎳出口征稅或者禁止出口，政策落地前，鎳價仍受到階段性擾動。隨著全球鎳產(chǎn)品持續(xù)投產(chǎn)放量，原生鎳供應增加預期較強，但短期純鎳供應仍趨緊，全球鎳庫存處于低位，鎳結構性矛盾仍存，各項目的投產(chǎn)預期差或將對盤面造成一定影響。新能源需求向好，不銹鋼庫存壓力仍較大，關注消費復蘇情況。宏觀避險情緒有所回升，但鎳低庫存格局未改，進口來源國政策仍有不確定性，短期鎳價或震蕩偏弱運行，維持高波動率，中長期供應過剩預期仍存。操作上建議觀望，短線區(qū)間操作，維持逢高空思路，注意防范市場風險！

核心邏輯

宏觀方面：美國非農數(shù)據(jù)大超預期，市場對美國通脹走高擔憂再起，美聯(lián)儲“暫停加息”的時間點或將大幅延后，加息尾部風險抬升。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)明顯走強，有色整體承壓，后續(xù)關注美聯(lián)儲鮑威爾講話以及美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國內方面，國內PMI數(shù)據(jù)好于預期，隨著疫情形勢轉好以及國家穩(wěn)增長政策的出臺，國內經(jīng)濟有望逐步復蘇。

基本面：1）菲律賓工貿部考慮對原鎳出口征稅或禁止出口，鎳價仍受階段性擾動。自從2020年印尼禁礦之后，菲律賓已然成為中國鎳礦主要進口來源國，2022年菲律賓進口量占比達83%。在全球新能源資源爭奪之下，菲律賓政府希望發(fā)展下游加工行業(yè)、提高自身資源利用率和產(chǎn)品附加值也是情理之中，但菲律賓電費高昂、環(huán)保政策嚴格，菲律賓可能需要出臺更多刺激政策以吸引投資者。若菲律賓效仿印尼征收鎳礦出口關稅，國內鎳鐵及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本將進一步抬升，對鎳價將形成一定支撐，然而在政策落地前，相關消息或將階段性擾動鎳價。2）鎳鐵價格持穩(wěn)，不銹鋼庫存壓力較大，關注下游消費恢復情況。節(jié)后鎳鐵價格穩(wěn)中有升，市場成交轉好，不銹鋼需求預期向好，但不銹鋼庫存處于歷史高位，期貨倉單亦創(chuàng)新高，隨著元宵后下游陸續(xù)復工，鋼廠排產(chǎn)回升，關注后續(xù)不銹鋼消費恢復情況。3）全球鎳低庫存格局延續(xù)，關注精煉鎳項目投產(chǎn)進度。目前，全球鎳庫存整體仍處于歷史低位，滬鎳近遠月價差維持高位，低庫存仍支撐鎳價。全球精煉鎳項目仍在陸續(xù)建設投產(chǎn)，短期在純鎳供應趨緊格局之下，各項目的投產(chǎn)預期差或將對盤面造成一定影響，后續(xù)關注全球精煉鎳項目投產(chǎn)情況。

風險關注：宏觀消息，印尼菲律賓出口政策，庫存變化，需求恢復情況

正文

一、 宏觀避險情緒回升，鎳價高位回落

近期，美國非農數(shù)據(jù)大幅超預期，市場對美聯(lián)儲加息預期回升，美元指數(shù)走高令有色承壓，鎳價自高位回落。截至2月7日午盤，滬鎳主力合約NI2303報209100元/噸，跌幅2.75%。LME鎳2月6日收盤報27175美元/噸，跌幅5.02%。

二、美聯(lián)儲如期放緩加息，美非農數(shù)據(jù)超預期表現(xiàn)

（1）美聯(lián)儲如期加息25bp，表態(tài)偏鴿

當?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調25個基點到4.50%至4.75%之間，這也是美聯(lián)儲今年第1次加息。2月1日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，雖然目前的數(shù)據(jù)顯示，美國的通脹有所緩解，但是還遠未達到目標，美聯(lián)儲仍將持續(xù)加息，堅定地致力于降低通脹。鮑威爾在回答記者問題時同時表示，聯(lián)邦基金利率“肯定有可能”保持在5%以下，但不要指望2023年會降息。鮑威爾稱，他有信心通脹率能夠回落至2%，且不會出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟衰退，也不會導致失業(yè)率顯著增加。

此次美聯(lián)儲進一步放緩加息，且承認通脹有所放緩，市場解讀偏鴿派，并交易上半年美聯(lián)儲停止加息，乃至年底降息可能性。

（2）美國非農數(shù)據(jù)大幅超預期，避險情緒回升

美國1月非農就業(yè)人口新增51.7萬人，預期18.5萬人，前值為22.3萬人（修正后為26萬人）；失業(yè)率3.4%，預期3.6%，前值3.5%，刷新 1969 年以來的最低水平；平均時薪環(huán)比上漲0.3%，預期值0.3%，前值0.3%。同比增長4.4%，預期4.3%，前值4.6%；勞動參與率62.4%，預期和前值為62.3%。

與此同時，美國勞工部2月1日公布的職位空缺和勞動力流動調查(JOLTS)顯示，2022年12月美國職位空缺數(shù)量環(huán)比增長6.7%至1101萬個，升至5個月高點，也創(chuàng)2021年7月以來最大增幅；同時，空缺職位與失業(yè)人數(shù)之比從前月的1.7上升至1.9，接近歷史最高紀錄。美國12月份職位空缺數(shù)據(jù)與勞動力需求遠遠超過供給的現(xiàn)狀相吻合，凸顯美國勞動力市場仍高度緊張。這一狀況可能導致員工薪資水平持續(xù)面臨上行壓力，從而再次引發(fā)通貨膨脹。

美國非農數(shù)據(jù)大超預期，市場擔心美國通脹率再度飆升，美聯(lián)儲“暫停加息”的時間點或將大幅延后，加息尾部風險抬升。受此影響，美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布后明顯走強，且隨著市場對美聯(lián)儲維持進一步加息的預期提升，美元指數(shù)存在進一步反彈的動力。

（3）國內PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，經(jīng)濟復蘇仍需時日

中國1月官方制造業(yè)PMI 50.1，預期49.8，前值47。中國1月非制造業(yè)PMI 54.4，預期52，前值41.6。2月1日公布的2023年1月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49.2，高于上月0.2個百分點，連續(xù)第六個月處于收縮區(qū)間。隨著防疫措施進一步優(yōu)化，制造業(yè)景氣略微回升，但仍連續(xù)第六個月低于榮枯線。

可以看到，隨著國內防疫政策優(yōu)化調整，以及各項穩(wěn)增長政策出臺，國內1月份經(jīng)濟景氣度明顯回升，但制造業(yè)主要的5個分項中，仍有4個處于榮枯線下方，國內經(jīng)濟復蘇仍需時日。

從宏觀方面來看，美國非農數(shù)據(jù)大超預期，市場對美國通脹走高擔憂再起，美聯(lián)儲“暫停加息”的時間點或將大幅延后，加息尾部風險抬升。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)明顯走強，有色整體承壓，后續(xù)關注美聯(lián)儲鮑威爾講話以及美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國內方面，國內PMI數(shù)據(jù)好于預期，隨著疫情形勢轉好以及國家穩(wěn)增長政策的出臺，國內經(jīng)濟有望逐步復蘇。

三、供應端擾動仍存，關注下游消費恢復情況

（1）菲律賓工貿部考慮對原鎳出口征稅或禁止出口，鎳價受到階段性擾動

消息面：菲律賓貿易和工業(yè)部（DTI）正在研究是否應該對原鎳出口征稅或禁止出口，以支持政府努力發(fā)展當?shù)劓嚬I(yè)并參與發(fā)展的電動汽車電池供應鏈。DTI 秘書 Alfredo E.Pascual表示，受鎳在印度尼西亞高價值生產(chǎn)的成功啟發(fā)，投資委員會目前正在進行一項研究，以制定鎳行業(yè)政策。DTI負責人解釋說，該研究的總體目標是生產(chǎn)下游鎳材料和產(chǎn)品，最終支持電動汽車電池供應鏈的發(fā)展。DTI也表示，如果鎳有更好的經(jīng)濟意義，也會考慮不征稅或頒布禁令。因為菲律賓鎳礦商也在基于商業(yè)考慮進一步加工鎳礦石，中國占菲律賓鎳出口的90%。

進口數(shù)據(jù)：2022年全年，中國鎳礦進口總量4024萬噸，同比減少7.6%。其中，自菲律賓進口鎳礦總量3345萬噸，同比減少14.3%，占比83%；自其他國家進口鎳礦總量679萬噸，同比增加51.4%。

從進口數(shù)據(jù)我們可以看出，自從2020年印尼禁礦之后，菲律賓已然成為中國鎳礦主要進口來源國，2022年菲律賓進口量占比達83%。在全球新能源資源爭奪之下，菲律賓政府希望發(fā)展下游加工行業(yè)、提高自身資源利用率和產(chǎn)品附加值也是情理之中，但菲律賓電費高昂、環(huán)保政策嚴格，菲律賓可能需要出臺更多刺激政策以吸引投資者。若菲律賓效仿印尼征收鎳礦出口關稅，國內鎳鐵及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本將進一步抬升，對鎳價將形成一定支撐，然而在政策落地前，相關消息或將階段性擾動鎳價。

（2）鎳鐵價格持穩(wěn)，不銹鋼庫存壓力較大，關注下游消費恢復情況

鎳鐵現(xiàn)貨持穩(wěn)：據(jù)Mysteel，2月6日，高鎳鐵國內出廠價暫穩(wěn)至1375-1385元/鎳；國內到廠價暫穩(wěn)至1385-1400元/鎳；印尼鎳鐵FOB價暫穩(wěn)至177美元/鎳。目前國內鐵廠多正在銷售2月資源，供方報價至1380-1390元/鎳（出廠含稅）附近；印尼鎳鐵廠出貨已至2-3月，出貨壓力不大，報價也較為堅挺。

不銹鋼2月排產(chǎn)增加：據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年2月國內新口徑國內41家不銹鋼廠（含新增鋼廠太鋼鑫海）粗鋼排產(chǎn)283.58萬噸，月環(huán)比增加19.7%。其中：200系80.8萬噸，月環(huán)比增加37.7%；300系151.57萬噸，月環(huán)比增加11.5%；400系51.25萬噸；月環(huán)比增加21.2%。

不銹鋼現(xiàn)貨暫穩(wěn)：據(jù)Mysteel，2月7日304冷軋毛基主流價格至16850-16900元/噸，穩(wěn)；民營熱軋資源五尺毛邊主流價格至16900-16950元/噸，穩(wěn)。201J2/J5四尺冷軋主流毛基至9100元/噸，穩(wěn)；201J1五尺熱軋主流價格至9400-9450元/噸，穩(wěn)。太鋼、酒鋼430冷軋切邊主流價格至8550元/噸，穩(wěn)；太鋼430熱軋五尺毛邊主流價格至7800元/噸，穩(wěn)。

佛錫兩地庫存大幅增加：據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2023年2月2日，全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會總庫存139.38萬噸，環(huán)比節(jié)前上升20.44%。其中冷軋不銹鋼庫存總量81.86萬噸，環(huán)比節(jié)前上升14.50%，熱軋不銹鋼庫存總量57.52萬噸，環(huán)比節(jié)前上升30.04%。本期全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會總庫存均有不同程度的增加。春節(jié)后市場處于復工初期，下游復工較晚，貿易商多以交付前期訂單為主，疊加資源到貨明顯，因此本期不銹鋼庫存呈現(xiàn)增量，300系增幅達20.62%。

節(jié)后鎳鐵價格穩(wěn)中有升，市場成交轉好，不銹鋼需求預期向好，但不銹鋼庫存處于歷史高位，期貨倉單亦創(chuàng)新高，隨著元宵后下游陸續(xù)復工，鋼廠排產(chǎn)回升，關注后續(xù)不銹鋼消費恢復情況。

（3）全球鎳低庫存格局延續(xù)，關注精煉鎳項目投產(chǎn)進度

庫存方面，全球鎳庫存整體仍處于歷史低位，滬鎳近遠月價差維持高位，低庫存仍支撐鎳價。截至2月3日，LME庫存49062噸，較前一周減480噸，降幅1%，SHFE鎳小計庫存2812噸，較節(jié)前增588噸，增幅26.44%。同期上海保稅區(qū)（包括上海世天威、理資堂、臨港、捷開依、Henry Bath）精煉鎳庫存較節(jié)前（1月20日）減少500噸至7500噸。

進口方面，純鎳現(xiàn)貨進口仍小幅虧損，截至本周二對俄鎳提單虧損1100元/噸左右。現(xiàn)貨市場維持偏緊狀態(tài)。

關注精煉鎳項目投產(chǎn)進度：據(jù)51BXG消息，近日，山東電建一公司印尼公司收到來自湖南中偉新能源科技有限公司發(fā)來的中標通知書，成功中標中偉印尼莫羅瓦利基地5萬噸電解鎳項目，在印尼礦冶領域再落一子，2023年海外市場喜迎開門紅。此外，青山電積鎳項目（設計產(chǎn)能1500噸/月）或逐步投產(chǎn)放量，華友浙江衢州2萬噸電解鎳冶煉項目或于2023年四季度投產(chǎn)。由于當前純鎳庫存仍在低位，供應趨緊格局延續(xù)，各項目的投產(chǎn)預期差或將對盤面造成一定影響，后續(xù)關注全球精煉鎳項目投產(chǎn)情況。

四、總結展望

宏觀方面，美國非農數(shù)據(jù)大超預期，市場對美國通脹走高擔憂再起，美聯(lián)儲“暫停加息”的時間點或將大幅延后，加息尾部風險抬升。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)明顯走強，有色整體承壓，后續(xù)關注美聯(lián)儲鮑威爾講話以及美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國內方面，國內PMI數(shù)據(jù)好于預期，隨著疫情形勢轉好以及國家穩(wěn)增長政策的出臺，國內經(jīng)濟有望逐步復蘇。

基本面：1）菲律賓工貿部考慮對原鎳出口征稅或禁止出口，鎳價仍受階段性擾動。自從2020年印尼禁礦之后，菲律賓已然成為中國鎳礦主要進口來源國，2022年菲律賓進口量占比達83%。在全球新能源資源爭奪之下，菲律賓政府希望發(fā)展下游加工行業(yè)、提高自身資源利用率和產(chǎn)品附加值也是情理之中，但菲律賓電費高昂、環(huán)保政策嚴格，菲律賓可能需要出臺更多刺激政策以吸引投資者。若菲律賓效仿印尼征收鎳礦出口關稅，國內鎳鐵及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本將進一步抬升，對鎳價將形成一定支撐，然而在政策落地前，相關消息或將階段性擾動鎳價。2）鎳鐵價格持穩(wěn)，不銹鋼庫存壓力較大，關注下游消費恢復情況。節(jié)后鎳鐵價格穩(wěn)中有升，市場成交轉好，不銹鋼需求預期向好，但不銹鋼庫存處于歷史高位，期貨倉單亦創(chuàng)新高，隨著元宵后下游陸續(xù)復工，鋼廠排產(chǎn)回升，關注后續(xù)不銹鋼消費恢復情況。3）全球鎳低庫存格局延續(xù)，關注精煉鎳項目投產(chǎn)進度。目前，全球鎳庫存整體仍處于歷史低位，滬鎳近遠月價差維持高位，低庫存仍支撐鎳價。全球精煉鎳項目仍在陸續(xù)建設投產(chǎn)，短期在純鎳供應趨緊格局之下，各項目的投產(chǎn)預期差或將對盤面造成一定影響，后續(xù)關注全球精煉鎳項目投產(chǎn)情況。

總體而言，美非農數(shù)據(jù)大超預期，美聯(lián)儲加息尾部風險仍存，美元指數(shù)反彈令有色承壓。國內PMI數(shù)據(jù)好于預期，我國經(jīng)濟復蘇預期抬升，國內情緒持穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)鏈方面，菲律賓工貿部考慮對原鎳出口征稅或者禁止出口，印尼鎳鐵出口征稅仍懸而未決，政策落地前，鎳價仍受到階段性擾動。隨著全球鎳產(chǎn)品持續(xù)投產(chǎn)放量，原生鎳供應增加預期較強，但短期純鎳供應仍趨緊，全球鎳庫存處于低位，鎳結構性矛盾仍存，各項目的投產(chǎn)預期差或將對盤面造成一定影響。新能源需求向好，不銹鋼庫存壓力仍較大，關注消費復蘇情況。宏觀避險情緒有所回升，但鎳低庫存格局未改，進口來源國政策仍有不確定性，短期鎳價或震蕩偏弱運行，維持高波動率，中長期供應過剩預期仍存。操作上建議觀望，短線區(qū)間操作，維持逢高空思路，注意防范市場風險！