主要觀點(diǎn)
據(jù)調(diào)研了解，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，從2月18日開(kāi)始?jí)簻p負(fù)荷，要求2月27日壓減到位，累計(jì)壓減比例約在40-42%之間，以目前427萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能折算，減產(chǎn)約85萬(wàn)噸，規(guī)模超過(guò)前期傳言。
整體來(lái)看，供應(yīng)端云南減產(chǎn)超預(yù)期落地，成本端動(dòng)力煤價(jià)格近期止跌企穩(wěn)，近期建材商品整體走勢(shì)好轉(zhuǎn)，需求端改善跡象逐步顯現(xiàn)，電解鋁庫(kù)存去化節(jié)點(diǎn)較往年有所提前，預(yù)計(jì)鋁價(jià)中期走勢(shì)偏強(qiáng)，上半年上方空間19500-20000元/噸。未來(lái)一周受減產(chǎn)消息提振鋁價(jià)預(yù)計(jì)有所反彈，同時(shí)建議關(guān)注下周三到期的鋁期權(quán)交易性機(jī)會(huì)。
一、國(guó)內(nèi)供應(yīng)減量較大，增量較小且多在預(yù)期內(nèi)
1、云南減產(chǎn)比例擴(kuò)大至40%-42%再影響約85萬(wàn)噸產(chǎn)能
2022年9月10日，因電力緊張?jiān)颇鲜‰娊怃X企業(yè)已按照20%規(guī)模壓減產(chǎn)能，折算產(chǎn)能約120萬(wàn)噸，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，云南地區(qū)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能從去年8月底的521.8萬(wàn)噸下降至10月底的404萬(wàn)噸，開(kāi)工率下降至71.94%。
2023年1月31日，云南因枯水期水庫(kù)蓄水容量低再傳限產(chǎn)傳聞，部分業(yè)內(nèi)人士反饋限產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35%，亦有人反饋限電負(fù)荷超110萬(wàn)千瓦，折算電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能65萬(wàn)噸。在之后的2月上半月，雖有傳聞不斷，但云南電解鋁企業(yè)減產(chǎn)始終未落地，市場(chǎng)一度認(rèn)為減產(chǎn)可能不及預(yù)期，其間鋁價(jià)在傳聞支撐弱化時(shí)甚至經(jīng)歷了一輪補(bǔ)跌。
2月18日，云南部分電解鋁企業(yè)正式接到減產(chǎn)通知，從2月18日開(kāi)始?jí)簻p負(fù)荷，要求2月27日壓減到位。部分企業(yè)反饋，累計(jì)壓減比例約在40-42%之間，如果完全執(zhí)行此壓減計(jì)劃，預(yù)估電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將降至340萬(wàn)噸附近，以目前427萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能折算，減產(chǎn)約85萬(wàn)噸，規(guī)模超過(guò)前期傳言。
云南省電力系統(tǒng)水電依賴度較高，2022年省內(nèi)水電發(fā)電量占全省發(fā)電量81.08%。根據(jù)云南省水文局上周發(fā)布的旱情簡(jiǎn)報(bào)，今年由于前期降水偏少，1月全省河道來(lái)水量比多年偏少9%，比上年偏少5%。省內(nèi)主要水電站水位均較往年同期偏低，截止2月18日，溪洛渡水電站水位為557.7米，年同比-38.3米，向家壩水電站水位376.5米，年同比-0.6米。從天氣預(yù)報(bào)情況來(lái)看，云南2月降水正常至偏少，抗旱形勢(shì)逐漸嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)今年5月豐水期到來(lái)之前，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)可能性較小。預(yù)計(jì)云南本輪限電減產(chǎn)需要對(duì)2023供需平衡表供應(yīng)部分下修21.25萬(wàn)噸。
2、春節(jié)前貴州連發(fā)三輪限電減產(chǎn)影響約74萬(wàn)噸產(chǎn)能
春節(jié)前貴州經(jīng)歷連續(xù)三輪限電減產(chǎn)，去年12月12日，貴州電網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)實(shí)施負(fù)荷管理有關(guān)要求的通知》，要求電解鋁企業(yè)按照70萬(wàn)千瓦總規(guī)模壓減負(fù)荷。12月28日，貴州限電再度升級(jí)，要求電解鋁企業(yè)再按照30萬(wàn)千瓦總規(guī)模壓減負(fù)荷。2023年1月5日，再發(fā)第三輪限電通知，要求電解鋁企業(yè)按照50萬(wàn)千瓦總規(guī)模壓減負(fù)荷。經(jīng)過(guò)折算，三輪限電減產(chǎn)共計(jì)影響貴州74萬(wàn)噸，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，貴州地區(qū)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能從去年11月底的135萬(wàn)噸下降至1月底的61萬(wàn)噸，開(kāi)工率下降至37.43%。
從近期調(diào)研情況來(lái)看，貴州電力緊張有所緩解，電解鋁企業(yè)預(yù)計(jì)2月底陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，但完成復(fù)產(chǎn)時(shí)間差距較大，部分企業(yè)預(yù)計(jì)最早4月底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，也有部分企業(yè)要到6月份恢復(fù)滿產(chǎn)，若折算所有企業(yè)5月底恢復(fù)滿產(chǎn)，則預(yù)計(jì)貴州限電減產(chǎn)需要對(duì)2023供需平衡表供應(yīng)部分下修19.32萬(wàn)噸。
2022年12月16日發(fā)布的年報(bào)中我們對(duì)2023年中國(guó)電解鋁供需平衡測(cè)算為全年過(guò)剩34萬(wàn)噸，經(jīng)過(guò)年報(bào)發(fā)布后的貴州及云南限電減產(chǎn)，我們對(duì)供應(yīng)部分合計(jì)下修40.57萬(wàn)噸，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁供需重新轉(zhuǎn)向緊平衡，將對(duì)鋁價(jià)形成支撐。
3、供應(yīng)增量多在預(yù)期內(nèi)且增量較小
往前看，預(yù)計(jì)供應(yīng)增量區(qū)域主要在四川、廣西、甘肅及內(nèi)蒙地區(qū)，但增量多在預(yù)期內(nèi)且目前來(lái)看增量較小。
復(fù)產(chǎn)方面，1月份四川、廣西地區(qū)仍有少量復(fù)產(chǎn)，四川復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，廣西復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能3萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)總產(chǎn)能合計(jì)5萬(wàn)噸左右。四川與云南共用金沙江流域大型水電站，云南水電緊張背景下，四川也有對(duì)后期電力供應(yīng)的憂慮，相比于12月份的24萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，1月份的2萬(wàn)噸基本上已經(jīng)算停止復(fù)產(chǎn)，后續(xù)預(yù)計(jì)在5月份豐水期到來(lái)之前難有大量復(fù)產(chǎn)。廣西方面，去年四季度廣西工信廳發(fā)布《關(guān)于支持部分重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施》，支持電解鋁企業(yè)加快啟槽、提高產(chǎn)能利用率，對(duì)在四季度啟槽實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提升的，按產(chǎn)能利用率提升水平給予200-500萬(wàn)元不等獎(jiǎng)勵(lì)，因此廣西適合復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能多數(shù)已經(jīng)在去年四季度完成復(fù)產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能也難有較大期待。
新投產(chǎn)能方面，1月份，甘肅中瑞、貴州元豪及白音華新增投產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約12萬(wàn)噸左右。根據(jù)前期公布的企業(yè)新投計(jì)劃，1季度僅內(nèi)蒙白音華及甘肅中瑞有19.2萬(wàn)噸新投產(chǎn)能，貴州元豪大概率是將二季度10.65萬(wàn)新增產(chǎn)能部分前置，因此一季度后續(xù)新投產(chǎn)能量也不充足，且該部分產(chǎn)量均在計(jì)劃之內(nèi)前期已計(jì)入供需平衡表之中。
二、成本端煤價(jià)近期止跌企穩(wěn)，弱化前期利空
國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)目前仍多數(shù)使用自備火電廠發(fā)電，因此煤價(jià)對(duì)電解鋁生產(chǎn)成本影響明顯，國(guó)內(nèi)Q5500動(dòng)力沫煤匯總價(jià)自去年11月高點(diǎn)1350元/噸持續(xù)下跌，至2月13日最低跌至993元/噸，較前期高點(diǎn)下跌了357元/噸，對(duì)以自備電廠生產(chǎn)電解鋁的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不考慮長(zhǎng)單調(diào)價(jià)時(shí)滯性，理論上噸鋁成本下降1959.93元/噸，按照全國(guó)加權(quán)平均成本來(lái)看，截止上周五，成本已較12月高點(diǎn)下跌802.92元/噸，成本明顯下行帶動(dòng)套保盤入場(chǎng)施壓價(jià)格導(dǎo)致2月上半月鋁價(jià)表現(xiàn)偏弱。
本周后半周來(lái)看，動(dòng)力煤價(jià)格跌破1000元/噸后獲得支撐，2月15日國(guó)內(nèi)Q5500動(dòng)力沫煤匯總價(jià)回升至1005元/噸并連續(xù)三日環(huán)比持平，后續(xù)若動(dòng)力煤價(jià)格止跌企穩(wěn)，則電解鋁成本端利空將弱化。
三、需求端逐步進(jìn)入旺季，節(jié)后下游開(kāi)工持續(xù)回升
節(jié)后下游加工企業(yè)訂單預(yù)期較好，開(kāi)工率穩(wěn)步上升，截止2月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲1.7個(gè)百分點(diǎn)至61.5%。各板塊開(kāi)工率均有小幅上漲，鋁板帶、鋁箔以及建筑型材板塊逐漸進(jìn)入行業(yè)旺季，訂單回暖之下企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏不斷加快，短期開(kāi)工率將維持上升趨勢(shì)；原生、再生合金及工業(yè)型材板塊受制于2月份終端汽車消費(fèi)仍略低迷，開(kāi)工率反彈不足，短期需求改善有待驗(yàn)證；鋁線纜板塊受少量客戶訂單好轉(zhuǎn)帶動(dòng)開(kāi)工數(shù)據(jù)上行，但終端施工恢復(fù)較為緩慢，鋁線纜增產(chǎn)意愿不足，開(kāi)工率持穩(wěn)為主。整體來(lái)看，隨著鋁加工企業(yè)逐漸進(jìn)入行業(yè)旺季，短期開(kāi)工率將維持上漲趨勢(shì)。
四、鋁錠、鋁棒去庫(kù)節(jié)點(diǎn)較往年同期偏早
電解鋁錠庫(kù)存本周出現(xiàn)拐點(diǎn)，周內(nèi)開(kāi)始去庫(kù)，本周四庫(kù)存較周一相比下降0.2萬(wàn)噸至121.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周庫(kù)存雖仍有增幅，但增加幅度明顯放緩。鋁棒庫(kù)存則是已經(jīng)連續(xù)兩周降庫(kù)，本周最新庫(kù)存20.23萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存下降1.21萬(wàn)噸。
對(duì)比歷史春節(jié)后的累庫(kù)幅度，今年春節(jié)后第三周的累庫(kù)速度明顯放緩，且鋁棒庫(kù)存開(kāi)始降庫(kù)，降幅居高。往前看，后期隨著云南減產(chǎn)逐步落地，供應(yīng)端收縮之下，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)內(nèi)電解鋁錠庫(kù)存增幅有限，庫(kù)存拐點(diǎn)預(yù)計(jì)較快出現(xiàn)；鋁棒則受益于下游企業(yè)訂單明顯回暖需求量上升預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)維持小幅去庫(kù)走勢(shì)。
