01 受黑色金屬行業(yè)拖累，我國金屬礦業(yè)行業(yè)利潤同比下降

根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，受宏觀經(jīng)濟整體下行影響，2022年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入1379098.4億元、利潤總額84038.5億元，同比下降4.0%，行業(yè)利潤率為6.1%。從2015年以來我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比上看，目前，我國工業(yè)整體經(jīng)營情況已基本回歸至2020年前的水平。其中，金屬礦業(yè)行業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入172057.7億元，占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入的12.5%；累計實現(xiàn)利潤4275.4億元，同比下降接近51%；累計利潤占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的5.1%，行業(yè)總體利潤率僅為2.5%，低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計利潤率3.6個百分點。其中，黑色金屬冶煉及加工壓延業(yè)僅實現(xiàn)利潤365.5億元，行業(yè)利潤率僅為0.4%；黑色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤594.9億元，同比下降超過23%，行業(yè)利潤率12.1%；有色金屬冶煉及加工壓延業(yè)實現(xiàn)利潤2571.5億元，同比下降近18%，行業(yè)利潤率為3.4%；有色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤743.5億元，同比增長近45%，行業(yè)利潤率為20.5%。

02 2022年有色金屬行業(yè)發(fā)展明顯強于黑色金屬

從產(chǎn)量上看，2022年我國共生產(chǎn)生鐵86383萬噸、粗鋼101300萬噸、鋼材134034萬噸、焦炭47344萬噸，同比分別下降0.8%、2.1%、0.8%和上升1.3%。有色金屬方面，2022年我國共生產(chǎn)10種有色金屬合計6774萬噸，其中電解鋁4021萬噸，同比分別增長4.3%、4.5%。僅從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，2022年黑色系整體弱于有色系、黑色系中原料優(yōu)于冶煉的態(tài)勢較為明顯。

從價格走勢上看，中國五大類鋼材及鋼坯價格震蕩下行至2019年水平，年度價格平均下降超過13.5%。而有色金屬主要品種年度價格走勢雖有分歧，但多數(shù)品種仍呈震蕩上行態(tài)勢，其中新能源領(lǐng)域的代表金屬鋰（碳酸鋰）、鈷、鎳價格同比分別上升310%、14%和46%。

03 黑色金屬的代表品種鐵礦石價格或繼續(xù)下移至長期均價附近

受鋼材價格下行壓力影響，2022年的普氏鐵礦石價格全年走勢“前高后低”，2022年全年普氏鐵礦石價格指數(shù)最高162.8美元/噸，最低79.5美元/噸，年均價格為120.1美元/噸，較2021年同比下降24.7%。

從普氏鐵礦石的價格跌幅上看，2022年的鐵礦石價格下跌幅度明顯高于鋼材大類品種及鋼坯的價格。但從商品利潤的角度看，2022年年均120.1美元/噸的價格水平較2022年全球鐵礦石平均FOB價格成本溢出水平高達近200%。即便計算海運費、港雜費后的中國到港成本的溢出水平也達到了120%以上。

鐵礦石進口方面，2022年，我國累計進口鐵礦石達到110686.4萬噸，同比下降1.5%，累計進口均價為115.7美元/噸。

國產(chǎn)礦方面，根據(jù)中國冶金礦山協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年11月末，我國國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為88904.6萬噸，同比下降0.5%；累計鐵精粉完全生產(chǎn)成本511元/噸，折合美元計價超過73美元/噸，依舊排名全球所有鐵礦石生產(chǎn)國的末位。

從鐵礦石普氏指數(shù)的長期價格曲線上看，自2008年6月以來，鐵礦石長期平均108.2美元/噸的價格中樞已經(jīng)形成，而且自2015年以來，鐵礦石價格底部不斷抬升的態(tài)勢十分明顯。從目前來看，只要中國粗鋼產(chǎn)量及市場供需不出現(xiàn)較大的調(diào)整，打破鐵礦石長期整體運行態(tài)勢的可能性較小。預計，2023年普氏鐵礦石價格年均價大概率回落至100美元~110美元/噸區(qū)間，即長期價格中樞附近。

04 以銅、鋁為代表的基本工業(yè)金屬或因供給寬松而大概率震蕩回調(diào)

01 銅價或在供需格局改善下高位寬幅震蕩下行

2022年，在全球通脹、美元加息等襲擾下，銅價表現(xiàn)“前高后低”。全年銅價最高10600美元/噸，最低7104美元/噸，年均價8786美元/噸，同比下降5.5%。

2022年，中國作為全球最大的銅消費國，受多種因素影響，對銅的消費起到一定的抑制作用，加之下游部分銅的消費領(lǐng)域已出現(xiàn)大量銅的減量化和材料替代，亦抑制銅消費。而供給端，隨著近年各國新建擴建項目在2022年的陸續(xù)投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)存在一定程度的改善，但主要產(chǎn)銅國如智利、秘魯則因政府更迭對礦產(chǎn)資源的理解導致銅礦供應(yīng)不及預期。在供需雙降下，2022年銅相對實現(xiàn)了弱平衡，并在資本的協(xié)助下完成了高價位的“堅守”。預計，2023年全球銅礦生產(chǎn)將繼續(xù)恢復，新、擴建項目產(chǎn)出增加了銅資源供應(yīng)總量，而需求則主要依賴全球經(jīng)濟的恢復程度和中國需求的增長。從目前來看，2023年的銅資源整體供給更加趨于寬松。但資本對商品價格的操控能力必須引起重視，作為大宗金屬中最具資本代表性的品種，資本市場或?qū)⒗^續(xù)對銅價形成有力支撐。因此，2023年的銅市場或整體高位寬幅波動，總體水平或?qū)⑤^2022年向下松動，至8000美元/噸以下價位運行。

02 供需結(jié)構(gòu)預期寬松下的鋁價或平穩(wěn)下移

鋁作為使用量最多的有色金屬品種，2022年，受各種事件引發(fā)的能源危機，海外鋁市場短期供需失衡，以及國內(nèi)多種因素影響，鋁價全年呈前高后低走勢，年內(nèi)最高價3840.5美元/噸，最低為2102美元/噸，全年均價2713美元/噸，較2021年同比上漲9.1%。

2023年，全球氧化鋁、電解鋁仍將處于高產(chǎn)能投產(chǎn)階段，供給端壓力依然較大。氧化鋁方面，全球市場預計供應(yīng)依舊充裕。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2022年1~11月，國內(nèi)累計產(chǎn)量達7534.1萬噸，累計同比增加5.8%。而電解鋁方面，預計2023年下半年，新增產(chǎn)能的釋放或推動電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅攀升。綜合看，2023年鋁市場將逐漸呈現(xiàn)較2022年供需更加寬松的態(tài)勢。而需求端，全球經(jīng)濟發(fā)展的不確定性或?qū)︿X的消費產(chǎn)生抑制。預計，2023年的鋁價或因供給寬松而以弱行為主，年均價格或回落至2400美元/噸附近。

05 鋰作為能源金屬的代表，“瘋狂”行情恐難繼續(xù)

2022年，碳酸鋰行業(yè)資源短缺局面顯著加劇，疊加澳洲皮爾巴拉鋰精礦持續(xù)通過拍賣擾亂全球鋰資源定價機制，使鋰價陷入瘋狂上漲狀態(tài)，一度價格達到59.75萬元/噸，較年初的27.5萬元/噸的價位上漲超過117%。全年，我國碳酸鋰年均價格為48.8萬元/噸，較2021年同比上升超過310%。

2022年，我國三元材料及磷酸鐵鋰產(chǎn)能的迅速擴張，刺激鋰資源的終端需求量可達64萬噸左右，同比增長42%，加上總備庫量后的表觀需求量，或超過76萬噸。而供給端增速則明顯慢于需求增長，造成碳酸鋰市場供需嚴重失衡。2023年，全球新能源汽車行業(yè)預計依舊如火如荼，刺激鋰的表觀需求繼續(xù)增長至95萬噸左右，在高需求、高鋰價刺激下，鋰資源及鋰鹽廠將迅速擴產(chǎn)，爭奪市場份額，大量鋰資源將放量入市，緩解供需狀態(tài)，拖拽碳酸鋰價格理性回落。但考慮資本市場對鋰持續(xù)的偏好選擇，碳酸鋰年均價或在45萬元/噸左右。

▲2015~2022年中國規(guī)模以上行業(yè)企業(yè)累計利潤同比增長變化 單位：% 數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

06 以鎳、鈷、鉻為代表的中國稀缺金屬在供需呈寬平衡下預期價格有所回落

01 供需逐漸平衡下的鎳價將逐漸回歸理性區(qū)間運行

2022年，受市場資本惡意炒作的影響，鎳價曾一度創(chuàng)歷史絕對高點，之后緩慢回落，再加上俄鎳曾在2022年3月稱，以2月倫鎳均價為年度交易結(jié)算價標準，2022年，鎳價絕大部分保持在22000美元/噸水平。全年鎳均價在26943美元/噸，較2021年同期上漲近46%。

從供需層面上看，根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年前三季，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2363.46萬噸，較2021年同期減少130.19萬噸，同比下降5.22%。其中，Cr-Ni系不銹鋼產(chǎn)量為1196.67萬噸，減少24.06萬噸，同比降幅為1.97 %，占不銹鋼總產(chǎn)量的50.63%。經(jīng)計算的2022年中國鎳基不銹鋼用鎳量較2021年僅減少約3萬噸，折算全球不銹鋼用鎳量僅減量5萬噸左右。在電池用鎳方面，盡管2022年市場受到磷酸鐵鋰電池侵占，三元動力電池需求依然保持高速增長，隨著高鎳化的快速推進，電池鎳需求的快速增長，預計全球電池用鎳將達到26萬~27萬噸，同比增長30%。但從鎳的消費總量上看，2022年全球鎳需求總量僅較2021年增長2萬噸左右。供給方面上，2022年是近年來中國印尼紅土鎳礦投資項目投產(chǎn)高發(fā)期，加上中國青山“紅土鎳-高冰鎳-硫酸鎳”工藝實驗成功，中國近年來整體鎳原料供給短缺的問題或因紅土鎳再次的技術(shù)突破而得到良好解決，供應(yīng)格局逐漸趨于平衡或?qū)捤伞?023年，鎳價最大的干擾因素仍是LME對俄鎳產(chǎn)品的處理方式、俄鎳產(chǎn)品的定價方式以及市場針對俄鎳產(chǎn)品的接受態(tài)度，這將成為鎳市場價格的“托底”支撐。綜上所述，預計2023年鎳價整體將呈現(xiàn)震蕩回落走勢，至年均價21000美元/噸附近。

02 市場供需寬松或致鈷價繼續(xù)下行

2022年，鈷價呈前高后低態(tài)勢，年初跟隨市場對鋰價炒作而上漲，之后快速回落并持續(xù)探底。全年上海有色電解鈷（99.8%）價格最高57.35萬元/噸，最低31.4萬元/噸，年均價42.5萬元/噸，較2021年同比上漲接近14%。

2022年，受三元電池高鎳低鈷化進程持續(xù)推進以及智能手機領(lǐng)域鈷酸鋰電池消費下降等因素的影響，鈷的需求增長受到一定抑制。全球范圍內(nèi)全年鈷消費預計約17.4萬噸，增長不足1萬噸。而供給端的產(chǎn)量或達19.4萬噸，對比之下，供大于求的局面十分突出。預計2023年，鈷市場供需格局依然難以有效改善，供給過剩態(tài)勢依然突出，鈷價整體或在2022年均價基礎(chǔ)上弱勢下行，年均價將回落至35萬元/噸左右。

03 受產(chǎn)業(yè)鏈條干擾因素影響緩解后的鉻或因中國需求仍將保持較高價位運行

2022年，因南半球極端天氣、工會活動及國內(nèi)外疫情影響，中國進口鉻礦價格震蕩上行。全年價格最高327.5美元/噸，最低202.5美元/噸，年均價263.4美元/噸，較2021年同比上漲近43%。

鉻的消費端，中國不銹鋼產(chǎn)量略降，預計將導致全年鉻（金屬）消費減少30萬噸，而供給端則更多是由于運輸、港口等原因?qū)е鹿?yīng)不暢所致。預計2023年，鉻市場將向好發(fā)展，但鉻的供應(yīng)從來不是問題，如果產(chǎn)業(yè)鏈條通暢，鉻價或?qū)⒄w回落至240美元/噸左右，仍高于長期鉻礦價格的75分位線運行。

07 以鎢、銻為代表的我國優(yōu)勢金屬或呈高位震蕩、小幅回落行情

01 2022年鎢市場價格中樞整體抬升，2023年仍將保持相對高位

2022年，國內(nèi)鎢品價格整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，價格中樞顯著抬升。全年鎢精礦平均價格為11.4萬元/噸，同比上漲超過12%；APT平均價格為17.3萬元/噸，同比上漲13%，兩種鎢品價格均處于10年長期價格的75分位以上。

2022年，國內(nèi)鎢市場供給端變化不大，全年鎢精礦開采總量控制指標為10.9萬噸，較2021年僅增加1000噸。消費端，硬質(zhì)合金領(lǐng)域需求增大，鐵合金領(lǐng)域消費降低，鎢品進出口大幅增加。

2023年，在全球經(jīng)濟增長放緩、出口下滑的背景下，國內(nèi)鎢消費恢復相對較慢且存在波動，貫穿2022年的鎢上游價格無法有效向中下游傳導的情況仍有待解決，在供給不會有明顯增加的情況下，海外供給增量將對鎢品價格產(chǎn)生較大彈性，而伴隨資源品位逐步下降、生產(chǎn)成本大幅增加，將在一定程度上對鎢品價格形成支撐。整體看，2023年鎢品市場或呈前低后高態(tài)勢，價格仍將維持相對較高位置，白鎢精礦年均價格在9.3萬元/噸左右。

02 銻市場或繼續(xù)高位運行

2022年，銻市場呈“倒V”運行，受地緣沖突及原料供應(yīng)偏緊支撐，銻價一度沖高運行，帶動價格中樞呈現(xiàn)較大幅度上漲，處于長期價格曲線的較高位置。

中國作為全球最大的銻生產(chǎn)與消費國，依然是全球銻市場的決定因素，而俄羅斯銻資源的工業(yè)受阻，使得全球轉(zhuǎn)向中國采購資源，推動銻價上行并在一定程度上減緩了國內(nèi)經(jīng)濟下行對銻市場的影響。2023年，銻市場仍需待中國國內(nèi)地產(chǎn)、基建行業(yè)的反彈、恢復和發(fā)力。而供應(yīng)端，海外銻精礦供應(yīng)增量將決定在2023年銻資源市場的供需格局。目前看，華鈺礦業(yè)吉爾吉斯坦金銻項目的產(chǎn)量釋放將緩解國內(nèi)銻資源供應(yīng)緊張局面，銻價壓力或有緩解。而在環(huán)保趨嚴的背景下，國內(nèi)銻品成本中樞抬升，一定程度上限制了銻價的下跌空間。綜上預計，2023年銻品價格仍將維持相對高位，銻錠價格年均價7.3萬元/噸左右。

08 2023年的金屬礦業(yè)總體或偏悲觀運行，有色金屬仍將強于黑色金屬

綜上分析，2022年以來，受多種突發(fā)事件和不確定性因素突發(fā)的影響，金屬礦業(yè)行業(yè)整體始終面臨下游需求不暢、行業(yè)價格傳導受阻的困難。預計2023年，這一問題在全球經(jīng)濟增長不確定性因素增強、增多的大背景下，仍將有突出表現(xiàn)。預計，2023年在全球經(jīng)濟上行壓力偏大的情況下，如何有效紓解下游消費的合理回歸仍將面臨較大的考驗，金屬礦業(yè)行業(yè)整體偏悲觀的情緒比較強烈。中國作為全球最大的金屬礦業(yè)最大的消費國，一系列刺激經(jīng)濟增長、擴大國內(nèi)需求的重要措施的落地效果將成為提振國內(nèi)經(jīng)濟并帶動全球經(jīng)濟向好發(fā)展的關(guān)鍵。

總體來看，2023年金屬礦業(yè)行業(yè)整體或?qū)⑤^2022年偏弱運行，風險加劇。其中，有色金屬表現(xiàn)將依舊強于黑色金屬，資源端依舊好于金屬冶煉、壓延和加工端。