冶煉廠原料充裕且盈利豐厚供應(yīng)增加預(yù)期強烈

  自2022年第三季度滬倫比值回升以來，鋅一舉扭轉(zhuǎn)此前的低進口局面，加上歐洲冶煉廠減停產(chǎn)造成海外“錠緊礦松”局面，鋅元素大部分以礦的形式流入國內(nèi)。除滬倫比值上移之外，不斷上行的進口礦TC也為冶煉廠貢獻了可觀利潤，因此，鋅精礦進口量攀升至歷史同期高位，鋅礦港口庫存充裕。同時，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出邊際恢復(fù)，疊加進口礦對市場的擠占，驅(qū)動國產(chǎn)礦加工費上調(diào)。根據(jù)匡算，冶煉廠使用國產(chǎn)礦和進口礦的凈冶煉利潤均曾增厚至2000元/噸一線，生產(chǎn)端積極性得到刺激，春節(jié)期間也有冶煉廠以高產(chǎn)能利用率運行，因此，供應(yīng)壓力始終懸于市場上方。

  基本面仍保持低庫存格局限制價格下方空間

  2022年，鋅市場以低庫存收尾，去年末國內(nèi)庫存水平較近年的次低點，即2018年年末庫存水平相差近5萬噸。因此，即使經(jīng)歷了春節(jié)期間的累庫，社會庫存依然處在歷史同期的較低水平。由于前期鋅價重心下移，下游企業(yè)逢低補庫的意愿濃厚，導(dǎo)致庫存出現(xiàn)拐點的時間對比農(nóng)歷季節(jié)性偏早。海外方面，在歐洲產(chǎn)量大幅萎縮的影響下，LME庫存出現(xiàn)見底情況。歐美制造業(yè)PMI的回升凸顯海外經(jīng)濟韌性仍存，因此，累庫格局能否開啟仍需聚焦供應(yīng)側(cè)。近期，歐洲能源價格尚在波動區(qū)間，暫未釋出趨勢性下跌信號，短期內(nèi)歐洲產(chǎn)能全面恢復(fù)帶來大幅供應(yīng)增量的概率可能較小，預(yù)計海外的庫存狀態(tài)仍能夠構(gòu)成托底。

  低庫存現(xiàn)實與供應(yīng)增加預(yù)期拉鋸中短期內(nèi)鋅價以震蕩為主

  春節(jié)后，下游鍍鋅等板塊的回暖節(jié)奏及訂單情況相比往年處于中性水平，開工率逐步回升后，將迎來“金三銀四”消費旺季。此外，國內(nèi)利好政策密集落地，1月份的信貸強勢或為經(jīng)濟增長注入動能。因此，終端消費及下游需求空間有望呈現(xiàn)邊際增長的趨勢，需求韌性有望在鋅價下跌后增強下游的積極性，在價格下方形成支撐。不過，冶煉廠在利潤驅(qū)動下增產(chǎn)意愿強烈，供應(yīng)增量逐步兌現(xiàn)的預(yù)期大概率壓制上方空間。在供需雙增格局下，鋅價將以震蕩整理為主。同時，中短期內(nèi)低庫存狀態(tài)對近端合約的支撐較強，消費旺季階段期限結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)并有擴大的可能性，有利于跨期正套頭寸獲利。

  此外，風(fēng)險點同樣值得跟蹤。冶煉端高利潤格局持續(xù)時間較長，然而，此前受環(huán)保、限電等因素掣肘，鋅錠產(chǎn)量增量并不顯著，可關(guān)注云南等地電力問題是否對冶煉廠存在干擾預(yù)期。警惕需求復(fù)蘇不及預(yù)期，若庫存變化轉(zhuǎn)向迅速累積至高位，鋅價無疑將承壓。

冶煉利潤相對豐厚