自去年9月份以來，在美聯(lián)儲加息逐步放緩、歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期修正、中國經(jīng)濟向好預(yù)期增強等多重利好因素疊加下，白銀開啟了4個月的小牛市周期。2023年1月13日，Comex白銀結(jié)算價24.23美元/盎司，較2022年9月1日的17.55美元/盎司上漲38%。2023年1月份后，白銀由漲轉(zhuǎn)跌。截至2023年2月27日，白銀價格已較高位回落14.7%，至20.67美元/盎司，市場對于此前牛市是否就此結(jié)束存在一定分歧。
從價格驅(qū)動來看，宏觀加息預(yù)期轉(zhuǎn)強，經(jīng)濟增速放緩等悲觀驅(qū)動基本在價格中已經(jīng)兌現(xiàn)。展望后市，加息放緩路徑確定性高，而商品屬性方面，經(jīng)濟增長預(yù)期有正向修正空間，美國經(jīng)濟預(yù)計保持韌性，疊加中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭向好，因此，我們認為，當前白銀品種有望企穩(wěn)，且存在多頭布局機會。
白銀品種雖然歸屬于貴金屬，但是其兼具商品屬性與宏觀屬性，而商品屬性與宏觀屬性常存博弈，因此，每個階段價格邏輯可能有一定出入。通過對比白銀、黃金以及銅近期的走勢，可以研判近期宏觀邏輯是白銀的主要驅(qū)動。自1月初以來，美聯(lián)儲加息路徑已經(jīng)放緩，前期流動性緊縮放緩的預(yù)期基本兌現(xiàn)。但由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對韌性，且通脹數(shù)據(jù)回落持續(xù)不及預(yù)期，市場對于美聯(lián)儲加息路徑的預(yù)期向鷹派修正，因此，貴金屬出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。而銅等有色金屬則在國內(nèi)強經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、低庫存背景下保持偏強趨勢。因此，白銀價格的回落主要受到宏觀因素拖累。此外，此前白銀漲勢在去年三季度提前啟動，且漲幅較大，盤面存在一定多頭獲利了結(jié)需求，也促進了1月份以來價格的回調(diào)。
展望后市，白銀價格預(yù)計保持韌性，存在向上驅(qū)動力。
一是美聯(lián)儲緊縮政策放緩有自己的節(jié)奏，轉(zhuǎn)向鷹派的市場預(yù)期存在鴿派修復(fù)區(qū)間。我們預(yù)計美聯(lián)儲加息主要分為3個階段：第一個階段是隨著通脹整體見頂，放緩加息，這一階段在去年12月份已經(jīng)兌現(xiàn)。第二個階段，隨著通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)實質(zhì)性的回落，美聯(lián)儲有望停止加息。時間節(jié)點上，大概率是在今年二季度。一方面，從基數(shù)來看，二季度開始通脹將會明顯受到基數(shù)效應(yīng)影響而走弱；另一方面，根據(jù)房價指引，通脹驅(qū)動中房屋租金上漲趨勢有望二季度見頂，隨后下行。因此，從二季度開始，通脹有望出現(xiàn)實質(zhì)性的改善，屆時美聯(lián)儲或?qū)⑷嫱Ｖ辜酉?。第三個階段即最終降息。美聯(lián)儲最終降息需要等到通脹最終回落至接近2%長期目標水平。節(jié)奏預(yù)期方面，預(yù)計到2023年年末，若通脹最終回落至3%以下的區(qū)間，疊加美國經(jīng)濟持續(xù)走弱，美聯(lián)儲或有可能最終開始降息。以此看中長期趨勢，雖然近期加息預(yù)期有所反復(fù)，但整體還處于美聯(lián)儲緊縮放緩的路徑中。因此，此前偏鷹的市場預(yù)期存在鴿派修復(fù)區(qū)間。
二是商品屬性存在低估的態(tài)勢，全球經(jīng)濟增速預(yù)期的正向修正沒有體現(xiàn)在價格當中。一方面，今年1月份以來，隨著國內(nèi)政策加速釋放，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性更高，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需仍是今年國內(nèi)經(jīng)濟工作的主基調(diào)。政策預(yù)期有望提振市場信心。另一方面，1月份以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)保持韌性，衰退風險大大降低。1月份ISM服務(wù)業(yè)PMI55.2，強勢回升至榮枯線上方，且新訂單指數(shù)單項大超預(yù)期。2月份密歇根消費者信心指數(shù)超預(yù)期走高至66.4，環(huán)比增加1.5，房利美購房者信心指數(shù)自去年11月份以來的低點大幅反彈。以此看，美國經(jīng)濟硬著陸概率有所降低。雖然全球經(jīng)濟增速預(yù)期存正向修正空間，但從白銀1月份以來走勢來看，并未對此利多定價，其商品屬性驅(qū)動值得期待。
綜合白銀的宏觀屬性以及商品屬性來考慮，利多驅(qū)動或占優(yōu)勢，Comex白銀有望在20.5美元/盎司、滬銀在4900元/噸附近企穩(wěn)，當前價位的白銀品種存在多頭配置價值。
