光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，截至2月28日，普鋼、煤炭、鋁等板塊PB估值分別處于2013年以來(lái)的9.24%、36.90%、30.34%分位值;板塊PB估值相對(duì)于滬深兩市的估值分別處于2013年以來(lái)的25.80%、59.55%、57.53%分位值，綜合考慮供需趨勢(shì)、估值位置，從中期的角度看好鋼、鋁、煤的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的華菱鋼鐵、行業(yè)龍頭寶鋼股份，以及噸鋼市值較低的柳鋼股份、綠色電解鋁企業(yè)云鋁股份和神火股份以及山西地區(qū)焦煤龍頭的山西焦煤，建議關(guān)注潞安環(huán)能。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)雙碳政策預(yù)期再升溫，將制約遠(yuǎn)期鋼、鋁等高碳行業(yè)的供應(yīng)。

近半年來(lái)，各地密集出臺(tái)雙碳相關(guān)政策，高碳行業(yè)納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)的預(yù)期再度升溫，相關(guān)商品遠(yuǎn)期的供給可能因此受到抑制。

2月份歐洲正式通過(guò)碳邊界調(diào)整機(jī)制(CBAM)協(xié)議，將于2026年正式開(kāi)始逐步削減免費(fèi)配額直至2034年全部取消免費(fèi)配額，截至2月28日，歐洲碳價(jià)為96.33歐元/噸，而中國(guó)僅為55元/噸，這意味著未來(lái)中國(guó)高碳行業(yè)的出口也會(huì)受到抑制，且中長(zhǎng)期角度來(lái)看我國(guó)碳價(jià)中樞將逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)高碳行業(yè)的供給減少。

房屋新開(kāi)工的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)探明，這意味著鋼煤鋁需求將底部回升。

若全國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工今年下滑21.28%至9.49億平米，這意味著：(1)今年新開(kāi)工面積的月均值和去年單月最低值(11月的0.79億平方米)相當(dāng);(2)全國(guó)新開(kāi)工面積較2019年的峰值已下降58.21%，而美國(guó)、日本在新開(kāi)工面積達(dá)峰后的十年內(nèi)最大降幅分別為54.93%、37.62%。

因此該行認(rèn)為，新開(kāi)工的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)探明，而地產(chǎn)鏈條分別至少貢獻(xiàn)鋼鐵、煤炭、電解鋁需求的38%、21%、32%，系鋼煤鋁這些高碳商品的最大下游領(lǐng)域，有理由判斷，鋼煤鋁需求將底部回升。

多重安全問(wèn)題持續(xù)干擾鋼煤鋁短期供給：

(1)全國(guó)鐵礦石2022年進(jìn)口額達(dá)到1280.97億美元、進(jìn)口依賴度高達(dá)80%，進(jìn)口鐵礦中65.87%來(lái)自澳大利亞、20.51%來(lái)自巴西。

近期鐵礦價(jià)格再次大幅回升，截至2月28日，普氏價(jià)格指數(shù)再次回升至124美元/噸，通過(guò)近幾年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)鐵礦價(jià)格超過(guò)150美元/噸后，可能會(huì)引發(fā)鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)的政策安排，對(duì)行業(yè)供給形成短期擾動(dòng);

(2)2月22日，內(nèi)蒙煤炭安全事故引發(fā)了主要產(chǎn)煤省份山西、內(nèi)蒙等多地安全大檢查，預(yù)計(jì)將對(duì)短期煤炭供給產(chǎn)生影響;

(3)云南省歷年水電發(fā)電量占比均在80%以上，截至2021年電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)合計(jì)達(dá)到840萬(wàn)噸/年，2月云南再次進(jìn)行限電減產(chǎn)，預(yù)計(jì)本輪減產(chǎn)約70-80萬(wàn)噸/年，疊加2022年9月減產(chǎn)合計(jì)約160萬(wàn)噸/年(占2022年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量4%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)地產(chǎn)新開(kāi)工大幅超預(yù)期回落，竣工表現(xiàn)不及預(yù)期;(2)粗鋼供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng);(3)焦煤進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。