六個(gè)月前，在發(fā)布2022財(cái)年全年業(yè)績(jī)公報(bào)之際，我們注意到，盡管大宗商品的總體價(jià)格仍接近或高于長(zhǎng)期平衡價(jià)格，但不同類商品之間的價(jià)格差異正在擴(kuò)大。2023上半財(cái)年（2022年7月至12月），俄烏沖突造成的直接和間接影響持續(xù)導(dǎo)致能源、食品和化肥市場(chǎng)異常波動(dòng)；有色金屬和鋼鐵產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈也受到俄烏地區(qū)供應(yīng)不確定性的影響。同時(shí)，去年下半年中國(guó)的需求放緩，疊加世界其它地區(qū)通脹加劇、以及多國(guó)央行收緊貨幣政策和關(guān)于衰退的猜測(cè)等都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了壓力。正如預(yù)期的那樣，全球物流、非能源工業(yè)產(chǎn)品和下游制造業(yè)遇到的瓶頸問(wèn)題在過(guò)去六個(gè)月出現(xiàn)顯著緩解。但勞動(dòng)力供應(yīng)仍然緊張，并將成為2023年最緊迫的通脹擔(dān)憂。目前，與能源成本相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已趨于平衡，不再呈上行趨勢(shì)。盡管世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍錯(cuò)綜復(fù)雜，但與俄烏沖突剛爆發(fā)時(shí)相比，需求前景在短期內(nèi)已日趨明朗。
如今，全球總體通脹已過(guò)峰值，正顯現(xiàn)緩解之勢(shì)。美國(guó)貨幣政策緊縮周期預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾個(gè)季度結(jié)束，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求正在大幅放緩。中國(guó)年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇勢(shì)頭，以及最近推出的一系列措施來(lái)保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分下行風(fēng)險(xiǎn)得到了充分緩解。綜合上述因素，2023年，全球GDP預(yù)計(jì)將從2022年3.4％的估計(jì)值下降至2.5％-2.75％之間。從半年期角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要略強(qiáng)于上半年。
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍可能出現(xiàn)超出預(yù)期的意外上行或下行表現(xiàn)，我們也一如既往地對(duì)各種可能的情景進(jìn)行了系統(tǒng)性考量和測(cè)試。我們認(rèn)為，相較一年前同期做出展望時(shí)相比，未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)走勢(shì)波動(dòng)的區(qū)間已經(jīng)有所收窄。
與增長(zhǎng)前景形成鮮明對(duì)比的是，價(jià)格形成的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將再次變得極為復(fù)雜。我們認(rèn)為，隨著三股主要力量之間的角力，大宗商品價(jià)格將在年內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)，這三股力量可概括為“3R”，即：現(xiàn)實(shí)（reality）【發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)實(shí)】；緩解（relief）【高通脹率似乎已經(jīng)見(jiàn)頂，利率不大可能再進(jìn)一步大幅上調(diào)】；重啟（re–opening）【中國(guó)市場(chǎng)在后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)煥發(fā)活力】。
越過(guò)短期從中期來(lái)看，我們繼續(xù)看到必和必拓業(yè)務(wù)涉及的諸多領(lǐng)域的市場(chǎng)需求將迎來(lái)增長(zhǎng)，包括新增供應(yīng)和替代性供應(yīng)。
我們可以自信地說(shuō)，支撐我們做出長(zhǎng)期樂(lè)觀前景判斷的基本因素沒(méi)有發(fā)生改變。
展望未來(lái)，人口增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程、脫碳基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及人民生活水平的提高，將在未來(lái)幾十年持續(xù)帶動(dòng)世界對(duì)鋼鐵、有色金屬和化肥的需求。
在這樣的大背景下，我們堅(jiān)信，必和必拓在正確的地區(qū)擁有優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，專注于正確的商品類別，并具備有吸引力的拓展計(jì)劃。隨著各個(gè)終端行業(yè)和全球各地需求的多元化，在正確的社會(huì)價(jià)值主張的支撐下，公司業(yè)務(wù)有望取得長(zhǎng)足發(fā)展。
盡管如此，我們?nèi)孕柙跈C(jī)會(huì)面前保持敏銳，積極探索那些既能夠在當(dāng)前取得良好表現(xiàn)，又能夠在未來(lái)保持強(qiáng)大的韌性和發(fā)展?jié)摿Φ拇笞谏唐奉悇e，并擴(kuò)大我們?cè)谶@些類別的資產(chǎn)組合。
中國(guó)
在通脹目前不構(gòu)成擔(dān)憂的情況下，中國(guó)政府正全力以赴穩(wěn)增長(zhǎng)。一系列經(jīng)濟(jì)支持政策的效果將逐步顯現(xiàn)。
2022年11月成為了中國(guó)房地產(chǎn)政策的分水嶺。確切來(lái)說(shuō)，11月23日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)了十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。房地產(chǎn)需求側(cè)的政策也正不斷優(yōu)化（包括房貸利率等等），同時(shí)有關(guān)部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》以有效防范化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，隨著適齡勞動(dòng)人口的減少（聯(lián)合國(guó)和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的總?cè)丝跀?shù)可能已達(dá)峰值）和資本存量的成熟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率有可能在長(zhǎng)期相比過(guò)去進(jìn)入更溫和的增長(zhǎng)區(qū)間。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將持續(xù)呈現(xiàn)從工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，支出驅(qū)動(dòng)因素可能會(huì)從投資和出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)，同時(shí)進(jìn)入城市化的后期。
綜上所述，預(yù)計(jì)在本世紀(jì)20年代甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)仍將是全球工業(yè)增加值和固定投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增量最大貢獻(xiàn)國(guó)。中國(guó)持續(xù)加大低碳技術(shù)研發(fā)投入的戰(zhàn)略決策，以及未來(lái)這些技術(shù)在中國(guó)國(guó)內(nèi)的迅速普及，也預(yù)示著在未來(lái)幾十年，中國(guó)仍是面向未來(lái)的大宗商品的廣闊市場(chǎng)。
鋼鐵
據(jù)我們初步預(yù)測(cè)，中國(guó)2023年和2024年的鋼鐵產(chǎn)量仍將保持在10億-11億噸的區(qū)間。過(guò)去四年來(lái)中國(guó)鋼鐵一直維持的這個(gè)水平，我們預(yù)計(jì)該峰值區(qū)間將延續(xù)至第五年，甚至第六年。然而，與2022年位于該區(qū)間下限相反，未來(lái)兩年的鋼鐵產(chǎn)量可能會(huì)重回區(qū)間的中部。但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的前提是，對(duì)鋼鐵行業(yè)有著決定性意義的房地產(chǎn)行業(yè)需要有積極的變化。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我們堅(jiān)信到本世紀(jì)中葉，隨著中國(guó)的城鎮(zhèn)化率向80%左右邁進(jìn)，人民生活水平達(dá)到美國(guó)的三分之二左右，屆時(shí)中國(guó)的鋼鐵存量將增加近一倍，目前中國(guó)的人均鋼鐵續(xù)蓄積量為8噸，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家的人均存量水平。
銅
在中國(guó)需求復(fù)蘇的引領(lǐng)下，今年全球銅需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。從供給方面看，許多期待已久的項(xiàng)目將在2023-2024年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，包括在秘魯、智利、中非和蒙古的項(xiàng)目。盡管這些項(xiàng)目實(shí)際交付和產(chǎn)量提升方面仍可能遇到了一系列問(wèn)題，但我們預(yù)計(jì)到2024年年底，銅礦供應(yīng)量將在2021年的基礎(chǔ)上提升約12%。不僅是原生銅礦供應(yīng)量會(huì)增加，廢銅的供應(yīng)量預(yù)計(jì)也會(huì)增加，這是由于多種原因：包括中國(guó)廢銅資源增長(zhǎng)、銅價(jià)上漲以及物流復(fù)蘇等。
未來(lái)兩年內(nèi)，行業(yè)必須消化這些新增的供應(yīng)量，而發(fā)達(dá)國(guó)家的需求預(yù)計(jì)將處于低谷，所以中國(guó)市場(chǎng)將至關(guān)重要。直覺(jué)告訴我們，短期內(nèi)全球供需平衡大概率會(huì)被打破，銅供應(yīng)很可能會(huì)出現(xiàn)一定過(guò)剩。
在度過(guò)這一階段后，預(yù)計(jì)2020年代的后半段銅市場(chǎng)將再度面臨供應(yīng)不足，且缺口可能會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，使得價(jià)格更持久地維持在高位得以刺激新的供應(yīng)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看， 10年后的邊際價(jià)格要么取決于低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的低品位棕地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，要么取決于高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的高品位綠地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。顯然這兩種銅資源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)成本都不會(huì)低。
鎳
我們預(yù)計(jì)2023年的鎳市場(chǎng)整體將再次出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，但過(guò)剩量預(yù)計(jì)較2022年有所收窄。不銹鋼的市場(chǎng)需求將復(fù)蘇，電動(dòng)汽車電池的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將再次大幅增加。考慮到二級(jí)鎳供應(yīng)量，將在多年來(lái)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)（2020/21/22年度分別增長(zhǎng)10%/10%/12%），預(yù)計(jì)鎳供應(yīng)量總計(jì)將盈余約20萬(wàn)噸。從短期來(lái)看，一些主要的不確定因素包括：全球增長(zhǎng)前景；電動(dòng)汽車銷售前景；以及中國(guó)-印尼鎳產(chǎn)業(yè)是否能出現(xiàn)新的工藝創(chuàng)新，以經(jīng)濟(jì)可行的工藝方式將供應(yīng)過(guò)剩的非一級(jí)鎳轉(zhuǎn)化為純鎳。
從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為鎳市場(chǎng)將成為全球電氣化大趨勢(shì)的主要受益者，其中硫化鎳礦資源將尤其緊俏。這是因?yàn)榕c紅土礦相比，采用硫化鎳礦生產(chǎn)適合電池使用的一級(jí)鎳的成本相對(duì)較低，且其一體化冶煉工藝在溫室氣體減排方面更具優(yōu)勢(shì)。
重要通知
本文包含前瞻性聲明，包括經(jīng)濟(jì)前景中的趨勢(shì)陳述；大宗商品的價(jià)格和匯率；大宗商品供求；管理層計(jì)劃、戰(zhàn)略和目標(biāo)；假設(shè)的長(zhǎng)期情景；全球?qū)夂蜃兓赡茏龀龅母鞣N應(yīng)對(duì)；以及未來(lái)可能性事件對(duì)必和必拓資產(chǎn)組合價(jià)值的潛在影響。前瞻性聲明可通過(guò)術(shù)語(yǔ)的使用來(lái)識(shí)別，包括但不限于：“打算”、“旨在”、“預(yù)計(jì)”、“看到”、“預(yù)期”、“估計(jì)”、“計(jì)劃”、“目標(biāo)”、“相信”、“期望”、“承諾”、“可能”、“應(yīng)該”、“需要”、“必須”、“將”、“會(huì)”、“繼續(xù)”、“預(yù)測(cè)”、“指導(dǎo)”、“趨勢(shì)”或類似詞語(yǔ)。這些聲明根據(jù)的是截至本文發(fā)布之日和/或必和必拓情景分析進(jìn)程所在之日的可用信息。情景分析本身具有局限性，很難預(yù)測(cè)哪些情景會(huì)具體發(fā)生，如果得以發(fā)生，可能會(huì)成為事實(shí)。情景對(duì)我們而言，不構(gòu)成最終確切的結(jié)果。情景分析所依據(jù)的假設(shè)可能正確或不正確，或可能被證實(shí)為正確或不正確，并可能會(huì)或可能不會(huì)成為事實(shí)，且情景可能會(huì)受到所披露假設(shè)之外的其他因素的影響。此外，前瞻性聲明并非對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的保證或預(yù)測(cè)，可能涉及已知和未知的風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和其他因素，其中許多風(fēng)險(xiǎn)和因素超出了我們的控制范圍，可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與本文中所載聲明出現(xiàn)重大差異。必和必拓提醒大家，勿將任何前瞻性聲明作為憑借依據(jù)，包括鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)氣候以及與俄烏沖突和新冠疫情等相關(guān)的重大動(dòng)蕩、不確定性和中斷等。除非適用法規(guī)或法律另有要求，否則必和必拓不承擔(dān)任何公開(kāi)更新或評(píng)估任何前瞻性聲明的責(zé)任，無(wú)論涉及新信息出臺(tái)亦或發(fā)生未來(lái)事件之情況。勿將過(guò)往業(yè)績(jī)作為未來(lái)業(yè)績(jī)的指南。
