3月10日訊：

正文

主要結(jié)論

于2022年3月7日在LME期鎳市場上演的史詩級極端行情，迄今為止已有近一年的時間。在有色系列專題報(bào)告：《“黑天鵝”事件下的多空方資金博弈——鎳史詩級逼倉事件回顧》中，我們已經(jīng)帶領(lǐng)大家梳理了倫鎳事件發(fā)生的背景，并以第三方視角還原了此次事件，為投資者及市場提供了一個站在客觀公正的角度了解倫鎳事件的發(fā)生的機(jī)會。然而，時至今日倫鎳事件發(fā)生后的余波卻仍未平息。自倫鎳事件發(fā)生的一年以來，LME從未停止過出臺系列監(jiān)管措施來恢復(fù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場流動性，但隨著英國政治環(huán)節(jié)不穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)地位衰弱，英國金融定價(jià)中心的傳統(tǒng)優(yōu)勢逐步向以中國為代表的東南亞金融市場轉(zhuǎn)移已是大勢所趨。在本篇專題中，我們?yōu)榇蠹胰轿皇崂韨愭囀录暮罄m(xù)發(fā)展，深入分析了其發(fā)生的原因以及對市場的影響，從LME的后續(xù)系列監(jiān)管措施解析倫鎳事件所帶來的余波。

據(jù)3月3日晚間外媒報(bào)道，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）開始對倫敦金屬交易所（LME）在鎳交易上的行為展開執(zhí)法調(diào)查。LME稱，在一年前發(fā)生的倫鎳事件中，其采取了積極措施增強(qiáng)鎳市場的流動性，并表示將充分配合英國金融行為監(jiān)管局的執(zhí)法調(diào)查。在倫鎳事件發(fā)生的一年以來，為恢復(fù)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場流動性，LME的系列修復(fù)措施從未停止；但盡管LME采取多種措施試圖恢復(fù)其往日榮光，如今這家“百年老店”漏洞仍存。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近一年來LME這家老牌交易所持續(xù)面對多宗官司和調(diào)查，雖然LME聲稱此前面對鎳極端行情上演時暫停并取消交易的“拔網(wǎng)線”操作是為了避免鎳的非理性價(jià)格加劇期貨市場的死亡螺旋、帶來系統(tǒng)性危機(jī)，但市場仍針對此操作是否只是LME的自保行為存有頗多爭議，部分對沖基金也無法心甘情愿的讓原本期貨賬戶上數(shù)億美元浮盈成為泡影，從而對LME持續(xù)發(fā)起法律訴訟和調(diào)查呼吁。那么在倫鎳事件發(fā)生后的一年，LME究竟如何“亡羊補(bǔ)牢”，試圖重新贏回其“百年老店”的信譽(yù)？盡管從未停止“修補(bǔ)”的道路，LME為何現(xiàn)在仍存漏洞、難以恢復(fù)昔日的活躍？在本篇專題中，我們將帶領(lǐng)大家全方位梳理倫鎳事件的后續(xù)發(fā)展，深入分析其發(fā)生的原因以及對市場的影響，從LME的后續(xù)系列措施解析倫鎳事件所帶來的余波。

01亡羊補(bǔ)牢 極端行情下的修復(fù)——各項(xiàng)新制度的出臺

與國內(nèi)外其他期貨交易所相比，LME在大戶持倉報(bào)告、交割月限倉、漲跌停板、強(qiáng)制平倉等風(fēng)控制度方面存在著重大漏洞，對交割倉庫的監(jiān)管也相對松軟，導(dǎo)致其極端行情發(fā)展起來比較迅勐。此次鎳極端波動的行情導(dǎo)致LME以往運(yùn)行順暢的制度遭受了沖擊，面臨著調(diào)整的必要性。事件爆發(fā)10個月后，LME在官網(wǎng)發(fā)布的其委托管理咨詢公司奧緯咨詢針對“倫鎳事件”的獨(dú)立評估報(bào)告《Independent Review of Events in the Nickel Market in March 2022》中也獨(dú)立評估了標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)、流程與控制、金屬市場結(jié)構(gòu)等問題，并向LME提出了針對極端事件防范與價(jià)格波動管控等方面的建議——希望LME能提高識別行情風(fēng)險(xiǎn)的能力、完善管控極端事件的機(jī)制，以重新贏得市場對其的信心。

在去年3月8日暫停交易后，LME先是出臺了遞延交割或頭寸轉(zhuǎn)移的機(jī)制以協(xié)助多空雙方恢復(fù)理性，宣布于3月16日復(fù)盤倫鎳交易，之前暫停的所有合約交割日期順延至3月23日；之后，LME對會員的鎳持倉頭寸開始進(jìn)行限制，將鎳合約的問責(zé)水平自復(fù)盤日的6000手減少至3000手，持有高于該水平的頭寸則需要提供理由，并設(shè)置金屬的漲跌幅為相關(guān)金屬合約的前一個交易日收盤價(jià)加減15%。

但在3月16日LME期鎳恢復(fù)交易后，平臺再次出現(xiàn)系統(tǒng)問題——LME期鎳開盤跌停后出現(xiàn)了在跌停價(jià)下成交的情況。隨后LME宣布電子盤交易暫停并檢查問題后再度恢復(fù)，漲跌停區(qū)間外大批的鎳交易被取消；LME隨即將LME期鎳的漲跌幅由5%擴(kuò)大至8%。3月17日，LME期鎳重現(xiàn)開盤即跌停的尷尬場面，躲避在低于跌停板下方成交的交易又被取消；LME隨即將LME期鎳的漲跌幅由8%擴(kuò)大至12%。之后與3月18日，LME公告將鎳的漲跌幅限制進(jìn)一步提高至15%，保持和其他基本金屬一致。

在之后的2023年1月底，為快速恢復(fù)LME期鎳的交易活躍度與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，LME宣布其鎳市場委員會決定擴(kuò)增四位成員——全球大宗商品開采上必和必拓（BHP Group）、不銹鋼生產(chǎn)商Aperam、大宗商品貿(mào)易商Cronimet與IXM，以擴(kuò)大對改善期鎳合約的意見征求范疇。據(jù)悉，引入這些大型鎳開采加工貿(mào)易商能夠吸引上下游企業(yè)參與LME期鎳的套期保值交易，從而快速增加鎳的套期保值的交易規(guī)模。

此外，LME此次擴(kuò)增成員的舉措也旨在推動英國金融監(jiān)管局早日恢復(fù)鎳的亞盤交易。自2022年3月LME期鎳價(jià)格的劇烈波動后，以亞太地區(qū)為代表的鎳貿(mào)易商與加工企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)往上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）針對鎳品種開展套期保值業(yè)務(wù)。通過邀請這四家在鎳產(chǎn)業(yè)鏈起到重要作用的貿(mào)易供應(yīng)商，LME希望能使這些“流失”的鎳產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)重返LME期鎳市場，以達(dá)到快速提升LME期鎳交易活躍度，為現(xiàn)貨價(jià)格提供更精準(zhǔn)的指導(dǎo)意義。

02弱點(diǎn)仍存 LME或已英雄遲暮——難以恢復(fù)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場流動性

然而，LME在倫鎳事件后的系列措施仍未達(dá)到其預(yù)期目的。雖然其相關(guān)系列措施自事件發(fā)生后從未停止，但LME期鎳的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和鎳市場的流動性并未如期恢復(fù)，且市場對其在極端行情發(fā)生之下的應(yīng)急措施具有頗多爭議。在倫鎳事件發(fā)生的3個月后，2022年6月6日，香港交易所公告稱，公司全資附屬公司LME和LME Clear Limited（LME Clear）被知名對沖基金公司Elliott Associates, L.P.及Elliott International, L.P.告上法庭。該對沖基金公司稱LME取消英國時間3月8日零點(diǎn)或之后執(zhí)行的鎳合約交易不合法，要求其索賠4.56億美元。2022年12月中旬，多家對沖基金（AQR Capital Management LLC，Jane Street，DRW Commodities LLC ...）在英國倫敦向法院提交了針對LME取消3月8日倫鎳交易的訴訟申請，稱其遭受了“總計(jì)約9500萬美元的損失，并向倫敦商業(yè)法庭提交要求LME提供取消交易的相應(yīng)文件。多頭方無法心甘情愿的讓自己數(shù)億美元的利潤付之東流，從而對LME這家“百年老店”提出法律訴訟。

此外，雖然LME新設(shè)置了金屬合約的漲跌停板，并開始披露大戶持倉情況，相較于之前市場的“黑暗中行走”，目前交易的透明度已經(jīng)有所提高；然而此次事件中的“雷點(diǎn)”——授信交易制度，卻并未有任何改變。授信交易制度，即對大額客戶和長期交易的客戶，LME會根據(jù)客戶的信用等級給予一定的額度；而這些被授予額度的客戶可以不繳納保證金，使用被授予的額度進(jìn)行期貨交易。這看似是對大額客戶和長期客戶的福利與保護(hù)，實(shí)則極易在極端行情發(fā)生時直接“爆炸”。此次倫鎳事件的大空頭方青山集團(tuán)便是直接被授信交易制度“爆雷”，在青山集團(tuán)潛在損失巨幅增長的情況下，LME大概率不會在其不追加保證金的情況下還繼續(xù)讓其用相應(yīng)的信用額度去繼續(xù)交易，所以一定會要求其在短時間內(nèi)追加大額保證金，甚至是遠(yuǎn)超虧損額度的份額。對比于LME，上期所的保證金制度可以很好地將交易風(fēng)險(xiǎn)降到可控范圍之內(nèi)——交易保證金按照上市運(yùn)行的不同階段設(shè)置不同比例、并且交易所會根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整比例。且保證金的每日結(jié)算制度可以避免在極端行情下突然要追加大量保證金的情況出現(xiàn)，使得國內(nèi)期貨市場相較于海外更加穩(wěn)定健康。

LME的系列措施未達(dá)到預(yù)期恢復(fù)市場流動性的效果，其亞盤交易計(jì)劃也一度被喊停。2023年1月12日，據(jù)英國當(dāng)?shù)孛襟w援引消息人士報(bào)道，英國金融行為監(jiān)管局（以下簡稱FCA）阻止LME重啟亞盤時段鎳期貨交易，并對該交易所穩(wěn)定運(yùn)營亞盤時段鎳交易的能力提出了質(zhì)疑。然而LME 于當(dāng)?shù)貢r間2月23日公告將于3月20日起恢復(fù)亞洲時段交易——LME Select交易恢復(fù)到倫敦時間01:00開始。此番重啟，并未完全消除投資者對市場流動性的擔(dān)憂情緒——LME期鎳市場仍然缺少交易的活躍度，不能為現(xiàn)貨價(jià)格提供更精準(zhǔn)的指導(dǎo)意義。雖然如同倫鎳事件一般的極端行情在未來再次發(fā)生的可能性已經(jīng)不大，但是針對即將恢復(fù)的亞盤交易，在名聲進(jìn)一步受挫的情況下LME如何贏回亞洲市場，仍然是其下一步的工作重點(diǎn)。

2023年3月3日晚間，據(jù)悉，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）開始對倫敦金屬交易所（LME）在鎳交易上的行為展開執(zhí)法調(diào)查。此番報(bào)道，再一次提醒市場，盡管LME采取多種措施試圖恢復(fù)其往日榮光，但其當(dāng)前同時面臨市場流動性不足和大量尚未完結(jié)的官司調(diào)查。結(jié)合上文中提到的倫鎳事件中多頭方對其的訴訟，據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近一年來LME這家老牌交易所持續(xù)面對多宗官司和調(diào)查。雖然LME聲稱此前倫鎳事件期間暫停并取消交易的“拔網(wǎng)線”操作是為了避免鎳的非理性價(jià)格加劇期貨市場的死亡螺旋、帶來系統(tǒng)性危機(jī)，但市場仍針對此番操作是否只是LME的自保行為存有頗多爭議，部分對沖基金也無法心甘情愿的讓原本期貨賬戶上數(shù)億美元浮盈成為泡影，從而對LME持續(xù)發(fā)起法律訴訟和調(diào)查呼吁。

總結(jié)而言，LME后續(xù)的系列措施，雖在一定程度上實(shí)現(xiàn)了維穩(wěn)市場、保護(hù)自身交易平臺以及保護(hù)多數(shù)投資者的目的，但其系列舉措仍有諸多漏洞。LME在2022年3月8日之后的部分應(yīng)急操作有效避免了極端行情下鎳非理性價(jià)格所帶來的倫鎳期貨衍生品的崩潰，整體降低了彼時系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生的威脅，避免了鎳的非理性價(jià)格加劇期貨市場的死亡螺旋；但其尚未更改的授信制度和持續(xù)面對的多宗官司和調(diào)查，使其難以恢復(fù)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場流動性。道阻且長，后續(xù)市場仍需持續(xù)關(guān)注LME的后續(xù)措施及相關(guān)執(zhí)法調(diào)查的進(jìn)展結(jié)果。

小結(jié)

預(yù)告國內(nèi)市場

于2022年3月7日在LME期鎳市場上演的史詩級極端行情，迄今為止已有近一年的時間。在有色系列專題報(bào)告：《倫鎳事件一周年總結(jié)與分析展望之一》中，我們已經(jīng)帶領(lǐng)大家梳理了倫鎳事件發(fā)生的背景，并以第三方視角還原了此次事件，為投資者及市場提供了一個站在客觀公正的角度了解倫鎳事件的發(fā)生的機(jī)會。然而，倫鎳事件發(fā)生后的余波卻時至今日仍未平息，后續(xù)事件的發(fā)生一次次在提醒著市場和投資者——倫鎳事件對鎳市場、乃至整個大宗商品市場的沖擊力究竟有多大。自倫鎳事件發(fā)生的一年以來，LME從未停止過出臺系列監(jiān)管措施來恢復(fù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和市場流動性，但隨著英國政治環(huán)節(jié)不穩(wěn)定及經(jīng)濟(jì)地位衰弱，英國金融定價(jià)中心的傳統(tǒng)優(yōu)勢逐步向以中國為代表的東南亞金融市場轉(zhuǎn)移已是大勢所趨。本篇專題中，我們?yōu)榇蠹胰轿皇崂韨愭囀录暮罄m(xù)發(fā)展，深入分析了其發(fā)生的原因以及對市場的影響，從LME的后續(xù)系列舉措解析了倫鎳事件所帶來的余波。

那么，在倫鎳一周年的諸多監(jiān)管起訴再次發(fā)酵的同時，到底會對鎳內(nèi)外價(jià)差和國內(nèi)市場會有怎樣的沖擊？在下周五我們會進(jìn)一步闡釋在國內(nèi)鎳市場供需結(jié)構(gòu)演變之下的最新熱點(diǎn)和方向，聚焦事件發(fā)生后國內(nèi)期貨交易所以及市場的應(yīng)對措施，并從多維度深入分析國際鎳市場定價(jià)權(quán)加速向中國為代表的東南亞市場轉(zhuǎn)移的原因及推動因素。未完待續(xù)，敬請期待。