根據(jù)五礦經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面。本欄目聚焦期貨市場基本面研究，重點分析期貨市場資金博弈與價格走勢。2月，多頭資金撤離帶動鉛價震蕩下跌，國內(nèi)主力資金顯著擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本由多翻空，鉛價回落至長期價格區(qū)間中部位置，延續(xù)寬幅震蕩運行。

一、滬鉛空頭主導(dǎo)，倫鉛多頭撤離，價格震蕩下跌

2月，滬鉛經(jīng)過多頭減倉和多空對減，中下旬空頭主導(dǎo)價格震蕩下行；倫鉛多頭資金離場帶動價格震蕩下跌。2月28日，滬鉛收盤價15350元/噸，較上月同期15210元/噸上漲0.92%；倫鉛收盤價2106.5美元/噸，較上月同期2137.5美元/噸下跌1.45%。

圖1：滬鉛空頭主導(dǎo)，倫鉛多頭撤離，價格震蕩下跌

二、國內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本由多翻空

2月28日，滬鉛持倉量TOP20期貨公司凈持空頭頭寸由上月2811手?jǐn)U大至8060手；倫鉛商業(yè)機(jī)構(gòu)凈持空頭頭寸26270手，較上月同期空頭敞口縮窄9193手，投資基金轉(zhuǎn)為凈持空頭頭寸260手，較上月同期多頭敞口減少12543手。

圖2：國內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國際金融資本由多翻空

三、市場炒作風(fēng)險處在中等水平

2月28日，滬鉛主力合約持倉量6.1萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鉛庫存4.8萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比降至6.44倍，處于歷史均值水平；LME3個月期鉛持倉10.3萬手，一手25噸，庫存2.51萬噸，月均可交割產(chǎn)量31.7萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值降至2.64，綜合考慮倫鉛Cash/3M維持貼水，現(xiàn)貨資源未出現(xiàn)明顯緊張情況，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

四、鉛價處在長期價格區(qū)間中部位置附近

滬鉛期貨價格長期運行區(qū)間在13000-19000元/噸，短期運行區(qū)間在14000-16500元/噸；倫鉛期貨價格長期運行區(qū)間在1500-2700美元/噸，短期運行區(qū)間在1740-2300美元/噸。2月28日，滬鉛主力合約收盤價15350元/噸，處在長期價格區(qū)間中部偏低位置、短期價格區(qū)間中部；倫鉛期貨收盤價2106.5美元/噸，位于長期價格區(qū)間中部、短期價格區(qū)間中部偏高位置。

圖4：鉛價處在長期價格區(qū)間中部位置附近

五、滬鉛和倫鉛價格重回原價格區(qū)間寬幅震蕩

2月，滬鉛價格跌至震蕩區(qū)間中部，倫鉛價格未能有效突破震蕩區(qū)間上沿，回落至原價格區(qū)間寬幅震蕩。

圖5：滬鉛和倫鉛價格重回原價格區(qū)間寬幅震蕩

六、市場對鉛遠(yuǎn)期價格走勢預(yù)期中性，近期現(xiàn)貨資源維持寬松

滬鉛和倫鉛遠(yuǎn)月合約價格與近月合約價格基本持平，對遠(yuǎn)期價格維持中性預(yù)期。2月底，倫鉛Cash/3M貼水1美元/噸，較1月底回升7美元/噸，反映現(xiàn)貨資源維持寬松。

圖6：倫鉛Cash/3M貼水1美元/噸反映現(xiàn)貨資源維持寬松

資料來源：WIND，五礦期貨