01 鎳資源定價(jià)機(jī)制的發(fā)展
1820年，邁克爾·法拉第通過(guò)在純鐵中添加鎳成功地制造出合成隕鐵。此后，鎳礦開(kāi)始有了經(jīng)濟(jì)和工業(yè)意義。起初，鎳礦主要用來(lái)生產(chǎn)鉻鎳鋼，多應(yīng)用于不銹鋼材和軍事器械。鎳資源價(jià)格主要以生產(chǎn)廠商與政府交錯(cuò)主導(dǎo)定價(jià)。1979年，倫敦金屬交易所引入鎳合約，鎳資源定價(jià)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐云谪浭袌?chǎng)定價(jià)模式為主。
01 20世紀(jì)80年代前，生產(chǎn)廠商與政府交錯(cuò)主導(dǎo)定價(jià)。
鎳在戰(zhàn)時(shí)是一種至關(guān)重要的大宗商品，是制造推進(jìn)噴氣式飛機(jī)、導(dǎo)彈和一些航天器的發(fā)動(dòng)機(jī)所需的金屬。純鎳則常應(yīng)用于高性能電池，如啟動(dòng)噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)或?yàn)樾l(wèi)星供電的電池。潛艇和水面艦艇上為了防止化學(xué)腐蝕通常使用奧氏體不銹鋼和鎳基高性能合金。
一是和平時(shí)期，由生產(chǎn)廠商定價(jià)。1891年，在法國(guó)圣夏蒙誕生了第一批商業(yè)鉻鎳鋼，這也是第一批不銹鋼之一。鉻鎳鋼比當(dāng)時(shí)業(yè)界普遍使用的碳鋼板優(yōu)越得多，由此引發(fā)了新型鋼的大規(guī)模生產(chǎn)。剛開(kāi)始，民用鎳礦嚴(yán)重短缺，直到1957年下半年，供應(yīng)量才跟上民用需求量。隨后短暫出現(xiàn)了一段供應(yīng)過(guò)剩時(shí)期。鎳金屬價(jià)格在此形勢(shì)下10多年內(nèi)保持得相當(dāng)穩(wěn)定。
二是戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)或政治動(dòng)蕩時(shí)期，往往出現(xiàn)政府定價(jià)的情況。此時(shí)，鎳礦需求往往會(huì)急速上漲，常常遠(yuǎn)超短期供應(yīng)能力，進(jìn)而出現(xiàn)價(jià)格飆升。生產(chǎn)廠商控制有色金屬價(jià)格的格局被打破，生產(chǎn)廠商定價(jià)被戰(zhàn)時(shí)生產(chǎn)委員會(huì)或緊急價(jià)格控制條例凍結(jié)。如1951年到1957年，處于朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的美國(guó)鎳礦和工廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)仍無(wú)法滿足鎳礦的需求。這段時(shí)期，美國(guó)所有鎳礦都由政府實(shí)施配額，并為國(guó)家戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備收購(gòu)鎳礦。
三是供應(yīng)短缺引起供應(yīng)結(jié)構(gòu)多元，區(qū)域供應(yīng)商價(jià)格影響力下降。1969年，加拿大是世界上主要的鎳生產(chǎn)國(guó)，出現(xiàn)一系列長(zhǎng)期的罷工。兩個(gè)最大生產(chǎn)商——國(guó)際鎳業(yè)公司（Inco）和鷹橋公司（Falconbridge）產(chǎn)量同比下降20%左右，鎳價(jià)短暫快速上漲。1969年至1974年間，澳大利亞、多米尼加共和國(guó)以及新喀里多尼亞啟用了新的礦山和加工廠。加拿大供應(yīng)商在世界市場(chǎng)的份額減少，對(duì)價(jià)格的影響力降低。這是鎳定價(jià)歷史上一個(gè)較為重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
02 20世紀(jì)80年代至今，以期貨市場(chǎng)定價(jià)為主。
1979年4月23日，倫敦金屬交易所（LME）首次引入鎳合約。鎳成為倫敦金屬交易所交易的第七種金屬。由于期貨定價(jià)透明度高，傳播迅速，越來(lái)越多的鎳消費(fèi)商傾向于使用期貨合約價(jià)格購(gòu)買(mǎi)鎳，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定和商品的套期保值。此后，倫交所鎳業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，世界主要鎳生產(chǎn)商影響力逐步下降。如今，倫敦金屬交易所鎳期貨價(jià)格在長(zhǎng)期合同中被用作參考價(jià)格。生產(chǎn)廠商定價(jià)機(jī)制在20世紀(jì)80年代逐步退出歷史舞臺(tái)。
02 全球鎳資源定價(jià)與市場(chǎng)基本情況
01 全球鎳資源供給高度集中，印尼鎳資源產(chǎn)業(yè)政策變化影響全球鎳價(jià)。
一是全球鎳資源豐富，主要分布在“赤道附近”國(guó)家。
全球鎳資源豐富，主要分為紅土型鎳礦和硫化型鎳礦，兩者在全球資源占比分別為63%和37%。由于紅土型鎳礦是一種典型的風(fēng)化－淋積－殘余礦床，其多形成于“赤道附近”地區(qū)。據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止到2020年底，全球鎳資源儲(chǔ)量約為9063萬(wàn)噸。全球鎳資源儲(chǔ)量排名前五的國(guó)家分別是：印尼、澳大利亞、俄羅斯、古巴和巴西，全球占比分別為31.72%、13.96%、8.5%、7.14%和6.26%。我國(guó)鎳礦儲(chǔ)量398萬(wàn)噸，占全球4.39%。
二是全球鎳資源供給端集中，鎳價(jià)受印尼鎳資源產(chǎn)業(yè)政策影響變化較大。
鎳資源生產(chǎn)集中。2021年，東南亞地區(qū)的鎳產(chǎn)量就占全球的55%。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)，2021年，全球鎳礦總產(chǎn)量為270萬(wàn)噸，其中印尼和菲律賓產(chǎn)量最大，分別占全球鎳礦產(chǎn)量37%和14%。從生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，全球前五大鎳生產(chǎn)商分別為：俄羅斯諾里爾斯克、巴西淡水河谷、中國(guó)金川、嘉能可和必和必拓。2021年，五大生產(chǎn)商鎳總產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的約35.4%。
作為全球鎳資源量和供給量最大的國(guó)家，從2014年起，印尼宣布禁止原礦石出口，鎳價(jià)多次受其產(chǎn)業(yè)政策變化上漲。隨之，印尼開(kāi)始形成鎳加工產(chǎn)業(yè)鏈。從過(guò)去以禁止鎳礦石原料出口，逐漸向新能源電池原料生產(chǎn)傾斜，并規(guī)劃向下游產(chǎn)業(yè)布局延伸，這將推動(dòng)全球鎳價(jià)上漲。
02 全球鎳資源消費(fèi)高度集中，呈現(xiàn)“二元消費(fèi)”格局，未來(lái)新能源電池為其主要需求增長(zhǎng)領(lǐng)域。
一是全球鎳資源消費(fèi)集中，呈現(xiàn)“二元消費(fèi)”格局。
全球鎳資源需求也高度集中。從2013年開(kāi)始，中國(guó)的鎳消費(fèi)占全球消費(fèi)比就已經(jīng)達(dá)到了50%。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，呈現(xiàn)“二元消費(fèi)”格局，其主要消費(fèi)端為不銹鋼和新能源汽車(chē)電池。不銹鋼為鎳最大下游需求領(lǐng)域，占比70%以上；電池領(lǐng)域鎳消費(fèi)占比僅為5%。近幾年，隨著全球電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，三元電池市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期向好。鎳在該領(lǐng)域未來(lái)需求或?qū)⑤^快增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)，2030年全球新能源電池鎳消費(fèi)將達(dá)到92.8萬(wàn)噸。
二是三元電池高鎳化取代電池用鈷提升鎳需求預(yù)期，新能源汽車(chē)電池企業(yè)提前布局鎳礦資源，推動(dòng)鎳價(jià)上漲。
當(dāng)前鈷價(jià)超過(guò)35萬(wàn)元/噸，而鎳價(jià)為19萬(wàn)元/噸，鎳金屬成本優(yōu)勢(shì)較為明顯。面對(duì)日益新增的成本，全球電池供應(yīng)商將三元電池中鎳鈷錳或者鎳鈷鋁的配比從6∶2∶2改為8∶1∶1或無(wú)鈷。三元電池“高鎳低鈷”不僅可以降低成本和提高電池能量密度，還提高環(huán)保效用，三元電池高鎳化成為發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)此，寧德時(shí)代、韓國(guó)LG、比亞迪和日本松下等動(dòng)力電池頭部企業(yè)相繼以采購(gòu)或者入股的方式布局鎳資源，為供貨高鎳電池做準(zhǔn)備。在新能源汽車(chē)產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)疊加三元電池高鎳化發(fā)展趨勢(shì)的雙重推動(dòng)下，預(yù)計(jì)鎳資源供應(yīng)缺口不斷增大，不斷推動(dòng)鎳價(jià)上漲。
三是全球不銹鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，不銹鋼行業(yè)集中度提高，進(jìn)一步提高議價(jià)能力。
自2009年以來(lái)，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增加。根據(jù)國(guó)際不銹鋼組織（ISSF）的數(shù)據(jù)，2021年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)5628.9萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)約10.6%。2021年，我國(guó)不銹鋼生產(chǎn)全球占比為56%，亞洲地區(qū)（不包括中國(guó)和韓國(guó)）占比13.4%，美國(guó)占比4.1%，歐洲占比12.3%。近幾年，隨著世界主要鋼鐵企業(yè)經(jīng)過(guò)兼并重組成為大型跨國(guó)公司，不銹鋼行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)的集中度也日益提高，我國(guó)形成以青山、寶武和德龍三大巨頭為行業(yè)主導(dǎo)的不銹鋼新格局，3家企業(yè)全球市場(chǎng)占有率約42%。國(guó)外不銹鋼產(chǎn)量主要集中于盧森堡阿塞洛爾·米塔爾集團(tuán)、德國(guó)蒂森克虜伯、西班牙阿賽里諾克斯、瑞典阿維斯塔波拉里特、韓國(guó)浦項(xiàng)等幾家特大型鋼鐵集團(tuán)，行業(yè)集中度將不斷提高，進(jìn)一步提高鎳議價(jià)能力。
03 LME為全球鎳市場(chǎng)交易的定價(jià)中心，全球約50%的鎳交易參考LME鎳價(jià)。
一是LME鎳價(jià)為國(guó)際鎳市場(chǎng)交易的核心定價(jià)參考指標(biāo)，上海期貨交易所區(qū)域影響較大。
倫敦金屬交易所是世界上最大的有色金屬交易所，擁有國(guó)際認(rèn)可的倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，就鎳礦而言，其大部分倉(cāng)庫(kù)位于荷蘭鹿特丹，新加坡倉(cāng)庫(kù)占比排在第二位，庫(kù)存量全球第一。全球約50%的鎳交易參考這里的價(jià)格，使其成為全球鎳市場(chǎng)交易的定價(jià)中心。上海期貨交易所作為世界第二、亞洲最大的金屬交易所，已經(jīng)成為區(qū)域鎳交易定價(jià)中心，其價(jià)格受倫敦金屬交易所影響。
二是LME靈活的交易規(guī)則使其鎳市場(chǎng)交易流動(dòng)性強(qiáng)，匯集全球最全面的鎳市場(chǎng)供求信息。
由于交易參與主體種種限制和交易制度設(shè)計(jì)方面的不夠完善，我國(guó)上海期貨交易所在市場(chǎng)流通性上不如倫敦金屬交易所，無(wú)法對(duì)國(guó)際鎳價(jià)形成主導(dǎo)作用。主要原因包括以下三個(gè)方面：首先，LME期現(xiàn)貨一體的交易機(jī)制有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性；其次，我國(guó)不允許經(jīng)紀(jì)公司成為客戶的莊家，而倫敦金屬交易所允許期貨經(jīng)紀(jì)公司成為做市者，24小時(shí)不間斷交易，使得交易者云集；第三，LME允許期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶采取授信交易，而我國(guó)只能是保證金交易。
三是倫鎳事件后LME陷入信任危機(jī)，上海期貨交易所有望成為國(guó)際金屬交易定價(jià)中心。
價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是期貨市場(chǎng)兩個(gè)基本功能。本次LME鎳期貨逼空造成鎳價(jià)嚴(yán)重失靈。自3月16日恢復(fù)交易后，連續(xù)多次出現(xiàn)技術(shù)故障，跌破當(dāng)日跌停板限制。LME多次修改漲跌幅限制。據(jù)智通財(cái)經(jīng)報(bào)道，倫鎳事件后，LME多次取消部分交易，陷入信用危機(jī)，大量投資者迅速拋掉手中合約，LME未平倉(cāng)頭寸降至15年最低點(diǎn)，交易商也在盡可能地將交易從LME轉(zhuǎn)向別處。近些年來(lái)，上海期貨交易所交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易制度不斷完善。其金屬期貨的成交量和持倉(cāng)量直逼倫敦金屬交易所，鎳和鋅等部分礦種的交易規(guī)模已經(jīng)超越LME，成為世界第一，上海期貨交易所有望接棒LME成為國(guó)際金屬交易定價(jià)中心。
03 我國(guó)在全球鎳資源市場(chǎng)的情況及其對(duì)價(jià)格的影響
01 我國(guó)鎳消費(fèi)量全球第一，嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，鎳定價(jià)影響弱。
我國(guó)鎳資源匱乏，僅為全球的4%，人均探明鎳儲(chǔ)量?jī)H為世界平均值的1/5，資源總量不高。我國(guó)作為全球最大的鎳消費(fèi)國(guó)，從2013年鎳消費(fèi)89.86萬(wàn)噸到2021年鎳消費(fèi)155萬(wàn)噸，我國(guó)的鎳消費(fèi)逐年遞增，且占比均超過(guò)全球消費(fèi)量的50%，鎳市場(chǎng)需求嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，對(duì)外依存度達(dá)90%。其中，菲律賓和印尼為我國(guó)主要鎳礦進(jìn)口國(guó)，兩國(guó)鎳礦進(jìn)口占我國(guó)鎳礦進(jìn)口總量的95%。近年來(lái)，隨著印尼開(kāi)始禁止鎳原礦石出口，菲律賓成為我國(guó)鎳礦石最大進(jìn)口國(guó)。
02 我國(guó)高冰鎳工藝大幅增加新能源電池原料供給，將長(zhǎng)期影響全球鎳價(jià)格。
我國(guó)青山實(shí)業(yè)公司以紅土鎳礦生產(chǎn)高冰鎳，打通了鎳產(chǎn)品最大的兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域——不銹鋼和電池材料領(lǐng)域，以前紅土鎳礦火法冶金工藝生產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)品就是進(jìn)入不銹鋼領(lǐng)域，而紅土鎳礦濕法冶金工藝生產(chǎn)的氫氧化鎳鈷則進(jìn)入電池材料領(lǐng)域，兩大產(chǎn)品被認(rèn)為是不可以互相轉(zhuǎn)化的。青山高冰鎳工藝打通，則意味著鎳鐵產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)化為高冰鎳，而高冰鎳本來(lái)就是電池材料的原材料——硫酸鎳的原料。由此，兩大鎳市場(chǎng)不再獨(dú)立無(wú)關(guān)，原來(lái)割裂的鎳市場(chǎng)估值體系被連通，不僅可以解決因產(chǎn)能過(guò)剩造成的鎳鐵價(jià)格走低，又可以解決電池材料需求暴增而因此增加高冰鎳的供給。新能源電池作為鎳產(chǎn)業(yè)鏈中重要的消費(fèi)端，這也將影響鎳的價(jià)格水平。
03 我國(guó)鎳期、現(xiàn)貨價(jià)格受LME價(jià)格主導(dǎo)，對(duì)國(guó)際鎳價(jià)影響較弱。
我國(guó)鎳資源交易平臺(tái)主要有上海期貨交易所、無(wú)錫市不銹鋼電子交易中心和金川-平安電解鎳現(xiàn)貨交易平臺(tái)，其中對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際鎳價(jià)影響比較大的為上海期貨交易所。2015年3月27日，滬鎳期貨正式上市交易，鎳期貨上市前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鎳的報(bào)價(jià)主要是參照無(wú)錫電子盤(pán)和金川現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，上期所鎳期貨正式上線后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者在報(bào)價(jià)時(shí)會(huì)跟著期貨盤(pán)子走，其方式或?qū)㈩?lèi)似于銅現(xiàn)貨市場(chǎng)最普遍的以當(dāng)月合約加升貼水來(lái)定現(xiàn)貨價(jià)格的做法。在期貨定價(jià)機(jī)制下，國(guó)際貿(mào)易中鎳價(jià)以LME鎳價(jià)格為核心，參考上海期貨交易所鎳價(jià)格。
