東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，據(jù)INSG的統(tǒng)計(jì)，22年全球鎳過剩約11萬噸，但鎳價(jià)全年表現(xiàn)仍偏強(qiáng)，22年全年漲幅達(dá)47%至3萬美元/噸，核心在于結(jié)構(gòu)性失衡，即純鎳的供需失衡。該行認(rèn)為，當(dāng)前鎳有望從局部過剩走向全面過剩，純鎳相對(duì)其他產(chǎn)品的溢價(jià)也有望回歸合理區(qū)間，預(yù)計(jì)降幅超3萬元/噸。鎳價(jià)回落有利于以鎳為直接原材料行業(yè)降本，關(guān)注高溫合金企業(yè)，如撫順特鋼(600399.SZ)、隆達(dá)股份(688231.SH)等，以及用于MLCC電極的高純鎳粉生產(chǎn)企業(yè)，如博遷新材(605376.SH)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

22年鎳整體或過剩11萬噸，結(jié)構(gòu)性失衡下逆勢(shì)上漲47%。

據(jù)INSG的統(tǒng)計(jì)，22年全球鎳過剩約11萬噸，但鎳價(jià)全年表現(xiàn)仍偏強(qiáng)，22年全年漲幅達(dá)47%至3萬美元/噸，核心在于結(jié)構(gòu)性失衡，即純鎳的供需失衡。

不銹鋼需求低迷，22年鎳鐵過剩逾10萬噸。

22年全球不銹鋼產(chǎn)量或呈負(fù)增長(zhǎng)，而作為主要原材料的鎳鐵產(chǎn)能仍在印尼快速增長(zhǎng)，盡管開工率由年初的75%降至年底的65%，但產(chǎn)量提升25%至115萬噸，中國(guó)和印尼鎳鐵合計(jì)產(chǎn)量約156萬噸，而22年中印不銹鋼對(duì)鎳鐵需求增速僅為3%至136萬噸，22年鎳鐵產(chǎn)能產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯過剩。

22年紅土鎳礦-硫酸鎳產(chǎn)能釋放元年，新能源排產(chǎn)增速回落拖累硫酸鎳價(jià)。

22年印尼的紅土鎳礦再次上演不銹鋼領(lǐng)域替代之路，憑借成本優(yōu)勢(shì)自22年5月快速替代硫化礦用于新能源領(lǐng)域，但11月三元正極產(chǎn)量增速由10月的81%降至55%，作為原料的中間品和硫酸鎳均出現(xiàn)明顯折價(jià)，22Q4MHP/高冰鎳折扣系數(shù)下降逾10PCT，硫酸鎳相對(duì)純鎳折價(jià)逾2萬元/噸，表明硫酸鎳的原料和產(chǎn)線均較為寬松。

純鎳瓶頸或于23H2解除，預(yù)計(jì)或逾3萬元/噸回歸空間。

純鎳是鎳中間品的定價(jià)基礎(chǔ)，其庫存的持續(xù)去化導(dǎo)致鎳價(jià)整體上升。需求端，純鎳剛需在于電鍍和合金，22年我國(guó)消費(fèi)量約32萬噸，另有6萬噸純鎳用于硫酸鎳生產(chǎn)，預(yù)計(jì)該部分在23年有所下降。供給端，受純鎳溢價(jià)的帶動(dòng)，電解鎳開工率和產(chǎn)量明顯提升，22Q4開工率由Q1的75%提升至88%，產(chǎn)量也由Q1的4萬噸增至4.7萬噸。同時(shí)23-24年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能逾20萬噸，主要是以中間品和硫酸鎳為原料的電積工藝，補(bǔ)足紅土鎳礦-中間品-純鎳的后半段后，鎳各類產(chǎn)品和資源供應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)順暢流通，預(yù)計(jì)隨著電積鎳產(chǎn)能23H2的集中釋放，鎳有望從局部過剩走向全面過剩，純鎳相對(duì)其他產(chǎn)品的溢價(jià)也有望回歸合理區(qū)間，預(yù)計(jì)降幅超3萬元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、供給增速不及預(yù)期、不銹鋼或新能源需求增長(zhǎng)超預(yù)期、電鍍合金等對(duì)純鎳需求增長(zhǎng)超預(yù)期。