2月摘要：
? 雖然國(guó)內(nèi)外金價(jià)2月有所下滑（以美元計(jì)價(jià)的倫敦早盤金價(jià)(LBMA)下跌了5%，以人民幣計(jì)價(jià)的上海午盤基準(zhǔn)金價(jià)(SHAUPM)跌幅為1%），但三月國(guó)際與國(guó)內(nèi)金價(jià)均在避險(xiǎn)需求和利率預(yù)期快速下降的驅(qū)動(dòng)下顯著上漲，國(guó)內(nèi)Au9999合約收盤價(jià)更是在3月20日創(chuàng)下歷史新高；
? 2月，上海-倫敦金溢價(jià)繼續(xù)回升，反映出本月黃金需求之強(qiáng)勁；
? 2月，上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫(kù)量達(dá)到169噸，較上月增加30噸，較去年增加76噸；
? 2月，中國(guó)黃金ETF溫和流出4,500萬(wàn)美元（約合3.13億元人民幣），總持倉(cāng)現(xiàn)為47.4噸（約合28億美元，200億元人民幣）；
? 2月，中國(guó)人民銀行(PBoC)再次報(bào)告購(gòu)金25噸，截至月底其黃金儲(chǔ)備總量已達(dá)到2,050噸。
未來(lái)展望：
? 考慮到最近國(guó)內(nèi)黃金需求的強(qiáng)勢(shì)，以及黃金傳統(tǒng)消費(fèi)淡季二季度的臨近，我們預(yù)計(jì)3月份上海黃金交易所的黃金出庫(kù)量將保持高位，4月份開始逐漸走低；
? 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們對(duì)今年中國(guó)的黃金需求仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。政府制定了5%這一相對(duì)保守的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，這也是我們的主要考慮因素之一，或許意味著政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施力度將不如預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨充滿挑戰(zhàn)的一年[1]；
? 雖然在2022年低位基礎(chǔ)之上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或許會(huì)利好國(guó)內(nèi)的黃金消費(fèi)，但防疫政策放開后，被壓抑的旅游消費(fèi)需求即將反彈，可能會(huì)影響消費(fèi)者的黃金購(gòu)買預(yù)算。
需求向好，境內(nèi)外黃金價(jià)差走高
2月，境內(nèi)外金價(jià)溢價(jià)持續(xù)反彈，環(huán)比上升8美元/盎司，與2021年2月相比更是大幅升高了18美元/盎司。這主要是由中國(guó)持續(xù)活躍的上游實(shí)物黃金需求所驅(qū)動(dòng)的，詳見下文。
圖1：2月境內(nèi)外金價(jià)溢價(jià)繼續(xù)回升
上海午盤金價(jià)與LBMA早盤金價(jià)之間的月平均價(jià)差（美元/盎司）*
圖片
* 2014年4月以前價(jià)差計(jì)算使用的是Au9999 與倫敦早盤金價(jià)(LBMA)對(duì)比[2]。
來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)
2月的上游實(shí)物黃金需求保持強(qiáng)勁
2月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇(圖3)。官方綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)飆升至56.4，創(chuàng)下自2017年以來(lái)的最高紀(jì)錄。同時(shí)，制造業(yè)活動(dòng)取得了自2012年4月以來(lái)最大的擴(kuò)張幅度，服務(wù)業(yè)PMI也實(shí)現(xiàn)了22個(gè)月以來(lái)最快的增長(zhǎng)速度。疫情消散，消費(fèi)者被壓抑的需求也隨之得到釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步反彈。
圖2：中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)迅速
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，世界黃金協(xié)會(huì)
1月春節(jié)過后，黃金需求繼續(xù)反彈。2月份，上海黃金交易所的黃金出庫(kù)總量為169噸，較上月增加30噸，按去年增加76噸。我們認(rèn)為黃金出庫(kù)量實(shí)現(xiàn)月環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因在于：
? 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促進(jìn)了健康的消費(fèi)增長(zhǎng)，被壓抑的消費(fèi)需求得到釋放
? 黃金零售商在中國(guó)春節(jié)假期后進(jìn)行了補(bǔ)貨
? 2月份的工作日天數(shù)多于1月
黃金出庫(kù)量實(shí)現(xiàn)了自2014年以來(lái)最強(qiáng)勁的2月份表現(xiàn)。并不常見的1月春節(jié)在其中起到了一定作用，但我們認(rèn)為，市場(chǎng)情緒的改善以及疫情結(jié)束后參與者的樂觀情緒也是關(guān)鍵所在[3]。
圖3：黃金出庫(kù)量實(shí)現(xiàn)了近十年來(lái)最強(qiáng)勁的2月份表現(xiàn)
* 5年平均線是基于2018年至2022年間的數(shù)據(jù)。
來(lái)源：上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)
中國(guó)黃金ETF總持倉(cāng)保持了相對(duì)穩(wěn)定
2月，中國(guó)黃金ETF[4]流出4,500萬(wàn)美元（約合3.13億元人民幣），持倉(cāng)降至28億美元（約合200億元人民幣）。截至2月底，中國(guó)黃金ETF總持倉(cāng)為47.4噸，較上月略減0.3噸(圖5)。國(guó)內(nèi)金價(jià)的有限波動(dòng)可能使投資者失去了興趣，導(dǎo)致黃金ETF持倉(cāng)也只有輕微的變化。
圖4：2月，中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)趨于平穩(wěn)
月度噸位流量和中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)
來(lái)源：各ETF供應(yīng)方，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)
2月，黃金儲(chǔ)備再度增加
2月，據(jù)國(guó)家外匯管理局(SAFE)[5]數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)黃金儲(chǔ)備連續(xù)第四個(gè)月增加。截至2月底，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備總量為2,050噸，較上月增加25噸，占中國(guó)官方儲(chǔ)備總額的3.7%。過去四個(gè)月里，中國(guó)人民銀行黃金儲(chǔ)備已累計(jì)報(bào)告增加102噸。
圖5：中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備連續(xù)四個(gè)月增加
來(lái)源：中國(guó)人民銀行，世界黃金協(xié)會(huì)
備注：
[1]詳情請(qǐng)見：經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)5%的“保守”GDP增長(zhǎng)目標(biāo)標(biāo)志著其謹(jǐn)慎的發(fā)展態(tài)度 - 彭博社
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-03-05/economists-see-china-s-conservative-gdp-goal-a-sign-of-caution
[2]詳情請(qǐng)見：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-premium
[3]2023年是過去十年中唯一一個(gè)2月工作日天數(shù)沒有受到春節(jié)假期影響的年份。為期七天的春節(jié)假期通常發(fā)生在2月份或1月下旬，往往會(huì)導(dǎo)致2月工作日的減少。但今年的春節(jié)假期在1月份，對(duì)2月份的工作日天數(shù)不構(gòu)成影響。
[4]詳情請(qǐng)見：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
[5]詳情請(qǐng)見：https://www.safe.gov.cn/
