今年以來，市場對(duì)鋅的關(guān)注點(diǎn)從供應(yīng)增長情況逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠡謴?fù)的確定性。筆者對(duì)加工行業(yè)的利潤及開工情況調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游環(huán)節(jié)目前狀態(tài)較為良好，成品庫存與原材料庫存處于較低水平，疊加市場對(duì)短期供應(yīng)的預(yù)估，鋅價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在2.2萬~2.3萬元/噸，現(xiàn)貨升水及滬鋅基差結(jié)構(gòu)繼續(xù)拉大。

  產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫尚未結(jié)束

  春節(jié)后，市場頗為關(guān)注鋅需求環(huán)節(jié)的復(fù)蘇情況。自春節(jié)后復(fù)工以來，鋅下游行業(yè)鍍鋅、壓鑄合金、氧化鋅等初級(jí)加工行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較為良好。從1—3月初級(jí)加工行業(yè)產(chǎn)量增速看，累計(jì)同比增速能夠達(dá)到10%，其中，鍍鋅行業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇尤為強(qiáng)勁。

  不僅如此，下游環(huán)節(jié)的庫存水平還處于相對(duì)較低狀態(tài)。自去年年底以來，受疫情和年末因素影響，加工環(huán)節(jié)生產(chǎn)處于較低水平。初級(jí)加工環(huán)節(jié)所對(duì)應(yīng)的客戶，諸如地產(chǎn)、家電等終端領(lǐng)域庫存水平也較低。因而春節(jié)后，由終端補(bǔ)庫傳導(dǎo)而來的產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫需求令初級(jí)加工環(huán)節(jié)開工提升較快。經(jīng)過近2個(gè)月的補(bǔ)庫后，我們發(fā)現(xiàn)鍍鋅等加工行業(yè)的成品庫存、原材料庫存依舊較低，這說明產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫動(dòng)作尚未結(jié)束，補(bǔ)庫行為也將帶來一些額外的需求量。

  從下游的加工利潤看，生產(chǎn)方面的復(fù)蘇則不盡如人意。以鍍鋅板為例，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，鍍鋅板開工率每周可見遞進(jìn)修復(fù)，3月末開工水平甚至可匹配2022年最高峰的時(shí)期。但是，需要注意的是，鍍鋅板的生產(chǎn)利潤卻較為薄弱，以熱軋板為原料生產(chǎn)的鍍鋅板目前加工利潤僅為100元/噸，甚至接近盈虧線。

  目前，行業(yè)庫存水平還較低，尚有補(bǔ)庫的需求與空間，但行業(yè)利潤被壓至較低水平，若鋅價(jià)快速上行，恐抑制下游企業(yè)的補(bǔ)庫需求。

  供需缺口仍在

  2月份以來，國內(nèi)冶煉企業(yè)陸續(xù)提產(chǎn)，不少大型企業(yè)計(jì)劃在目前利潤較好的時(shí)候進(jìn)行提產(chǎn)，將檢修計(jì)劃推遲至下半年。由此看，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量計(jì)劃提至較高水平。

  但是，在提產(chǎn)過程中，屢見意外發(fā)生。3月份，云南地區(qū)電力緊張，導(dǎo)致地區(qū)內(nèi)部分冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)限產(chǎn)、檢修的情況。此外，由于生產(chǎn)設(shè)備問題，四川省內(nèi)個(gè)別大型冶煉廠也出現(xiàn)了產(chǎn)量不及計(jì)劃的情況。從提產(chǎn)的達(dá)產(chǎn)率與時(shí)間看，一季度，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量雖有提升，但仍舊沒有達(dá)到去年高峰時(shí)段的水平。

  綜上所述，雖然國內(nèi)冶煉廠增產(chǎn)計(jì)劃紛紛前置，但受限電和設(shè)備問題影響，達(dá)產(chǎn)率仍不及預(yù)期。相比之下，需求端在年初終端補(bǔ)庫與訂單支撐下，保持較好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從3—4月份的平衡結(jié)果看，在進(jìn)口鋅報(bào)關(guān)較少的前提下，國內(nèi)鋅依舊處于小幅去庫狀態(tài)。整體上，供需缺口依舊存在，縱然宏觀面不確定性在增加，但從品種供需匹配情況看，鋅價(jià)短期表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。