銀行業(yè)驚魂過后，滬銅期貨開始扭頭向上。期價在過去一周多的時間里上漲近4%，直指70000點大關(guān)。
偏好修復后銅價迅速反彈，韌性為何如此之強？歐美銀行業(yè)憂慮是否仍然存在？短期銅市供應端壓力大嗎？近幾周上期所銅庫存大幅去化，銅市下游需求情況如何？去庫姿態(tài)能延續(xù)嗎？結(jié)合當前宏觀面和供需面情況，短期銅價高位震蕩局面會被打破嗎？文華財經(jīng)【機構(gòu)會診】板塊邀請銅期貨專家為您深入分析。
【機構(gòu)會診】：最近外圍市場風起云涌，不過風險偏好修復后銅價迅速反彈，韌性為何如此之強？歐美銀行業(yè)憂慮是否仍然存在？
新湖期貨銅研究員 李瑤瑤：年后經(jīng)濟持續(xù)修復，地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，工業(yè)品消費好于預期。一方面是因為年前受疫情影響部分需求被壓制，年后被壓制的這部分需求集中釋放；另一方面，一季度財政發(fā)力前置，基建投資表現(xiàn)亮眼。在基建端，新能源領(lǐng)域更是表現(xiàn)超預期，1-2月國內(nèi)風電裝機同比增加1.92%，光伏裝機同比增長87.6%至20.3GW，新能源領(lǐng)域?qū)︺~消費提振顯著，因此銅價下跌后，下游逢低補庫意愿較強。上周海外銀行風險修復后，銅價強勁反彈。目前來看，海外銀行風險事件后，歐美政府快速出手，后續(xù)爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險概率較小，但在高利率背景下，不排除后續(xù)歐美其余銀行爆發(fā)危機事件對市場避險情緒的沖擊。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：主要因為這次危機觸發(fā)之前的市場背景是美部分數(shù)據(jù)持續(xù)對通脹加劇的佐證，導致美聯(lián)儲加息的次數(shù)和幅度階段性偏鷹，同時，在南美礦端干擾下國內(nèi)需求修復預期和持續(xù)環(huán)比改善的情況，本身銅的現(xiàn)實層面是不弱的，雖然很強尚且談不上，所以本來的市場運行軌跡是宏觀壓制和基本面支撐的高位震蕩。其次，銀行危機削弱了本身略走強的美聯(lián)儲收緊預期。所以，當海外銀行危機停留在短期影響范圍內(nèi)時，盤面迅速回歸。但是，目前歐美銀行危局并未消散。從救助措施上來看，美通過定向擴表的方式向銀行注入流動性，更多的是保障儲戶的資金安全，但是這種操作導致了在高息的情況下，我們知道3月24日美聯(lián)儲又加息25個基點，美中小銀行繼續(xù)加杠桿，那么從再貼現(xiàn)操作和BTFP的方式獲得的流動性，期現(xiàn)是90天或者一年，可預見不遠處更大的償債壓力。即便未來此次危機依然停留在銀行層面，但穿透來看，此次銀行危機觸發(fā)的核心問題是長期高息的環(huán)境下，美資產(chǎn)質(zhì)量下降，微觀主體的營收能力顯著下滑所致，這隱含的是更深的衰退。
中信建投期貨有色金屬高級分析師 張維鑫：銅價的強韌性來自于兩個方面，一個是基本面的改善，一個是宏觀的回暖。銅庫存仍舊存在歷史相對低位水平，且從3月中旬以后，銅快速去庫，尤其是中國市場，兩周內(nèi)減少逾9萬噸，反映中下游需求的強勁。從宏觀層面來看，中歐短期經(jīng)濟指標強勢回升，美國經(jīng)濟亦表現(xiàn)出一貫的韌性?？傮w而言，就是宏觀經(jīng)濟形勢回暖，基本面強勁，促成了銅價的強勢。
歐美銀行業(yè)的憂慮仍然是存在的。從風險的角度來看，近期銀行事件有其特殊性，是銀行久期錯配在快速加息背景下的風險暴露，并非是一個長期積累的重大風險的爆發(fā)，因此，它的影響相對可控，大概率能夠得到控制，不會蔓延至整個金融系統(tǒng)。不過，銀行業(yè)的危機在某種程度上也說明歐美持續(xù)的緊縮政策已經(jīng)造成不良影響，現(xiàn)在是在相對脆弱的銀行體系內(nèi)，未來就可能出現(xiàn)在更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域，加息的惡果可能會逐步體現(xiàn)，這成為市場更大的一個風險點。
【機構(gòu)會診】：近期海外銅礦擾動有所緩解，銅精礦加工費反彈，不過未來國內(nèi)煉廠有檢修預期，短期銅市供應端壓力大嗎？
新湖期貨銅研究員 李瑤瑤：一季度海外礦山供應干擾事件較多，銅精礦現(xiàn)貨加工費TC持續(xù)下滑；但3月以來，銅礦供應擾動已大幅緩解，巴拿馬銅礦和秘魯Las Bambas已發(fā)運貨物，疊加需求端，3月下旬開始煉廠集中檢修將導致現(xiàn)貨需求下降，上周銅精礦現(xiàn)貨TC上漲明顯。3月底6月，大冶有色等冶煉廠將進入集中檢修期，據(jù)SMM調(diào)研，預計累計影響精銅量10萬噸。但考慮到疫情放開后，國內(nèi)廢銅供應明顯好轉(zhuǎn)，預計煉廠集中檢修對國內(nèi)銅供需影響不大。不過4月份起，國內(nèi)銅現(xiàn)貨報價或穩(wěn)步回升。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：冶煉加工費止跌回升，基于巴拿馬銅礦和秘魯LasBambas已發(fā)運貨物，即便2月冶煉產(chǎn)能利用率回升，這表明銅礦回歸供大于求的情況。即便后市有檢修預期，但是從我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研結(jié)果來看，2023年50家（覆蓋率96.7%）企業(yè)產(chǎn)量計劃為1095萬噸，較2022年增加74萬噸。在海外礦端干擾率未超預期的情況下，冶煉企業(yè)檢修對供給端影響有限。目前疫情、地緣政治因素的干擾有下降的趨勢，不過尚需關(guān)注地震、政治因素等自然災害的影響。
中信建投期貨有色金屬高級分析師 張維鑫：我們認為，國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能并不稀缺，而且檢修屬于季節(jié)性的常規(guī)操作，并不會對供給產(chǎn)生根本性的影響。
【機構(gòu)會診】：近幾周上期所銅庫存大幅去化，銅市下游需求情況如何？去庫姿態(tài)能延續(xù)嗎？
新湖期貨銅研究員 李瑤瑤：進入3月后，國內(nèi)銅庫存去庫速度較快，上周上期所銅庫存下降2.1萬噸至16.1萬噸。在新能源領(lǐng)域?qū)︺~消費的強勁支撐下，預計后續(xù)銅將延續(xù)去庫。不過銅價持續(xù)走高，使得廢銅具備價格優(yōu)勢，對精銅消費有所抑制，或?qū)⒂绊懞罄m(xù)銅去庫速度。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：上期所去庫，一方面今年以來進口盈利多為關(guān)閉，一方面，前期海外銅礦干擾提升后國內(nèi)供應偏緊缺，同時國內(nèi)政策效力預期下需求逐漸兌現(xiàn)。而近期下游銅材企業(yè)體現(xiàn)除了較多的畏高情緒，多以剛需采購為準，需求和訂單環(huán)比改善，但是增速緩慢。預計隨著境外衰退加深，進口窗口將趨向于打開，礦端供給邊際增加國內(nèi)冶煉產(chǎn)量將增加，需求持續(xù)釋放但是難達預期，預計4月去庫幅度將偏縮小或者緊平衡。
中信建投期貨有色金屬高級分析師 張維鑫：目前終端需求表現(xiàn)良好。從SMM數(shù)據(jù)來看，最大的支撐來自于電力行業(yè)和家電。電力行業(yè)3月采購量PMI達到55%以上，配合1-2月份基建投資增速9%，當前投資拉動需求的現(xiàn)狀是非常突出的。家電方面，市場對全年的預期可能并不樂觀，但短期內(nèi)企業(yè)預期樂觀，積極備貨的不在少數(shù)。從終端行業(yè)庫存情況來看，產(chǎn)成品庫存減少，原材料庫存增加，也基本符合中下游基于樂觀預期進行積極備貨的判斷。這種去庫姿態(tài)的延續(xù)可能需要實際消費需求的配合。一方面，隨著時間推移，供給會逐漸放量，另一方面，今年需求前高后低可能性較大，需求在進入2季度后可能是逐月下行的。因此，我們并不看好當前的去庫姿態(tài)能延續(xù)多長時間。
【機構(gòu)會診】：結(jié)合當前宏觀面和供需面情況，短期銅價高位震蕩局面會被打破嗎？
新湖期貨銅研究員 李瑤瑤：宏觀面，周五公布的美國制造業(yè)和服務業(yè)PMI均回升，且服務業(yè)PMI表現(xiàn)強勁，顯示出美國經(jīng)濟以及美國通脹韌性較強，雖美聯(lián)儲加息接近尾聲，但高利率或維持較長時間，對歐美經(jīng)濟下滑的擔憂將持續(xù)壓制銅價。海內(nèi)外宏觀背離背景下，銅價或難以繼續(xù)沖高，預計銅價將延續(xù)高位震蕩走勢。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：從下游加工企業(yè)采買情況來看，企業(yè)的成本壓力較大。從2月工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅繼續(xù)深化來看，整個體系目前成本壓力很大，工業(yè)企業(yè)利潤侵蝕嚴重。銅價目前價位已提前體現(xiàn)了旺季預期，后市供給邊際增多需求不及預期，海外的銀行危機和衰退的趨勢延續(xù)下，銅價向上突破的概率和空間均有限。筆者認為等到旺季因素的支撐力過后，銅再度定價海外衰退加深和國內(nèi)淡季供大于求共振的概率較大。變數(shù)是全球和平進程推進的成功與否。
中信建投期貨有色金屬高級分析師 張維鑫：當前高位震蕩格局的打破可能需要等待4-5月份需求預期落地。當前宏觀經(jīng)濟形勢較好，市場預期需求旺盛，在經(jīng)濟尚未拐頭，在樂觀預期尚未證偽之前，銅價較難出現(xiàn)大跌。隨著時間推移，貨幣緊縮對經(jīng)濟的不利影響會進一步體現(xiàn)，而供給回升，需求回落的相對變化則會使得供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，屆時銅價可能會迎來進一步的下跌，打破當前狀態(tài)。
