01 全球鈷資源定價(jià)與市場基本情況
01 鈷是一種全球定價(jià)商品，以MB（Metal Bulletin，英國金屬導(dǎo)報(bào)）報(bào)價(jià)作為鈷的核心定價(jià)機(jī)制。期貨可參考倫敦金屬交易所LME鈷價(jià)。
目前，國際國內(nèi)市場存在多種鈷的報(bào)價(jià)。其中，以MB（Metal Bulletin，英國金屬導(dǎo)報(bào)，2018年更名為Fastmarkets）報(bào)價(jià)作為鈷的核心定價(jià)機(jī)制，MB通過電話聯(lián)系歐美主要生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，獲得最新的成交價(jià)并向全球市場公布。MB報(bào)價(jià)的鈷產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)鈷、合金鈷、四氧化三鈷、氫氧化鈷、鈷鹽等。2010年2月22日，期貨倫敦金屬交易所（LME）推出了鈷期貨合約。但由于LME鈷流動性較差，其代表性不如MB報(bào)價(jià)。
02 全球鈷資源供給集中，歷史上鈷價(jià)受供需關(guān)系影響波動較大，未來動力電池將驅(qū)動鈷價(jià)持續(xù)增長。
一是全球鈷資源分布集中，主要分布在剛果（金）、印度尼西亞和澳大利亞等國。
全球鈷資源相對稀少，絕大部分為伴生礦產(chǎn)。據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局（2021）數(shù)據(jù)，全球鈷礦儲量668萬噸，主要分布于剛果（金）（44%）、印度尼西亞（16%）、澳大利亞（10%）、古巴（4%）和加拿大（3%）等國。我國鈷礦儲量13萬噸，占比1.95%。全球鈷礦資源量2344萬噸，主要分布于剛果（金）（35%）、印度尼西亞（18%）、澳大利亞（7%）、湯加（6%）和加拿大（5%）。我國鈷礦資源量44萬噸，占全球1.88%。
▲MB鈷金屬價(jià)格走勢圖（據(jù)百川盈孚、首創(chuàng)證券）
二是受供需關(guān)系影響，歷史上鈷價(jià)波動較大。
鈷是一種小金屬，市場體量較小，具有較大的波動性。歷史上看，鈷價(jià)波動的背后均受供需關(guān)系影響。20世紀(jì)70年代后期，由于剛果（金）的政治動亂使得鈷嚴(yán)重短缺導(dǎo)致價(jià)格飛漲，而后80年代初期由于生產(chǎn)過剩，鈷價(jià)猛烈下跌。2007年，剛果（金）禁止鈷礦石出口，并在一段時(shí)期禁止鈷精礦的出口，導(dǎo)致鈷價(jià)飆升。但2008年起，由于金融危機(jī)爆發(fā)，需求萎縮，加之自由港TFM項(xiàng)目投產(chǎn)，鈷價(jià)又出現(xiàn)快速回落。在2009年-2015年間，由于鈷礦生產(chǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)建和增長，使得這一期間世界范圍內(nèi)鈷的生產(chǎn)量大于消費(fèi)量，因此價(jià)格也出現(xiàn)了一定量的回落，鈷價(jià)持續(xù)低迷。2016年起，由于以中國為代表的全球新能源汽車快速發(fā)展，鈷的需求快速放大，加之嘉能可旗下Katanga項(xiàng)目停產(chǎn)，2016年-2017年鈷供需處于緊平衡，鈷價(jià)大幅上揚(yáng)。但2018年起，隨著Katanga項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)以及其他新項(xiàng)目投放，全球鈷供給重新趨于寬松，鈷價(jià)格大幅回落。
2021年以來，受疫情的影響逐漸減弱，全球市場緩慢回暖，5G手機(jī)和新能源汽車的增長帶動鈷市新一輪增長。
三是烏克蘭事件影響下，電鈷市場開啟瘋狂上行模式，供減需增成為海外鈷金屬價(jià)格上行的重要支撐。
低碳政策加速新能源轉(zhuǎn)型，疊加手機(jī)消費(fèi)市場超預(yù)期，對鈷需求前景樂觀。受烏克蘭事件以及疫情影響，鈷資源釋放有限，成本堅(jiān)挺上行，供應(yīng)面持續(xù)偏緊，為鈷價(jià)帶來一定支撐。今年2月17日以來，鈷價(jià)快速上漲。至3月11日，3周時(shí)間LME鈷現(xiàn)貨價(jià)格從70725美元/噸漲至81499美元/噸，漲幅達(dá)15.2%。
四是預(yù)測短中期鈷價(jià)將大幅上漲，未來動力電池將驅(qū)動鈷價(jià)持續(xù)增長。隨著全球新能源汽車普及率提升，鈷需求將保持長期增長。
預(yù)測短中期內(nèi)（2022年-2024年）硫酸鈷以及中間產(chǎn)品氧化鈷產(chǎn)量變化不大，其價(jià)格因需求穩(wěn)步增長將大幅上漲。由于動力電池需求持續(xù)增長，2025年以后硫酸鈷價(jià)格仍將走高。汽車用電池需求增長帶來的是鈷需求強(qiáng)勁。
鈷的最終用途主要為便攜式電子產(chǎn)品（占全球消費(fèi)量的36.3%）和汽車行業(yè)（23%）。隨全球新能源汽車進(jìn)程推進(jìn)，新能源汽車大幅增長是大勢所趨。短中期內(nèi)推動全球硫酸鈷需求的主要因素是中國新電動車推廣加速，而未來10年，歐洲電動汽車普及率上升將推動鈷需求長期增長。
03 剛果（金）作為鈷產(chǎn)業(yè)鏈的上游國家，其落后的基礎(chǔ)設(shè)施和脆弱動蕩的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境為鈷供應(yīng)鏈及其價(jià)格增加了很多不確定性。
全球鈷資源主要集中在剛果（金）的上加丹加省、盧阿拉巴省等地區(qū)。鈷礦石經(jīng)過陸路長途運(yùn)輸后來到東非、南部非洲莫桑比克、南非、坦桑尼亞等國的港口，再從這些地方運(yùn)往中國及其他國家。由于這些地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施落后，運(yùn)輸成本較高，過去幾年中，受到疫情、洪水和動亂等各種不利因素影響，運(yùn)力受阻加劇，推動了鈷價(jià)飆升。
剛果（金）政策的不穩(wěn)定性給全球鈷價(jià)增加了很多不確定性。例如20世紀(jì)70年代后期剛果（金）的政治動亂、2006年底禁止未加工的鈷出口以及限制鈷精礦出口，都導(dǎo)致了鈷價(jià)格的持續(xù)增長。目前，中資企業(yè)對剛果（金）鈷礦的大量投資已經(jīng)引發(fā)美國政府的嚴(yán)重關(guān)切。剛果（金）官員正在美國政府財(cái)政資助下對過去的采礦合同進(jìn)行審查，該政策變化對于全球鈷價(jià)的影響有待進(jìn)一步觀察。
02 我國鈷資源市場情況及其對定價(jià)機(jī)制的影響
01 我國鈷資源相對缺乏，鈷資源高度依賴進(jìn)口，然而近幾年國內(nèi)外鈷價(jià)倒掛現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。
據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局（2021）數(shù)據(jù)，我國鈷礦儲量居全球第7位；資源量居全球第11位。我國鈷資源對外依存度整體呈上升趨勢。我國是全球第一大鈷生產(chǎn)國和消費(fèi)國，然而我國鈷資源稟賦差，鈷原料缺乏，基本上全部依賴進(jìn)口，鈷礦對外依存度長期保持在70%以上。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會等數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2005年以來我國鈷消費(fèi)量從1.38萬噸增長至2020年的7.1萬噸；而我國國內(nèi)鈷產(chǎn)量嚴(yán)重不足，近5年來保持在2000~3000噸，對外依存度達(dá)到90%以上。
由于我國的鈷資源大多依靠進(jìn)口，因此國內(nèi)鈷價(jià)本應(yīng)高于國際水平。然而，鈷價(jià)近幾年國內(nèi)倒掛現(xiàn)象已成常態(tài)。主要原因在于，中國作為全球最主要的鈷冶煉加工國，國內(nèi)市場主要以鈷鹽為主，而海外鈷市場更加偏向電解鈷。近些年中國鈷金屬的進(jìn)口數(shù)據(jù)持續(xù)攀升，而出口數(shù)據(jù)卻保持在低位，導(dǎo)致大量金屬鈷進(jìn)入中國后海外反而出現(xiàn)鈷緊缺的現(xiàn)象，致使國際鈷價(jià)強(qiáng)于國內(nèi)鈷價(jià)。另一方面，中國鈷資源匱乏，只能依靠海外進(jìn)口，海外礦企維持較高的鈷價(jià)更加符合其根本利益。
02 中國作為全球第一大鈷原料進(jìn)口國和資源消費(fèi)國，對國際定價(jià)影響有限。
近年來鈷消費(fèi)量快速增長，我國尤其明顯。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2002-2020年，全球鈷消費(fèi)量從3.8萬噸增長至14萬噸，增加了2.7倍，年均增長率7.1%；中國鈷消費(fèi)量從2002年的0.5萬噸增長至2020年的7.1萬噸，年均增長率高達(dá)15%。中國是目前全球最大鈷消費(fèi)國。2002年以來，鈷主要消費(fèi)地區(qū)由美國和西歐逐步向亞洲轉(zhuǎn)變。2007年，中國更是超過日本成為全球最大的鈷消費(fèi)國。2017年以來，中國鈷消費(fèi)量占全球消費(fèi)總量的50%左右。
中國雖然作為全球最大的鈷原料進(jìn)口國，以及最大精煉鈷生產(chǎn)國和加工產(chǎn)品出口國，但對國際定價(jià)影響有限。每年年末，國內(nèi)主要冶煉廠都會與嘉能可等海外主要原料供應(yīng)商進(jìn)行談判，協(xié)商好原料供應(yīng)量和大致價(jià)格系數(shù)。作為全球最大的鈷鹽加工中心和需求中心，中國急需建立自己的鈷市場定價(jià)權(quán)。
03 中國鈷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不平衡，一體化有待進(jìn)一步提升。
在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈由國際分工合作構(gòu)成。目前，中資企業(yè)參與投資了剛果（金）TFM、Kisanfu、Deziwa等世界級大型礦山。這些企業(yè)產(chǎn)出半成品粗制氫氧化鈷后，由托克、嘉能可等國際金屬貿(mào)易商收集運(yùn)送。這些國際貿(mào)易公司通過自己運(yùn)輸公司運(yùn)到港口再運(yùn)至中國，電動車或電池生產(chǎn)商再從國內(nèi)鈷冶煉生產(chǎn)商處購買。因此，中國鈷產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不平衡?，F(xiàn)階段，中資企業(yè)主要做產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而國際貿(mào)易公司通過中間差價(jià)賺錢，并且掌握了定價(jià)權(quán)，中國鈷產(chǎn)業(yè)鏈一體化有待進(jìn)一步提升。
04 國內(nèi)鈷報(bào)價(jià)平臺較為混亂，應(yīng)加快交易所定價(jià)平臺建設(shè)和期貨上市步伐。
國內(nèi)市場也存在多種鈷的報(bào)價(jià)，其中金屬鈷報(bào)價(jià)主要來自于長江有色、上海金屬網(wǎng)等網(wǎng)站平臺，交易商/品牌包括上海華通、上海炬嘉、廣東南儲、上海金藏、上海千鈷等。鈷鹽產(chǎn)品眾多，包括氧化鈷（≥72%）、硫酸鈷（≥20.5%）、氯化鈷（≥24.2%）、四氧化三鈷（≥72.8%）、碳酸鈷（≥46%）、鈷酸鋰（60%）等。
針對國際MB鈷價(jià)不完善、國內(nèi)鈷價(jià)平臺混亂的問題，建議加快交易所定價(jià)平臺建設(shè)和期貨上市步伐。與境外市場相比，我國鈷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鼍哂羞\(yùn)行機(jī)制穩(wěn)健、價(jià)格波動相對穩(wěn)定、價(jià)格低于境外市場等優(yōu)勢，建設(shè)交易所定價(jià)平臺可為穩(wěn)定國內(nèi)鈷商品價(jià)格、服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。另外，加快國內(nèi)鈷期貨上市步伐，可充分利用我國在鈷原料供應(yīng)、生產(chǎn)加工方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步將中國市場建設(shè)成為全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈的重要樞紐，強(qiáng)化我國在鈷全球定價(jià)方面的話語權(quán)。
