2022年，恒邦股份實現(xiàn)營收500.47億元，同比增加20.94%；歸母凈利潤4.99億元，同比增加9.74%；扣非歸母凈利潤6.25億元，同比增加4.91%。公司業(yè)績創(chuàng)上市以來新高。2022Q4，公司實現(xiàn)營收155.09億元，同比增加62.16%、環(huán)比增長18.43%；歸母凈利潤0.94億元，同比減少10.78%、環(huán)比減少32.18%。

產(chǎn)量增加帶動營收增長，冶煉貢獻主要盈利。2022年黃金/白銀/電解銅/硫酸的營收分別為178.5/36.93/119.83/4.6億元，同比變化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%；毛利占比分別為23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。公司全年黃金/白銀/電解銅/硫酸產(chǎn)量分別為46.76噸/825.53噸/20.02萬噸/135.23萬噸，同比變化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，產(chǎn)量增加帶動營收大幅增長。未來將向著黃金47.7噸、白銀791.83噸、銅19.12萬噸的產(chǎn)量目標(biāo)邁進。

期間費用率與毛利率均有所下滑。2022年公司期間費用率為1.64%，同比下降0.82pct。其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.06%/0.94%/0.64%，同比變化0.01/-0.61/-0.23pct，銷售費用率增加主要是2022年職工薪酬增加所致；財務(wù)費用率同比下降0.23pct, 主要是2022年匯兌收益較去年增加。全年毛利率同比下降，分產(chǎn)品來看黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別為 2.46%/7.84%/ 3.76%/38.19%，同比變動-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。

產(chǎn)能繼續(xù)擴張，在建工程穩(wěn)步推進。公司目前具備年產(chǎn)黃金50噸、白銀1000噸、電解銅25萬噸、硫酸130萬噸的冶煉產(chǎn)能，并可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。公司基于領(lǐng)先的冶煉水平不斷擴充產(chǎn)能，加強規(guī)模化經(jīng)營優(yōu)勢：1）公司擬發(fā)行31.6億元可轉(zhuǎn)債主要投資于含金多金屬礦有價元素綜合回收技改項目，項目建成后將具備年處理45萬噸礦石能力，預(yù)計年產(chǎn)出金錠11.49噸、銀錠210.16噸、A級銅8.47萬噸、硫酸37.91萬噸; 2）復(fù)雜金精礦多元素綜合回收項目關(guān)鍵手續(xù)已獲批; 3）高純材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目二期工程于2022年11月份建成試產(chǎn)，高純砷、銻、碲等系列的新材料產(chǎn)品將全面工業(yè)化生產(chǎn)。

自有礦山建設(shè)，參股海外項目和未來資產(chǎn)注入，礦山資源端值得期待。截至2022年底公司及子公司合計保有黃金資源量150.38噸，其中牟平遼上金礦擴界、擴能項目關(guān)鍵手續(xù)已獲批，建成后可形成90萬噸/年礦石采選產(chǎn)能；公司參股萬國礦業(yè)20.87%股權(quán)布局海外資源，其海外礦山已于2022年正式投產(chǎn)，開始貢獻投資收益；此外，公司控股股東江西銅業(yè)承諾將其旗下優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)注入公司，在江西黃金下屬金礦符合相關(guān)條件后，將啟動黃金資產(chǎn)注入工作。

盈利預(yù)測與投資建議：公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高, 擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進, 考慮到未來優(yōu)質(zhì)資源注入, 預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為 6.01/7.27/8.89億元，按4月7日收盤價計算，對應(yīng) PE 為 24/20/16倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、探礦及開采風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險。