04月12日訊：

嘉賓簡介

謝靈，國貿(mào)期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學金融學碩士，廈門大學生物工程與統(tǒng)計學雙學士。目前專注于鎳金屬、不銹鋼等領域的研究。2020年獲《期貨日報》和《證券時報》評選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號；分別獲2021年、2022年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。

觀點

美非農(nóng)就業(yè)數(shù)略低于預期但失業(yè)率出現(xiàn)下滑，市場對美聯(lián)儲5月加息25bp預期回升，關注美國通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要。國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預期表現(xiàn)，但CPI同比增速回落，表明內(nèi)需恢復偏慢，穩(wěn)增長政策到內(nèi)需修復效果還未充分體現(xiàn)。短期宏觀不確定性仍存，鎳鐵價格跌至印尼鎳鐵成本附近后止跌企穩(wěn)，鋼廠推出限價政策，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好，不銹鋼期貨短期反彈，反彈空間則需觀察需求恢復及兩地庫存去化情況。操作上建議觀望，短線操作，不宜過度樂觀，注意控制風險。

核心邏輯

宏觀方面：美非農(nóng)就業(yè)數(shù)略低于預期但失業(yè)率出現(xiàn)下滑，市場對美聯(lián)儲5月加息25bp預期回升，關注美國通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要。國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預期表現(xiàn)，但CPI同比增速回落，表明內(nèi)需恢復偏慢，穩(wěn)增長政策到內(nèi)需修復效果還未充分體現(xiàn)。

基本面：1）原料價格止跌，不銹鋼生產(chǎn)仍有利潤。從原料端來看，鎳鐵價格大跌后國內(nèi)鐵廠全線虧損，疊加印尼鎳鐵持續(xù)回流，鎳鐵市場供過于求格局明顯，鐵廠減產(chǎn)增多。近期鎳鐵價格止跌企穩(wěn)，原料價格底部漸顯，仍需關注市場成交價表現(xiàn)；國內(nèi)鉻鐵產(chǎn)能仍在增加，而需求整體下滑，但鉻礦價格相對堅挺，近期市場信心有所修復，鉻鐵維持弱穩(wěn)。2）需求回暖與否？關注下游拿貨情況與兩地庫存去化速度。4月部分鋼廠計劃減量，但由于原料降價導致鋼廠利潤修復，整體減產(chǎn)有限，鋼聯(lián)預測4月不銹鋼排產(chǎn)在275萬噸左右，環(huán)比下滑1.5%。不銹鋼兩地庫存呈現(xiàn)連續(xù)三周去庫，主要原因仍是鋼廠到貨減少。當前下游需求緩慢恢復，終端企業(yè)接單有限，市場信心修復仍需時日，后續(xù)觀察市場到貨增加后兩地庫存的去化情況，需求回暖才是不銹鋼價格回升的關鍵支撐。

風險關注：宏觀消息，印尼菲律賓出口政策，庫存變化，需求恢復情況

正文

一、 原料止跌現(xiàn)貨轉(zhuǎn)暖，不銹鋼底部反彈

近期宏觀情緒暫穩(wěn)，不銹鋼原料鎳鐵價格企穩(wěn)，疊加此前鋼廠推出限價政策，現(xiàn)貨成交有所回暖。在情緒升溫、空頭平倉等多重影響下，不銹鋼期貨大幅反彈，截至4月12日午盤，不銹鋼主力合約SS2305合約報15345元/噸，漲幅3.61%。

二、宏觀不確定性仍存，關注美國CPI及美聯(lián)儲會議紀要

（1）美非農(nóng)喜憂參半，關注美國通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要

美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口 23.6萬人，預期23.9萬人，前值31.1萬人，為2020年12月以來最小增幅。美國3月失業(yè)率 3.5%，預期3.60%，前值3.60%，為今年1月以來新低。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)略不及預期，較前值放緩，但失業(yè)率低于預期，市場對美聯(lián)儲5月加息25bp預期回升，同時，關注美國通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要。

（2）國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預期，但CPI同比增速回落

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.5%，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降1.8%，環(huán)比持平。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期下降1.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降0.8%。

3月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%。其中，城市上漲0.7%，農(nóng)村上漲0.6%；食品價格上漲2.4%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲0.5%，服務價格上漲0.8%。1—3月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲1.3%。3月份，全國居民消費價格環(huán)比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，農(nóng)村下降0.3%；食品價格下降1.4%，非食品價格持平；消費品價格下降0.5%，服務價格上漲0.1%。

3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點；狹義貨幣(M1)余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高0.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額10.56萬億元，同比增長11%。一季度凈投放現(xiàn)金961億元。

3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元，二者均刷新歷史同期新高。

國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預期表現(xiàn)，但CPI同比增速回落，表明內(nèi)需恢復偏慢，穩(wěn)增長政策到內(nèi)需修復效果還未充分體現(xiàn)。

三、原料止跌現(xiàn)貨回暖，關注庫存變化及下游消費情況

（1）原料價格止跌，不銹鋼生產(chǎn)仍有利潤

鉻鐵價格：據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，4月12日內(nèi)蒙古高碳鉻鐵自然塊含稅出廠價格8500-8700元/50基噸；四川地區(qū)價格8700-8900元/50基噸。4月11日山西太鋼2023年4月高碳鉻鐵50基噸含稅到廠采購價8595元，環(huán)比跌600元，且減量采購。

鎳鐵價格：據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，4月12日，Mysteel高鎳鐵國內(nèi)出廠價上調(diào)15元至1040-1050元/鎳；國內(nèi)到廠價上調(diào)15元至1050-1070元/鎳；印尼高鎳鐵艙底含稅價格上調(diào)10元至1030-1060元/鎳，印尼鎳鐵FOB價上調(diào)1美元至131美元/鎳。此外，華東某一體化高鎳鐵采購成交價1100元/鎳。鎳鐵價格整體止跌企穩(wěn)。

不銹鋼利潤情況：據(jù)Mysteel，截止4月11日，民營304四尺（2.0冷軋）不銹鋼價格15050元/噸。目前廢不銹鋼工藝冶煉304冷軋利潤率3.7%；外購高鎳鐵工藝冶煉304冷軋利潤率3.8%；低鎳鐵+純鎳工藝冶煉304冷軋利潤率-30.0%；自產(chǎn)高鎳鐵工藝冶煉304冷軋利潤率2.5%。

從原料端來看，鎳鐵價格大跌后國內(nèi)鐵廠全線虧損，疊加印尼鎳鐵持續(xù)回流，鎳鐵市場供過于求格局明顯，鐵廠減產(chǎn)增多。近期鎳鐵價格止跌企穩(wěn)，原料價格底部漸顯，仍需關注市場成交價表現(xiàn)。中長期來看，鎳鐵過剩格局難改，關注印尼項目投產(chǎn)情況及出口政策變化；國內(nèi)鉻鐵產(chǎn)能仍在增加，而需求整體下滑，但鉻礦價格相對堅挺，近期市場信心有所修復，鉻鐵維持弱穩(wěn)。

（2）需求回暖與否？關注下游拿貨情況與兩地庫存去化速度

不銹鋼4月排產(chǎn)計劃小幅下滑：據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，4月不銹鋼排產(chǎn)計劃275.49萬噸，環(huán)比減少1.5%。其中300系排產(chǎn)148.21萬噸，環(huán)比增加1.5%。

現(xiàn)貨市場情況：據(jù)Mysteel，4月12日無錫市場不銹鋼午盤價格上漲50-100元/噸。不銹鋼期貨延續(xù)開盤走勢震蕩上行。雖然304現(xiàn)貨價格早間大幅上調(diào)致成交一般，但市場氛圍依然活躍，另有期貨盤面支持下，部分商家報價仍有上調(diào)。價格方面民營304冷軋毛基主流價格至15100-15200元/噸，漲50-100元/噸，民營熱軋資源五尺毛邊主流價格至14800-14950元/噸，漲50-100元/噸

佛錫兩地庫存連續(xù)三周去庫：不銹鋼兩地庫存呈現(xiàn)連續(xù)去庫，主要原因仍是鋼廠到貨減少。當前下游需求緩慢恢復，終端企業(yè)接單有限，后續(xù)關注市場到貨增加后兩地庫存的去化情況。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年4月6日，全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會總庫存124.53萬噸，周環(huán)比下降2.47%。其中冷軋不銹鋼庫存總量69.96萬噸，周環(huán)比下降4.85%，熱軋不銹鋼庫存總量54.57萬噸，周環(huán)比上升0.76%。

4月部分鋼廠計劃減量，但由于原料降價導致鋼廠利潤修復，整體減產(chǎn)有限，鋼聯(lián)預測4月不銹鋼排產(chǎn)在275萬噸左右，環(huán)比下滑1.5%。不銹鋼兩地庫存呈現(xiàn)連續(xù)三周去庫，主要原因仍是鋼廠到貨減少。當前下游需求緩慢恢復，終端企業(yè)接單有限，市場信心修復仍需時日，后續(xù)觀察市場到貨增加后兩地庫存的去化情況，需求回暖才是不銹鋼價格回升的關鍵支撐。

四、總結(jié)展望

宏觀方面，美非農(nóng)就業(yè)數(shù)略低于預期但失業(yè)率出現(xiàn)下滑，市場對美聯(lián)儲5月加息25bp預期回升，關注美國通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲會議紀要。國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預期表現(xiàn)，但CPI同比增速回落，表明內(nèi)需恢復偏慢，穩(wěn)增長政策到內(nèi)需修復效果還未充分體現(xiàn)。

基本面：1）原料價格止跌，不銹鋼生產(chǎn)仍有利潤。從原料端來看，鎳鐵價格大跌后國內(nèi)鐵廠全線虧損，疊加印尼鎳鐵持續(xù)回流，鎳鐵市場供過于求格局明顯，鐵廠減產(chǎn)增多。近期鎳鐵價格止跌企穩(wěn)，原料價格底部漸顯，仍需關注市場成交價表現(xiàn)；國內(nèi)鉻鐵產(chǎn)能仍在增加，而需求整體下滑，但鉻礦價格相對堅挺，近期市場信心有所修復，鉻鐵維持弱穩(wěn)。2）需求回暖與否？關注下游拿貨情況與兩地庫存去化速度。4月部分鋼廠計劃減量，但由于原料降價導致鋼廠利潤修復，整體減產(chǎn)有限，鋼聯(lián)預測4月不銹鋼排產(chǎn)在275萬噸左右，環(huán)比下滑1.5%。不銹鋼兩地庫存呈現(xiàn)連續(xù)三周去庫，主要原因仍是鋼廠到貨減少。當前下游需求緩慢恢復，終端企業(yè)接單有限，市場信心修復仍需時日，后續(xù)觀察市場到貨增加后兩地庫存的去化情況，需求回暖才是不銹鋼價格回升的關鍵支撐。

總體而言，鎳鐵價格跌至印尼鎳鐵成本附近后止跌企穩(wěn)，鋼廠推出限價政策，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好，不銹鋼期貨短期反彈，反彈空間則需觀察需求恢復及兩地庫存去化情況。操作上建議觀望，短線操作，不宜過度樂觀，注意控制風險。