今年以來，滬銅多次嘗試登陸70000點(diǎn)，但始終未能如愿。上周，再次未果后，期價(jià)開始承壓下行，跌至一個(gè)月低位。
最近銅價(jià)走勢(shì)持續(xù)承壓，都受哪些因素拖累？目前國(guó)內(nèi)銅庫存去化放緩，下游需求表現(xiàn)如何？供需面能給銅價(jià)提供更多正反饋嗎？一直以來期銅韌性較強(qiáng)，目前仍在高位區(qū)間震蕩，這樣的走勢(shì)會(huì)持續(xù)嗎？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)銅期貨專家為您深入闡述。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：最近銅價(jià)走勢(shì)持續(xù)承壓，都受哪些因素拖累？
國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員 蔣一星：前期銅價(jià)走高，主要是因?yàn)長(zhǎng)ME銅庫存處于低位，以及美元指數(shù)持續(xù)回落，原油價(jià)格反彈。目前美元指數(shù)跌勢(shì)已經(jīng)放緩，下周即將迎來美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，預(yù)計(jì)將加息25個(gè)基點(diǎn)。另外，銅價(jià)持續(xù)反彈至70000元附近后，下游加工企業(yè)采購(gòu)意愿明顯減弱，一方面是因?yàn)槠髽I(yè)畏高情緒，另一方面是因?yàn)樾掠唵伪憩F(xiàn)不佳。下游實(shí)際需求表現(xiàn)不及預(yù)期，對(duì)銅價(jià)形成拖累。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：上周銅價(jià)再度沖擊7萬上方后出現(xiàn)回落，這是今年以來銅價(jià)第三次沖擊7萬未果后回落。主要原因是市場(chǎng)對(duì)需求增速的可持續(xù)性信心不足。從數(shù)據(jù)看，我國(guó)3月房地產(chǎn)投資增速再次小幅下行，房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)前景存在反復(fù)波動(dòng)的可能性。財(cái)政收入增速低于支出增速，一季度金融數(shù)據(jù)盡管超預(yù)期，二季度是否能延續(xù)。另外海外就業(yè)數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)弱，后續(xù)出口壓力較大。從對(duì)疫情后的樂觀預(yù)期到汽車價(jià)格戰(zhàn)打響，對(duì)未來消費(fèi)前景預(yù)期的改變對(duì)市場(chǎng)的影響較為明顯。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：最近銅價(jià)承壓主要因素有海外礦端干擾解除后銅礦供給和運(yùn)輸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能利用率處于高位，同時(shí)海外地緣政治、疫情等因素下的經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)一季度防疫政策調(diào)整后經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下導(dǎo)致的強(qiáng)預(yù)期弱兌現(xiàn)。除此之外，在美加息周期可預(yù)見結(jié)束時(shí)，歐美通脹依然高企，海外銀行暴雷后市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退加深的預(yù)期。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近期宏觀情緒是否反復(fù)，主要驅(qū)動(dòng)邏輯是什么？
國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員 蔣一星：春節(jié)前，受公共衛(wèi)生政策影響，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后消費(fèi)需求給予了充分的樂觀預(yù)期，銅價(jià)也提前此做出了反應(yīng)。節(jié)后下游加工企業(yè)開工率確實(shí)在回升，但回升幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)入4月后，由于訂單表現(xiàn)不佳，部分加工板塊的開工率已經(jīng)出現(xiàn)回落，部分企業(yè)對(duì)未來需求預(yù)期較為悲觀。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入不確定階段。5月4號(hào)凌晨2點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新議息會(huì)議決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)再加息25BP。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，預(yù)計(jì)5月后美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，此后美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率將維持在5~5.25%一段時(shí)間。通脹偏高，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息未定，美元和美元資產(chǎn)的波動(dòng)加大。歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全平息，銀行業(yè)流動(dòng)性收緊向?qū)嶓w蔓延，海外實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)加大。從需求角度看，隨著海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，海外需求將進(jìn)一步回落，海外銅消費(fèi)增速下降。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：近期宏觀情緒反復(fù)的可能性較小，一季度GDP同比增速4.5%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.1%，3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，體現(xiàn)的更多是疫情期間被暫時(shí)擱置的需求所帶動(dòng)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)當(dāng)中，對(duì)增速占比貢獻(xiàn)較大的是餐飲、金銀珠寶、石油等疫后恢復(fù)線下活動(dòng)相關(guān)的領(lǐng)域。固定投資中，房地產(chǎn)投資同比下降7.2%，雖然從商品房銷售面積、新屋開工面積等數(shù)據(jù)來看，累計(jì)同比跌幅顯著收窄，月環(huán)比顯著改善，但是4月房地產(chǎn)中介帶看量和各城市二手房需求出現(xiàn)不同程度的降溫，表明3月數(shù)據(jù)改善是集中釋放了部分疫情期間被積壓的需求，持續(xù)改善的動(dòng)力不足，一方面，居民家庭桿桿率已較高，一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)供大于求以及社會(huì)矛盾凸顯的情況下，市場(chǎng)對(duì)后市房?jī)r(jià)不夠樂觀。房地產(chǎn)開發(fā)投資增加還需要進(jìn)一步銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)改善來刺激，但是銷售數(shù)據(jù)的改善卻缺少源動(dòng)力。制造業(yè)投資將受限于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下跌，投資積極性不足?；ㄍ顿Y雖受政策提振，但受制于地方政府債務(wù)約束和財(cái)政收入下滑。出口受制于海外經(jīng)濟(jì)衰退需求減弱和訂單的轉(zhuǎn)移，且出口企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑倒閉裁員，并在逐漸向其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透。美通脹依然高位，加息除了繼續(xù)使得美銀行系統(tǒng)、企業(yè)承壓之外，也會(huì)導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)暴露，如韓國(guó)全租房暴雷等。綜合來看，不管是內(nèi)生動(dòng)力還是外部壓力，宏觀情緒短期難以受到提振而再度顯著拉動(dòng)有色金屬。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：目前國(guó)內(nèi)銅庫存去化放緩，下游需求表現(xiàn)如何？供需面能給銅價(jià)提供更多正反饋嗎？
國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員 蔣一星：目前下游實(shí)際消費(fèi)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期。初端加工方面，除銅管企業(yè)開工表現(xiàn)依舊較好外，銅桿、銅棒、銅板帶企業(yè)開工率表現(xiàn)并不理想，有的已經(jīng)持續(xù)數(shù)周出現(xiàn)回落，有的存在回落壓力。終端需求方面，光伏板塊表現(xiàn)亮眼，房地產(chǎn)、電網(wǎng)、汽車板塊表現(xiàn)中性。供應(yīng)方面，雖然多家冶煉廠開始檢修，但由于陽極銅原料備貨充足，同時(shí)又有新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)4月精煉銅產(chǎn)量將維持高位。國(guó)內(nèi)供需基本面偏弱。當(dāng)前最主要的利多因素在于LME銅庫存處于極低水平，這對(duì)銅價(jià)具有一定支撐作用。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：最新銅社會(huì)庫存17.69萬噸，消費(fèi)旺季，庫存正處于季節(jié)性回落期。從下游開工數(shù)據(jù)看，銅桿企業(yè)開工率在3月顯著上升后，近期開工率出現(xiàn)回落。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-3月份國(guó)內(nèi)未鍛造銅及銅材進(jìn)口總量為1287613噸，累計(jì)同比減少12.3%。1-3月中國(guó)累計(jì)出口銅管80419噸，累計(jì)同比減少19.5%，進(jìn)出口量均有所下滑，終端需求表現(xiàn)偏弱。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：整個(gè)上半年旺季，銅庫存去化幅度是偏保守的，主因礦端干擾解除后國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量不斷釋放，下游需求環(huán)比改善，但是整體開工未超出季節(jié)性表現(xiàn)，沒有帶動(dòng)強(qiáng)勢(shì)去庫。從銀四尾聲下游需求來看，中旬以后廢銅下游企業(yè)訂單大幅走弱，精銅桿下游訂單好壞參半成品庫存累積，再生銅桿以采定銷貨源偏緊缺，銅板帶終端加大采購(gòu)但增幅不明顯，銅管下游訂單有限，銅棒下游觀望情緒濃。后市的正反饋主要來自于5-6月冶煉企業(yè)集中檢修，五一節(jié)前備庫的情況以及電力基建、新能源汽車等領(lǐng)域的超季節(jié)性因素的提振，但預(yù)計(jì)只構(gòu)成次級(jí)小波段反彈。
【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：一直以來期銅韌性較強(qiáng)，目前仍在高位區(qū)間震蕩，這樣的走勢(shì)會(huì)持續(xù)嗎？
國(guó)聯(lián)期貨研究團(tuán)隊(duì)銅鋁研究員 蔣一星：目前尚未出現(xiàn)推動(dòng)銅價(jià)突破震蕩區(qū)間的因素，銅價(jià)或?qū)⒀永m(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)，預(yù)測(cè)震蕩區(qū)間為66000元至71000元。
中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員 劉超：目前宏觀趨勢(shì)仍膠著，俄烏戰(zhàn)事持續(xù)。疫情后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力顯著增強(qiáng)，但外需轉(zhuǎn)弱，內(nèi)需擴(kuò)大尤為重要。各地促銷費(fèi)政策力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。銅價(jià)區(qū)間運(yùn)行短期內(nèi)難以打破，密切關(guān)注4月中央政治局會(huì)議政策指引。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：銅的韌性，一方面體現(xiàn)在開采周期長(zhǎng)，礦山企業(yè)資本開支下滑，近些年全球精銅庫存處于整體下降的趨勢(shì)，供需格局偏緊缺。中國(guó)作為全球占比50%以上的銅消費(fèi)大國(guó)，金三銀四傳統(tǒng)旺季，進(jìn)口窗口多關(guān)閉，而去庫依然偏中性。預(yù)計(jì)隨著淡季來臨，且海外的流動(dòng)性危機(jī)、美債危機(jī)導(dǎo)致的企業(yè)倒閉潮和進(jìn)一步衰退的來臨，銅價(jià)在二季度回落的概率較大。而由于銅需涉及國(guó)內(nèi)基建刺激終端領(lǐng)域，再下降幅度上會(huì)相對(duì)較少。
