5月份國(guó)內(nèi)外錫精礦供應(yīng)偏緊的格局仍將維持，錫精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)仍處于磨底期，錫精礦出貨量會(huì)因滬錫價(jià)格的反彈而出現(xiàn)邊際增加；精煉錫國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在高位，或因錫精礦、廢錫的短缺擾動(dòng)而小幅減少，進(jìn)口量預(yù)計(jì)因進(jìn)口虧損的擴(kuò)大而減少到港；國(guó)內(nèi)外錫錠總供應(yīng)量或小幅減少，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性供應(yīng)緊張。
錫焊料的消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期仍有待兌現(xiàn)，錫化工的消費(fèi)需求小幅增加；而鍍錫板在高庫(kù)存的格局下預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生增量需求；鉛酸電池尚處于淡季、對(duì)錫的需求將小幅下滑。錫的總體需求在5月預(yù)計(jì)持平，消費(fèi)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)最早將發(fā)生在6、7月份。
在當(dāng)前消費(fèi)預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)的階段，錫錠社會(huì)庫(kù)存仍在累庫(kù)，倉(cāng)單庫(kù)存維持在高位，現(xiàn)貨升水維持在低位；進(jìn)口錫錠的持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)LME庫(kù)存的繼續(xù)下行，也將對(duì)國(guó)產(chǎn)錫錠的升貼水帶來(lái)持續(xù)的牽制。
1.行情回顧
截至4月28日，滬錫主力收212380元，月度漲幅1.87%；倫錫收26089美元，月度漲幅0.65%。滬倫比值處于8.14附近。
滬錫價(jià)格在4月走勢(shì)先跌后漲，前后分為三個(gè)階段：第一階段，4月3日至11日，在4月宏觀數(shù)據(jù)不斷出爐的影響下，避險(xiǎn)情緒階段性走強(qiáng)，滬錫價(jià)格從208000元下跌到187880元；第二階段，4月12日至18日，隨著CPI數(shù)據(jù)的落地，宏觀利空因素基本落地，滬錫價(jià)格進(jìn)入上行窗口期，與此同時(shí)，緬甸佤邦發(fā)文“將在8月1日停止錫精礦的開發(fā)”，滬錫價(jià)格在4月17日漲停，并在4月18日沖高至229220元的高位；第三階段，4月19日至4月28日，緬甸佤邦停礦事件逐漸被市場(chǎng)消化，滬錫合約在持續(xù)減倉(cāng)下價(jià)格持續(xù)回落至21萬(wàn)附近，并連續(xù)3個(gè)交易日在21萬(wàn)附近確認(rèn)支撐，收盤于212380元。
在盤面價(jià)格沖高后，錫錠下游消費(fèi)明顯走弱、五一假期備貨積極性不高，錫錠現(xiàn)貨對(duì)盤面從4月11日對(duì)SN2305合約升水400元轉(zhuǎn)為4月28日的貼水100元；滬錫近月月差從200B收窄至Level附近波動(dòng)。
展望5月，宏觀層面需關(guān)注美國(guó)4月的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、CPI等數(shù)據(jù)對(duì)盤面價(jià)格的沖擊，并持續(xù)跟蹤歐美銀行流動(dòng)性問(wèn)題的衍變；基本面上，在緬甸佤邦錫精礦停產(chǎn)預(yù)期被市場(chǎng)消化后，滬錫價(jià)格運(yùn)行回歸“供需兩弱”的基本面邏輯。預(yù)計(jì)5月滬錫價(jià)格將呈現(xiàn)出“先回落，后反彈”的震蕩走勢(shì)，月差結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍在Level和Back之間擺動(dòng)。
2.供應(yīng)端
2.1.錫精礦：邊際現(xiàn)增量，停產(chǎn)待兌現(xiàn)
4月中下旬，隨著滬錫主力合約價(jià)格的沖高至21-23萬(wàn)運(yùn)行，礦商紛紛入場(chǎng)點(diǎn)價(jià)，共計(jì)點(diǎn)價(jià)數(shù)量約1萬(wàn)金屬噸，個(gè)別煉廠加工費(fèi)上調(diào)500元/噸——但該部分供應(yīng)屬于價(jià)格上行帶來(lái)的邊際增量，國(guó)內(nèi)錫精礦供應(yīng)偏緊的格局并未得到根本改變。
錫精礦進(jìn)口方面，1-3月分別進(jìn)口1.64、1.72、2.19萬(wàn)噸，同比分別下降58.99%、13.06%、24.35%，降幅明顯。4月15日，緬甸佤邦宣布在8月1日后停止轄區(qū)內(nèi)的錫礦作業(yè)，錫價(jià)大幅拉漲。2022年，國(guó)產(chǎn)礦的金屬噸為7.77萬(wàn)噸、占比51.2%；進(jìn)口礦的金屬噸為7.42萬(wàn)噸，占比48.8%。其中，緬甸進(jìn)口量占總進(jìn)口量的76.82%。礦業(yè)作為緬甸佤邦的支柱性產(chǎn)業(yè)，對(duì)其財(cái)政收入有著重要的影響。隨著滬錫主力價(jià)格重心的上移，緬甸佤邦礦山的停產(chǎn)落實(shí)情況也有待觀察。
2023年二季度，關(guān)注國(guó)內(nèi)外的礦山情況：國(guó)內(nèi)，關(guān)注銀漫礦業(yè)銅錫選礦系統(tǒng)的錫產(chǎn)量及提取率情況；海外，關(guān)注剛果（金）Titan的生產(chǎn)計(jì)劃落實(shí)情況、巴西的Massangana尾礦的運(yùn)營(yíng)情況。此外，在2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的礦山有剛果（金）的Mpama South和Manono、英國(guó)的Hemerdon，哈薩克斯坦的Syrymbet，但投產(chǎn)時(shí)間均在2023年底。
總體來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)外錫精礦供應(yīng)偏緊的格局仍將維持，錫精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)仍處于磨底期；錫精礦出貨量會(huì)因滬錫價(jià)格的反彈而出現(xiàn)邊際增加。
2.2.精煉錫：總供應(yīng)量或小幅減少
2023年3月，錫煉廠開工率不斷爬升，從2月的54.7%抬升至3月的64.09%，產(chǎn)量也從2月的1.29萬(wàn)噸提升至3月的1.51萬(wàn)噸。在今年8月前，國(guó)內(nèi)外錫精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)定；在下游電子消費(fèi)無(wú)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，錫渣等廢錫供應(yīng)預(yù)計(jì)仍然偏緊。礦端和廢錫端供應(yīng)總體維持偏緊但穩(wěn)定的格局，煉廠產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持當(dāng)前水平、或因供應(yīng)擾動(dòng)而略有減少。
在4月中旬價(jià)格沖高后，錫煉廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)更加積極、貼水幅度也有所擴(kuò)大，但卻受制于下游消費(fèi)的疲軟，只帶來(lái)錫錠社會(huì)庫(kù)存的再度沖高。
自2021年年底開始，錫錠現(xiàn)貨進(jìn)口比價(jià)一直在進(jìn)口盈虧平衡附近波動(dòng)，與之相對(duì)應(yīng)，錫錠現(xiàn)貨也從不間斷地進(jìn)入國(guó)內(nèi)，一直持續(xù)至今；而進(jìn)口錫也以其較低的升貼水報(bào)價(jià)而受市場(chǎng)歡迎，往往尚未到港便被提前預(yù)定。
2023年3月，錫錠進(jìn)口量為1883.66噸，較1-2月有所增加；3月進(jìn)口窗口開啟的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4月的進(jìn)口量環(huán)比或有小幅增加；進(jìn)入4月，由于進(jìn)口虧損的小幅擴(kuò)大，外加印尼對(duì)出口配額的限制，預(yù)計(jì)4月鎖定比價(jià)的進(jìn)口量環(huán)比有所減少，該部分進(jìn)口量將在5月陸續(xù)到港并體現(xiàn)出來(lái)。
綜上，5月精煉錫國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在高位，或因錫精礦、廢錫的短缺擾動(dòng)而小幅減少；進(jìn)口量預(yù)計(jì)因進(jìn)口虧損的擴(kuò)大而減少到港。國(guó)內(nèi)外錫錠總供應(yīng)量或小幅減少，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性供應(yīng)緊張。
2.3.供應(yīng)小結(jié)
總體來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)外錫精礦供應(yīng)偏緊的格局仍將維持，錫精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)仍處于磨底期，錫精礦出貨量會(huì)因滬錫價(jià)格的反彈而出現(xiàn)邊際增加；精煉錫國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在高位，或因錫精礦、廢錫的短缺擾動(dòng)而小幅減少，進(jìn)口量預(yù)計(jì)因進(jìn)口虧損的擴(kuò)大而減少到港。國(guó)內(nèi)外錫錠總供應(yīng)量或小幅減少，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性供應(yīng)緊張。
3.需求端
3.1.錫焊料：好轉(zhuǎn)預(yù)期待兌現(xiàn)
錫焊料作為錫錠最大的消費(fèi)方向，占到了接近于65%的比重。錫焊料用來(lái)連接電子元器件的線路，其消費(fèi)量與半導(dǎo)體產(chǎn)量、光伏裝機(jī)量、電子產(chǎn)品產(chǎn)量密切相關(guān)。其中，消費(fèi)電子和白色家電占比約70%，通信、光伏及其他占比約30%。
半導(dǎo)體行業(yè)的周期性較為明顯，每輪周期往往在3-4年；本輪周期的起點(diǎn)大致為2019年7月，并有望于2023年二季度觸底后反彈。截止2023年2月，本輪周期的下降仍在持續(xù)，全球半導(dǎo)體銷售額同比不斷下滑；2023年3月全國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量爬升至294億塊，環(huán)比增長(zhǎng)39.8%；與半導(dǎo)體產(chǎn)量的增長(zhǎng)同步，手機(jī)、計(jì)算機(jī)、光電子器件在3月的產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)：手機(jī)產(chǎn)量為1.4億臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)47%；計(jì)算機(jī)產(chǎn)量為3299萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)51%；光電子器件產(chǎn)量為1276億只，環(huán)比增長(zhǎng)76%。半導(dǎo)體及各類電子設(shè)備產(chǎn)量增加主要源于3月份開工情況的普遍提升、國(guó)內(nèi)外訂單延后集中開始生產(chǎn)等原因，符合季節(jié)性變化規(guī)律；產(chǎn)量在之后的月份是否能夠維持在高位，值得繼續(xù)觀察。
光伏領(lǐng)域，3月國(guó)內(nèi)光伏電池產(chǎn)量錄得4319.6萬(wàn)千瓦，同比大幅增加69.7%；同時(shí)，3月新增光伏裝機(jī)量錄得1329萬(wàn)千瓦，同比大幅增加262%。出口方面，3月中國(guó)光伏組件出口4.62億個(gè)，同比增幅14.08%。在2023年國(guó)內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)政策同時(shí)向好的情況下，預(yù)計(jì)光伏對(duì)錫焊料將維持較為強(qiáng)勁的的需求拉動(dòng)。
整體來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)的拐點(diǎn)臨近但尚未顯現(xiàn)，光伏對(duì)錫焊料的需求雖然強(qiáng)勁但占比相對(duì)較小，錫焊料需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期在5月份較難兌現(xiàn)，或?qū)⒌鹊?、7月份才將逐步顯現(xiàn)。
3.2.錫化工：地產(chǎn)竣工帶動(dòng)需求向好
錫化工的細(xì)分領(lǐng)域較多，但約三分之二的需求為PVC穩(wěn)定劑；而PVC穩(wěn)定劑主要用于管材管件、型材門窗、薄膜、PVC地板等領(lǐng)域的制造中，這些用途與地產(chǎn)竣工周期密切相關(guān)。
2023年4月，PVC國(guó)內(nèi)產(chǎn)量分別為182萬(wàn)噸，同比小幅下降2.82%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量為748.64萬(wàn)噸，同比小幅上升0.2%。得益于一攬子地產(chǎn)政策，以及2022年地產(chǎn)竣工面積的低基數(shù)，2023年1-3月地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)14.73%。隨著地產(chǎn)竣工的好轉(zhuǎn)，對(duì)PVC穩(wěn)定劑為代表的錫化工消費(fèi)預(yù)計(jì)也將出現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)。
3.3.鍍錫板：淡季之下需求穩(wěn)定
2023年2月，國(guó)內(nèi)鍍錫板產(chǎn)量為15.07萬(wàn)噸，同比去年有所增加；而2月末庫(kù)存為11.96萬(wàn)噸，較1月有所去庫(kù)，預(yù)計(jì)當(dāng)前仍處于去庫(kù)下行中，但庫(kù)存水平仍處于2021年以來(lái)的歷史高位。由于夏季對(duì)飲料等消費(fèi)品的需求增加，帶動(dòng)了對(duì)鍍錫板的需求，因此，鍍錫板的產(chǎn)量在夏季存在明顯的增加，而其他月份則相對(duì)平穩(wěn)。因此，在鍍錫板高庫(kù)存的情況下，預(yù)計(jì)5月份鍍錫板產(chǎn)量維持平穩(wěn)或有所下降，對(duì)錫的增量需求影響不大。
3.4.鉛酸電池：淡季之下需求回落
1噸鉛酸蓄電池中的用錫量大約為2千克。每年鉛酸電池的旺季為春節(jié)后、夏季來(lái)臨時(shí)，汽車、電瓶車等更換電池的需求較為旺盛，鉛酸電池企業(yè)的開工率存在相應(yīng)的抬升。2023年1-3月，國(guó)內(nèi)鉛酸電池企業(yè)的開工率分別為56.56%、64.89%、77.5%，符合季節(jié)性變動(dòng)特征；而在4月至6月期間，鉛酸蓄電池的需求進(jìn)入相對(duì)的淡季，電池企業(yè)開工率也會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下滑，預(yù)計(jì)5月鉛酸電池對(duì)錫的需求或?qū)⑿》芈洹?
3.5.需求小結(jié)
綜上，錫焊料的消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期仍有待兌現(xiàn)，錫化工的消費(fèi)需求小幅增加；而鍍錫板在高庫(kù)存的格局下預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生增量需求；鉛酸電池尚處于淡季、對(duì)錫的需求將小幅下滑。錫的總體需求在5月預(yù)計(jì)持平，消費(fèi)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)最早將發(fā)生在6、7月份。
4.庫(kù)存：國(guó)內(nèi)繼續(xù)累庫(kù)，海外去庫(kù)不止
2023年1-4月以來(lái)，在消費(fèi)的拖累下，國(guó)內(nèi)錫錠的社會(huì)庫(kù)存和倉(cāng)單庫(kù)存均處在累庫(kù)階段。社會(huì)庫(kù)存方面，4月28日錫錠社會(huì)庫(kù)存錄得11128噸，較3月10日的高點(diǎn)10981噸增加了147噸；錫錠現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格再度轉(zhuǎn)為貼水，使得“買現(xiàn)貨、注冊(cè)倉(cāng)單賣交割”有利可圖，上期所錫錠倉(cāng)單在4月28日錄得8490噸。
1、2月末錫煉廠企業(yè)庫(kù)存水平分別為3825噸、3015噸。由于錫煉廠存在資金周轉(zhuǎn)的需求，企業(yè)庫(kù)存水平并不像社會(huì)庫(kù)存、倉(cāng)單庫(kù)存一樣出現(xiàn)大幅累庫(kù)，但較2022年平均企業(yè)庫(kù)存2687噸相比，出現(xiàn)了較為明顯的抬升。
由于進(jìn)口窗口的持續(xù)打開，海外尤其是印尼的錫錠持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，LME庫(kù)存自2023年1月起持續(xù)去庫(kù)，LME庫(kù)存從3月31日的2345噸下降至4月28日的1525噸。
綜上，在當(dāng)前消費(fèi)預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)的階段，錫錠社會(huì)庫(kù)存仍在累庫(kù)，倉(cāng)單庫(kù)存維持在高位；進(jìn)口錫錠的持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)LME庫(kù)存的繼續(xù)下行。
5.結(jié)論及操作建議
宏觀，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息決議公布后，市場(chǎng)仍需面對(duì)美國(guó)4月就業(yè)、CPI情況等數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)多頭情緒難以立刻恢復(fù)、多空力量仍需在當(dāng)前價(jià)位進(jìn)行博弈。另外，美國(guó)第一共和國(guó)銀行股價(jià)暴跌，銀行流動(dòng)性問(wèn)題再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，警惕由此引發(fā)的避險(xiǎn)情緒再度蔓延。
基本面，供給端，5月份國(guó)內(nèi)外錫精礦供應(yīng)偏緊的格局仍將維持，錫精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)仍處于磨底期，錫精礦出貨量會(huì)因滬錫價(jià)格的反彈而出現(xiàn)邊際增加；精煉錫國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在高位，或因錫精礦、廢錫的短缺擾動(dòng)而小幅減少，進(jìn)口量預(yù)計(jì)因進(jìn)口虧損的擴(kuò)大而減少到港；國(guó)內(nèi)外錫錠總供應(yīng)量或小幅減少，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性供應(yīng)緊張。需求端，錫焊料的消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期仍有待兌現(xiàn)，錫化工的消費(fèi)需求小幅增加；而鍍錫板在高庫(kù)存的格局下預(yù)計(jì)難以產(chǎn)生增量需求；鉛酸電池尚處于淡季、對(duì)錫的需求將小幅下滑。錫的總體需求在5月預(yù)計(jì)持平，消費(fèi)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)最早將發(fā)生在6、7月份。在當(dāng)前消費(fèi)預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)的階段，錫錠社會(huì)庫(kù)存仍在累庫(kù)，倉(cāng)單庫(kù)存維持在高位，現(xiàn)貨升水維持在低位；進(jìn)口錫錠的持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)LME庫(kù)存的繼續(xù)下行，也將對(duì)國(guó)產(chǎn)錫錠的升貼水帶來(lái)持續(xù)的牽制。
操作建議：預(yù)計(jì)5月滬錫價(jià)格將呈現(xiàn)出“先回落，再反彈”的震蕩走勢(shì)，月差結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍在Level和Back之間擺動(dòng)，跨期套利可嘗試開立正套頭寸。
風(fēng)險(xiǎn)因素：加息超預(yù)期、就業(yè)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期、銀行流動(dòng)性問(wèn)題再度蔓延
