近期，江西省江銅銅箔科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江銅銅箔”）已回復(fù)了第二輪審核問詢函，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板，保薦人為中信證券。
江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。截至招股說明書簽署日，公司電解銅箔產(chǎn)能3.0萬噸/年，含電子電路銅箔產(chǎn)能1.5萬噸/年和鋰電銅箔產(chǎn)能1.5萬噸/年。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)量分別為1.60萬噸、2.05萬噸、2.82萬噸。
截至招股說明書簽署日，江西銅業(yè)直接持有發(fā)行人70.19%的股份；同時(shí)，合計(jì)持有發(fā)行人2.11%的股份的艾湖同創(chuàng)、艾湖同進(jìn)、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同潤系江西銅業(yè)之一致行動(dòng)人。據(jù)此，江西銅業(yè)合計(jì)控制發(fā)行人72.30%的股份，為發(fā)行人的控股股東。截至2022年12月31日，江銅集團(tuán)直接持有江西銅業(yè)43.69%的股份（截至2022年12月31日江銅集團(tuán)已融出的江西銅業(yè)1,194,300股股份未考慮在內(nèi)），為發(fā)行人的間接控股股東。
2022年12月27日（完成工商變更登記日），江西省國資委將其所持江銅集團(tuán)90%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至江西國控，江西國控成為發(fā)行人間接控股股東；江西省國資委直接持有江西國控90%股權(quán)，為發(fā)行人的實(shí)際控制人。
本次IPO擬募集的資金主要用于江西省江銅耶茲銅箔有限公司四期2萬噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
募資使用情況，圖片來源：招股書
主營業(yè)務(wù)毛利率存波動(dòng)
報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.60億元、17.97億元、24.10億元，凈利潤 分別為1.20億元、2.22億元、1.47億元，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長乏力及消費(fèi)放緩等因素影響， 2022年特別是第二季度起銅箔下游市場(chǎng)需求增長不及預(yù)期，銅箔產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格及加工費(fèi)水平出現(xiàn)一定程度下跌，導(dǎo)致公司2022年全年業(yè)績(jī)同比下降33.77%，并且第三季度出現(xiàn)小幅虧損。
基本面情況，圖片來源：招股書
公司主營收入主要來自于電子電路銅箔和鋰電銅箔的銷售。2020年、2021年和2022 年，江銅銅箔的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.39%、17.13%、10.73%， 呈現(xiàn)先升后降之勢(shì)。
公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況，圖片來源：招股書
銅線是公司生產(chǎn)電解銅箔的主要原材料，其采購價(jià)格與陰極銅公開市場(chǎng)密切相關(guān)，陰極銅價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成公司主營業(yè)務(wù)成本的波動(dòng)。公司對(duì)外銷售銅箔產(chǎn)品的價(jià)格采用 “銅價(jià)格+加工費(fèi)”的模式確定，其中銅價(jià)格的確定會(huì)參考陰極銅公開市場(chǎng)價(jià)格。公司陰極銅采購和產(chǎn)品銷售所依賴的公開市場(chǎng)銅價(jià)在取價(jià)區(qū)間上存在時(shí)間差，在市場(chǎng)銅價(jià)短期內(nèi)出現(xiàn)單邊大幅波動(dòng)的情形下，公司可能面臨不利影響。
同時(shí)，陰極銅屬于大宗商品，對(duì)流動(dòng)資金的需求較高，若陰極銅市場(chǎng)價(jià)持續(xù)上漲也會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)流動(dòng)資金的需求上升。
依賴前五大客戶
報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔的關(guān)聯(lián)交易主要為向江西銅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購陰極銅、銅線等原材料、采購電力、土地及設(shè)備，關(guān)聯(lián)采購的金額占采購總額的比例分別為44.27%、50.30%、50.98%，總體占比較高。
報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.33億元、3.72億元、3.74億元，占總資產(chǎn)的比例分別為8.76%、12.64%、11.35%。由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，存貨的絕對(duì)金額及占比隨之上升。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔向前五名客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例均超六成。公司向前五大客戶銷售占比較為穩(wěn)定，主要系發(fā)行人下游主要為覆銅板、印刷電路板客戶及新能源鋰電池客戶，下游客戶較為集中所致。
根據(jù)公司的回復(fù)，具體客戶方面，公司向生益科技、南亞新材銷售的細(xì)分產(chǎn)品絕大部分為 HTE-CCL銅箔，而向崇達(dá)技術(shù)、景旺電子、江西紅板、深聯(lián)電路銷售HTE-PCB銅箔的占比較高，受終端電子產(chǎn)品需求下降影響，印制電路板行業(yè)增速下滑，可直接應(yīng)用于印制電路板上 的HTE-PCB銅箔受到的沖擊較大，導(dǎo)致公司向崇達(dá)技術(shù)、景旺電子、江西紅板、深聯(lián)電路的銷售毛利率下滑幅度相對(duì)較大。
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.64億元、2.02億元、4.01億元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.80%、6.87%、12.20%。報(bào)告期內(nèi)，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司收入不斷增長以及電解銅箔行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營環(huán)境的變化，公司應(yīng)收賬款也隨之有所增長。
此外，目前電解銅箔行業(yè)技術(shù)更新較快，現(xiàn)有產(chǎn)品迭代周期逐漸縮短。電子電路銅箔方面， 隨著下游5G通信、消費(fèi)電子、汽車電子及半導(dǎo)體等行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于5G高頻高速電子電路銅箔的需求日益增長，目前公司已積極布局相關(guān)高端電子電路銅箔的研發(fā)生產(chǎn)，但技術(shù)水平與國外制造工藝和水平仍存在一定差距。
報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔的研發(fā)費(fèi)用分別為2350.30萬元、2945.03萬元、3301.35萬元，研發(fā)費(fèi)用率均低于同行均值。
公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例與可比公司的比較，圖片來源：招股書
結(jié)語
整體來說，江銅銅箔需要繼續(xù)結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新、加大研發(fā)投入、優(yōu)化生產(chǎn)工藝、引進(jìn)研發(fā)人才，同時(shí)利用不斷升級(jí)的智能化生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大銅箔產(chǎn)能，加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，提高產(chǎn)品品質(zhì)，以充分滿足客戶對(duì)各類產(chǎn)品用量、質(zhì)量、性能、創(chuàng)新性等方面的需求。
