我國是銅消費大國，銅精礦是金屬銅的關鍵原材料，研究銅精礦定價機制，對保障我國經濟穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。
01 全球銅礦定價與市場基本情況
01 全球銅精礦定價逐漸由廠商定價、政府定價演變?yōu)槠谪浂▋r。
一是銅精礦定價機制經歷三個階段，目前以期貨定價為主。不同定價機制下銅精礦價格變化趨勢差異較大，歷史上可分為3個階段：20世紀30年代以前的廠商定價。這一階段西方世界普遍實行自由市場經濟，各種商品按照市場供需調整，但是有色金屬生產一般由為數不多的廠商控制，基本不受下游企業(yè)和消費者影響。20世紀30至50年代的政府定價。這一階段動蕩的國際環(huán)境打破了供需機制，各國開始干預市場經濟從而影響銅價格，如美國對有色金屬廠商采取配給制度，降低了銅市場供給引起價格迅速上升。20世紀50年代至今。這一階段以期貨市場定價為主，伴隨著倫敦金屬交易所（LME）和紐約商品交易所（COMEX）影響力逐漸增強，期貨市場定價成為生產經營者進行生產經營決策時的重要依據。
二是2002年以來銅精礦價經歷兩次觸底上升。第一輪是在2008-2011年，期間發(fā)生了全球金融危機，美聯儲實施量化寬松貨幣政策，LME銅價跌至3035美元/噸，上海期貨交易所（SHFE）銅價跌至26000元/噸。此后經濟逐步修復，貨幣政策也有所調整，銅價回升。第二輪從2020年至今，受全球疫情沖擊，經濟生產活動受到較大影響，但隨著疫情得到控制，生產經營活動逐漸恢復，各國也采取寬松貨幣政策，銅價上行趨勢明顯。在疫情影響減退，疊加新能源產業(yè)發(fā)展對銅消費帶來的利好，預計未來銅價也將延續(xù)上輪觸底后的趨勢，價格趨于平穩(wěn)。
02 全球銅精礦生產區(qū)集中但生產商不集中，供給缺口較大。
一是全球銅精礦生產高度集中，供給缺口為價格提供支撐。近年來，全球銅精礦產量基本維持在2000萬金屬噸水平，集中分布在智利、秘魯、中國、剛果（金）、美國和澳大利亞，六國產量合計占全球65.4%，生產集中度相對較高。主要銅精礦生產國對全球銅價格存在顯著影響。2020年以來，智利和秘魯因國內環(huán)保法案、疫情封國政策和工人大面積罷工等因素導致產量下降，銅產量缺口為銅價提供支撐。
二是全球銅精礦生產廠商眾多，銅巨頭企業(yè)具有較強競爭力，但未形成價格壟斷。全球銅精礦供應市場相對穩(wěn)定，銅生產企業(yè)眾多，銅業(yè)巨頭企業(yè)在產量上占據優(yōu)勢，相對市場競爭力更強，對銅價具有較大的影響力。但是，相比于鐵礦石市場的高度壟斷，銅精礦期貨市場的成熟加大了大生產廠商和國際銅卡特爾組織壟斷的難度。
三是銅冶煉產能主要集中在中國，各冶煉廠產能較為分散，議價能力不如生產端。從國別來看，全球銅冶煉產能主要集中在中國。據國際銅研究組織（ICSG）數據，2020年，全球冶煉銅產量2110萬噸，中國占近50%，全球精煉銅產量2450萬噸，中國占41%。而全球銅冶煉廠產能較為分散，對銅價的影響力較弱，全球前十的銅冶煉廠和銅精煉廠產能合計分別為455萬噸和582萬噸，全球占比僅為21.6%、23.8%。
四是歐美發(fā)達國家銅消費萎縮，亞洲經濟體在消費端對銅價影響加深。21世紀以來，以中國為代表的新興國家工業(yè)化重塑了全球銅資源供需格局，全球銅消費呈現向亞洲轉移的態(tài)勢。ICSG數據顯示，2001年以來，新興經濟體銅消費持續(xù)上升，歐美等發(fā)達國家精煉銅需求呈顯著萎縮態(tài)勢，2019年亞洲銅礦消費全球占比達71%。歐美發(fā)達國家和地區(qū)銅消費的逐步下滑使其在銅價消費端的影響不斷減弱，而新興經濟體銅礦需求量穩(wěn)步提升，亞洲銅消費市場對銅價影響作用不斷提升。
03 LME主導國際銅定價，金融機構和美元指數擾動全球銅精礦價格。
一是LME主導全球70%銅產量的貿易定價。全球70%的銅是按照LME公布的正式牌價為基準進行貿易的。國際貿易中，銅精礦的進口價格為LME現貨價格減去銅精礦加工費。長單貿易合同中，相應的LME現貨價格為當月第三個周三現貨結算價，而短單為合同簽訂規(guī)定日的LME現貨合約結算價。以此為基礎，LME形成了干預銅交易市場秩序的能力。
二是國際大型金融機構操縱銅精礦定價，使其脫離供需基本面。大宗商品金融化背景下，金融機構在礦業(yè)公司和期貨交易所均持有股份，三方構成利益共同體。例如，必和必拓前7家股東均為歐美大型金融機構或投資銀行，持股比例高達55.5%。金融資金的參與使得銅精礦價格不僅由供需基本面決定，也被礦業(yè)巨頭背后的金融機構操縱。
三是美元指數與銅價保持一定負相關性。美元作為國際貿易結算的主要貨幣影響著以美元為計價貨幣的商品價格，尤其是銅等大宗商品。長期來看，美元指數和銅價走勢保持一定負相關性。自1971年以來，每次美元貶值的過程中，國際銅價都走出了一波大規(guī)模牛市行情。但銅價的變化與美元波動的負相關性隨著世界經濟的變化而體現出不同的密切程度，如美聯儲的量化寬松不斷推高銅價，但其他各國的經濟增長也使銅價難以支撐。
04 精煉銅價格和銅冶煉加工費直接影響國際銅精礦價格。
在國際銅精礦貿易中，銅精礦價格與精煉銅價格掛鉤。銅精礦價格由精煉銅價格扣減銅冶煉加工費確定。冶煉加工費主要由冶煉成本決定，而冶煉成本又主要來自電費、制氧費和重油費等。精煉銅價格主要根據LME和SHFE期銅均價來確定，價格受供需、宏觀政策、國際環(huán)境等多因素影響。
05 國際庫存反向影響銅價，廢銅回收可有效調節(jié)銅精礦價格。
一是交易所的庫存數據與銅價呈現反向關系。一般而言，銅庫存分為顯性庫存和隱性庫存，因為隱性庫存沒有定期對外公布，所以一般用交易所顯性庫存來衡量銅的供需關系。通常情況下庫存與價格呈現反向關系，如2021年10月，LME銅的可用庫存降至1974年以來的最低水平，助推銅價創(chuàng)下10518美元/噸的歷史新高。
二是廢銅回收對銅價影響日益凸顯。銅產業(yè)鏈中的廢銅供應大多指的是通過終端消費回收利用的舊廢，這部分的產量流入加工端影響一部分銅精礦消費，流入冶煉端則是增加銅精礦的供應。根據ICSG統(tǒng)計，廢銅占銅消費比重約為35%，精煉銅生產中約有15%~17%為廢雜銅原料，廢銅資源利用率的提高可有效調節(jié)銅精礦價格。
02 我國銅精礦市場情況及其對定價機制的影響
01 我國銅礦稟賦難以滿足中下游產能需求，上中下游企業(yè)對價格影響力分化。
一是我國銅資源稟賦不強、國際大型生產商和貿易商少，對上游銅精礦市場價格影響力較弱。我國2021年銅資源總儲量2781萬噸，僅占全球總儲量的3.4%，且資源稟賦較弱。此外，我國銅礦生產企業(yè)產能集中度較低，2021年mining.com公布的全球前十銅礦生產商僅有紫金礦業(yè)上榜（排名第九）。全球前十銅礦生產商產量占全球一半以上，主導了全球銅供應。我國具有全球影響力的銅生產和貿易商較少，疊加資源稟賦不強等特征，在銅產業(yè)上游定價缺少話語權。
二是我國精煉銅產能全球第一，對中游精煉銅定價產生明顯影響。在銅產業(yè)中游，我國是全球精煉銅產量最大的國家，2021年全年產量1049萬噸，占全球精煉銅總量的近43%。精煉銅產量可通過進出口貿易對國際銅價產生影響，我國精煉銅進口量占比極低，而精煉銅出口主要用于期貨交割，出口量直接影響LME期銅庫存，因此對期貨定價影響較大。
三是我國是全球第一大銅材生產國，可對國際銅價形成正向反饋。從需求角度來說，銅材的生產產生了對精煉銅的需求。2021年我國銅材產量為2123.5萬噸，占全球比重超40%，我國銅材產量的增加，會導致對于精煉銅的需求量增加，從而造成國內滬銅的價格上漲。由于國內外期貨市場的聯動效應，滬銅價格上漲會引起倫銅價格上漲，從而引起國際銅價上漲，反之國際銅價則會下跌。我國的銅材產量與國際銅價之間呈現正向關系。
02 我國作為全球第一的銅消費大國，不同銅產品消費需求對價格的影響力分化。
一是我國銅精礦需求巨大，進出口額和政策影響銅定價。我國是全球銅礦砂及銅精礦主要進口國之一，銅精礦供給三分之二來自進口，2021年進口量達2340萬噸，出口量僅為0.05萬噸。銅礦砂及其精礦進口數量遠大于出口數量，貿易逆差明顯，進口額影響全球需求進而對定價產生影響。在銅精礦貿易逆差背景下，進出口政策風險和外匯波動也影響銅定價。2021年我國銅原料的進口關稅為0，而出口關稅為5%。未來，出口關稅的進一步降低，實現銅的自由進出口，國際國內銅價格的聯動效應會進一步加強。
二是我國是全球精煉銅最大的消費國，市場需求旺盛。2021年我國銅精礦消費量占全球比例60.5%，即使我國是第一大精煉銅生產國，但巨大的精煉銅消費市場仍然使得我國精煉銅的進出口貿易存在較大逆差，每年市場約有300萬噸貿易逆差額，因此我國的精煉銅消費對國際精煉銅市場及國際銅價有顯著影響。
三是我國銅材消費需求逐年攀升，對銅價起到支撐作用。我國作為基建強國，制造業(yè)的快速發(fā)展使得銅材需求逐年提升。同時，近年來我國新能源產業(yè)快速發(fā)展，風力發(fā)電、新能源汽車、充電樁等用銅需求快速上升，進一步提升銅價。因此，我國銅材需求的增加會刺激中游精煉銅市場，進而影響銅價。
03 我國逐步建立上海銅期貨交易等覆蓋產業(yè)鏈范圍較長的交易平臺，提升國際銅精礦價格影響力。
一是SHFE銅期貨已成為全球三大銅期貨市場之一，價格杠桿作用更明顯。SHFE得銅期權是我國首個工業(yè)品期權，已成為世界影響力最大的三大銅期貨市場之一，能較好滿足實體行業(yè)需求。與LME相比，SHFE的優(yōu)勢在于銅合約的交易單位為5噸/手，比LME期25噸/手的交割單位小，吸引了更多中小投資者。其次，一般情況下，SHFE銅合約的保證金比例僅為5%，低于LME的15%比例，價格杠桿作用更明顯。
二是上海國際能源交易中心國際銅期貨與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局，豐富期貨品種。2020年，國際銅期貨在SHFE子公司上海國際能源交易中心正式上市。國際銅期貨采用凈價交易、保稅交割、人民幣計價等交易模式，全面引入境外交易者參與，與SHFE銅期貨形成“雙合約”格局，國際銅期貨在價格發(fā)現、資產配置、風險管理和服務實體經濟等方面發(fā)揮了顯著作用，擴大了我國對國際銅期貨市場的影響。
三是清遠銅交易中心是國內首個再生金屬交易平臺，再生銅業(yè)的發(fā)展逐漸影響國際銅定價。清遠銅交易中心以電子商務為主導，配套先進的銀行結算、倉儲、物流系統(tǒng)，為客戶提供再生銅及其他再生資源產品現貨交易的綜合服務平臺。同時，清遠銅產量也呈逐年遞增趨勢，再生銅產業(yè)已成為清遠市經濟發(fā)展的龍頭支柱產業(yè)，“清遠銅”的影響力在不斷地擴大和提升，逐漸影響著國際銅價的走勢。
四是鷹潭銅現貨交易中心聚焦銅現貨交易，打造本土企業(yè)與供應商的靈活現貨交割平臺。鷹潭銅現貨交易中心是一家以電子交易模式為主的銅現貨交易平臺，是“銅+互聯網”產業(yè)新業(yè)態(tài)，依托上海有色金屬現貨電子交易中心實現與SHFE的“期現互動”，其最大優(yōu)勢是鏈接本土銅企業(yè)與原材料供應商在本地進行靈活的銅現貨交易交割。自2013年投入使用以來，銅企業(yè)當天可直接在銅現貨交易中心采購和交割電解銅，大大縮短了采購交易時間，降低了采購交易成本。鷹潭銅現貨交易中心現貨報價在市場具有較大的影響力，為市場定價提供了一定的指引。
