目前木漿價(jià)格已進(jìn)入下行周期，此前高成本所帶來(lái)的盈利下滑和業(yè)績(jī)下降有望得到改善。

中順潔柔2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.7億，同比下降6.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約3.5億，同比下降39.77%。

維達(dá)國(guó)際2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.18億港，同比增長(zhǎng)3.97%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7.06億港，同比下降56.91%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，維達(dá)國(guó)際稱，2022年除疫情影響外，原材料成本的持續(xù)上升給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

恒安國(guó)際2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.16億，同比增長(zhǎng)8.8%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為19.25億，同比減少41.2%。

從營(yíng)收占比來(lái)看，紙巾業(yè)務(wù)一直是恒安國(guó)際的核心業(yè)務(wù)，2022年恒安國(guó)際的該項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。2022年，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)銷售收入大幅上升約24.4%至122.48億，占集團(tuán)整體收入約54.16%；上年同期為98.42億，占比47.34%。

從三家紙企披露的2022年年報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)樵铣杀镜拇蠓噬?

生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，木漿原料針葉木漿和闊葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行，針葉木漿山東地區(qū)市場(chǎng)均價(jià)一度漲至7750/噸，闊葉木漿一度漲至6700/噸。

在原材料價(jià)格急劇上漲的壓力下，各大紙企的業(yè)績(jī)也隨之下降，行業(yè)仍然面臨不小的挑戰(zhàn)。

漲價(jià)難抵原料上漲

生活用紙?jiān)谏a(chǎn)過(guò)程中需使用的原材料有紙漿、化學(xué)助劑和包裝物等。其中，紙漿占生產(chǎn)成本的50%—70%，紙漿制造行業(yè)是生活用紙行業(yè)主要也是最重要的上游行業(yè)。作為國(guó)際性大宗原材料，紙漿的價(jià)格受世界經(jīng)濟(jì)周期的影響明顯，紙漿價(jià)格的波動(dòng)影響著生活用紙產(chǎn)品的毛利水平。

自2020年11月以來(lái)，紙漿價(jià)格持續(xù)上漲。2021年年底，紙漿價(jià)格在5500—6000/噸徘徊，而2022年年底已飆升到7400—7800/噸。

為了應(yīng)對(duì)原料成本的價(jià)格上漲，早在2020年12月，全國(guó)各地生活用紙企業(yè)就開(kāi)始相繼漲價(jià)。截至2020年12月31日，2020年下半年，成品紙的累計(jì)漲幅達(dá)800—1000/噸，出廠價(jià)從最低谷的5500—5700/噸上漲至近7000/噸，而維達(dá)、清風(fēng)、心相印的出廠價(jià)格已達(dá)到12500/噸。

2021年4月初，中順潔柔和維達(dá)國(guó)際等公司繼續(xù)漲價(jià)。

中順潔柔在當(dāng)時(shí)的漲價(jià)函中表示，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，公司生產(chǎn)成本和運(yùn)營(yíng)成本不斷增加。維達(dá)國(guó)際（北京）也表示，由于原材料價(jià)格的不斷上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)成本急劇增加，計(jì)劃于4月1日起針對(duì)維達(dá)品牌部分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。

此后的2022年一季度，中順潔柔開(kāi)始再次提價(jià)，并分階段推進(jìn)，截至2022年三季度，中順潔柔對(duì)旗下大部分產(chǎn)品均進(jìn)行了提價(jià)。

但紙企持續(xù)的漲價(jià)并沒(méi)有讓公司的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，反而因成本的不斷上漲而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降。

2020—2022年，中順潔柔的營(yíng)收分別為78.24億、91.5億、85.7億，凈利潤(rùn)分別為9.06億、5.81億、3.49億，毛利率分別為41.32%、35.92%、31.96%，凈利率分別為11.58%、6.35%、4.07%。

維達(dá)國(guó)際2020—2022年的營(yíng)收分別為138.97億、152.69億、173.45億，凈利潤(rùn)分別為15.78億、13.4億、6.31億，毛利率分別為37.69%、35.32%、28.24%，凈利率分別為11.35%、8.77%、3.64%。

2020—2022年，恒安國(guó)際營(yíng)收分別為223.74億、207.9億、226.16億，紙巾業(yè)務(wù)所占比例分別為46.41%、47.34%、54.16%；凈利潤(rùn)分別為46.08億、32.9億、19.49億；毛利率分別為42.26%、37.38%、34%，凈利率分別為20.6%、15.83%、8.62%。

過(guò)往三年，三大生活用紙企業(yè)雖然不斷提價(jià)，但是依然難以抵消成本的上漲，公司業(yè)績(jī)和盈利能力在不斷下降。

成本下行周期已來(lái)

造紙行業(yè)分為文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙等。2015—2021年，全國(guó)生活用紙生產(chǎn)量從885萬(wàn)噸提升至1105萬(wàn)噸，期間年均復(fù)合增速為3.77%。

據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，全國(guó)生活用紙消費(fèi)量突破1000萬(wàn)噸，達(dá)到1046萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.02%。從供需的角度來(lái)看，全國(guó)生活用紙生產(chǎn)量和消費(fèi)量基本處于供需平衡的狀態(tài)，相差并不明顯。

生活用紙使用的原料為紙漿，而紙漿主要為木漿、竹漿、草漿和再生紙漿，其中生產(chǎn)高檔生活用紙所使用的紙漿為木漿（包括針葉木漿和闊葉木漿）。

中國(guó)造紙工業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)木漿產(chǎn)量達(dá)到1809萬(wàn)噸，進(jìn)口量為2330萬(wàn)噸。智研咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年木漿占紙漿的比例在22.12%，木漿消耗量約4400萬(wàn)噸。雖然中國(guó)木漿進(jìn)口比例較高，但從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，木漿的供需也處于基本平衡的狀態(tài)。

2022年3月9日，漂白針葉木漿價(jià)格沖破7000/噸，闊葉木漿沖破6000/噸。2022年全年，針葉木漿均價(jià)為7142/噸，較2021年上升13.28%；闊葉木漿均價(jià)為6226/噸，同比上升27.67%?？v觀全年，漂白針葉木漿和闊葉木漿均在高位徘徊。

從全球來(lái)看，Suzano是世界上最大的木漿生產(chǎn)企業(yè)，在2020年全球木漿市場(chǎng)供給格局中，Suzano以15%的市場(chǎng)份額排在首位；其次是Arauco，市占率為6%，第三為Nternational Paper，占比5%。前三大公司占比總計(jì)為26%。

2022年12月13日，Suzano宣布闊葉木漿外盤報(bào)價(jià)為820美/噸，即日起執(zhí)行，較上一次報(bào)價(jià)下調(diào)40美/噸。與此同時(shí)，加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿（NBSK）報(bào)價(jià)也出現(xiàn)下滑，較上周下滑10—40美/噸。

不僅如此，短期全球紙漿有兩個(gè)新增產(chǎn)能。智利Arauco公司MAPA項(xiàng)目的150萬(wàn)噸闊葉木漿產(chǎn)能已于2022年12月中投產(chǎn)、芬蘭UPM公司烏拉圭項(xiàng)目的210萬(wàn)噸闊葉木漿預(yù)計(jì)2023年一季度投放，兩大項(xiàng)目共計(jì)新增商品闊葉木漿產(chǎn)能約360萬(wàn)噸，占全球商品闊葉木漿產(chǎn)能的10%。

由于巨頭的降價(jià)和眾多公司的擴(kuò)產(chǎn)，木漿價(jià)格已下降明顯。

生意社的數(shù)據(jù)顯示，2023年4月21日，漂白針葉木漿價(jià)格為5550/噸，闊葉木漿為4250/噸，漂白針葉木漿已較2022年全年均價(jià)下跌22.29%，闊葉木漿已較2022年全年均價(jià)下跌31.74%。

從目前來(lái)看，木漿價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了下行周期。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨

4月19日，中順潔柔發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。公告顯示，2023年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入為20.61億，同比增長(zhǎng)9.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8944萬(wàn)，同比下降32.93%。

從2023年第一季度來(lái)看，公司業(yè)績(jī)并沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

但從紙漿的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)了樂(lè)觀的跡象。根據(jù)紙漿主力連續(xù)數(shù)據(jù)，紙漿主力連續(xù)從2020年2月3日的4252/噸，上漲到2022年3月1日已經(jīng)高達(dá)7652/噸，此后小幅調(diào)整，但一直維持在6700/噸左右。2022年12月12日，紙漿主力連續(xù)又沖高到7452/噸的高位，此后不斷下降，截至2023年4月23日，紙漿主力連續(xù)為5208/噸，已較前期高點(diǎn)下降30.11%。

如果2023年全年紙漿維持在此價(jià)位，那么和2019年上半年相差無(wú)幾。

2019年上半年，中順潔柔的毛利率為36.69%，凈利率為8.66%；維達(dá)國(guó)際的毛利率為27.38%，凈利率為4.35%；恒安國(guó)際的毛利率為37.04%，凈利率為17.67%。由此來(lái)看，如果紙漿價(jià)格2023年維持在5208/噸左右，那么三大生活用紙企業(yè)的凈利率有望大幅提升，業(yè)績(jī)也將迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

中信證券預(yù)計(jì)，2019—2020年，紙漿價(jià)下行周期中，針葉木漿/闊葉木漿外盤報(bào)價(jià)低至570/450美/噸，2019—2020年及2021年上半年，維達(dá)國(guó)際凈利率分別為7.1%、11.4%、10.6%，中順潔柔凈利率分別為9.1%、11.6%、9.6%，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為7.3%、10.0%、8.9%。

2022年第四季度，維達(dá)國(guó)際和中順潔柔的凈利率分別為0.4%、3.1%，2022年上半年，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-2.6%紙漿價(jià)下行時(shí)，中信證券預(yù)期各企業(yè)將以恢復(fù)盈利為主，促銷力度有望控制在一定幅度內(nèi)，終端價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定。

綜合考慮到競(jìng)爭(zhēng)格局（2020/2021年生活用紙新增產(chǎn)能189/233萬(wàn)噸）和龍頭價(jià)格策略，中信證券預(yù)計(jì)，本輪紙漿價(jià)下行周期生活用紙龍頭凈利率有望恢復(fù)至8%—10%。

目前紙漿價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入下行周期，在此背景下，生活用紙企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。