5月14日，民生證券發(fā)布研究報告稱，供需方面：文化紙需求確定性強(qiáng)，主要來自紅色刊物和教材教輔剛需屬性，包裝紙更多依賴下游消費(fèi)的復(fù)蘇，在穩(wěn)增長持續(xù)加碼背景下，看好包裝紙需求反轉(zhuǎn)。同時在行業(yè)低盈利背景下，紙企普遍延緩資本開支進(jìn)度，潛在供給壓力逐步釋放。成本方面：二季度漿價仍處于下降通道疊加高價漿庫存耗盡，看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注需求確定性強(qiáng)的文化紙企業(yè)；同時關(guān)注需求改善預(yù)期下，包裝紙企業(yè)盈利彈性。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

海外需求疲軟疊加產(chǎn)能投放，木漿價格快速下降

2023年5月Arauco針葉漿/闊葉漿報價分別為680/475美/噸，距高點(diǎn)分別下降32.7%/46.3%。主因Arauco 156萬噸以及UPM 210萬噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，闊葉漿價格迅速下降。歐區(qū)PMI持續(xù)下降，美國自2022年11月開始PMI一直處于50枯榮線以下，歐美下游需求疲軟，目前漿價已接近19年闊葉漿底部價格（455美/噸）。

文化紙價格保持堅(jiān)挺，盈利水平上升

截至5月9號，雙膠紙/銅版紙價格分別為6200/5800。雙膠紙/銅版紙毛利率分別為24.55%/20.71%，不過考慮到紙企存在一定庫存，實(shí)際利潤率仍處于低位。雙膠紙/銅版紙本周庫存分別為28.7/33.0天；2023年3月雙膠紙/銅版紙表觀消費(fèi)量分別為80.2/35.6萬噸。目前文化紙社會面需求依然偏弱，但教輔教材以及紅色書刊需求明顯上升，例如2023年4月中共中央發(fā)出關(guān)于學(xué)習(xí)《習(xí)近平著作選讀》的通知。當(dāng)前出版社采取延后招標(biāo)、收貨，等待紙企成本下降后主動下調(diào)售價，不過考慮到下游需求較為剛性且前期紙企盈利處于低位，預(yù)計(jì)紙價調(diào)整幅度或低于成本降幅。

白卡紙盈利承壓，仍需等待終端消費(fèi)品回暖

截至5月9日，白卡紙噸價格為4610；毛利率為21.3%，毛利率同比上行主因紙漿降價。當(dāng)周產(chǎn)量為21.6萬噸；目前白卡庫存依然處于高位，4月廠內(nèi)庫存為103萬噸?？紤]白卡紙錨定消費(fèi)需求，若Q2復(fù)蘇依然偏弱，預(yù)計(jì)白卡紙盈利依然承壓。

國廢價格降入冰點(diǎn)，箱板瓦楞紙迎來盈利拐點(diǎn)

截至2023年5月7號，廢舊黃板紙價格為1550/噸，箱板/瓦楞紙價格為3480/3283，處于近年來低點(diǎn)。在行業(yè)景氣底部，玖龍主導(dǎo)限產(chǎn)保價。2023年Q1箱板瓦楞紙合計(jì)進(jìn)口量分別為184.34萬噸，同比增加34.55%，主因零關(guān)稅政策且歐美需求較為疲軟?？紤]到進(jìn)口紙品質(zhì)較為低端，需要先款后貨對下游企業(yè)現(xiàn)金流造成壓力，并且無售后服務(wù)，進(jìn)口紙對國內(nèi)箱板瓦楞紙漲價抑制作用減弱。二季度進(jìn)入夏季之后，下游對冷飲等需求逐漸增加，利好箱板瓦楞紙需求向好。同時當(dāng)前廢紙價格處于低點(diǎn)，伴隨價格提升預(yù)計(jì)在二季度箱板瓦楞紙企業(yè)迎來利潤拐點(diǎn)。