隨著世界經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增加,大宗商品現(xiàn)貨價格的波動也日益劇烈,為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計劃的落實帶來了較大困擾。為規(guī)避價格風(fēng)險因素,采用商品期貨市場的套期保值功能成為行業(yè)內(nèi)最普遍的做法。

  銅期貨市場簡介

  銅期貨市場起源于19世紀(jì)下半葉的倫敦金屬交易所，倫敦金屬交易所至今仍是銅期貨交易最為活躍且體量最大的交易平臺。上海期貨交易所于20世紀(jì)90年代推出銅期貨合約,標(biāo)志著我國銅期貨市場的啟動。中國是世界上最大的銅原料及精煉銅的進(jìn)口國，也是最大的精煉銅消費國。無論是倫敦金屬交易所的倫銅合約，還是上海期貨交易所的滬銅合約，對銅礦山企業(yè)、銅冶煉企業(yè)和下游加工企業(yè)的風(fēng)險管理均起著重要作用。當(dāng)然，紐約交易所的COMEX銅期貨合約以及2020年11月份新上市交易的上海能源交易所的國際銅期貨合約，也是全球銅期貨市場的重要組成部分。各交易所與實體經(jīng)濟密切相關(guān),通過產(chǎn)業(yè)鏈上的各類參與者,在價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險定價等方面發(fā)揮著重要作用,有利于增加各環(huán)節(jié)企業(yè)的投資信心和決策效率,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。銅期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能使得市場可以及時掌握銅產(chǎn)品的供求關(guān)系,使企業(yè)和投資者可以更為準(zhǔn)確地預(yù)判價格變動趨勢，風(fēng)險定價功能使得期貨價格可反映出未來現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險價值,有利于企業(yè)采取適當(dāng)對沖規(guī)避風(fēng)險或從管理中獲益。

  銅期貨套期保值功能介紹及案例

  套期保值，又稱對沖，通常指交易方為避免或減少因價格發(fā)生不利變動而帶來的損失，在買進(jìn)（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量的期貨，以期貨交易實現(xiàn)對沖實物交易價格波動風(fēng)險的一種行為。當(dāng)然，針對產(chǎn)業(yè)鏈上不同的環(huán)節(jié)，套期保值也有著不同的操作方式與目的。以下簡單介紹幾個不同案例對銅期貨套期保值功能加以說明。

  1. 甲公司是一家銅冶煉企業(yè)，2015年5月份，甲采購一批銅原料時，采購適用的銅基價即市場銅價為45000元/噸，至2015年7月份甲將經(jīng)冶煉加工的精煉銅運至市場銷售時，市場銅價格已經(jīng)下跌到38000元/噸，現(xiàn)貨的金屬基價虧損已達(dá)到7000元/噸，但由于甲公司在原料采購作價時同時在期貨市場以45000元/噸同步賣出空頭保值，銷售精煉銅的同時期貨市場以38000元/噸買入多頭進(jìn)行平倉，最終甲通過期貨收益7000元/噸彌補了現(xiàn)貨的虧損，保障了企業(yè)的正常經(jīng)營效益。在此可以看到，作為中間環(huán)節(jié)的冶煉企業(yè)，因從原料采購到產(chǎn)品銷售存在運輸及冶煉加工周期，采購與銷售的定價往往存在數(shù)月的時間差，通過套期保值對價格進(jìn)行管理，可以有效規(guī)避購銷價格差異可能為公司帶來的不可控風(fēng)險，從而實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。

  2. 乙公司是一家銅礦生產(chǎn)企業(yè)，2015年其生產(chǎn)成本為33000元/噸。因乙公司預(yù)期銅現(xiàn)貨價格將有下跌可能,而在2015年5月份時于期貨市場以45000元/噸的價格賣出空頭。之后，雖然銅現(xiàn)貨價格在波動中一路下跌，但由于乙公司已提前于期貨市場進(jìn)行了套保操作，在后續(xù)市場價格走低期間，乙企業(yè)在銅精礦銷售作價時于期貨市場進(jìn)行了同步買入平倉，以期貨的盈利彌補了現(xiàn)貨盈利水平的降低，最終銅價格的波動并未給乙企業(yè)帶來實質(zhì)影響，即乙企業(yè)作為最前端的生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定而銷售價格卻受市場銅價影響，在恰當(dāng)?shù)臅r機通過期貨市場的套期保值對價格進(jìn)行了管理，有效地規(guī)避了價格波動風(fēng)險，提前鎖定了企業(yè)的生產(chǎn)利潤。

  3. 丙公司是一家汽車?yán)鋮s器生產(chǎn)企業(yè),雖然產(chǎn)品售價與銅價的關(guān)聯(lián)性不強，但近年來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢變化較大,銅作為公司生產(chǎn)的重要原料之一，銅價的波動也會給丙公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來影響。2017年2月份，丙公司預(yù)期銅價有所上漲但漲幅難以判斷,為鎖定成本并規(guī)避風(fēng)險,決定對當(dāng)年度銅采購量實行套期保值。在銅價約48500元/噸時，于期貨市場不同合約共計買入5000噸多頭。之后，在采購銅材時逐步賣出平倉，扣除期貨交易手續(xù)費及移倉費用，丙公司銅原料采購價格基本穩(wěn)定，最終通過期貨市場的套期保值對銅市場價格波動進(jìn)行了有效管理，在公司經(jīng)營目標(biāo)的順利落地過程中起到了積極作用。

  從以上案例可以看出，銅期貨套期保值可以為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)提供一個規(guī)避銅價格風(fēng)險的重要工具,具有顯著的價格風(fēng)險管理功能。企業(yè)通過期貨交易可以鎖定成本及銷售價格，避免市場價格大幅波動導(dǎo)致的損失,改善企業(yè)經(jīng)濟效益,增強抗風(fēng)險能力。但期貨的套期保值功能并不是萬能的，作為一種市場價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理工具，其應(yīng)用仍然有一定的局限性。

  銅期貨套期保值的局限性

  基差的變動會影響期貨套期保值效果。

  基差通常指特定時點現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的差價，也廣泛用于描述期貨不同合約間的差價。理論上,期貨價格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價格加期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的持有成本與風(fēng)險溢價，但實際上,影響基差的因素較多，現(xiàn)實中的基差也不是常數(shù),而是動態(tài)變化的?；畹淖儎訒μ灼诒Ｖ诞a(chǎn)生影響，即減弱或放大套期保值的效果。

  以甲公司案例為例，如果現(xiàn)貨價格下跌至38000元/噸，但其保值的期貨合約價格僅下跌至38500元/噸，則期貨收益6500元/噸無法完全抵消現(xiàn)貨損失7000元/噸，甲公司需承擔(dān)剩余的價格風(fēng)險,套期保值效果下降。當(dāng)然，如果期貨價格下跌幅度超過現(xiàn)貨價格，套期保值不僅可以規(guī)避價格風(fēng)險,還可以產(chǎn)生額外收益。

  總之，基差風(fēng)險是影響銅期貨套期保值效果的重要變量，基差的變化也是市場變化的綜合結(jié)果,難以準(zhǔn)確判斷。但企業(yè)可以通過監(jiān)控現(xiàn)貨與期貨價格走勢,分析影響因素如供需變化、庫存水平、貨幣政策等,以動態(tài)方式調(diào)整套期保值操作策略與比例，最大限度地發(fā)揮其效用。只有深入理解基差變化規(guī)律,理性判斷市場價格變化趨勢,套期保值的效果才能更好地體現(xiàn)。

  與期權(quán)的套期保值相比，期貨套期保值的模式缺乏靈活性。

  期貨套期保值的權(quán)利義務(wù)固定，無法靈活變更合約履行，在管理風(fēng)險的同時收益也基本固定。在某些市場行情下，期貨套期保值會令企業(yè)失去獲取高額利潤的機會，即機會成本較大。而期權(quán)的套期保值可以根據(jù)價格變化決定是否行權(quán)，尚存靈活余地，理論上可以用有限的權(quán)利金成本撬動無限的市場收益，如果企業(yè)對市場走向判斷合理準(zhǔn)確，通過期權(quán)套保則能為企業(yè)獲取更好的經(jīng)營效果。

  同樣以甲公司案例為例，如果甲公司支付一定的權(quán)利金買入看跌期權(quán)，銅價下跌后仍然可以實現(xiàn)以目標(biāo)價賣出以保障收益；而一旦銅價最終是上漲而非下跌，則甲公司可以放棄行權(quán)，而以更高的市場價格銷售現(xiàn)貨，只要銅價上漲幅度超過權(quán)利金，甲公司就可據(jù)此獲取額外利潤。

  當(dāng)然，期權(quán)的選擇權(quán)是有成本的，即權(quán)利金。而期權(quán)的套期保值對企業(yè)對市場價格走勢的判斷也提出了更高的要求,需要更專業(yè)的知識體系與更成熟的風(fēng)險管理模式，這在一定程度上會增加操作難度，特別是在大宗商品利潤率普遍較低的行業(yè)背景下，通過期權(quán)規(guī)避風(fēng)險并獲取超額利潤也并不容易。

  根據(jù)前文對銅期貨套期保值功能的介紹與分析，可以看出，銅期貨具有重要的風(fēng)險管理作用，可為相關(guān)企業(yè)提供價格風(fēng)險對沖工具，有利于企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營計劃的落地從而長期穩(wěn)定經(jīng)營。然而，作為衍生工具，雖然銅期貨的套期保值可以在一定程度上幫助企業(yè)規(guī)避市場價格劇烈變動的風(fēng)險，避免重大損失，但也有其局限性。

  銅期貨套期保值效果受限于基差變化等市場因素，在國際貿(mào)易中還受不同市場間價差、匯率等影響，因此，套保效果可能難以完全達(dá)到預(yù)期，企業(yè)運用銅期貨套期保值時，還需視市場變化進(jìn)行動態(tài)管理，通過掉期等手段規(guī)避其局限性。同時，除期貨外，結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)實際情況，還可考慮期權(quán)套保等工具的綜合運用，兼顧銅期貨套期保值的長處與不足，靈活施策。

  總之，只有建立健全的風(fēng)險管理體系，不斷學(xué)習(xí)和改進(jìn)，加強企業(yè)多元化管理手段，銅期貨套期保值的功能才能最大限度地發(fā)揮作用，真正造福企業(yè)的發(fā)展。