氧化鋁是鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要一環(huán)，近年來受復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境影響，其價(jià)格面臨著劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，氧化鋁行業(yè)目前也存在產(chǎn)能增長過剩、市場定價(jià)不充分等問題。因此，氧化鋁期貨的上市意義重大。為此，中原期貨研究所特別推出《氧化鋁系列專題報(bào)告》共十篇，供投資者參考。本篇為該系列第四篇，主要探討氧化鋁和上游原料燒堿之間的關(guān)系。

一、燒堿現(xiàn)貨市場介紹

燒堿即NaOH，是氯堿工業(yè)中重要產(chǎn)品，具體來看，氯堿工業(yè)是指工業(yè)上用電解飽和食鹽水的方法制取NaOH、Cl2和H2，并以之為原料來生產(chǎn)一系列化工產(chǎn)品的基礎(chǔ)化工原材料工業(yè)，其核心產(chǎn)品為燒堿（NaOH溶液）和聚氯乙烯（PVC）。而氯堿工業(yè)又屬于工業(yè)鹽下方的一個(gè)重要分支，另一個(gè)分支則為純堿工業(yè)，包括純堿（Na2CO3）和玻璃。

我國燒堿產(chǎn)能居世界第一，供應(yīng)呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2007-2022年我國燒堿產(chǎn)能從2181萬噸增長至4658萬噸，年均增速約5.19%。期間我國燒堿年度產(chǎn)量共增加2132萬噸至3981萬噸，年均增速為5.84%。市場上流通的燒堿主要分為液堿和固堿兩種形態(tài)。2022年我國燒堿產(chǎn)量中液堿產(chǎn)量占比約83%，固堿產(chǎn)量占比約17%；另外，液堿中占比最高的是32%液堿，其次是50%液堿，而固堿中主要是片堿。固堿便于保存和運(yùn)輸，相比液堿銷售半徑更大。

我國燒堿生產(chǎn)分布區(qū)域較廣，多數(shù)省市均有燒堿生產(chǎn)企業(yè)，但產(chǎn)區(qū)主要集中在華東、華北和西北地區(qū)。產(chǎn)能最大的三個(gè)省市分別是山東、內(nèi)蒙古、江蘇，占比約26%、9%、8%。我國燒堿下游需求領(lǐng)域中，氧化鋁行業(yè)占比最大，其次是印染化纖、化工行業(yè)、水處理、紙漿造紙等行業(yè)。

二、燒堿與氧化鋁的價(jià)格聯(lián)動(dòng)

燒堿作為氧化鋁重要生產(chǎn)原料之一，二者價(jià)格聯(lián)動(dòng)較為緊密，主要通過成本傳導(dǎo)機(jī)制影響。但需要注意的是，一方面，相對于鋁土礦來說，燒堿在氧化鋁成本中占比較低，成本端影響比重相對也較小。另一方面，燒堿的下游消費(fèi)中，氧化鋁占據(jù)第一，但也僅有1/3左右的比例，燒堿的下游影響因素較多。

通過觀察氧化鋁和燒堿的歷史價(jià)格走勢能夠看出，長期來說二者的運(yùn)行方向大致一樣，但從中短期來看，二者經(jīng)常走出截然不同的邏輯和趨勢。例如，2020年疫情爆發(fā)后，運(yùn)輸受限，礦山延遲復(fù)工致使北方氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)，氧化鋁價(jià)格溫和回升。隨后由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致電解鋁減產(chǎn)，氧化鋁價(jià)格跟隨大幅下挫。最后隨著宏觀政策的影響，電解鋁價(jià)格開始反彈并帶動(dòng)氧化鋁價(jià)格跟隨上漲。燒堿價(jià)格則全年一路下滑，供應(yīng)端相對充足，需求端多數(shù)處于開工低位，耗堿量下降對燒堿價(jià)格形成拖累。

三、氧化鋁與黑色產(chǎn)業(yè)鏈

從成本端分析來看，氧化鋁的主要生產(chǎn)原料成本中，鋁土礦占比最大，其次為燒堿，前者作用主要是提供鋁元素，后者作用為幫助提取鋁元素。從成本分析來看，這三個(gè)品種的關(guān)系與黑色產(chǎn)業(yè)鏈有很多相似的地方。一方面，鋼材的生產(chǎn)成本中，鐵礦石占比最高，焦炭占比其次。另一方面，從生產(chǎn)工藝來看，鐵礦石的作用是提供鐵元素，焦炭的作用是幫助提取鐵元素。一旦鋁土礦、燒堿、氧化鋁均上市期貨品種，那么三者之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)將會(huì)更加緊密，甚至出現(xiàn)類似于鐵礦石、焦炭、螺紋鋼這三個(gè)期貨品種的關(guān)聯(lián)性情況。但考慮到各個(gè)品種的供需因素和兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的差異性，燒堿與氧化鋁的相關(guān)性或沒有焦炭與螺紋鋼的關(guān)聯(lián)性那么高。