復(fù)合銅箔優(yōu)勢突出空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)或?qū)⒐餐芤?

相比傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔具有高能量密度、低成本和高安全性能等多種優(yōu)勢。據(jù)測算，隨復(fù)合銅箔滲透率提升， 2025年復(fù)合銅箔市場空間有望突破291億元，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)或?qū)⒐蚕硎袌龈咴黾t利。

復(fù)合銅箔處于產(chǎn)業(yè)化初期蓄勢待發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游活躍

復(fù)合銅箔優(yōu)勢明顯、空間廣闊，目前處于產(chǎn)業(yè)化初期且加速突破。 上游設(shè)備制造頭部廠商卡位優(yōu)勢明顯、基膜開始國產(chǎn)替代，輔材進(jìn)展較為順利；中游制造環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商和轉(zhuǎn)型廠商均有參與；下游電池廠商積極推進(jìn)布局，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展良好。

產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備空間超百億：設(shè)備處0-1階段，國產(chǎn)化替代成為趨勢

1） 設(shè)備端 ：復(fù)合銅箔工藝和主流設(shè)備尚未形成定局，復(fù)合銅箔需求提升及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速有望拓寬上游復(fù)合銅箔設(shè)備市場空間。據(jù)測算， 樂觀情形下，2025年復(fù)合銅箔新增設(shè)備空間有望突破209億元。部分制造設(shè)備處于0-1的階段，國產(chǎn)替代大勢所趨。

2）材料端：復(fù)合銅箔需求旺盛有望擴(kuò)大上游材料增量空間。基膜材料方面，樂觀性預(yù)期下預(yù)計2025年P(guān)ET/PP復(fù)合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達(dá)3.53/2.45億元；其他輔材方面，銅靶材與鍍銅化學(xué)品穩(wěn)步發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)原料國產(chǎn)化替代，市場空間或?qū)⑻嵘?

產(chǎn)業(yè)鏈中游：產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分已進(jìn)入驗(yàn)證階段，啟動信號明顯

目前復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分廠商已進(jìn)入驗(yàn)證階段，產(chǎn)業(yè)啟動信號明顯：中游銅箔廠商穩(wěn)步擴(kuò)建產(chǎn)能，積極推動復(fù)合集流體的研發(fā)與送樣驗(yàn)證。目前生產(chǎn)復(fù)合銅箔的廠商主要分為（1）傳統(tǒng)深耕鋰電銅箔行業(yè)的（2）其他行業(yè)轉(zhuǎn)型的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技等，后者主要包括寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)等。

產(chǎn)業(yè)鏈下游：產(chǎn)品加速突破，電池廠積極推進(jìn)測試與布局進(jìn)程

復(fù)合銅箔制造環(huán)節(jié)仍有諸多問題亟待解決但在加速突破過程中，量產(chǎn)前需通過三道測試環(huán)節(jié)，下游電池廠積極推進(jìn)測試與布局進(jìn)程：寧德時代合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利24項(xiàng)、比亞迪持有相關(guān)專利5項(xiàng)、國軒高科持有相關(guān)專利19項(xiàng)、億緯鋰能持有相關(guān)專利4項(xiàng)。廈門海辰謀劃布局專利同時進(jìn)行產(chǎn)線研發(fā)建設(shè)，持有相關(guān)專利34項(xiàng)，規(guī)劃產(chǎn)線8條。

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y建議

我們認(rèn)為行業(yè)投資優(yōu)先級如下：設(shè)備廠商 >；基膜轉(zhuǎn)型廠商 >； 其他具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先企業(yè) >； 其他。建議關(guān)注設(shè)備端 道森股份、東威科技 ；材料端 雙星新材 以及具有上下游整合優(yōu)勢的 寶明科技、阿石創(chuàng)等

風(fēng)險提示

產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；相關(guān)技術(shù)出現(xiàn)顛覆性突破；行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價格下降超出預(yù)期；下游鋰電池需求不及預(yù)期

正文

1 總論

相較傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔結(jié)構(gòu)特殊有諸多優(yōu)點(diǎn)：復(fù)合銅箔的特殊結(jié)構(gòu)可有效控制電池?zé)崾Э貑栴}，提升電池壽命和安全性；以6μm銅箔為例，按銅箔質(zhì)量占動力電池11%測算，則PET、PP和PI銅箔替換傳統(tǒng)銅箔分別可提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；據(jù)測算，PET/PP銅箔每平米原材料成本約為傳統(tǒng)銅箔的34%左右；考慮良品率提升以及規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計2025年P(guān)ET/PP銅箔總成本約為傳統(tǒng)銅箔的70.8%與79.6%。

隨著復(fù)合銅箔技術(shù)進(jìn)步及應(yīng)用場景的增加，復(fù)合銅箔的市場滲透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間。假設(shè)：1）復(fù)合銅箔市場滲透率不斷提高，預(yù)計2025年達(dá)到12%；2）每GWh鋰電池所需的復(fù)合銅箔面積固定為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，復(fù)合銅箔市場滲透率相比中性情形會高出5%，而悲觀情形下則反之。樂觀情形下，2025年預(yù)計復(fù)合銅箔市場需求有望突破291億元。

從產(chǎn)業(yè)鏈分解角度來看，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為相關(guān)設(shè)備、基膜和其他輔材，中游為復(fù)合銅箔生產(chǎn)廠商，下游為鋰電池生產(chǎn)廠商。上游設(shè)備制造頭部廠商卡位優(yōu)勢明顯、基膜開始國產(chǎn)替代，其余輔材進(jìn)展順利；中游制造環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商和轉(zhuǎn)型廠商均有參與；下游電池廠商積極推進(jìn)布局，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利。

1）產(chǎn)業(yè)鏈上游

設(shè)備端：復(fù)合銅箔需求提升有望拓寬上游復(fù)合銅箔設(shè)備市場空間，2025年超百億設(shè)備空間。假設(shè)：1）一體機(jī)滲透率逐年提升10%；2）兩步法的市場滲透率逐年下降；3）三步法的市場滲透率緩慢提升并趨于穩(wěn)定。中性情形下，2025年復(fù)合銅箔新增設(shè)備空間有望突破105.3億。

各類復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝尚不成熟，部分制造設(shè)備處于0-1的階段，各細(xì)分市場格局迥異，國產(chǎn)替代進(jìn)口成為大趨勢：

1）磁控濺射設(shè)備方面，騰勝科技2.5代已驗(yàn)收成功并交付使用，行業(yè)內(nèi)進(jìn)度領(lǐng)先；

2）真空蒸鍍設(shè)備方面，相關(guān)廠商各有所長，難分伯仲；

3）水電鍍設(shè)備方面，目前東威科技為國內(nèi)唯一復(fù)合銅箔水電鍍設(shè)備量產(chǎn)廠商；

4）一體機(jī)設(shè)備方面，4月28日道森股份發(fā)布磁控-蒸鍍一體機(jī)設(shè)備，已收到下游廠商訂單，5月11日三孚新科自研一步法設(shè)備成功出貨，為全球首臺一步法濕法設(shè)備。

基膜端：PET/PP材料適應(yīng)不同應(yīng)用場景，目前寶明科技在復(fù)合集流體領(lǐng)域較快，PP及PET銅箔有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。隨著鋰電池需求的持續(xù)升溫，假設(shè)復(fù)合銅箔滲透率逐漸提升，樂觀性預(yù)期下我們預(yù)計2025年P(guān)ET/PP復(fù)合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達(dá)3.53/2.45億元。雙星新材、康輝新材、東材科技等快速開拓PET/PP基材的研發(fā)生產(chǎn)與市場開發(fā)，在基膜膜材上實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。

輔材端：銅靶材市場集中度高，為世界巨頭壟斷，國內(nèi)廠商成長迅速。國內(nèi)企業(yè)雖處于國產(chǎn)替代初期，但頭部廠商成長迅速。銅靶材龍頭為阿石創(chuàng)、江豐電子等。鍍銅化學(xué)品方面，光華科技為電鍍液龍頭，三孚新科專注化學(xué)鍍銅化學(xué)品開發(fā)。光華科技PET復(fù)合銅箔鍍銅技術(shù)優(yōu)勢明顯，三孚新科積極推進(jìn)復(fù)合銅箔電鍍化學(xué)品測試，進(jìn)展順利。

2）產(chǎn)業(yè)鏈中游

目前復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分廠商已進(jìn)入驗(yàn)證階段，產(chǎn)業(yè)啟動信號明顯。中游銅箔廠商穩(wěn)步擴(kuò)建產(chǎn)能，積極推動復(fù)合集流體的研發(fā)與送樣驗(yàn)證。目前生產(chǎn)復(fù)合銅箔的廠商主要分為傳統(tǒng)鋰電銅箔生產(chǎn)商及技術(shù)上具備共同性適合轉(zhuǎn)型至復(fù)合銅箔領(lǐng)域的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技等，后者主要包括寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)等。

3）產(chǎn)業(yè)鏈下游

復(fù)合銅箔制造與應(yīng)用仍有翹曲、褶皺、穿孔等問題亟待解決，大規(guī)模應(yīng)用前需通過三道測試環(huán)節(jié)，多數(shù)復(fù)合銅箔廠商仍處于電池廠測試階段。通過了加工性能評測與循環(huán)性能評測，至下游主機(jī)廠進(jìn)行路試評測收到合格反饋后，方具備大規(guī)模應(yīng)用量產(chǎn)條件。

下游電池廠積極推進(jìn)復(fù)合銅箔測試與布局進(jìn)程。寧德時代合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利24項(xiàng)、比亞迪合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利5項(xiàng)、國軒高科合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利19項(xiàng)、億緯鋰能合計持有流體相關(guān)專利4項(xiàng)。廈門海辰謀劃布局相關(guān)專利同時進(jìn)行復(fù)合銅箔產(chǎn)線研發(fā)建設(shè)，合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利34項(xiàng)，規(guī)劃產(chǎn)線8條。

我們認(rèn)為復(fù)合銅箔行業(yè)投資的優(yōu)先級如下:設(shè)備廠商 >；基膜轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔制造廠商 >； 其他具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先企業(yè) >； 其他。

1）從設(shè)備端來看:磁控濺射以及水電鍍設(shè)備是復(fù)合銅箔生產(chǎn)中不可或缺的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。其中，道森股份復(fù)合銅箔設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，預(yù)計今年一季度完成設(shè)備組裝調(diào)試。東威科技為國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔水電鍍設(shè)備量產(chǎn)企業(yè)，先入者優(yōu)勢明顯；

2）從材料端來看，具有基膜生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和關(guān)鍵技術(shù)，能在良率改進(jìn)的關(guān)鍵問題上進(jìn)行攻關(guān)的廠商具有明顯競爭優(yōu)勢，雙星新材具備先發(fā)優(yōu)勢；

3）具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)，若能解決復(fù)合銅箔的良率與成本的權(quán)衡問題，也將具有重大競爭優(yōu)勢。相關(guān)公司:寶明科技、阿石創(chuàng)、重慶金美等。

2 復(fù)合銅箔性能優(yōu)安全強(qiáng)成本低，市場空間有望突破291億元

相較傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔結(jié)構(gòu)特殊有諸多優(yōu)點(diǎn)：復(fù)合銅箔的特殊結(jié)構(gòu)可以有效控制電池?zé)崾Э貑栴}，提升電池壽命和安全性；以6μm銅箔為例，按照銅箔質(zhì)量占動力電池11%測算，則PET、PP和PI銅箔替換傳統(tǒng)銅箔分別可提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；據(jù)測算，PET/PP銅箔每平米原材料成本約為傳統(tǒng)銅箔的34%左右；考慮到工藝成熟良品率提升以及規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計2025年P(guān)ET/PP銅箔成品總成本約為傳統(tǒng)銅箔的70.8%與79.6%。同時，復(fù)合銅箔也有一定劣勢：如產(chǎn)熱高導(dǎo)熱差、電池循環(huán)壽命略低等，復(fù)合銅箔推廣仍需突破上述問題。

隨著復(fù)合銅箔技術(shù)進(jìn)步及應(yīng)用場景的增加，復(fù)合銅箔的市場滲透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間。假設(shè)：1）復(fù)合銅箔市場滲透率不斷提高，預(yù)計2025年達(dá)到12%；2）每GWh鋰電池所需的復(fù)合銅箔面積假設(shè)為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，復(fù)合銅箔市場滲透率相比中性情形會高出5%，而悲觀情形下則反之。根據(jù)我們的中性情景測算，預(yù)計2025年復(fù)合銅箔市場空間將達(dá)到179.05億元；樂觀情形下，2025年預(yù)計復(fù)合銅箔市場需求有望突破291億元。

3 復(fù)合銅箔全產(chǎn)業(yè)鏈剖析

復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為相關(guān)設(shè)備、基膜、銅靶材及鍍銅化學(xué)品廠商，中游為復(fù)合銅箔生產(chǎn)廠商，下游為電池生產(chǎn)廠商，包含動力電池、儲能電池、消費(fèi)電池等。復(fù)合銅箔上游原材料主要包含PET/PP基膜、濺射銅靶材及鍍銅化學(xué)品等：基膜廠商主要包括雙星新材、東材科技等；濺射靶材廠商主要包括阿石創(chuàng)、有研新材等；鍍銅化學(xué)品的主要生產(chǎn)廠商為光華科技及三孚新科。復(fù)合銅箔相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備主要有復(fù)合銅箔制造設(shè)備（磁控濺射設(shè)備、真空蒸鍍設(shè)備、水電鍍設(shè)備等）、復(fù)合銅箔一體機(jī)及超聲波焊接設(shè)備，主要參與廠商包括東威科技、道森股份、騰勝科技、驕成超聲等。中游制造環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商中一科技、諾德股份及金美科技、寶明科技等新進(jìn)入者都有參與。鋰電池為復(fù)合銅箔的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，龍頭電池廠商包括寧德時代、比亞迪、國軒高科等。

復(fù)合銅箔工藝與設(shè)備未成定局，國產(chǎn)廠商百家爭鳴

復(fù)合銅箔制備的基本工藝分為物理相沉積、化學(xué)相沉積和水電鍍，三種工藝各有所長。1）物理相沉積方法包括離子鍍法、磁控濺射法和真空蒸鍍法：離子鍍法因設(shè)備繁多、操作復(fù)雜，未能在復(fù)合銅箔制造中得到廣泛應(yīng)用。磁控濺射法因其鍍層附著力好、純度高且效果可控的優(yōu)點(diǎn)，常用于基膜層的打底。真空蒸鍍法附著力弱但均勻性強(qiáng)，且效率是磁控濺射的2-3倍，故常作為磁控濺射法的補(bǔ)充用于提高整體效率；2）化學(xué)相沉積方法常在濕式一步法中使用，業(yè)內(nèi)主要使用廠商為三孚新科，具有工序簡單、無切邊效應(yīng)和適合各種基膜材料的優(yōu)點(diǎn)，但其效率較低且需要額外投資；3）水電鍍的鍍銅效率最高，但附著性較差、對工藝要求高且具有一定污染性，常與磁控濺射法與真空蒸鍍法搭配使用以兼顧銅層附著性與效率。

三種主流復(fù)合銅箔制備方法各有優(yōu)劣。1）一步法：通過化學(xué)沉積或是磁控濺射一體機(jī)一步成型。其主要優(yōu)點(diǎn)是：工序簡單，均勻性好且良品率高，存在技術(shù)壁壘難以被模仿，缺點(diǎn)是效率較低，需要額外設(shè)備投資，是否能在效率與良品率的權(quán)衡下優(yōu)于目前主流的兩步法尚有待觀察；2）兩步法：采用磁控濺射法打底，再由高效的水電鍍法完成絕大部分工作。在使用磁控濺射保證打底銅層的附著性的基礎(chǔ)上，大大提高效率，但相比一步法，均勻性略差；3）三步法：則是在兩步法的基礎(chǔ)上增加了真空蒸鍍工藝，其主要優(yōu)點(diǎn)是具有最高的生產(chǎn)效率。主要缺點(diǎn)是工序繁多，且真空蒸鍍工藝的高溫環(huán)境容易使高分子基膜穿孔，良品率低。綜合效率與良品率考慮，兩步法在行業(yè)內(nèi)進(jìn)展較快。

復(fù)合銅箔主流生產(chǎn)工藝未定，部分制造設(shè)備處于0-1的階段。從需求側(cè)來看：下游電池廠商對復(fù)合銅箔試樣積極性較高，對于復(fù)合銅箔的設(shè)備的需求逐步落地；從供給側(cè)來看：復(fù)合銅箔設(shè)備正處于進(jìn)口替代階段。國產(chǎn)設(shè)備制造商正快速追趕外資制造商的步伐，產(chǎn)品競爭力大幅提升，有望實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔制造設(shè)備的國產(chǎn)化替代。

復(fù)合銅箔應(yīng)用于鋰電池制造需額外一道極耳轉(zhuǎn)印焊工藝。傳統(tǒng)銅箔在應(yīng)用于下游鋰電池制造時需通過預(yù)焊實(shí)現(xiàn)多層極耳箔材的連接，再通過終焊將多層極耳箔材和連接片焊接。復(fù)合銅箔高分子基膜的絕緣性決定電池極耳箔材只有與復(fù)合銅箔的銅層相連接才能實(shí)現(xiàn)電流的傳輸。而極耳與復(fù)合銅箔之間焊接難度大，強(qiáng)度低，傳統(tǒng)焊接方法難以滿足應(yīng)用需求。因此，基于超聲滾焊的極耳轉(zhuǎn)印焊技術(shù)是復(fù)合集流體重要的應(yīng)用工藝。

復(fù)合銅箔需求提升有望拓寬上游復(fù)合銅箔設(shè)備市場空間，2025年超百億設(shè)備空間。假設(shè)：1）復(fù)合銅箔一體機(jī)的滲透率逐年提升10%，單GWH復(fù)合銅箔所需面積為1000萬平方米；2）兩步法的市場滲透率逐年下降；3）三步法的市場滲透率緩慢提升并趨于穩(wěn)定。在中性情形下，根據(jù)我們的測算，至2025年，磁控濺射-蒸鍍一體機(jī)的新增市場空間有望接近53億元，兩步法設(shè)備新增市場空間有望達(dá)到52.6億元，而三步法設(shè)備新增市場空間預(yù)期為7.3億元。

樂觀情形下，2025年復(fù)合銅箔新增設(shè)備空間有望突破209億元。以一體機(jī)設(shè)備為例，影響一體機(jī)設(shè)備空間的兩個核心變量為復(fù)合銅箔滲透率和一步法工藝的滲透率：中性情形為按照上述表格中的假設(shè)測算所得的一體機(jī)設(shè)備新增空間，即2025年新增52.6億元；樂觀情形則為復(fù)合銅箔滲透率在中性假設(shè)的基礎(chǔ)上增加3%，同時一步法設(shè)備的滲透率增加5%，悲觀情形則反之?？傻?025年樂觀情況下，復(fù)合銅箔一體機(jī)設(shè)備、兩步法設(shè)備和三步法設(shè)備新增空間分別為95.47、92.67和21.67億元，設(shè)備總空間約為209.81億元。

復(fù)合銅箔設(shè)備細(xì)分市場格局迥異，騰勝科技、東威科技與驕成超聲在各自領(lǐng)域具備優(yōu)勢地位，國產(chǎn)替代進(jìn)口大勢所趨。從制備方法層面：磁控濺射+水電鍍的兩步法是目前主流選擇，但一步法與三步法仍在快速迭代追趕，并未形成定局。從工藝維度來看：1）國內(nèi)磁控濺射設(shè)備市場騰勝科技和洪田科技較為領(lǐng)先；2）而真空蒸鍍設(shè)備市場未出現(xiàn)明顯龍頭企業(yè)，匯成真空、道森股份（一體機(jī)）等均有所布局；3）水電鍍設(shè)備分為垂直電鍍和水平電鍍兩類，復(fù)合銅箔制備所需的水平電鍍設(shè)備，國內(nèi)廠商東威科技具備相應(yīng)量產(chǎn)能力；4）在一步法設(shè)備上，道森股份已于4月發(fā)布磁控-蒸鍍一體機(jī)設(shè)備，三孚新科量產(chǎn)型一步式全濕法復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備成功出貨，二者均兼容PET、PP基膜；5）在電池端的焊接設(shè)備上，驕成超聲超聲波滾焊機(jī)已為寧德時代供貨，超聲焊接設(shè)備市場占有率達(dá)到30%。

3.2 PET/PP基膜雙線并行，輔材板塊進(jìn)展順利

3.2.1 基膜：進(jìn)口品牌較為強(qiáng)勢，逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代

復(fù)合銅箔主要使用 PET、PP 和 PI三種高分子材料替換部分銅材，三種材料各有優(yōu)劣。PET材料熔點(diǎn)高且韌性好，在磁控濺射環(huán)節(jié)穩(wěn)定性較好，改善性能后常溫下循環(huán)性能優(yōu)于PP材料；PP 材料密度最低，可最大幅度提高能效且耐酸堿性能及高溫循環(huán)表現(xiàn)優(yōu)異，但熔點(diǎn)和機(jī)械強(qiáng)度不如PET，在磁控濺射環(huán)節(jié)基膜易被刺穿，與銅的結(jié)合性問題仍有待突破；PI 材料性能優(yōu)異，但成本過高難以推廣。寶明科技PET銅箔產(chǎn)能穩(wěn)步推動，預(yù)計2023年Q2實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，PP路線亦加速推進(jìn)。

以生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品種類來看，BOPET薄膜前 4大供應(yīng)商分別是杜邦帝人、東麗（Toray）、三菱化學(xué)（Mitsubishi Chemical）、SKC，BOPP薄膜主要由Taghleef、Gettel Group、Innovia（CCL Industries）等廠商生產(chǎn)。杜邦帝人等4家公司的BOPET產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能43%，1995年一度達(dá)到58%。隨著新廠家的不斷加入，4大廠商的產(chǎn)能份額正逐步減少，集中度逐步發(fā)散。日本東麗公司產(chǎn)品應(yīng)用于普通工業(yè)用材料、包裝材料與磁性材料；帝人杜邦主要生產(chǎn)用于包裝、電器、光學(xué)電子等市場的聚酯薄膜產(chǎn)品；三菱化學(xué)主要產(chǎn)品包括電子電器、包裝膜等；SKC在韓國長期占據(jù)磁記錄、光記錄介質(zhì)市場的榜首地位，并在全球市場占據(jù)了相當(dāng)大的份額。BOPP薄膜由少量跨國大型企業(yè)與大量區(qū)域型中小企業(yè)組成，包括Taghleef、Gettel Group、Innovia（CCL Industries）、Oben Group和福建福融新材，韓國東麗也有產(chǎn)能擴(kuò)充，2021年全球CR5達(dá)16%。從銷量來看，亞太地區(qū)對BOPP產(chǎn)品需求最大，份額約占68%左右，其次為歐洲地區(qū)，約占13%左右。

雙星新材、康輝新材為國內(nèi)主要PET基膜生產(chǎn)廠商，東材科技、沃格光電分別前瞻布局PP基膜與PI基膜領(lǐng)域。近兩年，雙星新材、康輝新材、東材科技等企業(yè)基于在高分子膜材上的多年技術(shù)積累，快速開拓PET/PP基材的研發(fā)生產(chǎn)與市場開發(fā)。在復(fù)合銅箔用基材上基本實(shí)現(xiàn)了對日本東麗等傳統(tǒng)行業(yè)龍頭的部分國產(chǎn)化替代?？递x新材自2020年開始對PET復(fù)合銅箔用基膜進(jìn)行立項(xiàng)開發(fā)。其利用集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，使用自有PTA、MEG，自主研發(fā)功能性母粒，產(chǎn)線配備CCD在線瑕疵檢測設(shè)備，結(jié)合自主創(chuàng)新的工藝技術(shù)，其自主研發(fā)的PET復(fù)合銅箔用基材具有拉伸強(qiáng)度高、熱穩(wěn)定性佳、微觀平整度高等特點(diǎn)。雙星新材目前首條PET復(fù)合銅箔膜項(xiàng)目已調(diào)試投產(chǎn)，在密實(shí)度、延展性方面優(yōu)勢顯著。東材科技目前擁有3條PP膜產(chǎn)線，其中一條可生產(chǎn)超薄型PP薄膜，年產(chǎn)能約為1,500-2,000噸，并已向法拉電子、豐明電子等國內(nèi)知名新能源用電容器廠商穩(wěn)定供貨，結(jié)合當(dāng)前在建2條產(chǎn)線預(yù)計總產(chǎn)能可達(dá)4500-5000噸/年。此外，沃格光電也已確認(rèn)進(jìn)入PI基膜領(lǐng)域，或?qū)⑼瑫r涉及PI基膜與成品復(fù)合銅箔領(lǐng)域。雙星新材為全球聚酯薄膜的最大生產(chǎn)商，目前已形成光學(xué)級聚酯材料、新能源材料、可變信息材料、PETG熱收縮膜、聚酯功能膜五大發(fā)展布局。PET銅箔基膜4.5μm厚度與公司原有信息材料膜厚度相似，豐富的聚酯薄膜生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)使公司在PET基膜領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢，當(dāng)前雙星新材借助前期積累加速布局復(fù)合銅箔生產(chǎn)領(lǐng)域。

高端PET薄膜進(jìn)口依賴度較大，目前尚未完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。由于單獨(dú)開發(fā)優(yōu)化的邊際成本較高，目前我國市場外售的PET銅箔基膜并未有過獨(dú)立開發(fā)和優(yōu)化，高端PET基膜主要依靠海外進(jìn)口，日本東麗、三菱等占據(jù)主要份額。分結(jié)構(gòu)看，我國聚酯薄膜進(jìn)口種類主要為高附加值的特種功能性聚酯薄膜，出口則多為普通包裝用途。2015-2020年我國進(jìn)口高附加值的特種功能性聚酯薄膜數(shù)量整體保持增長趨勢。2021年，我國出口PET薄膜量略高于進(jìn)口量，進(jìn)口金額約兩倍于出口金額，進(jìn)口單價較出口單價高出約141.9%，國產(chǎn)PET基膜仍有較大高端化空間。

國內(nèi)PP薄膜產(chǎn)能處于良性增長狀態(tài)，功能性薄膜逐漸轉(zhuǎn)向供需平衡。2014以來我國PP薄膜產(chǎn)能整體呈上升趨勢，2016年開始由于環(huán)保政策收緊增速有所下降，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入良性增長狀態(tài)。截至2021年7月，中國PP行業(yè)產(chǎn)能已達(dá)667萬噸，生產(chǎn)線條數(shù)200余條。從產(chǎn)品類型來看，我國傳統(tǒng) BOPP 薄膜市場供應(yīng)相對充足，而功能性 PP 薄膜起步較晚且技術(shù)壁壘較高，國內(nèi)產(chǎn)能布局尚不充分，但隨技術(shù)發(fā)展正逐漸由結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求走向供需平衡狀態(tài)。

隨著鋰電池需求的持續(xù)升溫，假設(shè)復(fù)合銅箔滲透率逐漸提升，樂觀性預(yù)期下我們預(yù)計2025年P(guān)ET/PP復(fù)合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達(dá)3.53/2.45億元。

3.2.2 其他輔材：銅靶材與鍍銅化學(xué)品穩(wěn)步發(fā)展

（1）銅靶材

高純銅靶材為優(yōu)良濺射材料，市場集中度高為世界巨頭壟斷，國內(nèi)廠商成長較為迅速。濺射靶材是一組主要用于薄膜鍍膜的特殊材料，高純銅靶材是高純度銅經(jīng)過熔煉、鍛造、軋制和熱處理等工藝后的產(chǎn)物，是真空鍍膜行業(yè)的優(yōu)良濺射材料。高純銅材料具有電阻率低、導(dǎo)電性好等優(yōu)勢。靶材市場集中度高，主要被世界巨頭壟斷。國內(nèi)市場起步較晚，少數(shù)廠商突破技術(shù)門檻。目前，全球?yàn)R射靶材市場的龍頭企業(yè)主要有JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯，市場份額分別為30%、20%、20%和10%，合計壟斷了全球80%的市場份額。國內(nèi)企業(yè)雖然處于國產(chǎn)替代初期，但頭部廠商成長迅速，如江豐電子、隆華科技、阿石創(chuàng)、有研新材等公司掌握了濺射靶材生產(chǎn)的核心技術(shù)，國產(chǎn)鋁、銅、鉬等靶材逐漸嶄露頭角，填補(bǔ)了國內(nèi)在濺射靶材領(lǐng)域的空白，其中復(fù)合銅箔生產(chǎn)原料之一的銅靶材主要龍頭公司為阿石創(chuàng)、江豐電子及有研新材。

阿石創(chuàng)自2002年以來一直專注PVD鍍膜材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為濺射靶材和蒸鍍材料兩個系列產(chǎn)品，主要用于制備各種薄膜材料。阿石創(chuàng)為目前布局復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈中少數(shù)主營PVD鍍膜領(lǐng)域的公司，PET銅箔生產(chǎn)技術(shù)與PVD濺射鍍膜技術(shù)具有同源性，公司以成熟的PVD鍍膜經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，積極布局復(fù)合集流體領(lǐng)域，有望解決PVD設(shè)備工藝的穩(wěn)定性、連續(xù)性問題。

（2）鍍銅化學(xué)品

按反應(yīng)類型分，鍍銅工藝主要分為物理沉積（PVD）法與化學(xué)鍍銅法，二者均需要鍍銅化學(xué)品參與。PVD法主用化學(xué)品為電鍍液，化學(xué)鍍銅法主用化學(xué)品為化學(xué)鍍銅液。1）電鍍液：電鍍液主要應(yīng)用于PVD兩步法、三步法中的水電鍍步驟。PET基膜經(jīng)過磁控濺射（真空蒸鍍）后具有導(dǎo)電性，將其浸入電鍍液中正反兩面通電即可進(jìn)行金屬化沉積。2）化學(xué)鍍銅：還原劑化學(xué)鍍銅工藝通過特殊的化學(xué)銅鍍液配合，只需一步即可完成PET銅箔生產(chǎn)。化學(xué)鍍銅是指在具有催化活性的表面上，通過還原劑的作用使銅離子還原析出形成銅層的金屬化過程，成品銅層致密，與基材間具有極佳的結(jié)合力，且可以解決邊緣效應(yīng)，提升銅箔均勻性。

光華科技為電鍍液廠商龍頭，三孚新科專注化學(xué)鍍銅化學(xué)品開發(fā)。光華科技為國內(nèi)少數(shù)提供電鍍液的企業(yè)，目前正在加快推進(jìn)PET鍍銅專用化學(xué)品的應(yīng)用與整套化學(xué)品解決方案推廣；公司的PCB 藥水可應(yīng)用于水平沉銅、垂直沉銅等電鍍環(huán)節(jié)，針對PET復(fù)合銅箔后道水平鍍銅工藝技術(shù)優(yōu)勢明顯；此外，此類電鍍液在化學(xué)鍍銅一步法中也可以應(yīng)用。目前國內(nèi)從事PET鍍銅專用化學(xué)品的開發(fā)的公司為三孚新科，公司正在積極推進(jìn)復(fù)合銅箔電鍍專用化學(xué)品的測試工作，目前總體進(jìn)展順利，預(yù)計2023年可能有PET鍍銅產(chǎn)品批量訂單。

3.3 制造端：產(chǎn)業(yè)化前夕，部分廠商已逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

目前復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分廠商已進(jìn)入驗(yàn)證階段，產(chǎn)業(yè)啟動信號明顯。中游銅箔廠商穩(wěn)步擴(kuò)建產(chǎn)能，積極推動復(fù)合集流體的研發(fā)與送樣驗(yàn)證。目前生產(chǎn)復(fù)合銅箔的廠商主要分為傳統(tǒng)鋰電銅箔生產(chǎn)商及技術(shù)上具備共同性適合轉(zhuǎn)型至復(fù)合銅箔領(lǐng)域的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技、中一科技等，此類公司已通過原有業(yè)務(wù)與下游客戶建立深度合作，有望憑借市場優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)條線從傳統(tǒng)銅箔到復(fù)合銅箔的順利轉(zhuǎn)移。后者主要包括寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)等，此類公司一般主營復(fù)合銅箔相關(guān)業(yè)務(wù)，通過ITO鍍膜、PET基膜制造等原有技術(shù)積累跨業(yè)進(jìn)入復(fù)合銅箔制造領(lǐng)域。目前布局復(fù)合銅箔的廠商中，寶明科技、金美新材進(jìn)度較快；雙星新材量產(chǎn)首條線產(chǎn)品完成開發(fā)，已有部分意向訂單；萬順新材已送下游客戶認(rèn)證但尚無訂單。漢嵙新材已采購道森的磁控濺射一體機(jī)，調(diào)試完成后有望積極送樣；三孚新科已具備產(chǎn)業(yè)化條件，一步法全濕復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備已出貨。

目前國內(nèi)復(fù)合銅箔制造廠商中重慶金美、寶明科技進(jìn)度較快。寶明科技復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣多家客戶，贛州項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)后預(yù)計實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能1.5-1.8億平。從產(chǎn)能布局看重慶金美規(guī)模較大，公司布局復(fù)合銅箔較早，2019年進(jìn)入多功能復(fù)合集流體薄膜材料領(lǐng)域，2020年與寧德時代開始合作，目前一期總投資15億元，年產(chǎn)能3.5億平，二期、三期規(guī)劃2025年形成產(chǎn)值100億元。其他公司中，廈門海辰一期投資10.5億建設(shè)年產(chǎn)2.1億平復(fù)合銅箔及0.73億平復(fù)合鋁箔產(chǎn)線；雙星新材2020年著手PET復(fù)合銅箔立項(xiàng)，計劃2025年完成5億平米項(xiàng)目建設(shè)。

3.4 下游電池廠商積極布局，目前多處測試階段

復(fù)合銅箔制造與應(yīng)用仍有諸多問題亟待解決。從制造角度而言，復(fù)合銅箔加工過程中，會出現(xiàn)翹曲、褶皺，箔材穿孔，輥壓斷帶以及鍍層厚度不均的問題：箔材邊緣翹曲、褶皺將會影響下游電池端極耳轉(zhuǎn)印焊的強(qiáng)度，進(jìn)而影響鋰電池性能表現(xiàn)。而磁控濺射、真空蒸鍍造成的基膜穿孔進(jìn)一步會導(dǎo)致復(fù)合銅箔輥壓過程中出現(xiàn)斷帶現(xiàn)象。輥壓過程中每出現(xiàn)一次斷帶，就需要報廢近20m的料帶且耗時15分鐘進(jìn)行人工接帶處理，嚴(yán)重影響成品良率和最終成本。除此之外，復(fù)合集流體的銅鍍層厚薄不均將會導(dǎo)致鋰電池的阻抗變大，進(jìn)而降低電池充放電效率；從下游應(yīng)用而言，復(fù)合銅箔在高溫環(huán)境和強(qiáng)酸強(qiáng)堿環(huán)境下的循環(huán)性能表現(xiàn)有待提升：常溫循環(huán)下，PET/PP 銅箔循環(huán)壽命在2000/1850圈左右；高溫循環(huán)下，下降到1350/1450圈左右；而在強(qiáng)酸、強(qiáng)堿電解液環(huán)境下，PET銅箔循環(huán)壽命只有800圈左右。距離鋰電池常規(guī)循環(huán)壽命要求常溫2500圈，高溫1800圈仍有一定差距。

復(fù)合銅箔大規(guī)模應(yīng)用前需通過三道測試環(huán)節(jié)，多數(shù)復(fù)合銅箔廠商仍處于電池廠測試階段。在復(fù)合箔材實(shí)際大規(guī)模應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)之前，需要經(jīng)過加工性能評測、循環(huán)性能評測以及主機(jī)廠路試評測。加工性能評測用時較短，需要數(shù)周時間，復(fù)合銅箔加工的整線良率需達(dá)到約90%方達(dá)到大規(guī)模量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)；而循環(huán)性能評測用時較長，需要3-6月時間，測試標(biāo)準(zhǔn)為電池在100%-80%的容量衰減區(qū)間內(nèi)所能循環(huán)的圈數(shù)，鋰電池循環(huán)圈數(shù)需達(dá)到2500圈（常溫）/1800圈（高溫）方達(dá)到實(shí)際應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)通過了加工性能評測與循環(huán)性能評測后，由同批次電池制成的模組會被提交至下游主機(jī)廠進(jìn)行路試評測，最終收到合格反饋后，復(fù)合箔材才具備大規(guī)模應(yīng)用量產(chǎn)的條件。

下游電池廠積極推進(jìn)復(fù)合銅箔測試與布局進(jìn)程。復(fù)合銅箔可應(yīng)用于下游動力電池、儲能以及消費(fèi)電子的制造。動力電池領(lǐng)域，寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等多家動力電池廠積極推進(jìn)復(fù)合集流體相關(guān)專利布局。其中，寧德時代合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利24項(xiàng)，間接持股金美新材，并收到包括重慶金美在內(nèi)多家復(fù)合銅箔廠商送樣。比亞迪合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利5項(xiàng)，現(xiàn)積極測試驗(yàn)證下游廠商送樣。國軒高科合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利19項(xiàng)。億緯鋰能合計持有流體相關(guān)專利4項(xiàng)；儲能領(lǐng)域，廈門海辰在謀劃布局復(fù)合集流體相關(guān)專利的同時進(jìn)行復(fù)合銅箔產(chǎn)線的研發(fā)與建設(shè)，合計持有復(fù)合集流體相關(guān)專利34項(xiàng)，規(guī)劃復(fù)合銅箔產(chǎn)線8條。

廣汽埃安發(fā)布彈匣電池槍擊測試，復(fù)合集流體安全性能表現(xiàn)亮眼。2023年3月30日，廣汽埃安發(fā)布彈匣電池技術(shù)2.0，公布全球首次實(shí)現(xiàn)電池整包槍擊不起火的試驗(yàn)結(jié)果，首次解決多電芯順勢短路、爆裂性破壞等極端環(huán)境下的電池安全難題。通過超穩(wěn)電極界面、阻熱相變材料、電芯滅火系統(tǒng)等一系列安全技術(shù)，實(shí)現(xiàn)極致電池安全防護(hù)。其中超穩(wěn)電極界面搭載復(fù)合集流體材料，在電池快速升溫時坍塌，阻止電流繼續(xù)通過，進(jìn)而起到降低電池升溫速率的效果。在納米陶瓷材料、復(fù)合集流體以及耐氧化阻燃劑的防護(hù)下，能有效降低熱失控狀態(tài)下的電芯升溫速率近20%。

4 投資建議

我們認(rèn)為復(fù)合銅箔行業(yè)投資的優(yōu)先級如下：設(shè)備廠商 >；基膜轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔制造廠商 >； 其他具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先企業(yè) >； 其他。復(fù)合銅箔生產(chǎn)的關(guān)鍵因素在于設(shè)備以及關(guān)鍵制造參數(shù)。

1）從設(shè)備端來看：磁控濺射以及水電鍍設(shè)備是復(fù)合銅箔生產(chǎn)中不可或缺的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。其中，洪田科技（道森股份子公司）復(fù)合銅箔設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，公司的磁控濺射一體機(jī)可以一次性完成基膜雙面鍍1um銅箔，無需水電鍍環(huán)節(jié)，預(yù)計今年一季度完成設(shè)備組裝調(diào)試。東威科技為國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔水電鍍設(shè)備量產(chǎn)企業(yè)，掌握設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)與核心參數(shù)，先入者優(yōu)勢明顯；

2）從材料端來看，PET材料在實(shí)際應(yīng)用中仍有箔材穿孔、不耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿等諸多問題需要改進(jìn)，PP材料與銅的結(jié)合性有待加強(qiáng)。具有基膜生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和關(guān)鍵技術(shù)，能在良率改進(jìn)的關(guān)鍵問題上進(jìn)行攻關(guān)的廠商具有明顯競爭優(yōu)勢，雙星新材具備先發(fā)優(yōu)勢；

3）具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先的企業(yè)，若能解決復(fù)合銅箔的良率與成本的權(quán)衡問題，也將具有重大競爭優(yōu)勢。相關(guān)公司：寶明科技、阿石創(chuàng)、重慶金美等。

5 重點(diǎn)公司

5.1 東威科技：老牌電鍍設(shè)備廠商，獨(dú)家量產(chǎn)復(fù)合銅箔水電鍍設(shè)備

電鍍設(shè)備底蘊(yùn)深厚，獨(dú)家量產(chǎn)復(fù)合銅箔水電鍍設(shè)備先發(fā)優(yōu)勢明顯。主營高端精密電鍍設(shè)備，業(yè)務(wù)遍及垂直、水平膜材電鍍設(shè)備、滾鍍式設(shè)備與龍門式電鍍設(shè)備，深耕電鍍領(lǐng)域近二十載，電鍍設(shè)備底蘊(yùn)深厚。國內(nèi)首度實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔生產(chǎn)所需水平電鍍設(shè)備，設(shè)備良率已達(dá)90%以上，截止2022年11月15日，公司已與寶明科技等復(fù)合銅箔廠商簽訂訂單，總價值超過17億元?，F(xiàn)有昆山生產(chǎn)總部與安徽廣德工廠兩大產(chǎn)線，預(yù)計2023年將具備水電鍍設(shè)備產(chǎn)能100-300臺。

5.2 驕成超聲：復(fù)合銅箔綁定超聲滾焊，傳統(tǒng)超聲焊龍頭有望把握第二增長極

復(fù)合銅箔綁定超聲滾焊設(shè)備，老牌焊接廠商加快戰(zhàn)略布局。相比傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔應(yīng)用于下游電池制造需額外極耳轉(zhuǎn)印焊工序。公司從事焊接設(shè)備業(yè)務(wù)多年，動力電池超聲焊接設(shè)備及其配件市場占有率約為30%，兼具技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，市場份額呈上升趨勢。復(fù)合銅箔滾焊設(shè)備于2017年通過客戶驗(yàn)證，技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，焊接速度可達(dá)80m/min以上，復(fù)合集流體電池應(yīng)用超聲滾焊設(shè)備現(xiàn)為行業(yè)獨(dú)家供應(yīng)，未來有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

5.3 道森股份：轉(zhuǎn)型電解銅箔設(shè)備為基，布局復(fù)合銅箔設(shè)備為新增長極

道森為老牌油氣設(shè)備供應(yīng)商逐步剝離低效資產(chǎn)，收購洪田進(jìn)軍新能源設(shè)備制造。洪田科技核心產(chǎn)品為電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)、陽極板、高效熔銅罐、表面處理機(jī)等，年產(chǎn)能超過1000余臺套，盈利能力較強(qiáng)；復(fù)合銅箔方面，公司加快研發(fā)布局，有望憑借磁控濺射一體機(jī)方案實(shí)現(xiàn)占位。

5.4 雙星新材：全球BOPET行業(yè)龍頭，借助產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢率先實(shí)現(xiàn)布局

一體化基膜產(chǎn)線突出成本優(yōu)勢，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)助推復(fù)合銅箔領(lǐng)域布局。雙星新材是全球產(chǎn)量最大的BOPET生產(chǎn)商，聚酯薄膜的市場占有率連續(xù)多年位居全球第一。生產(chǎn)模式具有從切片-基膜-成品膜一體化的特點(diǎn)，成本優(yōu)勢明顯。PET銅箔基膜厚4.5μm，與公司原先的優(yōu)勢產(chǎn)品信息材料膜厚度相似，2021年公司可變信息材料全球市占率達(dá)50%以上，我們認(rèn)為兩種產(chǎn)品制程和工藝的共通性有望使雙星新材在復(fù)合銅箔PET基膜賽道快速布局，率先實(shí)現(xiàn)受益。

5.5 阿石創(chuàng)：PVD鍍膜領(lǐng)軍企業(yè)，率先布局復(fù)合銅箔

阿石創(chuàng)為國內(nèi)PVD鍍膜材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，領(lǐng)先其他廠商率先布局復(fù)合銅箔領(lǐng)域。阿石創(chuàng)踏入PVD鍍膜領(lǐng)域已有20年歷史，積累了豐富的膜層設(shè)計、膜系分析經(jīng)驗(yàn)，奠定了堅實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。公司在設(shè)備端與日本愛發(fā)科、美國AKT、新科隆等鍍膜設(shè)備廠商保持良好的溝通，已累計服務(wù)全球客戶超四百家，涵蓋了光學(xué)光通訊、平板顯示、節(jié)能玻璃、光伏等諸多領(lǐng)域。目前布局復(fù)合銅箔的廠商中唯阿石創(chuàng)主營PVD鍍膜領(lǐng)域，PET銅箔生產(chǎn)技術(shù)與PVD濺射鍍膜技術(shù)具有同源性，公司正以成熟的PVD鍍膜經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，積極布局復(fù)合集流體領(lǐng)域，有望解決PVD設(shè)備工藝的穩(wěn)定性、連續(xù)性問題。

5.6 寶明科技：較早批量送樣廠商之一，與比亞迪實(shí)現(xiàn)合作

寶明科技復(fù)合銅箔生產(chǎn)進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先，與比亞迪已達(dá)成合作。公司為大批量送樣最早廠商，PET、PP銅箔雙線并行但目前PP銅箔進(jìn)展較快，復(fù)合銅箔生產(chǎn)良率接近90%。目前已在比亞迪拿到認(rèn)證，未來或與國軒高科達(dá)成合作。產(chǎn)能規(guī)劃方面，贛州項(xiàng)目一期預(yù)計23年4月達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能1.5-1.8億平。

5.7 元琛科技：多年深耕高分子膜技術(shù)，地處產(chǎn)業(yè)鏈中心獲政府支持

元琛科技高分子膜領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，位于合肥新能源產(chǎn)業(yè)鏈中心。公司主要從事過濾材料、煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，第三方環(huán)境檢測、催化劑性能驗(yàn)收業(yè)務(wù)，擁有危廢經(jīng)營許可、CMA及CNAS資質(zhì)。公司多年深耕高分子膜材料領(lǐng)域，核心技術(shù)包括PTFE復(fù)合乳液滲膜技術(shù)、PTFE納米膜復(fù)合技術(shù)、針眼熱熔覆膜密封技術(shù)等，與復(fù)合銅箔技術(shù)具有協(xié)同性。此外，公司目前處于合肥市新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中心區(qū)域，落地過程得到政府大力支持。公司從2020年開始關(guān)注復(fù)合集流體，2021 年年底正式立項(xiàng)。2022 年 11 月底， 公司與東威科技簽訂 2.5 代雙邊夾卷式水平鍍膜線設(shè)備采購框架協(xié)議。12 月底，公司召開復(fù)合箔材新產(chǎn)品發(fā)布會，首條復(fù)合銅箔產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，首批產(chǎn)品順利下線，并開始進(jìn)行送樣測試。我們認(rèn)為，技術(shù)優(yōu)勢疊加地方政策支持有望推動公司受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化趨勢。

5.8 英聯(lián)股份：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為快消品金屬包裝，投資30.89億元全力布局復(fù)合集流體領(lǐng)域

英聯(lián)股份主營金屬包裝領(lǐng)域，大力布局復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)。公司自成立以來，一直致力于快消品金屬包裝領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2022年公司發(fā)布公告稱擬出資5000萬在四川設(shè)立子公司，用于PET、PP、PI等材料復(fù)合銅箔及相關(guān)材料的研、產(chǎn)、銷業(yè)務(wù)，正式切入復(fù)合集流體領(lǐng)域。截至目前，公司共計劃投資30.89億元投資新能源汽車動力鋰電池復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔項(xiàng)目，項(xiàng)目分為2期，建設(shè)期約3年，總計投資建設(shè)100條復(fù)合銅箔和10條復(fù)合鋁箔生產(chǎn)線。未來公司有望通過豐富的管理經(jīng)驗(yàn)與成本優(yōu)勢在復(fù)合銅箔行業(yè)達(dá)成占位。

風(fēng)險提示

產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。若復(fù)合銅箔產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，良率未能得到有效提高，成本問 題未能得到較好解決，或?qū)⒂绊憦?fù)合銅箔市場開發(fā)。

相關(guān)技術(shù)出現(xiàn)顛覆性突破。復(fù)合銅箔應(yīng)用下游電池制造尚處于測試階段，若傳統(tǒng)電解 銅箔成本進(jìn)一步降低或替代品復(fù)合鋁箔技術(shù)出現(xiàn)大幅度進(jìn)展，或?qū)D壓復(fù)合銅箔市場空間。

行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價格下降超出預(yù)期?？赡艽嬖诋a(chǎn)品市占率下降、產(chǎn)品價格下降超 出預(yù)期等情況。

下游鋰電池需求不及預(yù)期。新能源汽車需求增速放緩，可能對動力鋰電池需求帶來負(fù) 面沖擊，進(jìn)而傳導(dǎo)至上游銅箔相關(guān)產(chǎn)業(yè)。