國(guó)際錫資源定價(jià)以期貨市場(chǎng)定價(jià)模式為主，全球錫資源供給和消費(fèi)相對(duì)集中，我國(guó)錫儲(chǔ)量、產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，對(duì)定價(jià)有一定影響。

01 全球錫資源定價(jià)機(jī)制的發(fā)展

01 20世紀(jì)90年代前，政府間協(xié)議定價(jià)和倫交所交易牌價(jià)共同主導(dǎo)錫價(jià)格

一是16世紀(jì)以來(lái)，英國(guó)成為全球錫金屬交易中心。1571年在英國(guó)倫敦成立的皇家交易所是全球第一個(gè)包括錫在內(nèi)的金屬貿(mào)易聚集地。英國(guó)和歐洲的金屬貿(mào)易商定期在此會(huì)晤，一個(gè)打算出售金屬的貿(mào)易商用鋸末在地板上畫(huà)一個(gè)圈，其他希望交易的貿(mào)易商排列在圈周?chē)M(jìn)行報(bào)價(jià)。這成為了倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME）的雛形，也是當(dāng)前圈內(nèi)交易（Ring）的最初形式。工業(yè)革命以來(lái)，英國(guó)需要從國(guó)外進(jìn)口包括錫在內(nèi)的大量原材料。憑借強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和宗主國(guó)優(yōu)勢(shì)，英國(guó)在19世紀(jì)成為全球錫的貿(mào)易和定價(jià)中心。

二是1877年倫敦金屬交易所成立，其公布的交易牌價(jià)逐步成為錫國(guó)際貿(mào)易基準(zhǔn)。19世紀(jì)，英國(guó)的錫礦石主要進(jìn)口自馬來(lái)亞和印度，通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的運(yùn)輸時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月，其間價(jià)格的波動(dòng)導(dǎo)致了較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，金屬貿(mào)易商對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、低風(fēng)險(xiǎn)交易的需求促成了1877年倫敦金屬交易所的成立。LME成立之初只交易錫和銅，由于當(dāng)時(shí)錫和銅分別從馬來(lái)亞和智利海運(yùn)至英國(guó)一般需要3個(gè)月時(shí)間，LME的標(biāo)準(zhǔn)交割日期也設(shè)定為3個(gè)月，這種交易機(jī)制一直保留至今。20世紀(jì)初，LME開(kāi)始公開(kāi)發(fā)布錫的成交價(jià)格，并被廣泛作為世界貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格。

全球主要錫資源國(guó)儲(chǔ)量占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局）

三是國(guó)際錫理事會(huì)支撐了錫的政府間協(xié)議定價(jià)并穩(wěn)定市場(chǎng)。因錫價(jià)易受?chē)?guó)際局勢(shì)、生產(chǎn)國(guó)國(guó)內(nèi)政治環(huán)境等因素的影響，錫價(jià)在20世紀(jì)大部分時(shí)間里起伏較大。除LME公布的錫牌價(jià)外，政府間協(xié)議定價(jià)成為了錫定價(jià)的主導(dǎo)機(jī)制之一。1956年7月，由19個(gè)錫生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)簽署的第一份《國(guó)際錫協(xié)定》（International Tin Agreement，ITA）生效，規(guī)定成立國(guó)際錫理事會(huì)（International Tin Council，ITC），管理錫協(xié)議。第一份ITA規(guī)定由生產(chǎn)國(guó)保證25000噸的錫緩沖庫(kù)存量。ITC最少每三個(gè)月舉行一次定期會(huì)議，評(píng)估全球錫的供需狀況，并通過(guò)緩沖庫(kù)存購(gòu)買(mǎi)、實(shí)施出口管制以及其支持的最高和最低的價(jià)格區(qū)間來(lái)試圖減少錫價(jià)波動(dòng)，確保錫的公平和有償價(jià)格。國(guó)際錫理事會(huì)共促成了6份五年國(guó)際錫協(xié)定的簽署，為錫政府間協(xié)議定價(jià)、穩(wěn)定錫市場(chǎng)作出了貢獻(xiàn)。

02 1989年LME錫期貨改制后，全球錫價(jià)格以期貨市場(chǎng)定價(jià)模式為主

一是國(guó)際錫理事會(huì)因?qū)﹀a的生產(chǎn)消費(fèi)控制力不足而最終在1989年解散。國(guó)際錫理事會(huì)成立之初的會(huì)員國(guó)主要包括英國(guó)、德國(guó)、日本等錫消費(fèi)國(guó)和馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞等錫生產(chǎn)國(guó)。但由于當(dāng)時(shí)美國(guó)作為最大消費(fèi)國(guó)拒絕入會(huì)，中國(guó)、緬甸、巴西等作為重要的生產(chǎn)國(guó)亦被排除在外，全球約1/4的錫生產(chǎn)和約1/2的消費(fèi)不在ITC控制之下。1956-1974年間，錫生產(chǎn)國(guó)為ITC準(zhǔn)備的錫庫(kù)存常年不足，甚至1/3的時(shí)間庫(kù)存不足1000噸。1970年代后，ITC逐漸無(wú)力對(duì)抗美國(guó)龐大錫儲(chǔ)備和走私錫的出現(xiàn)，錫價(jià)屢次出現(xiàn)大幅波動(dòng)，打擊了生產(chǎn)國(guó)的信心。1985年10月，ITC宣布資金和庫(kù)存耗盡，錫交易停止，理事會(huì)名存實(shí)亡并于1989年解散。

二是LME于1989年重啟錫期貨市場(chǎng)，主導(dǎo)全球錫定價(jià)。1985年國(guó)際錫價(jià)大幅下挫，ITC宣布無(wú)力控制錫價(jià)，LME也關(guān)閉了錫交易。1989年6月，LME重啟錫期貨，并把交割標(biāo)準(zhǔn)提高到目前的99.85%（錫錠）。LME采用國(guó)際會(huì)員資格制，并建立了馬來(lái)西亞巴生港、新加坡、美國(guó)巴爾的摩、比利時(shí)安特衛(wèi)普、西班牙畢爾巴鄂、荷蘭鹿特丹、英國(guó)利物浦、中國(guó)臺(tái)灣高雄等22處精錫倉(cāng)庫(kù)，其中前3個(gè)倉(cāng)庫(kù)占LME錫總庫(kù)存的90%以上，超過(guò)95%的交易來(lái)自海外市場(chǎng)。此后，國(guó)際錫市場(chǎng)的生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商基本以LME期貨價(jià)格作為參照進(jìn)行定價(jià)結(jié)算。中國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)家也建有各自的錫交易市場(chǎng)，但其錫價(jià)走勢(shì)基本跟隨LME價(jià)格曲線波動(dòng)。

03 錫價(jià)格受供求關(guān)系、全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)和突發(fā)事件的共同影響

20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初，鍍錫板受鋁罐、塑料罐等包裝材料的競(jìng)爭(zhēng)，以及鍍錫工藝改進(jìn)的影響，錫消費(fèi)總量減少。因此，即使LME錫庫(kù)存波動(dòng)較大，錫期貨價(jià)格也基本保持穩(wěn)中帶降的趨勢(shì)，總體維持在5000美元/噸以下。2007年至2008年上半年印度尼西亞和中國(guó)的減產(chǎn)造成錫市場(chǎng)供應(yīng)緊張，庫(kù)存下降，錫價(jià)大幅上揚(yáng)至接近2萬(wàn)美元/噸高點(diǎn)。2008年9月以后，全球金融危機(jī)導(dǎo)致錫價(jià)急速下跌至約7500美元/噸，隨后由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和錫供應(yīng)短缺而迅速上漲至2010年底的2.6萬(wàn)美元/噸高點(diǎn)。2011年之后，歐債危機(jī)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，錫價(jià)在1萬(wàn)美元/噸~2萬(wàn)美元/噸區(qū)間震蕩，并與庫(kù)存走勢(shì)相反。自2020年全球新冠肺炎疫情以來(lái)，主要錫生產(chǎn)國(guó)大幅減產(chǎn)，LME錫庫(kù)存一度不足1000噸，錫價(jià)持續(xù)上漲。2022年初，烏克蘭事件推動(dòng)LME錫期貨價(jià)格達(dá)到4.9萬(wàn)美元/噸的歷史高點(diǎn)。受疫情影響，汽車(chē)、PC、智能手機(jī)等消費(fèi)依舊疲軟，對(duì)錫的需求偏弱，錫價(jià)一路下行至10月底的1.75萬(wàn)美元/噸低點(diǎn)。

02 全球錫資源定價(jià)與市場(chǎng)基本情況

近30年來(lái)，全球錫供需格局相對(duì)集中，消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。

01 全球錫資源豐富，主要分布在環(huán)太平洋國(guó)家

全球錫礦床分布相對(duì)廣泛，主要賦存于3個(gè)巨型錫礦成礦帶：濱太平洋錫礦成礦帶、歐亞大陸陸內(nèi)錫成礦帶和中南部非洲錫成礦帶，其中濱太平洋巨型錫成礦帶錫儲(chǔ)量超過(guò)世界總儲(chǔ)量的80%。截至2021年，全球錫儲(chǔ)量約為326.9萬(wàn)噸，儲(chǔ)量前10的國(guó)家是中國(guó)（72.3萬(wàn)噸）、巴西（41.6萬(wàn)噸）、俄羅斯（38.6萬(wàn)噸）、澳大利亞（30.8萬(wàn)噸）、印度尼西亞（29.7萬(wàn)噸）、剛果（金）（26.4萬(wàn)噸）、秘魯（20.8萬(wàn)噸）、緬甸（11.4萬(wàn)噸）、玻利維亞（10.1萬(wàn)噸）、老撾（4.6萬(wàn)噸），全球占比分別為22.1%、12.7%、11.8%、9.4%、9.1%、8.1%、6.4%、3.5%、3.1%、1.4%。

02 全球錫資源供給相對(duì)集中，五大錫生產(chǎn)商合計(jì)產(chǎn)量約占全球六成

全球錫產(chǎn)地主要包括中國(guó)、東南亞和南美洲地區(qū)。2021年全球礦山錫產(chǎn)量30萬(wàn)噸，其中中國(guó)9.1萬(wàn)噸（占比30.3%）、印尼7.1萬(wàn)噸（23.7%）、秘魯3.0萬(wàn)噸（10.0%）、緬甸2.6萬(wàn)噸（8.7%）、巴西2.2萬(wàn)噸（7.3%），合計(jì)占全球產(chǎn)量約80%。其他產(chǎn)地包括剛果（金）、玻利維亞、馬來(lái)西亞等。從生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，全球前五大錫生產(chǎn)商分別為云南錫業(yè)集團(tuán)、秘魯明蘇爾公司（Minsur）、印度尼西亞天馬集團(tuán)（PT. Timah）、云南乘風(fēng)有色金屬股份有限公司以及馬來(lái)西亞冶煉集團(tuán)，2021年精煉錫產(chǎn)量分別為8.20萬(wàn)噸、3.18萬(wàn)噸、2.65萬(wàn)噸、1.70萬(wàn)噸和1.64萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)量17.3萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的57.7%。

03 全球錫消費(fèi)高度集中

錫主要消費(fèi)地為中國(guó)、美國(guó)、日本和歐洲。2021年全球精煉錫消費(fèi)量37.8萬(wàn)噸，其中中國(guó)精煉錫消費(fèi)量約15萬(wàn)噸，占全球42%；美國(guó)、日本、德國(guó)精煉錫消費(fèi)量分別占全球8%、5%和4%。全球精錫的流動(dòng)性非常強(qiáng)，進(jìn)口和消費(fèi)的單項(xiàng)流動(dòng)占產(chǎn)量的近70％。除中國(guó)兼具錫生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)的地位外，全球精錫生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)基本不重合，總體呈現(xiàn)生產(chǎn)在東方、消費(fèi)在西方的局面。

04 全球錫的消費(fèi)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定

錫消費(fèi)領(lǐng)域主要包括焊料、鍍錫板（馬口鐵）、化工、合金、玻璃、鉛酸蓄電池等。21世紀(jì)以來(lái)，電子信息產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，錫焊料逐步增長(zhǎng)為錫最大的消費(fèi)領(lǐng)域。目前，錫焊料消費(fèi)約占全球精煉錫消費(fèi)的一半，錫焊料、鍍錫板、錫化工合計(jì)約占全球錫消費(fèi)的80%。其中，集成電路半導(dǎo)體占錫焊料消費(fèi)超過(guò)80%，主要用于電力、通信、消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品等。新能源汽車(chē)的發(fā)展推動(dòng)了鉛酸蓄電池對(duì)錫消費(fèi)的提升，占全球錫消費(fèi)約7%。然而，近年來(lái)錫的總體消費(fèi)量增長(zhǎng)不大，2021年全球錫消費(fèi)量相比2000年僅增加36%，是黑色、有色金屬礦產(chǎn)中增幅最低的金屬之一。

03 我國(guó)錫資源市場(chǎng)情況及其對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響

我國(guó)錫儲(chǔ)量、產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，且錫行業(yè)集中度較高，上期所錫期貨價(jià)格的全球影響力逐步提升。

01 我國(guó)錫儲(chǔ)量、產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，約30%錫消費(fèi)來(lái)自進(jìn)口

2021年，我國(guó)錫儲(chǔ)量占全球22%，礦山錫產(chǎn)量占全球30%，精煉錫產(chǎn)量占全球50%，錫消費(fèi)量占全球42%，均居全球第一。我國(guó)2021年凈進(jìn)口錫金屬當(dāng)量4.4萬(wàn)噸，考慮到再生錫回收利用，約30%錫消費(fèi)來(lái)自進(jìn)口。主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)包括緬甸（約占進(jìn)口來(lái)源的50%）、剛果（金）、印度尼西亞、玻利維亞、澳大利亞和馬來(lái)西亞。未來(lái)15年，國(guó)內(nèi)錫缺口將維持在4萬(wàn)噸~6萬(wàn)噸之間，對(duì)外依存度將維持在30%左右。

02 我國(guó)錫定價(jià)由參考LME價(jià)格，到網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)報(bào)價(jià)，逐步發(fā)展為上期所錫期貨和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)報(bào)價(jià)共同主導(dǎo)

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)錫的生產(chǎn)和價(jià)格由原冶金部以及改組成立的有色金屬總公司管理和制定。1992年起錫定價(jià)逐步走向市場(chǎng)化，我國(guó)成為全球最大的錫出口國(guó)，直到2008年國(guó)內(nèi)錫錠定價(jià)基本參照LME報(bào)價(jià)。2008年1月起，我國(guó)對(duì)精錫征收10％的出口關(guān)稅，使得國(guó)內(nèi)外錫錠無(wú)法自由流通。上海有色網(wǎng)（SMM）、長(zhǎng)江現(xiàn)貨網(wǎng)根據(jù)LME前一天的價(jià)格波動(dòng)和各企業(yè)的報(bào)價(jià)給出價(jià)格參考范圍，成為國(guó)內(nèi)企業(yè)錫定價(jià)的主要依據(jù)。2015年3月，上海期貨交易所（SHFE）錫期貨合約上市，國(guó)內(nèi)錫市場(chǎng)逐漸形成滬錫期貨價(jià)格與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)報(bào)價(jià)共存的狀況。

03 我國(guó)錫期現(xiàn)貨價(jià)格受LME價(jià)格影響，對(duì)國(guó)際錫價(jià)影響力逐步提升

一是滬錫期貨起步較晚但活躍度逐步提升，與LME錫期貨價(jià)格走勢(shì)基本一致。上期所錫合約上市前，國(guó)內(nèi)錫企業(yè)一般通過(guò)上下游企業(yè)之間的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，以長(zhǎng)單采購(gòu)銷(xiāo)售合同為主；部分小散單通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)撮合交易。滬錫期貨自2015上市至2019年底，實(shí)際月交易量在30萬(wàn)手（30萬(wàn)噸）左右，參與者較少，交易活躍度較低，國(guó)內(nèi)影響力尚且不足，不能真實(shí)反映加工企業(yè)的實(shí)際需求，價(jià)格波動(dòng)也相對(duì)LME錫期貨較小。2020年后，錫行業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)、投機(jī)者、資金逐步加入，滬錫期貨月交易量提升至當(dāng)前的300萬(wàn)手上下，價(jià)格走勢(shì)也與LME錫期貨一致。

二是我國(guó)錫行業(yè)集中度較高、滬錫庫(kù)存超過(guò)倫錫，有助于提升價(jià)格影響力。我國(guó)錫礦采選、錫冶煉及加工的企業(yè)共50余家，集中度較高。2021年我國(guó)精煉錫產(chǎn)量約18.2萬(wàn)噸，占全球精煉錫產(chǎn)量的一半。中國(guó)云錫集團(tuán)精煉錫產(chǎn)量8.2萬(wàn)噸，占我國(guó)精錫總產(chǎn)量的45%；我國(guó)前四大精煉錫生產(chǎn)商（云錫集團(tuán)、云南乘風(fēng)、江西新南山、華西集團(tuán)）合計(jì)精煉錫產(chǎn)量占我國(guó)的66%，錫生產(chǎn)高度集中。滬錫期貨上市以來(lái)呈現(xiàn)出的健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，錫庫(kù)存總體超過(guò)LME錫期貨，為錫產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)利用錫期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，平滑企業(yè)因價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了很好的條件。錫行業(yè)較高的集中度、期貨市場(chǎng)較高的交易活躍度和錫庫(kù)存均有助于提升我國(guó)在全球錫市場(chǎng)的價(jià)格影響力。