自春節(jié)假期以來，滬鋅開啟震蕩下行之路，不斷突破階段性前低，下跌反彈后的高點也逐漸下移，重心持續(xù)回落，期價自24800高位下跌至19000一線下方?；仡櫛驹伦邉?，滬鋅弱勢行情主要是由宏觀偏弱與基本面利空共同推動。
海外宏觀氛圍偏空 國內經濟復蘇不及預期
美國通脹不斷下行，美聯(lián)儲5月會議總體偏鴿派，暗示暫停進一步加息，美元指數下跌，此前美元指數一度逼近100關口。然而在多重因素共同作用下，近期美元卻走出了一波“意外”的上漲行情。美國債務上限問題討論有所成效但尚未達成協(xié)議，市場擔心美國評級可能被下調，美聯(lián)儲部分官員均表達了基于當前市場不斷提高的通脹預期仍需收緊貨幣政策的態(tài)度，美聯(lián)儲5月FOMC會議紀要顯示年內不可能降息，美元指數連續(xù)反彈，回升至兩個月高位附近，有色金屬承壓回落，等待新的數據來尋找FED是否可能繼續(xù)加息的跡象，同時關注國會達成提高債務上限協(xié)議的消息。
國內經濟復蘇表現(xiàn)不及預期，從4月公布的經濟數據來看，中國制造業(yè)PMI降至臨界點以下，景氣水平環(huán)比回落，國內宏觀經濟數據大幅不及預期，社融表現(xiàn)不佳，通縮壓力較大，居民消費意愿不足，地產數據中除了保交樓有效果外，其他新開工和施工的積極性仍然較差，憂慮情緒仍在擴大。政策支持但是內外環(huán)境存在不確定性，工業(yè)增加值和消費數據當月數據高于前值，但是低于預期，固定資產投資中基建、制造業(yè)和地產投資增速均下行。
供應端仍維持高產
礦石進口方面，4月鋅精礦進口32萬實物噸，環(huán)比變化不大，主要是由于1月-4月進口礦窗口為關閉狀態(tài)，隨著前期在窗口打開時已鎖定的訂單陸續(xù)到貨，預計后續(xù)幾個月進口礦流入量環(huán)比會明顯減少，不過受益于滬倫比走高，進口礦窗口打開，當前進口礦的利潤要好于國產礦，預計二季度中后期進口礦流入或有增加。
供應方面，受云南、陜西、湖南、甘肅、內蒙古等地區(qū)煉廠均有常規(guī)檢修，對4月鋅產量有一定影響，環(huán)比有所回落，但整體鋅煉廠開工積極性較強，同比產量繼續(xù)增加，國家統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，2023年4月中國鋅產量59.4萬噸，同比增長12.9%，環(huán)比減少7.76%。5月鋅產量仍有增加預期，雖然進口礦與國產礦TC雖然邊際下調，加上鋅價下跌及副產品硫酸價格走弱，國內煉廠利潤快速下行，但是目前冶煉廠利潤空間仍存，暫未有鋅煉廠計劃減產，加上云南限電影響減輕，預計產量或有增加預期。進入5月，SMM表示，多數煉廠檢修恢復帶來增量，且云南限電影響有所減輕，部分煉廠產量計劃回歸到正常水平。檢修方面可能集中在陜西及河南地區(qū)煉廠，但目前可能仍在計劃中，SMM預計2023年5月國內精煉鋅產量環(huán)比增加。
除國內鋅產量預期將繼續(xù)增加外，海外前期因高氣電價格減產的煉廠也有復產預期，歐美能源價格持續(xù)下跌，隨著歐洲電價的回落，冶煉廠利潤回升，部分歐洲冶煉廠于3月份開始復產。精煉鋅進口虧損已經較此前明顯收窄，進口窗口已經打開，未來進口鋅方面也存在著較強的增加預期。
需求端較為乏力
2022年末市場普遍預期的今年高增長情況并沒有出現(xiàn)，今年需求表現(xiàn)出旺季不旺的特點，3月份以來，鋅下游各版塊開工率并無亮眼表現(xiàn)，且整體逐漸呈現(xiàn)回落趨勢。大約60%的鋅消費是通過鍍鋅鋼的形式，這種鋼廣泛用于建筑和汽車行業(yè)，而這兩個行業(yè)表現(xiàn)均不亮眼。對鋅價帶動較強的房產行業(yè)現(xiàn)多以保交樓為主，竣工高增但開發(fā)投資仍在下滑，國家統(tǒng)計局數據顯示，1—4月份，全國房地產開發(fā)投資35514億元，同比下降6.2%。房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積771271萬平方米，同比下降5.6%。房屋竣工面積23678萬平方米，增長18.8%。
中汽協(xié)統(tǒng)計顯示，2023年4月汽車產銷分別完成213.3萬輛和215.9萬輛，環(huán)比分別下降17.5%和11.9%，同比分別增長76.8%和82.7%。雖然4月的汽車產銷數據結束了三連負開始轉正，但由于去年受疫情影響，導致同期基數較低，因此今年4月汽車產銷同比增長。不過環(huán)比較3月出現(xiàn)下降，主要是由于3月以來的非理性促銷潮使得消費者存有觀望心態(tài)，加上國內消費仍未完全釋放，汽車行業(yè)復蘇速度不及預期。
另外，雖然年后基建表現(xiàn)較好，托底鋅消費，但邊際增量有限，且壓鑄鋅合金和氧化鋅板塊并無大的起色。整體來看，雖然目前消費并未出現(xiàn)斷崖式下跌，仍有一定韌性，但整體需求恢復有限，且消費傳統(tǒng)旺季已過，下游需求預期表現(xiàn)不佳。
社庫繼續(xù)去化 對鋅價支撐有限
自4月末以來上期所及LME鋅庫存雙雙下滑，對鋅價下方有一定支撐，然而今日倫鋅庫存大增18,050噸至63,450噸，增至八個月新高。鋅錠社庫繼續(xù)去化，據SMM統(tǒng)計，截止5月22日，SMM七地鋅錠庫存總量為11.4萬噸，較5月19日下降0.29萬噸，較5月15日下降0.84萬噸，處于近4個月以來的低點。不過，由于近期鋅價連續(xù)下跌，下游逢低采買，庫存下降或源于投機性補庫帶動，并不能完全反映出真實的消費情況，另外，仍有部分企業(yè)對后市持悲觀態(tài)度，因此采購積極性一般，庫存去化緩慢，對鋅價支撐有限。
整體來看，海外宏觀氛圍偏空，美元指數連續(xù)走高，有色金屬上方承壓，國內經濟恢復不及預期，需求表現(xiàn)不佳，然而供應預期增加，基本面偏弱，不論是宏觀還是基本面，短期內均找不出能有力托舉鋅價的點，且自鋅價跌破2萬整數關口后，市場信心大幅受挫，鋅價連續(xù)刷新階段性低位。不過，鋅價走弱后價格逐漸逼近冶煉成本線，利潤下行后煉廠提前檢修預期可能增強，或帶來微弱支撐。需要注意的是，隨著期價快速回落，需警惕空頭獲利了結帶來的反彈行情。
