作為一種兼具工業(yè)屬性和金融屬性的貴金屬，白銀價(jià)格波動(dòng)同時(shí)受到工業(yè)屬性與金融屬性的影響。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為，無(wú)論從白銀供需缺口的基本面角度還是從實(shí)際利率的金融角度，白銀價(jià)格均會(huì)受到較強(qiáng)的支撐，中期有望上漲。

  從金融屬性的角度來(lái)看，白銀價(jià)格與美元指數(shù)和實(shí)際利率往往呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是影響貴金屬價(jià)格的核心因素之一。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)推動(dòng)名義利率上行，美元指數(shù)亦走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的白銀價(jià)格往往出現(xiàn)下跌。5月19日晚，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在5月議息會(huì)議后首次發(fā)聲，態(tài)度偏“鴿”，稱銀行業(yè)的壓力可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)致使銀行信貸環(huán)境收緊，從而進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)或不必讓名義利率升至原有高位。鮑威爾講話后，市場(chǎng)進(jìn)一步定價(jià)加息周期即將結(jié)束，實(shí)際利率與美元指數(shù)均存在較大的下行空間。此外，歐美銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)并未完全解決，流動(dòng)性危機(jī)除了會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策外，避險(xiǎn)情緒的抬升亦是推高白銀價(jià)格的一大動(dòng)能。

  從工業(yè)屬性的角度來(lái)看，2023年下半年，白銀的工業(yè)需求預(yù)期穩(wěn)中有升。從需求的分項(xiàng)來(lái)看，全球范圍內(nèi)白銀投資需求占比為25%，銀飾銀器等需求共計(jì)占比23%，攝影需求占比為3%，工業(yè)需求占比為49%。其中，工業(yè)需求又包括了光伏、釬焊、電子電氣等，從往年來(lái)看，除光伏分項(xiàng)外的工業(yè)用銀需求均較穩(wěn)定，而光伏需求構(gòu)成白銀工業(yè)需求的主要邊際增長(zhǎng)點(diǎn)。光伏領(lǐng)域?qū)Π足y的需求主要來(lái)自光伏銀漿，其作為涂料涂抹在光伏硅片的正反兩面起到導(dǎo)電作用。光伏用銀的持續(xù)增長(zhǎng)主要源于各國(guó)近幾年來(lái)在碳達(dá)峰目標(biāo)之下的能源轉(zhuǎn)型規(guī)劃。海內(nèi)外光伏市場(chǎng)的規(guī)模與光伏裝機(jī)量均快速增長(zhǎng)，并且未來(lái)數(shù)年的預(yù)期增速也維持高位。筆者預(yù)計(jì)，2023年，光伏用銀需求對(duì)白銀需求有接近1.8億盎司的增長(zhǎng)，成為白銀工業(yè)需求的主要支撐之一。

  世界白銀協(xié)會(huì)亦于今年5月初發(fā)布了2023年白銀供需平衡報(bào)告，預(yù)期2023年白銀供需缺口與2022年持平，約為112.1百萬(wàn)盎司。白銀較大的供需缺口與相對(duì)較低的顯性庫(kù)存從工業(yè)屬性的角度支撐了白銀中長(zhǎng)期的價(jià)格中樞。此外，就國(guó)內(nèi)供需而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇是支撐中國(guó)白銀需求的最大支柱。1—4月份，國(guó)內(nèi)珠寶消費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)18.5%，珠寶消費(fèi)維持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。1—4月份，太陽(yáng)能電池產(chǎn)量累計(jì)同比大幅增長(zhǎng)69.1%，光伏電池產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)亦支撐國(guó)內(nèi)白銀的工業(yè)需求。

  從總體來(lái)看，5月份以來(lái)，受美元堅(jiān)挺的影響，白銀價(jià)格進(jìn)入回落盤(pán)整的態(tài)勢(shì)。直至5月19日晚，鮑威爾在5月議息會(huì)議后首次發(fā)聲，講話期間美元指數(shù)刷新日度新低，白銀價(jià)格亦反彈。從目前來(lái)看，鮑威爾意外松口或是美聯(lián)儲(chǔ)由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”的征兆，而白銀2023年潛在供需缺口與歐美銀行業(yè)危機(jī)下市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒也為白銀提供了升值的動(dòng)能。因此，我們維持對(duì)于白銀中期樂(lè)觀的判斷，白銀價(jià)格長(zhǎng)線仍有較大上行空間，可保持回調(diào)后逢低買入的布局思路。