在“雙碳”目標(biāo)的戰(zhàn)略驅(qū)動下，國家持續(xù)大力支持新能源產(chǎn)業(yè)，包括新能源汽車、可再生能源發(fā)電及儲能。汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型已是大勢所趨，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了高速發(fā)展期,并由此帶動了動力電池及其負(fù)極集流材料銅箔的需求量快速增長，同時，風(fēng)光發(fā)電也處于高速增長中，對新型儲能提出了更高的要求，鋰離子電池迎來了又一個需求增長領(lǐng)域。因此，能源轉(zhuǎn)型極大的拉動了銅箔需求增長，刺激資本大量涌入，推動銅箔企業(yè)登錄資本市場的同時，近年來大量銅箔生產(chǎn)項目在大江南北噴涌而出。目前國內(nèi)已有六家銅箔企業(yè)在滬深交易所掛牌上市，從資本市場上募集資金用于新產(chǎn)能的擴建及產(chǎn)品研發(fā)。同時，鋰電銅箔產(chǎn)能擴張速度已經(jīng)遠(yuǎn)超同期的需求增長。本文通過對國內(nèi)六家銅箔上市企業(yè)（諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技、超華科技及逸豪新材）近幾年的經(jīng)營財務(wù)狀況進行觀察，并分析其主要財務(wù)指標(biāo)變化來判斷銅箔市場的發(fā)展趨勢，以及是否已經(jīng)進入階段性的供給過剩局面。
一、銅箔上市企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)分析
1.1 年度數(shù)據(jù)顯示銅箔企業(yè)營收和利潤大幅攀升
（1）營業(yè)收入。2018-2022年期間，銅箔上市企業(yè)營業(yè)收入均實現(xiàn)大幅增長。其中，中一科技和嘉元科技的增速最快，二者2022年營業(yè)收入較2018年分別增長了3.8倍和3.03倍；而超華科技和銅冠銅箔增速最慢，分別僅增長了24%和61%。2022年，諾德股份和嘉元科技的營業(yè)收入在六家企業(yè)中處于較為領(lǐng)先的位置，分別達到47.1億元和46.4億元；逸豪新材營業(yè)收入最少，為13.35億元。
圖1 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年營業(yè)總收入對比（單位：億元）
（2）扣非凈利潤。2018-2022年期間，除個別企業(yè)數(shù)據(jù)異常外，多數(shù)銅箔企業(yè)的扣非凈利潤總體呈增長態(tài)勢，表明近幾年銅箔行業(yè)處于上升階段，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營狀況良好。其中，嘉元科技的扣非凈利潤一直保持行業(yè)領(lǐng)先水平，在2022年超過5億元，遠(yuǎn)超其它銅箔企業(yè)。諾德股份雖然營業(yè)收入一直高于嘉元科技，但扣非凈利潤卻遠(yuǎn)低于嘉元科技，2022年為3.32億元，約為嘉元科技的64%，且在2019年和2020年一度出現(xiàn)虧損。行業(yè)排名后兩位的逸豪新材2022年的扣非利潤為0.54億元，主要因產(chǎn)能規(guī)模較小，而超華科技出現(xiàn)3.32億元虧損，一方面是該公司在銅箔毛利較低前提下投建新產(chǎn)能，另一方面受PCB業(yè)務(wù)的拖累。從扣非凈利潤的變化看，多數(shù)企業(yè)的扣非凈利潤呈震蕩上升趨勢，其中中一科技的增長速度最快，2022年較2018年增加3.03億元，增長5.41倍。部分企業(yè)扣非凈利潤波動程度較大，如諾德股份在2019和2020年扣非凈利潤分別虧損1.34億元和0.51億元，超華科技在2022年扣非凈利潤虧損3.32億元。
圖2 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年歸屬凈利潤對比（單位：億元）
（3）毛利率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同可能是造成企業(yè)毛利率拉開差距的主要原因。近年鋰電銅箔處于供不應(yīng)求階段，加工費相較于其他銅加工產(chǎn)品較高，諾德股份、嘉元科技以及中一科技的產(chǎn)品主要以鋰電銅箔為主，因此毛利率水平也處于較高水平，基本在20%左右。而電子信息行業(yè)近年處于平穩(wěn)期，發(fā)展速度較為緩慢，標(biāo)準(zhǔn)銅箔的利潤水平較低，因此銅冠銅箔、超華科技和逸豪新材等主要以生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)銅箔為主的企業(yè)毛利率與生產(chǎn)鋰電銅箔的企業(yè)相比偏低。
此外，不同上市時間的企業(yè)，毛利率最高點出現(xiàn)的位置也不同。較早上市的企業(yè)如諾德股份、嘉元科技和超華科技毛利率走勢較為一致，這三家企業(yè)在2019年毛利率最高。而三家在2022年新上市的企業(yè)如中一科技、銅冠銅箔和逸豪新材在2021年毛利率升至最高點，但所有企業(yè)毛利率均在2022年出現(xiàn)較大程度下滑。
圖3 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年毛利率對比（單位：%）
1.2 季度數(shù)據(jù)顯示銅箔企業(yè)2022年二季度以來毛利率明顯下滑
鑒于超華科技2022年財務(wù)數(shù)據(jù)異常，影響觀察其它企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)大體走勢，因此在分析季度財務(wù)數(shù)據(jù)時暫時只分析其余五家企業(yè)。
2022年一季度以前，銅箔企業(yè)毛利率和凈利率雖有所波動但基本保持平穩(wěn)。自2022年二季度開始出現(xiàn)明顯下滑趨勢，至2023年一季度，行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的毛利率均降至15%以下，經(jīng)營狀況最好的企業(yè)毛利率大約在10%-15%左右，部分經(jīng)營狀況較為一般的企業(yè)毛利率降至5%左右。
鋰電銅箔產(chǎn)能的快速增長，行業(yè)競爭日趨激烈，是利潤率下降的主要原因。2020年，銅箔行業(yè)開始進入加速擴張時期，2020年及2021年投建的產(chǎn)能在2022年開始集中投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年我國鋰電銅箔產(chǎn)能新增30.45萬噸至59.75萬噸，同比增長103.9%，同時2022年新開項目的規(guī)劃產(chǎn)能也超過100萬噸。雖然其下游產(chǎn)業(yè)如新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)也處于擴張階段，但鋰電銅箔產(chǎn)能的擴張速度大幅超過需求的增長速度，使行業(yè)從供不應(yīng)求開始轉(zhuǎn)向飽和甚至供大于求的局面，加工費也大幅下跌，銅箔企業(yè)的毛利率隨之下降。
圖4 銅箔上市企業(yè)單季度毛利率對比（單位：%）
二、銅箔行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
從供給方面看，據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國電解銅箔產(chǎn)能為110.45萬噸/年，同比增長53.8%，其中鋰電銅箔產(chǎn)能59.75萬噸/年，同比增長103.9%，產(chǎn)能占比從上年的40.8%提高到54.1%。2022年我國電解銅箔產(chǎn)量為78.5萬噸，同比增長22.7%，其中鋰電銅箔產(chǎn)量41.5萬噸，同比增長74.4%，占比從上年的37.7%大幅提高到52.9%。
圖5 2018-2022年電解銅箔產(chǎn)能變化（單位：%）
據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)新開工的電解銅箔項目產(chǎn)能共計約70萬噸；2022年我國新開工項目產(chǎn)能總計超過100萬噸（含遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能），2020年以來新建項目少部分在2022年已投產(chǎn)，其余大部分計劃于2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2023年超過50萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，電解銅箔總產(chǎn)能將達160萬噸/年，同比增長44.9%。
從需求方面看，近年來電子信息領(lǐng)域發(fā)展處于穩(wěn)定增長階段，行業(yè)增速較為緩慢，電解銅箔行業(yè)的蓬勃發(fā)展主要是受新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電（儲能）高速發(fā)展帶動的鋰電銅箔需求量快速增長。下面將分析鋰電銅箔各下游領(lǐng)域的發(fā)展情況及其對鋰電銅箔需求的影響。
2022年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長近一倍，市場占有率達到25.6%，遠(yuǎn)超2025年20%的規(guī)劃目標(biāo)。但2023年，新能源汽車增長進入換擋期，此前的高增速未能延續(xù)，2023年1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成229.1萬輛和222.2萬輛，同比均增長42.8%，市場占有率為27%，增速較去年銳減。由于鋰電銅箔的消費約有70%來自新能源汽車動力電池，其增速的放緩會對鋰電銅箔需求量增速產(chǎn)生較大影響。
我國風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，對儲能提出了更高的要求。但由于鋰離子電池儲能產(chǎn)業(yè)起步時間較晚，基數(shù)較小，因此風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)的對銅箔需求的帶動并不能完全彌補由于新能源汽車所造成的銅箔需求量增速放緩。近三年由于疫情原因，居民對未來經(jīng)濟增長信心不足，消費降級現(xiàn)象明顯，尤其是消費電子產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度也明顯下降，2022年消費電子需求甚至出現(xiàn)了不增反降的局面，預(yù)計2023年消費電子行業(yè)不會對鋰電銅箔需求有較大的帶動作用。
在新能源汽車發(fā)展進入換擋期、風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)還處于成長初期而消費電子又增長動力不足的形勢下，鋰電銅箔的需求增長速度必然也將出現(xiàn)放緩，預(yù)計2023年鋰電銅箔需求量約為50.4萬噸，同比增速由去年的74.4%大幅放緩至21.4%，電解銅箔總需求量約為88.4萬噸，同比增長11.3%。
綜上，2022-2023年電解銅箔行業(yè)預(yù)計新增產(chǎn)能總計88萬噸，考慮部分產(chǎn)能剛投產(chǎn)未能達產(chǎn)的狀況，預(yù)計有效產(chǎn)能增量為55萬噸，而這兩年實際需求的增長預(yù)計僅為24.8萬噸，電解銅箔的產(chǎn)能增長速度已經(jīng)遠(yuǎn)超需求增長速度，此外還有大量產(chǎn)能仍在推進過程中，按此趨勢發(fā)展，電解銅箔行業(yè)階段性產(chǎn)能過剩局面將提前到來。
三、結(jié)論及建議
通過以上分析，可以得出以下結(jié)論：（1）銅箔企業(yè)利潤率將繼續(xù)下滑。隨著下游行業(yè)發(fā)展進入換擋期，鋰電銅箔需求增速將減緩，但產(chǎn)能擴張速度還在加快，供大于求使行業(yè)進入階段性產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進而造成銅箔加工費下滑和企業(yè)利潤率的進一步降低。（2）銅箔企業(yè)經(jīng)濟狀況將出現(xiàn)分化。鋰電銅箔作為無差異產(chǎn)品，隨著市場競爭逐漸激烈，銅箔加工利潤率下降是必然，部分企業(yè)由于生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值較高或電力成本低等原因，生產(chǎn)經(jīng)營成本低于行業(yè)均值，利潤率水平尚可；而部分企業(yè)由于內(nèi)部成本較高，當(dāng)利潤無法覆蓋支出時可能進入經(jīng)營困難期，此時銅箔行業(yè)可能進行重新洗牌，部分資金雄厚的企業(yè)可能對小企業(yè)進行兼并。（3）銅箔產(chǎn)能擴建依然如火如荼。22年新簽約和開工的項目產(chǎn)能超過100萬噸，2023年依然有許多企業(yè)先后宣布擴建新產(chǎn)能。
根據(jù)以上結(jié)論和行業(yè)存在的問題，為使銅箔行業(yè)保持良好發(fā)展勢頭，提出以下建議：（1）企業(yè)可以根據(jù)自身能力加大技術(shù)研發(fā)投入，開發(fā)高頻高速銅箔和高端撓性銅箔以及超薄、超厚銅箔等國內(nèi)短缺銅箔產(chǎn)品，滿足下游行業(yè)需求，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競爭力和國內(nèi)供應(yīng)鏈保障能力；（2）企業(yè)可以通過提高自身管理水平，采用綠色電源等方式優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，降低綜合運行成本；（3）根據(jù)市場變化調(diào)整投資計劃，降低投資和生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，避免形成行業(yè)過度競爭局面；（4）擇機實施兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和市場集中度。
