國際鋅資源價格直接受供需關(guān)系和經(jīng)濟(jì)形勢影響，全球鋅資源分布主要集中于澳大利亞、中國等國，主要生產(chǎn)國為中國、秘魯和澳大利亞，鋅消費(fèi)集中于亞太和歐美地區(qū)。嘉能可是世界上最大的鋅金屬生產(chǎn)商和貿(mào)易商，對鋅價影響舉足輕重。我國鋅資源儲量排名世界第二但品位不高，產(chǎn)量和消費(fèi)量均排名世界第一，對外依存度高。
01 全球鋅資源定價情況
01 全球鋅資源定價機(jī)制以期貨為主，倫敦金屬交易所（LME）是全球鋅期貨定價中心，上海期貨交易所（SHFE）是區(qū)域性鋅期貨價格中心
一是LME是唯一一家全球性的鋅期貨交易所，在鋅期貨市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。
LME創(chuàng)建于1876年，在創(chuàng)立之初，即開始進(jìn)行非正式的鋅交易。1920年，鋅的正式交易開始。從20世紀(jì)80年代開始，LME一直是世界鋅市場的晴雨表，其公布的正式牌價反映了世界范圍內(nèi)鋅的供需變化情況，被世界各地所公認(rèn)。這些牌價可以在LME通過各種期貨（Futures）和選擇權(quán)合約（Options）來進(jìn)行套期保值。鋅的市場活躍度在LME排名第三，僅次于銅和鋁期貨。
二是紐約商品交易所（COMEX）曾短暫開啟鋅期貨交易，但未成功。
COMEX曾于1978-1984年短暫經(jīng)營過鋅期貨，但總的來說并不成功。當(dāng)時美國鋅生產(chǎn)商在鋅定價上非常強(qiáng)勢，以至于COMEX沒有足夠的鋅業(yè)務(wù)量來提供合同流動性，使得鋅不可能像銅和銀的交易一樣在LME和COMEX之間進(jìn)行價格套利。如今，COMEX的金屬交易以金、銀、銅、鋁的期貨和期權(quán)合約為主。
三是上交所在2007年正式推出滬鋅期貨，參與全球鋅期貨定價體系。
上交所歷史上曾有過短暫的鋅交易。早在20世紀(jì)90年代初，鋅就是與銅、鋁、鉛、錫、鎳等基本金屬并列的中遠(yuǎn)期交易品種。但隨后鋅的交易規(guī)模逐年遞減，至1997年鋅交易基本停止。1998年，在期貨市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，有色金屬交易品種只保留了銅和鋁，鋅等品種被取消。隨著鋅的價格在2006年不斷走高，關(guān)于鋅期貨重返市場的呼聲不斷。2007年3月26日，上交所正式上市鋅期貨，將區(qū)域性的中國鋅市場供需變化傳遞給國際市場，參與全球鋅定價體系。
02 國際鋅現(xiàn)貨定價由LME主導(dǎo)，現(xiàn)貨價格與LME期貨價格走勢高度一致
國際上鋅現(xiàn)貨的基本定價方式是以鋅期貨合約價格為基準(zhǔn)價，再加上相應(yīng)的升貼水作為現(xiàn)貨報價。鋅國際現(xiàn)貨價格和LME期貨價格走勢高度一致，這是因?yàn)長ME鋅價作為鋅金屬買賣雙方長期的定價標(biāo)準(zhǔn)，其月平均價也成為鋅金屬現(xiàn)貨交易的定價依據(jù)。
02 全球鋅資源定價歷史與市場情況
01 鋅價格受供需關(guān)系和全球經(jīng)濟(jì)形勢影響，自1960年來經(jīng)歷多輪漲跌
一是1960年至1978年的鋅價上行及下跌周期；二是1979年至2000年的震蕩周期；三是2001年至2009年的迅速攀升及下跌周期；四是2010年至2020年的波動期；五是2020年至今的迅速攀升期。2020年開始，受歐洲能源價格影響，鋅供應(yīng)端產(chǎn)能下降，而鋅需求量的快速增長導(dǎo)致鋅價觸底反彈，持續(xù)上漲并突破3500美元/噸。
02 全球鋅資源分布較為集中，澳大利亞和中國是全球鋅礦儲量最大的兩個國家，鋅儲量合計占比超四成
2022年，美國地調(diào)局（USGS）的最新報告顯示，全球已探明的鋅資源量為19億噸，全球已探明鋅礦儲量為2.1億金屬噸。澳大利亞的鋅礦儲量最為豐富，為6600萬噸，占到全球總儲量的31.4%。中國鋅礦儲量僅次于澳大利亞，為3100萬噸，占全球總量的14.8%。鋅礦儲量較大的國家還有俄羅斯（10.5%）、秘魯（8.1%）、墨西哥（5.7%）、印度（4.6%）等國，而其他國家鋅礦儲量合計占全球總儲量的25%。
03 全球鋅產(chǎn)量略有下降，主要生產(chǎn)國為中國、秘魯和澳大利亞，全球大型鋅礦生產(chǎn)商對鋅價有一定影響
一是鋅歷史產(chǎn)量持續(xù)增長，近十年有所回落，預(yù)計未來產(chǎn)量逐步恢復(fù)。
全球鋅礦產(chǎn)量100多年來持續(xù)增長，于2012年到達(dá)峰值，年產(chǎn)鋅精礦1350萬金屬噸，此后幾年持續(xù)出現(xiàn)一定幅度的回落，直至2019年又重新實(shí)現(xiàn)了增長。但是，2020年暴發(fā)的新冠疫情使得全球鋅礦產(chǎn)量重新下降，全年產(chǎn)量下降了70萬噸，同比減少5.51%，造成全球鋅供應(yīng)偏緊，價格持續(xù)上漲。隨著疫情的緩解，鋅的產(chǎn)量逐漸恢復(fù)至1300萬噸的水平。分析認(rèn)為，伴隨世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和市場需求的推動，未來鋅產(chǎn)量將會持續(xù)增長。
二是全球鋅產(chǎn)量最多的國家為中國、秘魯和澳大利亞等國。
據(jù)美國地調(diào)局（USGS）數(shù)據(jù)，2022年全球鋅礦產(chǎn)量達(dá)1300萬噸，其中中國產(chǎn)量最多，為420萬金屬噸，占全球總產(chǎn)量32.3%。鋅礦產(chǎn)量較大的國家還有秘魯（10.8%）、澳大利亞（10.0%）、印度（6.4%）、美國（5.9%）、墨西哥（5.7%）等國。其他國家鋅礦產(chǎn)量合計占全球總量的28.9%。
三是全球前五大鋅生產(chǎn)商產(chǎn)量約占全球的1/4，其生產(chǎn)策略對鋅定價有一定影響。
2021年，全球前五大鋅生產(chǎn)商合計年產(chǎn)量約為314萬噸，約占全球鋅產(chǎn)量的1/4，鋅產(chǎn)值超過94億美元，其中，嘉能可（Glencore plc）鋅產(chǎn)量約116萬噸，印度鋅業(yè)（Hindustan Zinc Ltd）鋅產(chǎn)量約79萬噸，泰克資源（Teck Resources Ltd）鋅產(chǎn)量61萬噸，紫金礦業(yè)鋅產(chǎn)量約31萬噸，博利登（Boliden AB）鋅產(chǎn)量約27萬噸。大型鋅生產(chǎn)商一般通過“減量保價”的策略來影響鋅價，即通過關(guān)停礦山，控制生產(chǎn)量等手段來達(dá)到減產(chǎn)目的以維持鋅價。2015年10月，嘉能可宣布減?？偭肯喈?dāng)于全球總產(chǎn)量4%的鋅產(chǎn)量，當(dāng)日鋅價飆漲超7%。
04 全球鋅消費(fèi)區(qū)域集中，鋅消費(fèi)結(jié)構(gòu)可分為初端和終端兩大類
一是全球鋅消費(fèi)集中在亞太和歐美地區(qū)。
2021年，全球精鋅消費(fèi)量為1409.54萬噸，鋅的消費(fèi)集中在亞太和歐美地區(qū)，其中中國鋅消費(fèi)占比最高，占比達(dá)48%，美國、印度分列二、三位，占比分別為6%和5%。其他主要消費(fèi)國有韓國、日本、比利時和德國等發(fā)達(dá)國家。
二是鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)分為初端消費(fèi)和終端消費(fèi)，初端以鍍鋅為主，終端以基建為主，消費(fèi)端的需求變化會影響鋅價。
鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)可以分為初端消費(fèi)和終端消費(fèi)。鋅的初端消費(fèi)以鍍鋅應(yīng)用為主，占比64%。鋅的終端消費(fèi)是指將鋅的初端產(chǎn)品再加工并應(yīng)用于更下游產(chǎn)業(yè)鏈。鋅的終端消費(fèi)中，基礎(chǔ)設(shè)施和建筑領(lǐng)域占比最高，分別為33%和23%。鋅消費(fèi)端的表現(xiàn)會從終端消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)至初端消費(fèi)領(lǐng)域并影響鋅的供需和鋅價。例如，房地產(chǎn)和汽車等主要鋅終端消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)疲軟時，初端消費(fèi)的鍍鋅、鋅合金等訂單量將出現(xiàn)下滑，使得鋅的供應(yīng)量超過需求量，最終導(dǎo)致鋅價下跌。
05 鋅的最大貿(mào)易商為嘉能可，對鋅定價有非常重要的影響
作為全球最大的鋅貿(mào)易商，嘉能可憑借三點(diǎn)優(yōu)勢掌控市場精煉鋅流通量。一是快速高效組織貨源直達(dá)鋅下游市場的能力；二是強(qiáng)大的鋅資源配置能力；三是敏銳的鋅市場洞察能力。作為全球第一大鋅生產(chǎn)商，2022年，嘉能可自產(chǎn)鋅產(chǎn)量為94萬噸，全球市場占有率為7.2%；鋅貿(mào)易量為240萬噸，全球市場占有率為18.4%，鋅自產(chǎn)量及貿(mào)易量均為全球第一。嘉能可全球第一的自產(chǎn)量是其對鋅價產(chǎn)生巨大影響力的基礎(chǔ)，而貿(mào)易量第一更放大了這一影響力。
03 我國鋅資源市場及其對定價機(jī)制的影響
01 國內(nèi)鋅期貨市場規(guī)模逐漸增大，現(xiàn)貨定價由廠商報價發(fā)展為網(wǎng)絡(luò)平臺報價，但鋅定價權(quán)仍由LME主導(dǎo)
一是上交所滬鋅對國內(nèi)鋅定價體系的建立起積極作用，但對鋅定價權(quán)的影響力仍不及LME。
上交所推出的鋅期貨，對國內(nèi)鋅市場的供需透明度、定價方式、定價話語權(quán)、國內(nèi)外價格傳導(dǎo)機(jī)制都起到了積極作用。在我國鋅市場的復(fù)雜市場結(jié)構(gòu)條件下，上交所滬鋅協(xié)助建立了一個公開、公正、公平、權(quán)威的鋅市場定價體系。國內(nèi)鋅期貨市場已經(jīng)具備一定規(guī)模和影響力，隨著市場機(jī)制的完善和交易規(guī)模的增加，在全球市場中的地位也在隨之提高。2022年，滬鋅期貨成交穩(wěn)中有升。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截止到2022年11月底，2022年滬鋅期貨成交量63906157手，同比增加0.64%，月平均成交量5809650手；2022年滬鋅期貨成交額79321億元，同比增加11.1%，月平均成交額48367億元。但全球鋅的定價權(quán)仍由LME主導(dǎo)，國內(nèi)鋅期貨市場仍然是一個區(qū)域性的市場，處于從屬地位。
二是我國鋅現(xiàn)貨定價從廠商報價發(fā)展為網(wǎng)絡(luò)平臺報價，主要參考LME價格。
2000年之前，國內(nèi)并無鋅現(xiàn)貨市場定價平臺，現(xiàn)貨市場價格形成基本上以生產(chǎn)企業(yè)的報價為基準(zhǔn)，如在珠江三角洲地區(qū)由中金嶺南定價為主，而在長江三角洲則以株冶價、葫蘆島價為主。定價機(jī)制的不健全對鋅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生了較大影響。2000年，上海有色金屬網(wǎng)（SMM）建網(wǎng)，其給出的平臺報價成為國內(nèi)眾多企業(yè)鋅現(xiàn)貨定價的參考依據(jù)。目前，國內(nèi)現(xiàn)貨市場的主要報價還有南儲商務(wù)網(wǎng)的南儲報價和上海金屬網(wǎng)的報價等，但網(wǎng)絡(luò)平臺報價主要還是參考LME價格。
02 我國鋅資源儲量世界第二，但品位偏低，鋅產(chǎn)量和消費(fèi)量均為世界第一
一是我國鋅資源總量世界第二，但平均質(zhì)量低，資源開采難度大。
我國鋅礦資源儲量總量豐富，總儲量世界第二，僅次于澳大利亞。國內(nèi)的鋅礦資源主要集中在云南（24%）、內(nèi)蒙古（20%）、甘肅（11%）、新疆（8%）等地區(qū)，但我國鋅礦礦床品位普遍偏低，小礦多、大礦少，貧礦多、富礦少，資源開采難度大，運(yùn)輸成本高。
二是我國鋅礦產(chǎn)量世界第一，國內(nèi)鋅頭部生產(chǎn)商影響力日益增強(qiáng)。
我國鋅產(chǎn)量連續(xù)多年保持世界第一。近年來，通過產(chǎn)業(yè)間、上下游兼并重組、資產(chǎn)整合等多種方式，我國逐步形成了一批具有全球影響力的鋅企業(yè)，有3家企業(yè)躋身全球前十大鋅礦生產(chǎn)商。紫金礦業(yè)是國內(nèi)最大的鋅精礦生產(chǎn)企業(yè)，鋅礦生產(chǎn)規(guī)模已躋身全球前五名，2022年度鋅產(chǎn)量40.2萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的9.6%。五礦資源排名全球第六，2022年度鋅產(chǎn)量為22.5萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的5.3%。中金嶺南排名全球第九，2022年鋅產(chǎn)量19.3萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)量的4.6%。其他規(guī)模較大的鋅生產(chǎn)商還有馳宏鋅鍺、鋅業(yè)股份、白銀有色等。
三是我國是鋅消費(fèi)第一大國，消費(fèi)集中于鍍鋅及其下游的房地產(chǎn)基建領(lǐng)域。
2021年，我國鋅消費(fèi)量為676萬噸，是世界第一的鋅消費(fèi)國。我國的鋅消費(fèi)中鍍鋅占比最大，約占鋅消費(fèi)的60%；其次為壓鑄鋅合金及氧化鋅，分別占比15%、12%。鍍鋅主要的應(yīng)用領(lǐng)域是基建和房地產(chǎn)。由于我國在鋅消費(fèi)端具有絕對優(yōu)勢，因此基建和房地產(chǎn)等領(lǐng)域的景氣程度將對全球鋅的供需和價格產(chǎn)生重大影響。
03 我國鋅主要進(jìn)口來源國是澳大利亞和秘魯，對外依存度較高
我國鋅對外依存度較高且上升趨勢明顯，主要進(jìn)口來源國為澳大利亞和秘魯。2016年以來，我國鋅精礦進(jìn)口量連年增加，目前已成為全球最大鋅礦進(jìn)口國。2020年鋅精礦進(jìn)口依賴已超過40%。分國家來看，2021年向我國出口鋅精礦最多的國家為澳大利亞，全年107萬實(shí)物噸，占我國鋅精礦總進(jìn)口量的29.5%；其次是秘魯，向我國出口78萬實(shí)物噸，占我國鋅精礦總進(jìn)口量的21.6%。鋅礦進(jìn)口的高依賴度及進(jìn)口區(qū)域的相對集中化意味著精煉鋅供給的穩(wěn)定性可能會受到供給端和運(yùn)輸端的沖擊，這也是我國在鋅的國際貿(mào)易中處于劣勢，只能被動接受全球市場價格的原因之一。
