05月31日訊：
嘉賓簡(jiǎn)介
謝靈，國(guó)貿(mào)期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學(xué)金融學(xué)碩士，廈門(mén)大學(xué)生物工程與統(tǒng)計(jì)學(xué)雙學(xué)士。目前專注于鎳金屬、不銹鋼等領(lǐng)域的研究。2020年獲《期貨日?qǐng)?bào)》和《證券時(shí)報(bào)》評(píng)選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號(hào)；分別獲2021年、2022年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。
觀點(diǎn)
外憂內(nèi)患下宏觀情緒整體偏弱。全球純鎳庫(kù)存仍在低位，后續(xù)俄鎳到港有望增加，疊加國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)能逐步釋放，純鎳供應(yīng)增加預(yù)期較強(qiáng)，關(guān)注電積鎳生產(chǎn)成本變化。此外，印尼暫緩征收鎳產(chǎn)品出口關(guān)稅再次提振鎳鐵供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍顯疲弱，關(guān)注后續(xù)消費(fèi)能否恢復(fù)。滬鎳低倉(cāng)單現(xiàn)實(shí)難抵供應(yīng)增加預(yù)期，下游需求恢復(fù)暫有限，鎳價(jià)大幅回落，維持高波動(dòng)率。操作上建議觀望，短線操作，維持反彈空思路，注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)！
核心邏輯
宏觀方面：白宮和共和黨談判代表達(dá)成初步協(xié)議，以提高美國(guó)債務(wù)上限，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒暫緩，但美國(guó)核心PCE超預(yù)期提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期，海外衰退擔(dān)憂仍存，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑指引以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)1-4月份規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比明顯回落，5月制造業(yè)PMI再次下滑，低于臨界點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱現(xiàn)實(shí)，但與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)刺激政策仍有期待。
基本面：1）低倉(cāng)單刺激滬鎳Back價(jià)差走擴(kuò)，后續(xù)鎳倉(cāng)單有望逐步增加。當(dāng)前，全球鎳庫(kù)存整體仍在回落。截至5月26日，LME庫(kù)存38700噸，較5月初減1314噸，降幅3.28%，其中鎳板僅7560噸；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存2476噸，較5月初減1766噸，降幅44.26%。目前上期所倉(cāng)單僅214噸，滬鎳近遠(yuǎn)月back價(jià)差大幅走高至5000元/噸上方，后續(xù)俄鎳到貨量有望回升。此外，浙江華友鎳冶煉產(chǎn)品申請(qǐng)注冊(cè)上期所交割品已在走申請(qǐng)流程，由低倉(cāng)單引發(fā)的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解。2）印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口稅，不銹鋼終端需求仍疲弱。印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口關(guān)稅的消息釋放后，印尼鎳生鐵成本抬升預(yù)期被打破，鎳鐵過(guò)剩預(yù)期再次回升。不銹鋼5月產(chǎn)量增加，但市場(chǎng)信心不足，下游拿貨謹(jǐn)慎。近期不銹鋼兩地庫(kù)存延續(xù)去化，而終端需求恢復(fù)仍緩慢，后續(xù)供應(yīng)壓力較大，觀察市場(chǎng)到貨增加后兩地庫(kù)存的去化情況。3）國(guó)內(nèi)鎳冶煉項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量，關(guān)注電積鎳生產(chǎn)成本變化。國(guó)內(nèi)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳加工費(fèi)約在8000-1萬(wàn)元/噸左右，5月開(kāi)始，華友浙江衢州2萬(wàn)噸鎳冶煉項(xiàng)目逐步擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能仍在逐步釋放，關(guān)注電積鎳產(chǎn)線投產(chǎn)情況。值得注意的是，不少企業(yè)采購(gòu)中間品產(chǎn)硫酸鎳后再轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳，該成本將低于直接采購(gòu)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本。
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：宏觀消息，庫(kù)存變化，資源國(guó)政策變化，各精煉鎳項(xiàng)目進(jìn)展。
正文
一、低庫(kù)存現(xiàn)實(shí)難抵供應(yīng)增加預(yù)期，鎳價(jià)波動(dòng)率明顯放大
宏觀情緒表現(xiàn)疲弱，近期在低倉(cāng)單現(xiàn)實(shí)影響下，鎳價(jià)波動(dòng)率明顯放大，市場(chǎng)消息顯示俄鎳6月到港量將明顯增加，后續(xù)低倉(cāng)單格局將有所緩解。此外，印尼暫停對(duì)鎳產(chǎn)品征收出口關(guān)稅消息再度推升鎳鐵過(guò)剩預(yù)期，資金助推下鎳價(jià)大幅下挫。截至5月31日收盤(pán)，滬鎳主力合約NI2307報(bào)156100元/噸，跌幅4.81%。LME鎳15點(diǎn)報(bào)20625美元/噸，跌幅1.79%。
二、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱現(xiàn)實(shí)
（1）美國(guó)債務(wù)上限談判達(dá)成初步協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回升
上周末，據(jù)知情人士透露，白宮和共和黨談判代表達(dá)成初步協(xié)議，以提高美國(guó)債務(wù)上限，避免違約給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)震動(dòng)。拜登和麥卡錫現(xiàn)在必須克服雙方強(qiáng)硬派議員的反對(duì)，引導(dǎo)框架協(xié)議最終通過(guò)立法。
美東時(shí)間周二下午3點(diǎn)（北京時(shí)間周三凌晨3點(diǎn)），眾議院會(huì)討論債務(wù)上限協(xié)議，多名極右翼共和黨議員公開(kāi)反對(duì)債務(wù)上限協(xié)議，這可能會(huì)導(dǎo)致投票困難，推遲協(xié)議的通過(guò)。
美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.2%；環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。美聯(lián)儲(chǔ)最愛(ài)的通脹指標(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增4.7%，預(yù)期4.6%，前值4.6%；環(huán)比漲0.4%，前值和預(yù)期均為0.3%，增速創(chuàng)今年1月以來(lái)新高。美國(guó)4月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比飆升0.8%，前值0%，強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)支持消費(fèi)者繼續(xù)支出，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力山大。
白宮和共和黨談判代表達(dá)成初步協(xié)議，以提高美國(guó)債務(wù)上限，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒暫緩，但美國(guó)核心PCE超預(yù)期提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期，海外衰退擔(dān)憂仍存，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑指引以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)疲弱
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20328.8億元，同比下降20.6%。
5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落。中國(guó)5月非制造業(yè)PMI 54.5，前值56.4。中國(guó)5月綜合PMI 52.9，前值54.4。
國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)1-4月份規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比明顯回落，5月制造業(yè)PMI再次下滑，低于臨界點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱現(xiàn)實(shí)，但與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)刺激政策仍有期待。
三、純鎳供應(yīng)有望逐步增加，鎳價(jià)維持反彈空思路不變
（1）低倉(cāng)單刺激滬鎳Back價(jià)差走擴(kuò)，后續(xù)鎳倉(cāng)單有望逐步增加
當(dāng)前，全球鎳庫(kù)存整體仍在回落。截至5月26日，LME庫(kù)存38700噸，較5月初減1314噸，降幅3.28%，其中鎳板僅7560噸；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存2476噸，較5月初減1766噸，降幅44.26%；上海保稅區(qū)（包括上海世天威、理資堂、臨港、捷開(kāi)依、Henry Bath）精煉鎳庫(kù)存較5月初下降400噸至3900噸。
低倉(cāng)單格局下滬鎳back價(jià)差走擴(kuò)。5月初以來(lái)，LME 0-3鎳貼水大幅走擴(kuò)，截止本周二運(yùn)行于-161美元/噸附近。目前上期所倉(cāng)單僅214噸，滬鎳近遠(yuǎn)月back價(jià)差大幅走高至5000元/噸上方，純鎳進(jìn)口窗口偶有打開(kāi)，后續(xù)俄鎳進(jìn)口量有望回升。據(jù)Mysteel了解，俄鎳長(zhǎng)協(xié)訂單量每月超4000噸，6月初或有一批集中到貨，部分商家已有上期所交倉(cāng)打算。此外，浙江華友鎳冶煉產(chǎn)品申請(qǐng)注冊(cè)成為上期所交割品已在走申請(qǐng)流程，由低倉(cāng)單引發(fā)的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解。
（2）印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口稅，不銹鋼終端需求仍疲弱
5月30日，印尼政府官員表示，印尼正在暫停征收鎳產(chǎn)品出口稅，并且正在考慮創(chuàng)建鎳價(jià)格指數(shù)。
印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口關(guān)稅的消息釋放后，印尼鎳生鐵成本抬升預(yù)期被打破，鎳鐵過(guò)剩預(yù)期再次回升。從海關(guān)數(shù)據(jù)可以看到，2023年以來(lái)鎳鐵進(jìn)口明顯增加，2023年1-4月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量225.8萬(wàn)噸，同比增加69.3萬(wàn)噸，增幅44.2%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量205萬(wàn)噸，同比增加65萬(wàn)噸，增幅46.5%。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2023年1-4月印尼鎳鐵項(xiàng)目新投產(chǎn)19條產(chǎn)線，目前投產(chǎn)產(chǎn)線共計(jì)200條，月產(chǎn)量已達(dá)12.26萬(wàn)金屬噸，后續(xù)仍有產(chǎn)線持續(xù)投產(chǎn)，鎳鐵供應(yīng)過(guò)剩格局難改。
5月鋼價(jià)回升鋼廠利潤(rùn)修復(fù)帶動(dòng)排產(chǎn)增加，鋼聯(lián)預(yù)測(cè)5月不銹鋼產(chǎn)量在291.64萬(wàn)噸左右，環(huán)比增加4.2%；6月排產(chǎn)預(yù)期298.94萬(wàn)噸，環(huán)比增2.5%。
不銹鋼兩地庫(kù)存維持去化，鋼廠控貨后市場(chǎng)到貨較少。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年5月25日，全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼78倉(cāng)庫(kù)口徑社會(huì)總庫(kù)存106.26萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2.58%。其中冷軋不銹鋼庫(kù)存總量54.81萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2.09%，熱軋不銹鋼庫(kù)存總量51.45萬(wàn)噸，周環(huán)比下降3.08%。市場(chǎng)到貨較少，部分鋼廠分貨量有打折，疊加月底部分貿(mào)易商壓力較大，出貨多集中于低價(jià)資源，因此整體庫(kù)存仍消化為主。
整體看，原料鎳鐵價(jià)格弱穩(wěn)，鋼廠5月產(chǎn)量增加，但市場(chǎng)信心不足，下游拿貨謹(jǐn)慎。近期不銹鋼兩地庫(kù)存延續(xù)去化，但終端需求恢復(fù)仍緩慢，后續(xù)供應(yīng)壓力較大，觀察市場(chǎng)到貨增加后兩地庫(kù)存的去化情況。
（3）國(guó)內(nèi)鎳冶煉項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量，關(guān)注電積鎳成本變化
國(guó)內(nèi)精煉鎳項(xiàng)目仍在陸續(xù)投產(chǎn)：5月開(kāi)始，華友浙江衢州2萬(wàn)噸鎳冶煉項(xiàng)目逐步擴(kuò)產(chǎn)，廣西、新疆、天津等地的鎳冶煉廠項(xiàng)目新建、復(fù)產(chǎn)亦在進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)6-7月欽州鎳冶煉項(xiàng)目可產(chǎn)出樣品，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能仍在逐步釋放。
關(guān)注電積鎳成本變化：國(guó)內(nèi)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳加工費(fèi)約在8000-1萬(wàn)元/噸左右，在產(chǎn)業(yè)套利的影響之下，電解鎳與硫酸鎳價(jià)差亦從年初至3月底大幅收窄，目前該價(jià)差隨著鎳價(jià)反復(fù)波動(dòng)，后續(xù)關(guān)注電積鎳產(chǎn)線投產(chǎn)情況以及該價(jià)差變化情況。值得注意的是，不少企業(yè)采購(gòu)中間品產(chǎn)硫酸鎳后再生產(chǎn)電積鎳，該成本將低于硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本。
四、總結(jié)展望
宏觀方面，白宮和共和黨談判代表達(dá)成初步協(xié)議，以提高美國(guó)債務(wù)上限，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒暫緩，但美國(guó)核心PCE超預(yù)期提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期，海外衰退擔(dān)憂仍存，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑指引以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)1-4月份規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比明顯回落，5月制造業(yè)PMI再次下滑，低于臨界點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱現(xiàn)實(shí)，但與此同時(shí)市場(chǎng)對(duì)刺激政策仍有期待。
基本面：1）低倉(cāng)單刺激滬鎳Back價(jià)差走擴(kuò)，后續(xù)鎳倉(cāng)單有望逐步增加。當(dāng)前，全球鎳庫(kù)存整體仍在回落。截至5月26日，LME庫(kù)存38700噸，較5月初減1314噸，降幅3.28%，其中鎳板僅7560噸；國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存2476噸，較5月初減1766噸，降幅44.26%。目前上期所倉(cāng)單僅214噸，滬鎳近遠(yuǎn)月back價(jià)差大幅走高至5000元/噸上方，后續(xù)俄鎳到貨量有望回升。此外，浙江華友鎳冶煉產(chǎn)品申請(qǐng)注冊(cè)上期所交割品已在走申請(qǐng)流程，由低倉(cāng)單引發(fā)的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解。2）印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口稅，不銹鋼終端需求仍疲弱。印尼暫停征收鎳產(chǎn)品出口關(guān)稅的消息釋放后，印尼鎳生鐵成本抬升預(yù)期被打破，鎳鐵過(guò)剩預(yù)期再次回升。不銹鋼5月產(chǎn)量增加，但市場(chǎng)信心不足，下游拿貨謹(jǐn)慎。近期不銹鋼兩地庫(kù)存延續(xù)去化，而終端需求恢復(fù)仍緩慢，后續(xù)供應(yīng)壓力較大，觀察市場(chǎng)到貨增加后兩地庫(kù)存的去化情況。3）國(guó)內(nèi)鎳冶煉項(xiàng)目逐步投產(chǎn)放量，關(guān)注電積鎳生產(chǎn)成本變化。國(guó)內(nèi)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳加工費(fèi)約在8000-1萬(wàn)元/噸左右，5月開(kāi)始，華友浙江衢州2萬(wàn)噸鎳冶煉項(xiàng)目逐步擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能仍在逐步釋放，關(guān)注電積鎳產(chǎn)線投產(chǎn)情況。值得注意的是，不少企業(yè)采購(gòu)中間品產(chǎn)硫酸鎳后再轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳，該成本將低于直接采購(gòu)硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本。
整體看，美國(guó)債務(wù)上限談判達(dá)成初步協(xié)議，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁提振美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期，同時(shí)海外衰退擔(dān)憂仍存，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑指引以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)1-4月份規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比明顯回落，5月制造業(yè)PMI再次下滑，低于臨界點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱現(xiàn)實(shí)，但市場(chǎng)對(duì)刺激政策仍有期待。全球純鎳庫(kù)存仍在低位，后續(xù)俄鎳到港有望增加，疊加國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)能逐步釋放，純鎳供應(yīng)增加預(yù)期較強(qiáng)，各項(xiàng)目的投產(chǎn)情況或?qū)?duì)盤(pán)面造成一定影響，關(guān)注電積鎳生產(chǎn)成本變化。此外，印尼暫緩征收鎳產(chǎn)品出口關(guān)稅再次提振鎳鐵供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍顯疲弱，新能源需求增速整體放緩，關(guān)注后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇情況。滬鎳低倉(cāng)單現(xiàn)實(shí)難抵供應(yīng)增加預(yù)期，下游需求恢復(fù)暫有限，鎳價(jià)大幅回落，維持高波動(dòng)率，中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期仍較強(qiáng)。操作上建議觀望，短線操作，維持反彈空思路，注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)！
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：宏觀消息，庫(kù)存變化，資源國(guó)政策變化，各精煉鎳項(xiàng)目進(jìn)展
