氧化鋁是鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要一環(huán)，近年來受復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境影響，其價格面臨著劇烈波動的風險。另外，氧化鋁行業(yè)目前也存在產(chǎn)能增長過剩、市場定價不充分等問題。因此，氧化鋁期貨的上市意義重大。為此，中原期貨研究所特別推出《氧化鋁系列專題報告》共十篇，供投資者參考。本篇為該系列第六篇，主要探討氧化鋁價格的分析框架。

一、商品期貨的三個研究維度

一般來說，商品期貨的研究框架可以分為三個維度：一是從宏觀分析，把握商品價格整體的運行周期；二是從基本面分析，研究供求曲線來判斷價格的運行方向；三是從市場博弈分析，通過研究市場參與者的行為來判斷價格運行的動能。氧化鋁期貨也可以按照上述三個維度來搭建研究分析框架。

二、氧化鋁價格的宏觀分析

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，全球多數(shù)大宗商品的價格波動具有較強的一致性，即宏觀環(huán)境較好時，商品價格出現(xiàn)集體上漲；宏觀環(huán)境變差時，商品價格有出現(xiàn)同時下跌，但各個品種漲跌幅度會有一定差別。因此，宏觀分析是從全局角度來把握商品市場的環(huán)境。

在所有的宏觀影響因素中，全球市場流動性投放對商品價格走勢具有重要影響。更進一步，在目前全球美元霸權(quán)體系下，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整是宏觀分析中的核心因素。例如，2020年爆發(fā)的新冠疫情對全球經(jīng)濟造成了巨大的負面沖擊，但以美聯(lián)儲為代表的全球央行開啟了一輪史無前例的貨幣投放，使得全球流動性總量的顯著增加，推動商品價格出現(xiàn)大漲，一些商品價格更是創(chuàng)出了歷史新高，這僅靠基本面分析是無法解釋的。

另外，宏觀分析也要關(guān)注商品總供給和總需求的分析?？偣┙o的影響因素主要包括國際政治局勢、商品生產(chǎn)國的政策變化和天氣因素等，例如，對于氧化鋁來說，其上游原料鋁土礦主要從幾內(nèi)亞、澳大利亞、印度尼西亞進口，一旦這些國家的宏觀局勢政策出現(xiàn)較大變動，就會對包括氧化鋁在內(nèi)的一些商品價格產(chǎn)生一定影響。

三、氧化鋁價格的基本面分析

基本面分析，簡單來說就是供求曲線決定均衡市場價格，所有因素對價格均衡體系的影響最終都通過供給和需求兩個核心發(fā)揮作用，完備的基本面分析必須將繁雜的影響因素統(tǒng)一到供給和需求博弈的分析框架中。

目前，對商品期貨比較成熟的研究分析方法就是“估值+驅(qū)動”的體系?！肮乐怠卑▋煞矫妫皇乾F(xiàn)貨端成本利潤的估值，二是現(xiàn)貨與期貨價差（及基差）的估值。“驅(qū)動”則是供需兩端出現(xiàn)不平衡的“推力”，可以通過庫存等指標來進行描述?！肮乐?驅(qū)動”的分析體系認為，相對于歷史統(tǒng)計來說，當商品“估值”出現(xiàn)偏高或偏低的情況，就需要警惕，這時一旦基本面出現(xiàn)較強的“驅(qū)動”，商品價格容易出現(xiàn)劇烈波動。

例如，對于氧化鋁來說，可以通過原料成本的計算來可以大致估算出行業(yè)的平均成本，并進一步計算出行業(yè)的平均利潤。通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年以來，氧化鋁行業(yè)整體處于比較艱難的時刻，行業(yè)利潤長時間處于負值。直到2021年下半年以來，氧化鋁價格的大幅上漲一度使得其利潤創(chuàng)出歷史新高，但“高估值”水平并未維持太長時間，很快氧化鋁價格大幅回落，行業(yè)利潤又回歸到低位水平。

另外，在基本面分析中也要重視邊際變化，同樣的供給變化作用在不同的需求彈性狀態(tài)下，引起的價格波動幅度差異會很大。

四、氧化鋁價格的市場博弈分析

期貨市場是多空雙方的博弈游戲，參與期貨市場必須明確市場參與者的特征，是產(chǎn)業(yè)多還是機構(gòu)多還是散戶多，不同的市場參與者會形成不同類型的市場風格。同時，也要動態(tài)分析市場博弈的變化，通過持倉結(jié)構(gòu)分析可以在一定程度上窺探產(chǎn)業(yè)或資金的博弈心態(tài)。例如同樣是上漲行情，是多頭增倉上漲，還是空頭減倉上漲，后市的行情會出現(xiàn)較大差別。

最后，總結(jié)一下，氧化鋁期貨上市后，既要借鑒在其他商品期貨上較為成熟的分析體系，也要注意氧化鋁市場自身的行業(yè)特點。只有正確合理地使用以上三個分析維度進行商品期貨研究，有利于投資者抓住主要矛盾、明確核心驅(qū)動，在市場交易中贏得有利位置。