備受關(guān)注的OPEC+會議結(jié)果出爐。
“艱難”達(dá)成延長減產(chǎn)協(xié)議，油價修復(fù)中仍面臨較大壓力
在上周五油價繼續(xù)大幅反彈收復(fù)失地后，市場靜待OPEC+會議的最終結(jié)果。
6月4日，油市迎來關(guān)鍵時間點，OPEC+就產(chǎn)量配額和新一輪減產(chǎn)的談判“艱難”。
據(jù)外媒報道，OPEC+的談判一直拖延，會議討論的焦點在于各成員國計算減產(chǎn)的基準(zhǔn)水平。OPEC+代表們表示，非洲成員國仍持反對態(tài)度，阻礙了產(chǎn)油協(xié)議的達(dá)成。
市場人士稱，由于成員國在計算減產(chǎn)和配額的產(chǎn)量上進(jìn)行討論，OPEC+將正式談判推遲。因OPEC+最有影響力的成員國和海灣地區(qū)最大的產(chǎn)油國正試圖說服尼日利亞和安哥拉等產(chǎn)量不足的非洲國家制定更現(xiàn)實的產(chǎn)量目標(biāo)令談判較為困難。
在經(jīng)歷了超過5個小時的OPEC+會談后，最終結(jié)果出爐：OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產(chǎn)幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產(chǎn)366萬桶/日的協(xié)議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產(chǎn)，額外減產(chǎn)將持續(xù)一個月，也可能會延長。
OPEC及俄羅斯為首的盟友組成的OPEC+的原油產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的40%，這意味著該組織的政策決定可能對油價產(chǎn)生重大影響。
從原油市場表現(xiàn)來看，期貨日報記者了解到，上周國際原油市場先抑后揚。在經(jīng)歷了窄幅波動的三周之后，過去的一周油價上演了非常極端的大幅波動。先是上周初投資者擔(dān)憂情緒主導(dǎo)下油價在短短兩個交易日內(nèi)一度大幅回落8%，上周四和上周五又出現(xiàn)了連續(xù)快速反彈，收復(fù)了大部分失地。
“油價大起大落，背后是現(xiàn)階段投資者對原油市場預(yù)期不樂觀，同時又帶有明顯的不確定性，這樣的表現(xiàn)也符合今年上半年以來原油市場在多空因素交織下整體振蕩反復(fù)的特點，但是明顯給投資者交易帶來了難度?！焙Ｍㄆ谪浤芑?fù)責(zé)人楊安認(rèn)為。
6月5日開盤后，WTI原油主力合約一度大漲超4%，觸及一個月高位75.06美元/桶，截至發(fā)稿，漲幅縮窄至2%左右。
從跨區(qū)域價差來看，內(nèi)盤表現(xiàn)強(qiáng)于國際油價，面對國內(nèi)工業(yè)品的普遍弱勢，市場對政策底開始期待，5月中上旬內(nèi)弱外強(qiáng)的格局再度發(fā)生修復(fù)。
在國投安信期貨能源首席分析師高明宇看來，上周原油價格的大幅波動總體圍繞一波三折的美債上限通過進(jìn)程和OPEC+6月會議前瞻展開。
“5月27日，拜登與美國國會眾議院議長麥卡錫就債務(wù)上限議題達(dá)成原則性協(xié)議，將在2025年1月1日前暫停目前31.4萬億美元的債務(wù)上限約束，并為2024—2025年美國國會的可自由支配支出設(shè)定了上限。但一部分極右翼共和黨代表表示可能反對該協(xié)議，市場一度對6月5日美國面臨債務(wù)違約之前兩黨分治的國會能否順利投票通過該協(xié)議存在較大擔(dān)憂。”高明宇表示，截至6月2日，美國參眾兩院最終通過該協(xié)議，以原油為代表的風(fēng)險資產(chǎn)情緒再度迎來修復(fù)。
此外，前期國際油價再度回歸3月美國銀行業(yè)危機(jī)暴露時的低位，OPEC+是否會再次上演先發(fā)制人的大幅減產(chǎn)值得高度關(guān)注。但從前期沙特和俄羅斯的表態(tài)來看，雙方存在一定分歧，沙特提醒原油期貨投機(jī)空頭“當(dāng)心”，但俄羅斯面對不高于限價的原油價格似乎并無繼續(xù)減產(chǎn)的動力，6月4日的OPEC+部長級會議召開前，市場保持謹(jǐn)慎。
“從此前市場的基準(zhǔn)預(yù)期來看，OPEC+剛進(jìn)入4月減產(chǎn)協(xié)議的兌現(xiàn)期，且主導(dǎo)者沙特和俄羅斯對進(jìn)一步減產(chǎn)的態(tài)度存在明顯分歧?！备呙饔畋硎尽?/span>
從去年10月份開始，OPEC+方面即開始主動預(yù)期管理以維持原油市場穩(wěn)定，這在很大程度上緩解了油價大跌風(fēng)險，今年以來油價整體呈現(xiàn)大幅振蕩、重心緩慢下移的格局，這是典型的多空力量相持階段。
事實上，去年下半年以來，原油市場的交易主線已從此前的能源危機(jī)過渡到衰退交易，今年3月爆發(fā)的歐美銀行業(yè)危機(jī)令這一主線有所深化。
“在OPEC+不采取額外措施的前提下，我們考慮歐美未能在今明兩年幸免經(jīng)濟(jì)衰退的相對悲觀情景，下半年原油價格或延續(xù)低位振蕩格局，雖不至于大幅坍塌，但向上的彈性亦將被明顯制約。”高明宇表示，步入2024年，若這一“淺衰退”模式進(jìn)一步延續(xù)，油價中樞下移的驅(qū)動將更加明確。
在楊安看來，盡管原油已走出修復(fù)行情，但總體來看油價面臨越來越大的壓力。“今年能源市場天然氣、煤炭價格持續(xù)回落，近期還出現(xiàn)了夏季淡季天然氣市場可能出現(xiàn)短暫負(fù)氣價的聲音。另外，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)度更高的柴油市場全球范圍內(nèi)均表現(xiàn)平淡，歐洲近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增加，需求端面臨的壓力逐漸增大，這意味著油價上行驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)弱。”他稱。
“此次會議結(jié)果讓減產(chǎn)基本盤得以穩(wěn)住，化解了OPEC+分裂的最大風(fēng)險。但同時這個結(jié)果并不讓市場滿意，只是延長了減產(chǎn)，并沒有在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大減產(chǎn)來化解油價下行壓?！睏畎脖硎荆瑥倪@個角度來看，是不及市場預(yù)期的。調(diào)整新的產(chǎn)量基準(zhǔn)令阿聯(lián)酋成為最大贏家，部分國家并沒有完全同意，OPEC+內(nèi)部產(chǎn)生了裂紋。另外，阿聯(lián)酋的產(chǎn)量兌現(xiàn)可能性大，而下調(diào)的其他國家的產(chǎn)能本身很難兌現(xiàn)，實際上產(chǎn)量可能會增加，這些都埋下了隱患。
可能意識到僅僅是這樣的一個會議結(jié)果不會讓市場滿意，隨后沙特能源部聲明沙特將在7月份實施額外的100萬桶/日的減產(chǎn)，沙特試圖通過自愿減產(chǎn)來加強(qiáng)OPEC+的努力。俄羅斯副總理諾瓦克宣稱：“我們有調(diào)整決策的可能性，我們將做出決策，使石油市場保持穩(wěn)定?！边@樣的表態(tài)或會對市場情緒產(chǎn)生一定的安撫，對沖油價下行壓力。
南華期貨能化分析師劉順昌表示，從最終結(jié)果來看，OPEC+本次會議將前期減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)一步延長到了2024年年底，同時沙特7月額外減產(chǎn)100萬桶/日。沙特自愿額外減產(chǎn)表明了自身對穩(wěn)油價的態(tài)度，但對油價的刺激力度和持續(xù)時間或有限，可以參考去年10月初和今年4月初OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)對油價的影響。“考慮到當(dāng)前美國高通脹和高利率對宏觀經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)擠壓，原油需求端面臨持續(xù)性壓力，油價短期沖高后仍面臨下行壓力，布油上方重要阻力在80美元/桶附近。”劉順昌表示。
跌幅多小于原油，油化工總體表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性
油化工作為原油的下游，原油市場的走勢也牽連著油化工市場。記者觀察到，5月初，Brent油價從80美元/桶關(guān)口回落，最低跌至70美元/桶附近。在此期間，文華化工指數(shù)從133降至122附近，持續(xù)走弱至5月底，隨后有所企穩(wěn)。
國投安信期貨化工首席分析師龐春艷告訴記者，將原油和國內(nèi)化工品價格的年內(nèi)漲跌幅疊加可以看出，油價主導(dǎo)化工品波動的主要節(jié)奏。油價的波動幅度大部分時間大于其下游化工品。個別油化工產(chǎn)品，比如PTA在3月下旬至4月上旬的交易邏輯轉(zhuǎn)向供需面，波動與油價脫鉤，但隨著供需矛盾緩解，價格漲跌節(jié)奏又與油價保持較高的一致性。
“整體來看，油化工總體表現(xiàn)出比較強(qiáng)的韌性，在近期原油不斷下探的過程中，油化工的跌幅大多小于原油，油化工與原油的比價不斷上升，聚烯烴、PTA、苯乙烯都呈現(xiàn)出這樣的特點?！蔽锂a(chǎn)中大化工集團(tuán)產(chǎn)研部烯烴組主管歐陽帆表示，主要原因在于經(jīng)過4—5月的下跌，品種自身已經(jīng)釋放出很大的風(fēng)險，絕對價格已經(jīng)到了相對低位的水平。且部分產(chǎn)品的基本面其實有所改善，比如苯乙烯自身大量檢修，港口持續(xù)去庫，PTA聚酯端負(fù)荷快速提升且伴隨著裝置檢修。
在申萬期貨能化高級分析師陸甲明看來，今年國內(nèi)油頭化工行業(yè)中，各油制化工品端受到自身階段性供需偏弱的影響，因此，現(xiàn)貨價格的漲跌幅表現(xiàn)普遍弱于原油的價格波動?！斑@種相對波動情況導(dǎo)致化工品端的相對加工利潤更顯單薄。”陸甲明表示，短期趨勢方面，由于部分化工細(xì)分品種自身基本面供需偏弱，因此年初至今大部分時間的短期價格表現(xiàn)為對原油“跟跌不跟漲”。此外，由于品種的供需面弱化較為明顯，導(dǎo)致今年多品種基差幅度相對較小，體現(xiàn)了相對較為一致的預(yù)期以及較弱的市場風(fēng)險偏好。
“出現(xiàn)這些情況背后的基本面邏輯，主要依賴品種內(nèi)供需強(qiáng)弱的變化，以及單品種相對原油的加工利潤變化以及資金的強(qiáng)弱配置偏好。”陸甲明稱。
記者了解到，從自身供需強(qiáng)弱比對而言，今年P(guān)E和PP的供給端差異較為明顯。
“聚丙烯除了有油端煉化裝置的投產(chǎn)產(chǎn)能之外，還有PDH工投產(chǎn)產(chǎn)能，而且新增產(chǎn)能增速預(yù)計在10%以上。但是考慮到聚丙烯的需求增速并沒有這么高，PE和PP的實際供需差異是存在的。因此，在多空對沖策略配置上，多PE空PP就成為主要趨勢。成本利潤邏輯方面，比如在聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈上，甲醇可以作為聚丙烯的原料。實際運行中，在不同的品種自身運行邏輯下，出現(xiàn)了PP-3MA價差大幅擴(kuò)大的情況。今年化工品普遍處于低利潤乃至負(fù)利潤的現(xiàn)狀，從盤面角度看，空PP多甲醇的對沖策略就成為目前的主流配置策略?！标懠酌鹘榻B說。
除此以外，還有基于原油板塊內(nèi)的現(xiàn)貨價格強(qiáng)弱表現(xiàn)作為配置策略。比如，PTA今年雖然有其自身供需偏弱的現(xiàn)狀，但是相較乙二醇的價格表現(xiàn)，PTA與原油的運行趨勢由于定價的因素更為接近。因此，當(dāng)原油價格開始反彈的時候，多PTA空乙二醇，就成為市場主流的配置策略。
受OPEC+會議樂觀預(yù)期提振，上周五化工品以及原油期貨已經(jīng)開始反彈?！皬内厔莶呗越嵌瓤?，短期可以交易預(yù)期修復(fù)邏輯。那些本來供需尚可的品種，可在原油反彈的同時，選擇逢低做多。”陸甲明說。
“目前化工產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，很多產(chǎn)品仍處于投產(chǎn)周期。例如PTA，一方面原料到化工品都有過剩的預(yù)期，而庫存也在不斷累積；另一方面成本端又在不斷下移，反而使得產(chǎn)業(yè)利潤有所修復(fù)?！蹦先A期貨能化分析師戴一帆認(rèn)為，在需求沒有明顯起色之間，許多過剩的化工品可能仍處于價格尋底的走勢，以驅(qū)動上游負(fù)反饋，使得整體庫存去化，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)得到改善。
