這是一個(gè)主要從美國每周的CFTC數(shù)據(jù)公布基金（Managed Positions）在當(dāng)?shù)仄谪浭袌?chǎng)的各種部署，繼而反映現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)對(duì)貴金屬的情緒和對(duì)短/中期的一個(gè)價(jià)格判斷。美國每周五收市后公布的CFTC數(shù)據(jù)，記錄日為剛過去的周二（如果過去一周原本工作日是假日的話數(shù)據(jù)出爐會(huì)延期）。
概要
至上周二為止，基金在美期市場(chǎng)上的黃金和白銀期貨合約中的凈多水平已經(jīng)連續(xù)第三周下跌，而鉑金、鈀金及銅均出現(xiàn)了環(huán)比下跌，反映基金對(duì)金屬行情看空。
美銅期貨的基金凈空繼續(xù)擴(kuò)大，多頭已經(jīng)跌至十周最低點(diǎn)，但基金空頭環(huán)比輕微上升，基金凈空跌至26.1萬噸銅為過去48周（自2022年7月）以來最低點(diǎn)?，F(xiàn)在基金銅空頭高企，代表市場(chǎng)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入衰退。不過有市場(chǎng)傳聞國家會(huì)出政策扶助樓市，筆者認(rèn)為假如屬實(shí)，這也會(huì)刺激空頭平倉。
上周五，美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，五月新增非農(nóng)業(yè)職位33.9萬個(gè)（對(duì)預(yù)期19萬個(gè)），失業(yè)率卻神奇地從3.4%反彈至3.7%（就業(yè)人口參與率不變，但新增職位及失業(yè)率兩者數(shù)據(jù)來源不一樣），數(shù)據(jù)使市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂看法有所改變，導(dǎo)致美匯、美股、美債走強(qiáng)，金價(jià)卻應(yīng)聲急跌。
另一方面，美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多只是預(yù)測(cè)，但并不代表準(zhǔn)確。比如之前美聯(lián)儲(chǔ)總聲明工資是導(dǎo)致美國通脹高企的原因之一，但最近政府公布修正，指2022年第四季時(shí)薪工資，由原本的4.9%升幅轉(zhuǎn)為0.7%跌幅（結(jié)果是第四季工資從原本的3.3%增幅修改為2.2%跌幅）。
美匯轉(zhuǎn)勢(shì)可能已經(jīng)開始。加上美期鈀金基金凈空擴(kuò)大，貴金屬可能將會(huì)進(jìn)入下行周期。在期貨市場(chǎng)上的策略或者有控制性地做空黃金可能比較合適。
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數(shù)據(jù)來源：CFTC/Eikon
*為了方便比較，COMEX黃金的金屬相當(dāng)量除以10、COMEX白銀的金屬當(dāng)量除以100。
**目前Nymex鈀金的參考性很低
至上周二為止，基金在美期市場(chǎng)上的黃金和白銀期貨合約中的凈多水平已經(jīng)是連續(xù)第三周下跌，而鉑金、鈀金及銅均出現(xiàn)了環(huán)比下跌，反映基金對(duì)金屬行情看空。
美期黃金基金多頭環(huán)比下跌4%（四周里累積下跌18%），而基金空頭卻環(huán)比出現(xiàn)上升超12%（五周里累計(jì)上升43%），結(jié)果基金持倉從凈多365噸跌至335噸凈多，同時(shí)為連續(xù)第29周基金凈多。至5月30日為止美元金價(jià)今年累積上升9.0% （前一周上升11.5%），基金多頭同期內(nèi)累積增加16%（前一周+20%）。
跟金價(jià)相關(guān)性較高的白銀其波動(dòng)一向強(qiáng)于其富表哥，美期白銀多頭下跌超8%為三連跌，基金空頭則環(huán)比下跌2%，基金持倉從凈多2049噸急跌至1598噸，為連續(xù)第11周凈多，但僅是之前頂峰的（15370噸）約10%。今年至5月30日為止，白銀基金多頭累積下跌12%（前一周下跌0.4%）、空頭累積上升93% （前一周上升98%）。
美鉑基金多頭環(huán)比跌近13%，空頭環(huán)比上升5%，結(jié)果凈多由上周35噸跌至27噸，并且連續(xù)12周出現(xiàn)基金凈多。歷史上美鉑基金凈空最長時(shí)間連續(xù)維持30周（2018年4月至2018年10月）。
美鈀基金凈空跌至17噸水平，之前幾經(jīng)艱辛的改善（基金凈空收窄），馬上又打回原形。
基金于美國期貨黃金凈多年初至今上升60% （2022年累積跌32%）
數(shù)據(jù)來源：CFTC/Eikon
基金于美國期貨白銀凈多年初至今跌66%（2022年累積升71%）
數(shù)據(jù)來源：CFTC/Eikon
基金于美國期貨鉑金凈多年初至今下跌3%（2022年空轉(zhuǎn)多）
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基金于美國期貨銅凈多年初至今急跌253%（2022年累積跌27%）
數(shù)據(jù)來源：CFTC/Eikon
美銅的CFTC每周報(bào)告從2007年開始，由于銅于2008年至2016年為熊市，因此美期銅歷史上大部份 處于凈空水平其實(shí)并不奇怪。只不過從2020年開始，因?yàn)槿蛞咔楸l(fā)影響供應(yīng)端及礦山運(yùn)作，加上市場(chǎng)預(yù)期電車對(duì)銅的需求強(qiáng)勁，因此帶領(lǐng)銅價(jià)走高，更曾創(chuàng)下新的歷史高位。現(xiàn)時(shí)全球的投資理念是央行會(huì)加息消滅通脹，但代價(jià)是會(huì)連累全球進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)商品需求減少。
美銅期貨的基金凈空繼續(xù)擴(kuò)大，多頭已經(jīng)跌至十周最低點(diǎn)，但基金空頭輕微環(huán)比上升，基金凈空跌至26.1萬噸銅，為過去48周（自2022年7月）以來最低點(diǎn)。要注意2020年3月新冠在全球散播導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，現(xiàn)在基金銅空頭回到當(dāng)時(shí)水平，代表市場(chǎng)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入衰退。
不過有市場(chǎng)傳聞國家會(huì)出政策扶助樓市，筆者認(rèn)為假如屬實(shí)，這也會(huì)刺激空頭平倉。
縱使現(xiàn)時(shí)全球問題多多，但金、銀、鉑、鈀、銅最新的美期基金凈多水平跟歷史最高值相差甚遠(yuǎn)。
基本上從上圖就可以清楚，縱使過去兩年全球通脹升溫，但各類金屬價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌，主要原因就是期貨市場(chǎng)欠缺了基金來帶動(dòng)杠桿效應(yīng)。如果有人一年前知道現(xiàn)時(shí)今年全球的通脹急升、沖突和各種不明朗而在期貨市場(chǎng)做多貴金屬，那結(jié)果他很有可能會(huì)虧損。最諷刺的是從2020年疫情在全球擴(kuò)散以來，貴金屬的美期凈多不斷下跌，反映基金是有目的性防止貴金屬走高。
筆者更新了對(duì)短期金價(jià)有重要啟示短期方向的金價(jià)對(duì)金礦股指標(biāo)。整體來說，比率在一月底見頂后出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)的現(xiàn)象，但由于近期市場(chǎng)恐慌情緒明顯上升，導(dǎo)致比率回升。上周，美元金價(jià)/北美金礦股比率出現(xiàn)周下跌：
數(shù)據(jù)來源：Eikon
至周五（2號(hào)）的金價(jià)/北美金礦股比率為 15.54，較26號(hào)的15.99X跌了2.8%，從今年最高位（3月10號(hào)）已經(jīng)回吐幅度收窄至7.2%，反映市場(chǎng)恐慌性持續(xù)回升，從1月25日的13.99底部已經(jīng)累積上升11.1%。比率去年最低位是于5月的11.24X，2022全年累積上升了6.4%。
金銀比
金銀比是其中一個(gè)量度市場(chǎng)情緒的指標(biāo)。歷史上金銀比在大概16-125倍水平運(yùn)行：
圖片來源：Eikon
一般市場(chǎng)越恐慌，金銀比率會(huì)越高，比如2020年因?yàn)樾鹿谟谌騻鞑ラ_去，令金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。
上周五金銀比環(huán)比下跌1.2%，目前今年累計(jì)升8.4%，較今年最高位91.08僅低9.4%。2022年下跌3.1%。
雖然上周金銀比和美元金價(jià)/北美金礦股指數(shù)均出現(xiàn)下跌，但這可能是歸功于上周美股強(qiáng)力的支持，要小心短期大市及各類資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)的波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)六月維持息率機(jī)會(huì)回升
根據(jù)期貨市場(chǎng)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)于5月3號(hào)加息后，執(zhí)筆時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為6月14日時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按兵不動(dòng)維持息率于5.00%-5.25%的機(jī)會(huì)率，從上周的35.8%急升至執(zhí)筆時(shí)的74.7%。上周原本市場(chǎng)擔(dān)心6月市場(chǎng)超過一半的機(jī)率會(huì)加息后，其后經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示六月加息的機(jī)率急跌：
圖片來源：CME Group
這是執(zhí)筆時(shí)期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國2023年年底時(shí)的息率機(jī)率圖：
圖片來源：CME Group
跟一周前相比，上周市場(chǎng)認(rèn)為息率年底時(shí)會(huì)減息的機(jī)率輕微增加。
筆者重申一次，經(jīng)過長時(shí)間驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)美國息率走勢(shì)的預(yù)測(cè)，特別是遠(yuǎn)期的預(yù)期，一般都是錯(cuò)誤的。
金價(jià)看法
上周五，美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，五月新增非農(nóng)業(yè)職位33.9萬個(gè)（對(duì)預(yù)期19萬個(gè)），失業(yè)率卻神奇地從3.4%反彈至3.7%（就業(yè)人口參與率不變，但新增職位及失業(yè)率兩者數(shù)據(jù)來源不一樣），數(shù)據(jù)使市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂看法有所改變，導(dǎo)致美匯、美股、美債走強(qiáng)，金價(jià)卻應(yīng)聲急跌。
另一方面，美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多只是預(yù)測(cè)，但并不代表準(zhǔn)確。比如之前美聯(lián)儲(chǔ)聲明工資是導(dǎo)致美國通脹高企的原因之一，但最近政府公布修正，指2022年第四季時(shí)薪工資，卻由原本的4.9%升幅轉(zhuǎn)為0.7%跌幅 （結(jié)果是第四季工資從原本的3.3%增幅修改為2.2%跌幅）：
不過兩周前的本專欄里，筆者早寫到擔(dān)心有可能是美匯轉(zhuǎn)勢(shì)的開始。加上美期鈀金基金凈空落大，貴金屬可能將會(huì)進(jìn)入下行周期。期貨市場(chǎng)上的策略或者有控制性地做空可能比較合適。
不過從中長線來說，即使美聯(lián)儲(chǔ)真的開始減息，大家也不要肯定這會(huì)必然利好金價(jià)表現(xiàn)。因?yàn)槌擞袆?shì)力需要將金價(jià)壓低外，金融市場(chǎng)可能會(huì)視減息為美國經(jīng)濟(jì)需要從衰退升回增長的必要階段，屆時(shí)市場(chǎng)資金或可能涌進(jìn)科技股。而且即使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，美元金價(jià)是否一定上升呢（美匯大升拖下美元金價(jià)）？但這不代表黃金實(shí)物現(xiàn)在不是投資的好時(shí)機(jī)。在我國需要開始推行刺激經(jīng)濟(jì)政策以及長遠(yuǎn)全球的政治局勢(shì)發(fā)展，黃金還是每個(gè)人的核心保值資產(chǎn)之一。
