6月29日訊：
本周觀點
上周鋅價回調(diào)，原因除基本面仍然較弱外，主要是歐美制造業(yè)PMI明顯不及預(yù)期、美初請失業(yè)金人數(shù)再度高于預(yù)期，且海外央行的表態(tài)都更加鷹派，使得市場對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂再度占據(jù)上風(fēng)。假期過后我們簡單回顧基本面：基本面過剩格局維持，但因海外高成本礦山停產(chǎn)、新項目延后，全球鋅元素過剩量級有所收窄；國內(nèi)方面，冶煉廠檢修增多，但進口鋅流入同樣增加，下游鍍鋅開工仍略低于歷史同期，淡季需求平平。具體來看：近期平均礦山及冶煉利潤分別回升至686元/噸以及136元/噸。目前礦端減停產(chǎn)有：海外Boliden旗下高成本礦山Tara因生產(chǎn)虧損宣布停產(chǎn)，Newmont旗下Pe?asquito新項目為應(yīng)對罷工而暫停投產(chǎn)；國內(nèi)云南某礦山因采礦證更換而暫停生產(chǎn)。外加有能力復(fù)產(chǎn)的歐洲煉廠基本都已復(fù)產(chǎn)，全球鋅礦過剩量收窄至約11萬噸。當(dāng)下礦端供應(yīng)仍然寬松，月度國產(chǎn)TC再次上調(diào)50元/噸至4900元/噸，然而若礦山方面再現(xiàn)更多減產(chǎn)、歐洲煉廠冬季生產(chǎn)無虞，則當(dāng)下原料偏寬的局面并非沒有被反轉(zhuǎn)的可能。冶煉端近期主要有甘肅、內(nèi)蒙等地部分煉廠常規(guī)檢修，6月鋅錠產(chǎn)量環(huán)比或下降至53.59萬噸；但進口鋅錠近期加速流入或部分抵消煉廠檢修影響。初端開工方面，除氧化鋅開工環(huán)比略有抬升外，鍍鋅及鋅合金開工率均低于歷史均值。歐洲煉廠方面：目前有能力復(fù)產(chǎn)的歐洲煉廠基本都已復(fù)產(chǎn)，但歐洲冶煉成本在遠期仍有可能走高。荷蘭TTF天然氣價格在過去幾周上躥下跳，我們理解或是因為檢修季意外頻發(fā)（挪威意外拉長檢修時間、荷蘭關(guān)閉最大的氣田等），但近期意外造成的實質(zhì)影響較?。ㄕ枷M量的不到2%），不改變今年歐洲天然氣供應(yīng)偏寬松的基本面，歐洲煉廠的成本至少在23Q3是可控的；然而，考慮到明年歐洲天然氣供應(yīng)有緊缺預(yù)期（厄爾尼諾或干擾歐洲后續(xù)從美國進口LNG、俄-歐經(jīng)烏克蘭的兩條管道合約在明年到期且不續(xù)約的概率較大），歐洲天然氣價格在23Q4消費旺季時走高的可能性仍然不可忽視。策略上，關(guān)注逢高做空的機會。
月度平衡
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了5月進出口。預(yù)計6月進口量環(huán)比或繼續(xù)增長。
觀點小結(jié)
核心觀點：偏弱 整體來看，基本面過剩格局維持，但因海外高成本礦山停產(chǎn)、新項目延后，全球鋅元素過剩量級有所收窄；國內(nèi)方面，冶煉廠檢修較之前增多，但進口鋅流入同樣增加，一定程度上抵消檢修影響，下游鍍鋅開工仍略低于歷史同期，淡季需求平平。策略上，關(guān)注逢高做空的機會。
月差：中性 淡季下游訂單一般，正套繼續(xù)拉升的空間有限，可適時止盈離場。
冶煉利潤：偏空 周度國產(chǎn)TC環(huán)比持平于4850元/金屬噸；周度進口TC環(huán)比持平于175美元/干噸。平均冶煉利潤環(huán)比修復(fù)至136元/噸。
現(xiàn)貨升貼水：偏多 上海對07合約升水205-215元/噸；廣東對08合約升水310-365元/噸；天津?qū)?7合約升水125-145元/噸。
鍍鋅開工率：偏空 鍍鋅板企業(yè)周度產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.08%至64.90%；鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)周度開工率環(huán)比-4.45%至65.43%。
合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業(yè)周度開工率環(huán)比-1.90%至43.60%。
國內(nèi)庫存：偏空 周度國內(nèi)七地社會庫存環(huán)比+0.71萬噸至11.57萬噸；周度保稅區(qū)庫存環(huán)比持平于0.22萬噸。
LME升貼水：偏空 LME鋅0-3貼水?dāng)U大至13.25美元/噸；遠月3-15貼水?dāng)U大至20.75美元/噸。
進口利潤：偏空 進口礦相對國產(chǎn)礦的生產(chǎn)利潤優(yōu)勢縮小至約747元/噸，進口鋅錠虧損環(huán)比縮小至約258元/噸。
LME庫存：偏多 周度LME鋅庫存環(huán)比-0.22萬噸至7.88萬噸。
正文
擔(dān)憂衰退鋅價下跌 進口流入升水下行
衰退擔(dān)憂仍存 外盤跌幅更深
上周歐美制造業(yè)PMI明顯不及預(yù)期，美國最新初請失業(yè)金人數(shù)再次超預(yù)期；且海外央行表態(tài)更加鷹派；市場對經(jīng)濟周期下行的擔(dān)憂仍然存在。上周滬鋅主力合約開于20540元/噸，周內(nèi)高點20545元/噸，低點20090元/噸，收于20155元/噸，周跌幅1.63%；倫鋅開于2471.5美元/噸，收于2358.0元/噸，周跌幅4.84%。結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)盤保持back結(jié)構(gòu)；LME鋅0-3貼水?dāng)U大至13.25美元/噸；遠月3-15貼水?dāng)U大至20.75美元/噸。
據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云
現(xiàn)貨升水下行 進口持續(xù)流入
上周盤面下行，各地現(xiàn)貨升水同樣呈下行趨勢，其中上海升水僅小幅下行，廣東升水下行幅度明顯。上周現(xiàn)貨價格區(qū)間高于以往，而下游大多仍然持看跌態(tài)度，整體成交平平，上周初端原料庫存僅有略微上升。具體來看，天津市場在周內(nèi)相對低位時成交不錯；上海、寧波地區(qū)進口鋅沖擊仍然較為明顯；廣東地區(qū)成交相對最弱，倉庫出庫量近期下滑明顯。
數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所
供應(yīng)端利潤回升 進口錠繼續(xù)流入
月度國產(chǎn)TC繼續(xù)上調(diào)
月度國產(chǎn)TC繼續(xù)上調(diào)50元/金屬噸至4900元/金屬噸，月度進口TC下調(diào)25美元/干噸至170美元/干噸。周度國產(chǎn)TC及進口TC不變，分別為4850元/金屬噸、175美元/干噸。前期鋅價下跌后，Boliden旗下高成本礦山Tara（C1成本約為106USc/lb，去年產(chǎn)量約10.3萬噸）因生產(chǎn)虧損而宣布停產(chǎn)，外加Newmont旗下Pe?asquito新項目為應(yīng)對工人罷工問題而暫停投產(chǎn)，目前全球鋅礦過剩量明顯收窄至11萬噸左右。需要注意的是，如若礦山方面再現(xiàn)更多減產(chǎn)、歐洲煉廠冬季生產(chǎn)無虞，則當(dāng)下原料偏寬的局面并非沒有被反轉(zhuǎn)的可能。5月我國進口礦約為34.42萬實物噸，環(huán)比增加2.40萬噸/7.49%，同比增加10.03萬噸/41.14%；今年1-5月我國累計進口鋅精礦188.76萬實物噸，同比增加36.36萬噸/23.86%。自4月份開始，進口礦生產(chǎn)利潤持續(xù)領(lǐng)先于國產(chǎn)礦，目前利潤優(yōu)勢約為747元/噸，后續(xù)進口礦數(shù)量或繼續(xù)維持高位。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所
供應(yīng)端利潤回升
若以13800元/噸的礦山成本為基準(zhǔn)，上周礦企平均利潤環(huán)比上升至686元/噸。目前有海外高成本礦山停產(chǎn)、新項目暫停建設(shè)；國內(nèi)某礦山因采礦證更換而暫時停產(chǎn)；暫無其他新增減產(chǎn)。若以4850元/噸加工費為基準(zhǔn)，上周冶煉平均利潤環(huán)比上升至136元/噸。近期有甘肅、內(nèi)蒙、陜西部分煉廠檢修，6月產(chǎn)量或環(huán)比減少至約53.59萬噸。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云
進口錠繼續(xù)流入 部分抵消檢修影響
5月我國進口鋅錠約1.79萬噸，環(huán)比增長0.22萬噸/14.26%；今年1-5月我國累計進口鋅錠約5.29萬噸，同比略增0.63萬噸/13.58%；近期進口鋅虧損指標(biāo)環(huán)比縮小至258元/噸，部分品質(zhì)一般的鋅錠已經(jīng)盈利，上海、寧波地區(qū)受到進口鋅錠沖擊較為明顯。隨著海外鋅錠過剩量逐漸體現(xiàn)，我國鋅錠進口窗口臨近打開，或有更多進口鋅錠流入我國境內(nèi)，一定程度上抵消本月國內(nèi)煉廠常規(guī)檢修的影響、放大國內(nèi)供應(yīng)偏強的壓力；6月進口錠數(shù)量環(huán)比或有明顯增長。5月我國出口鋅錠約0.03萬噸，環(huán)比減少0.06萬噸/69.95%；今年1-5月我國累計出口鋅錠約0.35萬噸，同比減少5萬噸/93.45%；后續(xù)出口量大概率延續(xù)低位。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所
原料庫存略微累加 僅氧化鋅開工回升
鍍鋅：開工率弱于歷史同期
鍍鋅板企業(yè)周度產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.08%至64.90%。上周，熱卷總庫存減少約3.1萬噸至350.2萬噸，冷軋總庫存增加約0.7萬噸至146.5萬噸，23城鍍鋅板庫存增加1萬噸至108萬噸。上周熱卷表需環(huán)比偏弱，近期水泥出庫量環(huán)比略增但同比仍降，混凝土發(fā)運量同環(huán)比繼續(xù)下降，消費淡季需求較為一般。鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)周度開工率環(huán)比-4.45%至65.43%。上周結(jié)構(gòu)件下游交通訂單仍以市政項目為主，資金回款仍然受限。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；Mysteel
鋅合金：開工持續(xù)下降
壓鑄鋅合金企業(yè)周度開工率環(huán)比-1.90%至43.60%；成品庫存略降至0.97萬噸左右；原料庫存略增至約0.98萬噸。上周鋅合金整體原料庫存僅有小幅上漲，企業(yè)備庫意愿一般；目前鋅合金企業(yè)以前期積壓訂單為主，部分企業(yè)端午放假，整體開工率小幅下行。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；Wind；紫金天風(fēng)期貨研究所
氧化鋅：開工環(huán)比上行
氧化鋅企業(yè)周度開工率環(huán)比+2.9%至約63.9%；成品庫存增至約0.48萬噸；原料庫存略增至0.23萬噸左右。上周氧化鋅企業(yè)節(jié)前保守備庫，原料庫存僅小幅上升；半鋼胎企業(yè)開工較好，氧化鋅下游訂單相對平穩(wěn)，端午幾無氧化鋅企業(yè)放假。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所
國內(nèi)社庫累加
海外庫存微減 國內(nèi)社庫累加
周度LME鋅庫存環(huán)比-0.22萬噸至7.88萬噸。
周度國內(nèi)七地社會庫存環(huán)比+0.71萬噸至11.57萬噸。
周度保稅區(qū)庫存環(huán)比持平于0.22萬噸。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云
歐洲冶煉情況跟蹤
當(dāng)前煉廠利潤健康 遠期氣價存上行風(fēng)險
上周荷蘭天然氣價格環(huán)比上行至約33.5EUR/GWh，歐洲平均電價環(huán)比下行至約95USD/MWh。荷蘭TTF天然氣價格在過去幾周上躥下跳，我們理解這或是因為檢修季意外頻發(fā)（挪威意外拉長檢修時間、荷蘭關(guān)閉最大的氣田等），刺激市場神經(jīng)，但實際上近期意外造成的影響較小（占消費量的不到2%），這并不改變今年歐洲天然氣供應(yīng)偏寬松的基本面，歐洲煉廠的成本至少在23Q3是可控的。然而，考慮到明年歐洲天然氣供應(yīng)有緊缺預(yù)期（厄爾尼諾或干擾歐洲后續(xù)從美國進口LNG、俄-歐經(jīng)烏克蘭的兩條管道合約在明年到期且不續(xù)約的概率較大），歐洲天然氣價格在23Q4傳統(tǒng)消費旺季時走高的可能性仍然不可忽視。歐洲煉廠現(xiàn)狀:Nyrstar旗下三家冶煉廠在Q1即逐步復(fù)產(chǎn)，Glencore旗下Nordenham煉廠在6月宣布將于今夏復(fù)產(chǎn)，而旗下另一煉廠Portovesme因成本較高及工人問題，原生鋅產(chǎn)能或永久損失。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所
