國內(nèi)弱復蘇但強預期，會議前難證偽。美國通脹放緩，就業(yè)有韌性，緊縮預期反復。銅礦寬松；7月冶煉廠檢修影響減弱，產(chǎn)量預計回升。傳統(tǒng)領(lǐng)域耗銅尚可，空調(diào)高排產(chǎn)，地產(chǎn)竣工偏強；新能源貢獻增量，光伏、風電裝機量速增高，新能源汽車滲透率已超3成。7月電解銅產(chǎn)量有望環(huán)比增加，社會庫存低、現(xiàn)貨緊張的狀況或緩解，但庫存拐點仍待時日。  
  1.行情回顧  
  6月銅價上行，下旬時有所回落。滬銅2307合約6月1日開盤64710元/噸，21日最高漲至69370元/噸，漲幅7.2%；30日收盤67890元，高點回落2.13%。6月冶煉廠檢修，社會庫存偏低、現(xiàn)貨緊張，升水銅現(xiàn)貨升水基本在300元/噸以上。  
  6月初至中旬，國內(nèi)政策預期強化，美國通脹放緩，美聯(lián)儲暫停加息，全球精銅庫存偏低，內(nèi)外宏觀和基本面共振，銅價一改5月頹勢，一路上行。6月下旬，美國PMI數(shù)據(jù)引發(fā)市場擔憂，美聯(lián)儲官員再放鷹，銅價有所回落；人民幣貶值，滬銅相對扛跌。  

  2.宏觀  
  美國通脹放緩，美聯(lián)儲6月暫停加息。市場對緊縮預期有所回落，美聯(lián)儲官員仍有放鷹，后續(xù)加息預期預計仍有反復。美國5月PCE物價指數(shù)同比3.8%，前值4.3%；核心PCE物價指數(shù)同比4.6%，前值4.7%；5月CPI同比4.0%，前值4.9%；核心CPI同比5.3%，前值5.5%。  
  歐元區(qū)通脹放緩但核心通脹仍有黏性。歐元區(qū)6月HICP同比5.5%，前值6.1%；核心HICP同比5.4%，前值5.3%。  

  統(tǒng)計局6月制造業(yè)PMI為49.0，前值48.8；服務業(yè)PMI為53.2，前值54.5。制造業(yè)PMI呈筑底回升態(tài)勢，但仍處榮枯線下，需求收縮的壓力仍大。服務業(yè)PMI環(huán)比回落，擴張速度放緩。  
  美國6月Markit制造業(yè)PMI初值46.3，繼續(xù)回落，仍處榮枯線下，商品需求和經(jīng)濟增長的擔憂有所升溫。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值43.6，繼續(xù)下降，歐元區(qū)制造業(yè)持續(xù)萎縮。  

  3.供給  
  3.1.銅礦供給  
  銅礦供應寬松，2023年是新增銅礦產(chǎn)量釋放大年。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，4月全球礦山產(chǎn)量180萬噸，環(huán)比減2.2%，同比增2.5%；1-4月累計產(chǎn)量709.5萬噸，較去年同期增2.1%。  
  海外礦山干擾消退、集中發(fā)貨，中國5月銅精礦進口量歷史新高。5月進口255.67萬噸，環(huán)比增21.6%，同比增16.8%；1-5月累計進口1131.57萬噸，較去年同期增8.5%。  

  3.2.精煉銅供給  
  銅礦供應寬松，TC高位，2023年全球精煉銅產(chǎn)量顯著提升。4月產(chǎn)量230.7萬噸，環(huán)比減0.1%，同比增9.6%；1-4月累計產(chǎn)量899.4萬噸，較去年同期增7.8%。  
  中國5月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比減，6月檢修影響較大，預計產(chǎn)量仍減；7月雖仍有檢修但影響減弱，產(chǎn)量或回升。據(jù)SMM，5月精煉銅產(chǎn)量95.88萬噸，環(huán)比減1.2%，同比增17.0%。  

  5月銅精礦進口量歷史新高，6月冶煉廠集中檢修，進口銅精礦供過于求，TC指數(shù)繼續(xù)上行。進口銅精礦TC指數(shù)從6月初的89.82美元/噸持續(xù)上行到6月末的91.53美元/噸。  
  6月冶煉廠集中檢修，部分緩解冶煉酸庫存壓力；但備肥淡季漸至，下游化肥幾無新增需求，消費仍淡，酸價低位運行。6月20日硫酸價格160.1元/噸，較5月底漲2.8元/噸。  

  6月LME銅庫存減少，0-3M從C結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu)，升貼水上行。6月銅現(xiàn)貨進口窗口關(guān)閉，進口持續(xù)虧損，尤其下半月，進口虧損基本在500元/噸以上。
    洋山銅倉單溢價上漲，從5月底的42.5美元/噸上漲至6月底的51.5美元/噸。  

  精煉銅5月進口增，智利減但剛果、俄銅增，韓煉廠檢修結(jié)束、發(fā)貨增；出口減，窗口關(guān)閉。據(jù)海關(guān)，5月精煉銅進口27.67萬噸，環(huán)比增14.4%，出口1.79萬噸，環(huán)比降33.3%。  
  5月部分時間再生銅進口盈利，且再生銅廠原料庫存亦低，進口再生銅增加。5月再生銅進口17.65萬噸，環(huán)比增21.4%。  

  4.需求  
  4.1.電力  
  電力是中國碳排放主要來源。國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速。隨著大型風光基地建設(shè)提速，2023年新能源并網(wǎng)消納及跨區(qū)電力輸送的需求激增。  
  電力基建投資發(fā)力。截至5月，電網(wǎng)基建投資累計完成額1400億元，同比增10.8%，較上月增0.5個百分點；電源基建累計2389億元，同比增62.5%，較上月增8.9個百分點。

    

  光伏、風電裝機量均繼續(xù)增加，保持高速增長。截至5月，光伏裝機量累計新增6121萬千瓦，同比增158.2%；風電裝機量累計新增1636萬千瓦，同比增51.2%。  
  光伏行業(yè)協(xié)會《2022年光伏行業(yè)發(fā)展回顧與2023年形勢展望》：2023年中國光伏新增裝機保守預測95GW，樂觀預測120GW。據(jù)ICA，光伏耗銅量4噸/兆瓦。2023中國光伏耗銅保守預計38萬噸，同比增3.04萬噸；樂觀預計48萬噸，同比增13.04萬噸。  
  可再生能源協(xié)會風能專業(yè)委員會預測2023年中國風電新增裝機規(guī)模70~80GW，其中陸風60~70GW，海風8~10GW。據(jù)ICA，陸上風電耗銅量3.5噸/兆瓦，海上風電9.6噸/兆瓦。2023年中國風電耗銅預計28.68~34.1萬噸，同比增8.09~13.51萬噸。  

  4.2.地產(chǎn)  
  房地產(chǎn)新開工和施工仍較弱，竣工繼續(xù)偏強，帶動竣工端需求增長。截至5月，商品房銷售面積累計同比減0.9%，降幅較上月擴0.5個百分點；房地產(chǎn)新開工施工面積累計同比減22.6%，降幅較上月擴1.4個百分點；房地產(chǎn)施工面積累計同比減6.2%，降幅較上月擴0.6個百分點；房地產(chǎn)竣工面積累計同比增19.6%，增幅較上月擴0.8個百分點。  
  美國房地產(chǎn)呈邊際回升向好，成屋銷售、新建住房銷售均增加。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會，5月成屋銷售折年數(shù)430萬套，環(huán)比增0.5%。據(jù)美國人口普查局，5月新建住房銷售折年數(shù)76.3萬套，環(huán)比增12.2%。  

  5月新房價格指數(shù)同比有分化，而環(huán)比漲幅則均呈回落態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計局，5月一線新房價格指數(shù)同比漲1.7%，環(huán)比漲0.1%；二線新房價格指數(shù)同比漲0.5%，環(huán)比漲0.2%；三線新房價格指數(shù)同比跌1.6%，環(huán)比持平。6月新房價格指數(shù)預計環(huán)比仍呈下行態(tài)勢。  

  二手房價格指數(shù)同比有分化，而環(huán)比則均呈跌價態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計局，5月一線二手房價格指數(shù)同比漲0.4%，環(huán)比跌0.4%；二線二手房價格同比跌2.1%，環(huán)比跌0.3%；三線二手房價格同比跌3.3%，環(huán)比跌0.2%。二手房掛牌規(guī)模增加，6月二手房價格指數(shù)預計仍受壓制。  

  各地樓市因城施策，如杭州、南京等地放松限購，各地公積金政策亦多有推出，5月30大中城市整體成交面積環(huán)比增2.6%，同比則因去年低基數(shù)而改善明顯。地產(chǎn)6月仍延續(xù)5月的弱復蘇。  
  5月，30大中城市中，一線城市商品房成交面積378.07萬平方米，環(huán)比減10.7%，同比增71.8%；二線商品房成交740.2萬平方米，環(huán)比增12.4%，同比增35.9%；三線成交225.57萬平米，環(huán)比減1.1%，同比增54.0%。  

  4.3.家電  
  地產(chǎn)竣工端同比改善，帶動家電產(chǎn)量同比回升；因熱夏預期，空調(diào)產(chǎn)量增幅明顯。5月空調(diào)產(chǎn)量2606.3萬臺，同比增19.4%；家用電冰箱產(chǎn)量849.98萬臺，同比增29.4%。  

  受厄爾尼諾影響，熱夏高溫帶動空調(diào)銷售，從4月以來空調(diào)熱賣，空調(diào)排產(chǎn)也不斷同比高增。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，6月空調(diào)排產(chǎn)1736萬臺，較去年同期實際增加33.6%；7月空調(diào)排產(chǎn)1613萬臺，較去年同期實際增加29.4%。

   

  4.4.汽車  
  5月汽車產(chǎn)銷均穩(wěn)定增長，市場溫和回暖。據(jù)中汽協(xié)，5月汽車產(chǎn)量233.3萬輛，環(huán)比增9.4%，同比增21.1%；5月汽車銷量238.2萬輛，環(huán)比增10.3%，同比增27.9%。  

  國務院常務會議提出鞏固、擴大新能源發(fā)展優(yōu)勢，延續(xù)、優(yōu)化新能源購置稅減免政策。5月新能源產(chǎn)量71.3萬輛，環(huán)比增11.4%；銷量71.7萬輛，環(huán)比增12.7%，滲透率30.1%。  
  彭博新能源預測2023年中國新能源銷量800萬輛；乘聯(lián)會預測850萬輛。據(jù)ICA，新能源汽車耗銅83千克/輛。據(jù)乘聯(lián)會預測數(shù)據(jù)，2023年中國新能源汽車耗銅70.55萬噸，同比增13.51萬噸；據(jù)彭博新能源預測數(shù)據(jù)，同比增9.36萬噸。  

  4.5.電子  
  電子行業(yè)弱復蘇，但從6月PMI看，產(chǎn)需邊際好轉(zhuǎn)。5月集成電路產(chǎn)量307.1億塊，環(huán)比增9.2%，同比增11.6%；移動通信手持機產(chǎn)量12404.1萬臺，環(huán)比增5.0%，同比減2.1%。  

  4.6.銅材  
  5月銅價下跌，下游逢低采購，銅材整體開工率超預期回升，銅材產(chǎn)量增加。5月銅材產(chǎn)量199.9萬噸，環(huán)比增5.4%，同比增10.9%。6月銅價上漲加之前期訂單透支，銅材產(chǎn)量預計回落。  
  5月銅價跌、下游訂單增，精廢價差相對低位，精銅桿開工率升、產(chǎn)量增。5月精銅桿開工率76.4%，環(huán)比增4.67個百分點，產(chǎn)量89.09萬噸，環(huán)比增7.6%。6月預計有所減少。  

  下游訂單不及預期，需求偏弱，銅板帶開工率環(huán)比回落。5月銅板帶開工率77.34%，環(huán)比減0.16個百分點；5月銅板帶產(chǎn)量23.5萬噸，環(huán)比減0.2%。6月至9月銅板帶傳統(tǒng)淡季，預計開工率繼續(xù)回落。  

  空調(diào)排產(chǎn)仍高增，且5月銅價下挫，銅管開工率提升。5月銅管開工率90.08%，環(huán)比增1.3個百分點；5月銅管產(chǎn)量17.09萬噸，環(huán)比增1.48%。6月產(chǎn)量預計環(huán)比小幅減少。  

  5.庫存  
  5月電解銅產(chǎn)量環(huán)比減少，6月冶煉廠檢修影響較大，預計產(chǎn)量環(huán)比仍減少，LME庫存、上期所庫存、社會庫存和保稅區(qū)庫存6月均減少。7月雖仍有冶煉廠檢修，但影響預計減弱，電解銅產(chǎn)量有望環(huán)比增加，社會庫存低、現(xiàn)貨緊張的狀況或緩解，但庫存拐點仍待時日。  

  6月30日LME庫存72975噸，較5月31日減26175噸，降幅26.4%；上期所庫存68313噸，較6月2日減18335噸，降幅21.2%；社會庫存9.91萬噸，較6月2日減1.2萬噸，降幅10.8%；保稅區(qū)庫存6.68萬噸，較6月2日減3.48萬噸，降幅34.3%。

   

  6.結(jié)構(gòu)  
  6月LME庫存降26.4%，0-3M從C轉(zhuǎn)為B，升貼水從5月底-19美元/噸上行至6月底6.55美元/噸。上期所、社會庫存減少，滬銅月差走強。6月底07-08、08-09、09-10月差為590、300、270元/噸，較月初漲430、120、100元/噸。社庫拐點尚待時日，滬銅月差偏強運行。  

  7.結(jié)論及操作  
  美國5月通脹放緩，7月公布的6月數(shù)據(jù)預計繼續(xù)回落，但8月公布的7月數(shù)據(jù)或因基數(shù)而有所反彈。市場調(diào)低緊縮預期、風險偏好回升；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示韌性，美聯(lián)儲仍放鷹，后續(xù)情緒預計仍有反復。國內(nèi)弱復蘇但政策預期強化，關(guān)注7月國內(nèi)重要會議，或有政策出臺但強度低于市場預期。7月宏觀情緒整體應偏樂觀，但下旬至8月有可能共振回落。  
  供給，新增銅礦產(chǎn)量釋放，供應寬松，5月銅精礦進口量歷史新高，TC高位。5月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比減，6月檢修影響較大，預計產(chǎn)量仍減；7月雖仍有檢修但影響減弱，產(chǎn)量預計回升。精煉銅5月進口增，但6月銅現(xiàn)貨進口窗口關(guān)閉，進口持續(xù)虧損。需求，傳統(tǒng)領(lǐng)域耗銅尚可，新能源耗銅貢獻增量。光伏、風電裝機量保持高速增，截至5月光伏累計同比增158.2%，風電增51.2%。房地產(chǎn)新開工和施工仍較弱，竣工繼續(xù)偏強，帶動竣工端需求。厄爾尼諾致熱夏，空調(diào)產(chǎn)銷增幅明顯，7月排產(chǎn)1613萬臺，較去年同期實際增加29.4%。汽車產(chǎn)銷均穩(wěn)定增長，市場溫和回暖。國務院常務會議提出鞏固、擴大新能源發(fā)展優(yōu)勢，延續(xù)、優(yōu)化新能源購置稅減免政策，新能源滲透率已超3成。庫存，6月冶煉廠檢修影響較大，預計產(chǎn)量環(huán)比仍減少，LME庫存、上期所庫存、社會庫存和保稅區(qū)庫存6月均減少。7月雖仍有冶煉廠檢修，但影響預計減弱，電解銅產(chǎn)量有望環(huán)比增加，社會庫存低、現(xiàn)貨緊張的狀況或緩解，但庫存拐點仍待時日。  
  綜上，國內(nèi)弱復蘇但強預期，會議前難證偽。美通脹放緩，就業(yè)和經(jīng)濟有韌性，緊縮預期反復。銅精礦寬松，冶煉廠檢修抵消部分新產(chǎn)能投放，后續(xù)改善；傳統(tǒng)領(lǐng)域耗銅尚可，新能源耗銅貢獻增量。全球精銅庫存偏低。7月銅價預計震蕩偏強，但月末至8月或回落。  
  操作建議：月間逢低正套，單邊逢低做多  
  風險因素：美聯(lián)儲緊縮超預期、國內(nèi)刺激政策不及預期