7月4日訊：
正文
半年度評(píng)估
供應(yīng)：2023年原生鎳供給速下降至8.7%，其中NPI貢獻(xiàn)增量14萬(wàn)金屬?lài)崳珶掓囋霎a(chǎn)貢獻(xiàn)5.6萬(wàn)金屬?lài)?，MHP釋放增量7萬(wàn)金屬?lài)崱?
需求：2023年原生鎳需求增長(zhǎng)5.6%，其中新能源硫酸鎳需求拉動(dòng)9.5萬(wàn)金屬?lài)?，不銹鋼消費(fèi)拉動(dòng)6萬(wàn)金屬?lài)崱?
平衡表&庫(kù)存：鎳元素供需平衡大概率從2022年的過(guò)剩20萬(wàn)噸擴(kuò)大至2023年過(guò)剩30萬(wàn)金屬?lài)?，精煉鎳?kù)存累庫(kù)壓力加大。
趨勢(shì)：下半年印尼中資企業(yè)高冰鎳和中國(guó)、印尼精煉鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)和開(kāi)工率提升，尤其是印尼青山電解鎳和華友、中偉電積鎳新增產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，精煉鎳結(jié)構(gòu)性短缺程度或逆轉(zhuǎn)，庫(kù)存見(jiàn)底回升概率較大，參考?xì)v史純鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)走勢(shì)和高成本礦山成本線，滬鎳價(jià)格在130000~140000元/噸一線獲得較強(qiáng)支撐。
國(guó)內(nèi)價(jià)差：23H2精煉鎳供需基本面偏弱現(xiàn)實(shí)和國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢(shì)不變，關(guān)注反套機(jī)會(huì)。
套利：國(guó)內(nèi)硫酸鎳和不銹鋼生產(chǎn)對(duì)精煉鎳需求維持低位，23H2精煉鎳進(jìn)口量同比維持下降趨勢(shì)，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值維持窄幅波動(dòng)狀態(tài)。
2022和2023H1鎳基本面回顧
回顧2022年，疫情影響消退疊加高鎳價(jià)刺激精煉鎳礦山投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，全球精煉鎳供給邊際企穩(wěn)回升，合計(jì)增產(chǎn)超過(guò)4.7萬(wàn)金屬?lài)崳渲兄袊?guó)精煉鎳產(chǎn)量增加0.8萬(wàn)噸，海外精煉鎳復(fù)產(chǎn)3.9萬(wàn)噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量17.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%。海外精煉鎳礦山方面，俄鎳、嘉能可和淡水河谷Vale礦山復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)量最大，合計(jì)增產(chǎn)超過(guò)4.3萬(wàn)金屬?lài)崱?
2023年以來(lái)，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~5月我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)34%至8.7萬(wàn)噸，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)主要是受到國(guó)內(nèi)紅土鎳礦高冰鎳冶煉電解鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)今年中國(guó)精煉鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)凈進(jìn)口量2.5萬(wàn)噸，同比下降64%，進(jìn)口下降原因主要是弱需求格局下國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)擠壓海外精煉鎳進(jìn)口消費(fèi)。
回顧2022年，全球鎳鐵供給增加量為25萬(wàn)金屬?lài)?，其中印尼繼續(xù)成為鎳鐵主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)國(guó)，根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2022年印尼鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量113萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%或26萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量41萬(wàn)噸，同比下降5%或2萬(wàn)噸。2022年印尼鎳濕法中間品和高冰鎳產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度開(kāi)始加速，預(yù)計(jì)2022年全年中間品合計(jì)供給增加量為16萬(wàn)金屬?lài)崱?
2023年以來(lái)，根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~5月我國(guó)鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量15.6萬(wàn)噸，同比減12%，主要是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和高成本鎳鐵廠減產(chǎn)影響。進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國(guó)鎳鐵累計(jì)凈進(jìn)口量226萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)44.9%，進(jìn)口增長(zhǎng)原因主要是低成本印尼鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)和國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)雙重因素驅(qū)動(dòng)。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1~4月印尼鎳鐵累計(jì)產(chǎn)量44.7萬(wàn)噸，同比增30%。
回顧2022年，在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策的加持下，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)超預(yù)期，全球電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)71.2%至1044萬(wàn)輛，而中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速超平均增速，同比增長(zhǎng)96%至687萬(wàn)輛。在電動(dòng)車(chē)終端產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)超預(yù)期背景下，中游硫酸鎳產(chǎn)量同環(huán)比高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)原生鎳結(jié)構(gòu)性需求旺盛。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30%，帶動(dòng)原生鎳需求增量9.5萬(wàn)金屬?lài)崱?
受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和終端廠商價(jià)格戰(zhàn)影響，2023年新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度邊際回落，終端產(chǎn)銷(xiāo)和中游原料需求同比增速降至中高水平。根據(jù)中汽協(xié)和上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，1~4月中國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量和硫酸鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量分別為222萬(wàn)輛和13萬(wàn)噸，同比增速回落至43%和33.5%。
回顧2022年，高通脹、國(guó)際沖突事件和全球央行貨幣流動(dòng)性緊縮，全球商品消費(fèi)低迷壓制不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)。根據(jù)ISSF和上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，全球不銹鋼產(chǎn)量同比下降303萬(wàn)噸至5525萬(wàn)噸，其中中國(guó)和印尼不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量降至3180萬(wàn)噸和477萬(wàn)噸，同比分別下降1.73%和3.4%。因此2022年全球不銹鋼產(chǎn)量對(duì)原生鎳需求增量為零。
2023年以來(lái)，高通脹、全球央行貨幣流動(dòng)性維持緊縮以及國(guó)內(nèi)疫情后經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，不銹鋼產(chǎn)量延續(xù)減產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，1~5月中國(guó)和印尼不銹鋼累計(jì)產(chǎn)量分別為1286萬(wàn)噸和163萬(wàn)噸，同比分別下降4.2%和20.4%。
2023H2鎳基本面展望
展望2023年下半年和全年，盡管世界經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)擾動(dòng)商品需求，但低成本印尼紅土鎳礦開(kāi)采持續(xù)驅(qū)動(dòng)精煉鎳供給增加，預(yù)計(jì)2023年合計(jì)增產(chǎn)5.58萬(wàn)金屬?lài)崱?
海外方面，根據(jù)精煉鎳礦山上市公司一季報(bào)披露的生產(chǎn)計(jì)劃，各大礦山整體生產(chǎn)計(jì)劃較去年有所下調(diào)。其中四大礦山合計(jì)減產(chǎn)1.47萬(wàn)噸，包括Glencore的0.4萬(wàn)噸，俄鎳-1萬(wàn)噸，必和必拓0.28萬(wàn)噸和淡水河谷Vale -1.15萬(wàn)噸。此外，部分近兩年投產(chǎn)礦山維持增產(chǎn)，包括First quantan的0.4萬(wàn)噸和Eramet的0.4萬(wàn)噸。
中國(guó)方面，紅土鎳礦高冰鎳產(chǎn)能釋放推動(dòng)中國(guó)和印尼的中資企業(yè)精煉鎳新增產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)中國(guó)電解鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)28.6%或5萬(wàn)噸至22.5萬(wàn)噸，印尼青山5萬(wàn)噸電解鎳產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)1.25萬(wàn)噸產(chǎn)量增量。
在印尼鎳鐵新增產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)印尼NPI（包括高冰鎳）產(chǎn)量增量23萬(wàn)金屬?lài)?。新增產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)印尼青山新投產(chǎn)20條產(chǎn)線，印尼德龍三期新增產(chǎn)線8條，印尼力勤和華迪等合計(jì)投產(chǎn)14條產(chǎn)線，疊加2022年新增產(chǎn)能在2023年釋放NPI增量4.28萬(wàn)金屬?lài)?，則2023年NPI合計(jì)增量17萬(wàn)噸。高冰鎳方面，22年華友鈷業(yè)和中偉股份印尼火法高冰鎳新投產(chǎn)產(chǎn)能在2023年持續(xù)爬坡，我們預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)原生鎳供應(yīng)增量6萬(wàn)金屬?lài)?。減量方面，由于23H1鎳鐵價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)高成本鎳鐵廠開(kāi)工率降低，我們預(yù)計(jì)23年中國(guó)鎳鐵產(chǎn)量同比繼續(xù)減少3萬(wàn)噸或7.3%至38萬(wàn)金屬?lài)崱?
2022年高鎳價(jià)和景氣度維持的新能源電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈用鎳需求驅(qū)動(dòng)下，印尼鎳鈷濕法中間品MHP新增產(chǎn)能加速投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)產(chǎn)能將繼續(xù)貢獻(xiàn)MHP產(chǎn)量增量4萬(wàn)金屬?lài)?，其中印尼華越6萬(wàn)噸和青美邦一期3萬(wàn)噸分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量2萬(wàn)金屬?lài)?。此外，力勤二?.8萬(wàn)和華友鈷業(yè)華飛項(xiàng)目12萬(wàn)金屬?lài)嵭峦懂a(chǎn)項(xiàng)目有望合計(jì)貢獻(xiàn)MHP供應(yīng)增量3萬(wàn)金屬?lài)?。根?jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1~4月我國(guó)MHP累計(jì)凈進(jìn)口量42萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。
盡管宏觀經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致全球新能源電動(dòng)車(chē)終端產(chǎn)銷(xiāo)景氣度繼續(xù)回落，但我們預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)成本下降和各國(guó)新能源汽車(chē)財(cái)政補(bǔ)貼仍將托底2023年新能源汽車(chē)消費(fèi)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)和全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量至少達(dá)到850萬(wàn)輛和1300萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)24%和25%。
在全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量維持中高增速背景下，我們預(yù)計(jì)隨著高鎳化滲透率加速和前驅(qū)體產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)原生鎳消費(fèi)仍邊際增長(zhǎng)。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)和上市公司出貨量披露，2023年1~4月中國(guó)三元前驅(qū)體累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.4%至24萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)22%至101萬(wàn)噸，拉動(dòng)原生鎳消費(fèi)增量9萬(wàn)金屬?lài)崱?
海外通脹水平持續(xù)高位震蕩和各國(guó)利率水平仍維持限制性緊縮水平，西方主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI維持收縮水平，不銹鋼出口壓力持續(xù)。
23H1國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)景氣度先回升再走弱，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇程度低于預(yù)期，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需雙弱，223H2或仍處于主動(dòng)去庫(kù)存時(shí)期。
若23H2國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，我們預(yù)計(jì)全年全球不銹鋼產(chǎn)量仍有望保持增長(zhǎng)?？紤]到2021年~2023年中國(guó)和印尼分別投產(chǎn)300系338萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)和印尼不銹鋼粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比將增長(zhǎng)100萬(wàn)噸，因此全球不銹鋼產(chǎn)量將增至5625萬(wàn)噸，拉動(dòng)原生鎳消費(fèi)增量6.5萬(wàn)金屬?lài)崱?
綜合2023年的原生鎳供需分析，2023年原生鎳整體平衡持續(xù)供過(guò)于求且過(guò)剩幅度繼續(xù)擴(kuò)大。
2023年原生鎳供給增速下降至8.7%，仍由低成本印尼NPI和中間品持續(xù)投產(chǎn)推動(dòng)。原生鎳需求增速維持在5.6%低位，其中新能源硫酸鎳原生鎳需求增量貢獻(xiàn)比例達(dá)到60%。鎳元素供需平衡從2022年的過(guò)剩21萬(wàn)噸擴(kuò)大至過(guò)剩31萬(wàn)金屬?lài)崱?
策略展望
截止6月9日，上期所+LME+保稅區(qū)可交割庫(kù)存累計(jì)下降2.2萬(wàn)噸至4.6萬(wàn)噸，主要是受到供給端一季度海外精煉鎳礦山減產(chǎn)影響。但從供需平衡表推演觀察，隨著下半年印尼中資企業(yè)高冰鎳和中國(guó)、印尼精煉鎳新增產(chǎn)能投產(chǎn)和開(kāi)工率提升，尤其是印尼青山電解鎳，華友和中偉合計(jì)超過(guò)6萬(wàn)噸電積鎳新增產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，精煉鎳結(jié)構(gòu)性短缺程度或逆轉(zhuǎn)，庫(kù)存見(jiàn)底回升概率較大。
此外國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇格局、海外通脹粘性和貨幣政策持續(xù)緊縮仍影響原生鎳需求，供需基本面偏弱下全年鎳元素大概率維持過(guò)剩狀態(tài)，23H2精煉鎳?yán)蹘?kù)升溫預(yù)期下鎳價(jià)下行壓力持續(xù)。參考?xì)v史純鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)走勢(shì)和高成本礦山成本線，滬鎳價(jià)格在130000~140000元/噸一線獲得較強(qiáng)支撐。
價(jià)差角度看，盡管精煉鎳基本面供需偏弱，但由于國(guó)內(nèi)精煉鎳可交割庫(kù)存仍處于歷史低位，滬鎳期貨合約Back期限結(jié)構(gòu)維持。
但隨著新能源硫酸鎳原料高冰鎳和MHP等替代品產(chǎn)量加速釋放，疊加精煉鎳對(duì)硫酸鎳高溢價(jià)驅(qū)動(dòng)電解鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，23H2精煉鎳供需基本面繼續(xù)偏弱和國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢(shì)不變，關(guān)注反套機(jī)會(huì)。
進(jìn)出口套利方面，國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇格局下硫酸鎳生產(chǎn)對(duì)精煉鎳需求維持低位疊加不銹鋼供應(yīng)增速放緩，我們認(rèn)為23H2精煉鎳進(jìn)口量同比維持下降趨勢(shì)，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值維持窄幅波動(dòng)狀態(tài)。
然而海外精煉鎳供需雙弱，供應(yīng)寬松趨勢(shì)短期難有改觀，進(jìn)口虧損擴(kuò)大和滬倫比值大幅向下概率較低。
