今年上半年，受國內經濟復蘇偏弱、海外制造業(yè)活動下滑、美國債務上限等問題影響，有色金屬價格普遍震蕩偏弱運行。在有色金屬中，銅、鋁、錫價格跌幅較小，鉛、鋅、錫價格跌幅較大，銅成為有色金屬中最為抗跌的品種。截至6月初，滬銅主力合約持平于去年底的價格，倫敦金屬交易所（LME）銅3個月期合約小幅下跌1.5%。
今年上半年，LME現(xiàn)貨市場相對低迷，大部分時間維持貼水狀態(tài)，6月初，銅現(xiàn)貨價格走強，貼水收窄至4美元/噸。國內方面，上半年，上海地區(qū)現(xiàn)貨基差先穩(wěn)后升，5月份以來，銅現(xiàn)貨價格表現(xiàn)逐漸強勢，6月初，現(xiàn)貨近月合約升水達345元/噸。
今年以來，世界三大交易所和上海保稅區(qū)銅庫存增加8.1萬噸，當前總庫存約31.5萬噸，仍處于多年以來低位。其中，中國社會庫存和保稅區(qū)庫存均表現(xiàn)為先升后降，當前社會庫存已低于去年同期，保稅區(qū)庫存水平偏低。
今年上半年，LME銅庫存表現(xiàn)為先去庫后累庫。4月中旬，銅庫存達到最低點5.1萬噸；此后，庫存持續(xù)增加，6月初，銅庫存約為9.9萬噸。COMEX銅庫存同樣先抑后揚，4月底以來，COMEX銅庫存基本持平于2.5萬噸。
今年上半年，人民幣匯率先升后降，銅的滬倫比先抑后揚。與比值走勢對應，今年年初，國內現(xiàn)貨銅進口虧損擴大，進料加工出口窗口一度打開，此后，隨著國內銅逐漸去庫，現(xiàn)貨銅進口虧損不斷縮窄。5月份，進口窗口打開，保稅區(qū)銅溢價低位徘徊，僅在3月份和5月份增加，但是跟往年相比，銅價仍處于相對低位，表明銅的進口需求并不強勁。
供應或呈小幅增長態(tài)勢
今年一季度，海外樣本礦山產量同比下降0.7%，絕對量減少約3萬噸。受天氣、地緣政治、礦石品位下降等因素影響，銅礦產量增長不及預期。一季度，13家大中型礦企產量約259.4萬噸，同比小幅增長0.1%，產量增長部分主要來自必和必拓公司、英美資公司源、紫金礦業(yè)公司、諾里斯克鎳業(yè)等公司，而智利國家銅業(yè)公司、自由港公司、第一量子公司、泰克資源公司等銅礦產量下降較為明顯。
在主要銅產出國中，智利銅礦產量持續(xù)位于多年偏低水平，一季度，智利銅礦產量僅為124.9萬噸，同比下降2.3%，4月份起，銅礦產量延續(xù)下降。秘魯銅礦產量維持多年高位，一季度，秘魯銅礦產量為61萬噸，同比增長10.2%，4月份，秘魯銅礦產量同比增長約30%。
盡管一季度影響銅礦產出的事件較多，但是大多數(shù)礦企維持全年的生產目標不變。統(tǒng)計的16家礦企全年生產指引實際產量同比增長約6%。
一季度，中國銅精礦產量44.1萬噸，同比增長2.5%；4月份，銅精礦產量同比下降6.4%。從全年來看，甲馬銅礦尾礦庫問題使得國內銅礦產量增長預期下調。從加工費來看，今年以來，國產銅精礦作價系數(shù)維持不變，市場對國產礦產量預期變化不大。
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年1—5月份，國內精煉銅累計產量為464.1萬噸，同比增長11.9%，預計6月份精煉銅產量環(huán)比下降。上半年，精煉銅產量增長約11.3%，絕對量增加約57萬噸。產量增加的原因，主要是去年下半年電解產能增多、原料供應相對充足，特別是一季度冷料供應較多，伴隨冶煉利潤改善，國內銅冶煉企業(yè)開工率持續(xù)攀升。
當前，銅精礦加工費仍處于較高水平。其中，銅精礦粗煉費已增長至近幾年高位。雖然粗銅加工費邊際有所下滑，但是冶煉廠仍有利潤，下半年，加工費仍將是冶煉廠收入的主要來源。從冶煉副產品硫酸方面來看，今年以來，硫酸價格持續(xù)低位波動，隨著供應增多以及出口需求走弱，下半年硫酸價格將承壓，成為冶煉廠收入的拖累項。
原料供應增加及利潤水平偏高有望推動國內精煉銅產量延續(xù)增長，預計今年精煉銅產量約為1125萬噸，同比增加97萬噸左右，增長約9.4%。6月份，國內冶煉廠檢修活動較多，精煉銅產量下降。7月份以后，銅冶煉企業(yè)檢修活動有望減少，新增產能釋放，國內精煉銅產量預計逐步增加。
海外方面，一季度，樣本企業(yè)精煉銅產量微幅增加，總體產量低于預期。今年以來，海外冶煉廠檢修和減產略超預期。其中，智利精煉銅產量一季度下降4.9%。預計下半年海外冶煉檢修活動減少或推動產量增加，但在新增產能未釋放的背景下，預計精煉銅產量僅持平或者小幅增長。
需求增長弱于預期判斷
1—5月份，我國精煉銅表觀消費量約573.2萬噸，同比增長5.6%。其中，1月份，銅的表觀消費下滑；2月份以來，銅消費轉為增長；4—5月份，受基數(shù)較低影響，增速均超過12%。
下游行業(yè)方面，1—4月份，我國電力投資約2786億元，同比增長34.8%，其中，電源投資增長53.6%、電網投資增長10.2%。電源投資增長推動了總電力投資增長。
電源投資增長對應光伏和風電裝機的大增。1—4月份，我國太陽能新增裝機48.3GW，同比增長3.14倍，風電新增裝機14.2GW，同比增長48.2%。從全年來看，光伏和風電新增裝機有較強的增長預期，預估增速分別超過60%和40%。預計下半年光伏新增裝機將增速或邊際放慢，風電新增裝機有望維持中高速增長。
房地產方面，1—4月份，我國房地產數(shù)據(jù)有所分化，房地產竣工面積同比增速較高，而新開工和施工數(shù)據(jù)延續(xù)下降態(tài)勢。同房地產竣工相關的銅管和黃銅棒開工率均明顯好于去年同期。
今年以來，空調排產大幅增長和銅管開工率提升，既有房地產竣工數(shù)據(jù)較好的帶動，也有天氣因素和出口的貢獻。3月份以來，空調排產為2019年以來的最高水平。展望下半年，房地產竣工和極端天氣有望繼續(xù)支撐空調產銷增長，而產成品庫存偏高或將限制其漲幅。
汽車方面，1—4月份，我國汽車產量834.3萬輛，同比增長8.6%。其中，新能源汽車產量229.1萬輛，同比增長43.5%。從環(huán)比角度看，上半年，汽車產量較去年下半年增長不明顯，其對于需求的拉動弱于預期。展望下半年，汽車行業(yè)政策仍較積極，但庫存相對高企和去年下半年消費集中釋放，或將制約產銷增長，預計全年汽車產銷僅小幅增長。
海外方面，今年以來，主要經濟體制造業(yè)PMI持續(xù)位于收縮區(qū)間，海外制造業(yè)相關用銅需求面臨下滑壓力。據(jù)國際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)，今年，全球銅消費增速將從2022年的3.4%，下降至1.4%。
綜合來看，基于供應增加、需求增長可能弱于預期的判斷，預計下半年銅精礦供應維持寬松，但寬松幅度將較二季度收窄。精煉銅方面，國內供應增加、海外隱形庫存的顯性化可能、海外需求下滑或造成總體供需邊際寬松，預估下半年全球精煉銅將轉向過剩。
基于三季度供需邊際寬松的判斷，預計銅價向上動能減弱，盡管地緣政治局勢對供應擾動的潛在沖擊可能使價格沖高。隨著供需邊際寬松和海外經濟趨弱，銅價下行壓力加大。CFTC基金持倉轉為凈空，表明市場看多力量不足。預計下半年，滬銅主力運行區(qū)間為5.6萬~6.9萬元/噸，倫銅價格運行區(qū)間為6800美元~8800美元/噸。
